【正文】 損失，可以定義 VaR為： VaR=E(P)P*=P0(R*μ) 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?根據以上定義，計算 VaR就相當于計算最小值 P*或最低的回報率 R*。 VaR=P0ασ=100**2%= 也就是說，該種金融資產在 95%置信水平下的最大損失為 。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 投資組合的 VaR 計算 資產 1 資產 2 標準差 25% 26% 權數(shù) 30% 70% 相關系數(shù) 具體計算： 投資組合的方差 標準差 % 標準差乘數(shù) VaR(%) % VaR(美元 ) 395651美元 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 VaR的優(yōu)點和缺點 ? 優(yōu)點：① VaR可以測量不同市場因子、不同金融工具構成的復雜證券組合和不同業(yè)務部門的總體市場風險暴露；②由于 VaR提供了一個統(tǒng)一的方法來測量風險，因此為高層管理者比較不同業(yè)務部門的風險暴露大小、基于風險調整的績效評估、資本配置、風險限額設置等，提供了一個簡單可行的方法；③ VaR概念簡單、理解容易，給出了一定置信水平下、特定時間內證券組合的最大損失，比較適宜與股東、外界溝通其風險狀況；④ VaR充分考慮了不同資產價格變化之間的相關性，這可以體現(xiàn)出投資組合分散化對降低風險的貢獻；⑤特別適合監(jiān)管部門的風險監(jiān)管。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?該方法只反映了風險因子對整個組合的一階線性影響，對非線性關系，如期權的 Gamma和債券的凸性的風險測量不適用，因而該方法是部分估值法。歷史模擬法反映了風險因子收益分布，因此不需要任何分布假設，也無需計算波動率、相關系數(shù)等模型參數(shù)。但由于該模型需要功能強大的計算設備，且運算耗時過長，因而該方法應用沒有前兩種方法廣泛。理森采用的這種策略實際上是在和市場打賭，他認為日本經濟將逐步擺脫衰退而穩(wěn)定發(fā)展，因此他賭日經指數(shù)在 1995年 3月份（其賣空的期權合約的到期月份）將會穩(wěn)定或徘徊在目前的 19000點附近，這樣他就可獲得巨額的期權費（ premium）。如果市場如理森所預計，則日經指數(shù)期貨將獲利。理森繼續(xù)增加其頭寸試圖補償這些損失，但沒有起到任何作用。因此，理森認為該組合已實現(xiàn)對沖，不存在風險。例如當日經指數(shù)下降到 17000時，損失約為 。 ?Delta模型下理森策略的風險風險為 0，這與VaR估計的差別決不是在數(shù)量上，而在于Delta模型完全掩蓋了風險暴露 ——Delta模型下即使市場大幅波動，理森的等價對敲策略風險也為 0；而采用 VaR估計，可以估計出市場大幅下跌的風險。導致不一致的原因有兩點，即理森的空頭等價對敲策略損失和市場的意外波動。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 使用局限 ? 金融市場中，常常出現(xiàn)一些極端情形，如市場崩潰、金融危機、政治巨變或自然災害等，在這些情況下，經濟變量間、金融市場因子間的一些穩(wěn)定關系就會遭到破壞，如原有市場因子之間的價格關系、相關性、波動性都會發(fā)生巨大改變；市場因子之間、市場風險和信用風險之間的因果關系也會出現(xiàn)較大變化，其他一些原本不該出現(xiàn)的意外聯(lián)系在極端市場情況也會出現(xiàn)；市場因子和組合價值之間的關系也會發(fā)生根本改變。 DEaR是結合參數(shù)與歷史數(shù)據模擬法計算出來的。為了補充 DEaR框架的功能，集團進行了日常的耐力測驗，監(jiān)察集團對不大可能出現(xiàn)但看來可信的極端市場情況的承受力。 ?情景構造。情景評估的主要方法包括基于靈敏度的情景評估和全值情景評估。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 極值方法 (EVT) ? 極值分析則是通過對收益的尾部分布進行統(tǒng)計分析，從另外一個角度估計極端市場條件下金融機構的損失。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 進一步的學習 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 謝 謝！ 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 演講完畢，謝謝觀看！ 。 ? 它主要包括兩類模型： BMM模型和 POT模型。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?