【正文】 債券的利息所得征收所得稅，可對(duì)個(gè)別券種免征利息所得稅。為了推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展，需要充分發(fā)揮各部門合力，加強(qiáng)相互間的協(xié)調(diào)配合。第3章 影響資本市場(chǎng)股票與債券發(fā)展不均衡的因素在我國(guó)，雖然股票和債券是資本市場(chǎng)的兩大組成部分，但毋庸置疑的是，目前債券市場(chǎng)各類債券的結(jié)構(gòu)還不甚合理，到2009年末，其中政府債券占33%，央行票據(jù)占24%，金融債券占29%（其中政策性金融債券占25%），企業(yè)債券（包括短期融資券、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持證券等，下同）占14%。另外，債券登記和托管式債券業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，也是明細(xì)債券債務(wù)關(guān)系、保障投資人權(quán)益的有效途徑。圖3—1：我國(guó)交易所政府債券與股票交易對(duì)比情況（資料來(lái)源：《我國(guó)股票交易對(duì)政府債券交易的影響研究》）企業(yè)債券為什么在過(guò)去的一些年里一直發(fā)展緩慢？這里固然有認(rèn)識(shí)上的一些原因，例如，把債券市場(chǎng)的主題定位在個(gè)人投資者，把債券市場(chǎng)的組織形式定位在交易所內(nèi)等，但是，也不能否認(rèn)一些客觀原因的影響，例如，我國(guó)在上世紀(jì)90年代初曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)一些發(fā)債企業(yè)不能如期償還債務(wù)的情況，導(dǎo)致主管部門對(duì)企業(yè)發(fā)債的審查超乎尋常的嚴(yán)厲，并堅(jiān)持要求發(fā)債企業(yè)有銀行提供擔(dān)保。就像自然界一樣，金融也有自己的生態(tài)環(huán)境，這包括人們的金融意識(shí)，例如，融入資金需要還本付息，融出資金能夠取得收益，但要承擔(dān)一定得風(fēng)險(xiǎn)，作為一種基本的觀念，成為人們自覺(jué)遵守的行為規(guī)則；這也包括維護(hù)金融活動(dòng)正常進(jìn)行的法律法規(guī)體系和執(zhí)法系統(tǒng)。首先，沒(méi)有良好的金融生態(tài)環(huán)境，企業(yè)發(fā)債時(shí)就不會(huì)考慮到期如何償還的問(wèn)題，甚至還會(huì)把能夠拖欠債務(wù)看作是一種本事。反之，如果這些企業(yè)的賴債行為得不到制裁，這些企業(yè)就不會(huì)從中吸取教訓(xùn)，而且還會(huì)感染其他企業(yè)，形成一股歪風(fēng)。例如，堅(jiān)持要求發(fā)債企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)、定期進(jìn)行信息披露，等等。簡(jiǎn)而言之，就是企業(yè)資不抵債，就得破產(chǎn)清算的機(jī)制。 企業(yè)資不抵債要破產(chǎn)，對(duì)企業(yè)的股東來(lái)說(shuō)也是一件好事情。股東按照《公司法》等有關(guān)法律，必須重新注入資本。即使做不到這種程度，進(jìn)行破產(chǎn)清算，也不至于所剩無(wú)幾，蝕光老本。 企業(yè)資不抵債要破產(chǎn)，對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)當(dāng)然也是一種保護(hù)。因此，他們有權(quán)向法院提出讓債務(wù)人破產(chǎn)的申請(qǐng)。這種機(jī)制使市場(chǎng)和投資人對(duì)發(fā)債企業(yè)的監(jiān)督能夠產(chǎn)生實(shí)際效果。這種機(jī)制也有利于債券市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。這并不是因?yàn)槲覈?guó)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)得都特別號(hào)，而是因?yàn)槠髽I(yè)、員工、地方政府都不愿意看到企業(yè)特別是大企業(yè)破產(chǎn)。少數(shù)地方甚至還出現(xiàn)企業(yè)與當(dāng)?shù)卣嗷ゴ?，通過(guò)假破產(chǎn)來(lái)逃廢銀行債務(wù)的案例。因此，發(fā)債擔(dān)保體系是否健全，對(duì)于能否擴(kuò)大企業(yè)債券的規(guī)模起著重要的作用。在許多時(shí)候，即使發(fā)債擔(dān)保帶有以防萬(wàn)一的性質(zhì)，它對(duì)于提高人們對(duì)發(fā)債人的信心、對(duì)于在發(fā)債人出現(xiàn)危急情況時(shí)保護(hù)債權(quán)人的利益，也仍然是非常有意義的。其次，由于社會(huì)誠(chéng)信缺失，企業(yè)相互之間提供的擔(dān)保多含虛假成分。舉個(gè)形象的例子，菜農(nóng)可在城東的市場(chǎng)賣白菜，也可以在城西的市場(chǎng)賣白菜，城東的市場(chǎng)白菜價(jià)格高于城西的市場(chǎng)，于是菜農(nóng)想把城西市場(chǎng)的白菜拿到城東市場(chǎng)來(lái)賣，但是城東規(guī)定，當(dāng)天調(diào)來(lái)的白菜只能第二天才能上市，很顯然，城東的白菜供給量不變，價(jià)格自然也會(huì)維持高價(jià)。二是交易所交易系統(tǒng)在交易期間被設(shè)計(jì)成一個(gè)完全封閉的系統(tǒng)，除了投資者的交易指令外，不接受任何轉(zhuǎn)托管指令，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)當(dāng)日轉(zhuǎn)托管。 登記托管體系不夠集中