衍生產品策略集團（ DPG）建議的壓力試驗標準是：（ 1）收益率曲線上下平行移動各 100個基本點；（ 2）收益率曲線（ 2年至 10年）變平或變陡 25個基本點；（ 3）以上兩種情況同時發(fā)生（其四種組合方式）；（ 4） 3個月收益率波動率比正常情況增加或減少 20％；（ 5）股票指數(shù)增加或減少 10％；（ 6）股票指數(shù)比正常情況增加或減少 20％；（ 7）主要貨幣兌美元的匯率波動幅度增加或減少 6％；（ 8）外匯匯率波動幅度比正常情況增加或減少 20％；（ 9）調期利差波動幅度增加或減少 20個基本點。 ?情景評估。包括識別那些會對金融機構產生致命損失的情景，并評估這些情景對金融機構的影響。以日作為基準，發(fā)展集團估計每個交易單位和整個集團的DEaR。為了測量極端市場狀況下的金融市場風險，人們引入了壓力試驗和極值分析方法。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 評述 ?從技術角度看，巴林銀行破產的重要原因在于風險測量出現(xiàn)嚴重錯誤，錯誤的風險測量方法無法反映理森持有的兩個組合的實際風險狀況（官方報告竟均為 0風險）：期貨組合中實際沒有進行風險測量，而期權組合中采用了錯誤的 Delta模型。在置信水平為 95%時，巴林銀行的 VaR是 $506，即 835百萬美元。對于該等價對敲策略，一個看漲期權和看跌期權頭寸的凈 Gamma值為 γ=，整個組合的 Gamma值為： 35000 =美元， Delta值為 0；日經指數(shù)日波動性為 %，因此，在 95%的置信度下組合的日VaR值為： （萬美元）490) 39(212/)(2/)(222222222222?????????? ??????? SSSVaR商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ?換算為月 VaR約為 2200萬美元。在日經指數(shù)在 19000點附近時，組合損失為 0，與 Delta估計一致。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 理森資產組合的 VaR ?理森構建了兩個巨額的資產組合： ?第一個組合是由日經指數(shù)期貨的看漲和看跌期權空頭構成的期權組合，約為 35000份； ?第二個組合由 77億美元的日經指數(shù)期貨多頭和 160億美元日本國債期貨空頭構成的期貨組合。 ? 但日經指數(shù)在小幅反彈后一路下跌，理森的如意算盤再一次落空，他的期權組合和期貨組合同時虧損。但 1995年 1月 17日日本神戶地震給日本經濟造成巨大沖擊，日經指數(shù)暴跌，理森的等價對敲策略失敗。 ?導致這一結果的直接原因是巴林銀行新加坡分行期貨交易負責人理森 金融交易中損失了 13億美元。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 蒙特卡羅模擬法 ?蒙特卡羅模擬法是一種結構化模擬的方法，通過產生一系列同模擬對象具有相同統(tǒng)計特性的隨機數(shù)據來模擬未來風險因子的變動情況。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 ? 歷史模擬法的透明度高、直觀，對系統(tǒng)要求較低。 ?理論上講，這些缺陷的根源不在 VaR自身，而在于其所依據的統(tǒng)計方法。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 實例 ?假設將 100萬美元投資于兩種資產，要計算該投資組合在 95%水平上的 VaR。由上頁公式，最小回報可以表示為： R*=ασ+μ VaR為： VaR=P0（ R*μ） =P0ασ 因此， VaR是分布的標準差與由置信水平確定的乘子的乘積。同時，正態(tài)分布或其他一些具有較好分布特征的分布形式（如 t分布）也會影響置信水平的選擇。通常的持有期是一天或一個月，但某些金融機構也選取更長的持有期如一個季度或一年。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 VaR的參數(shù)選擇 ? 在 VaR定義中，有兩個重要參數(shù) ——持有期和置信水平。圖中左尾的第11個觀測值為 1000萬美元（損失為 1000萬美元），第 15個是 900萬美元（損失為 900萬美元）。 ?仍以 JP Man公司為例。更為確切的是指，在一定的概念水平下（置信度），某一金融資產或證券組合在未來特定的一段時間內的最大可能損失。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 VaR ?VaR方法是由 JP Man公司率先提出的。 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 實例：資產組合的波動性 ? 資產 A和資產 B的有關概率分布如下： 狀態(tài) 概率 資產 A的收益率（％） 資產 B的收益率（％） 1 10 8 2 13 7 3 12 6 4 14 9 5 15 8 商業(yè)銀行市場風險管理的演進與計量方法 計算 （ 1）資產 A和資產 B的期望收益率和標準差分別為多少？ （ 2）資產 A和資產 B的協(xié)方差和相關系數(shù)為多少？ （ 3）若用投資的 4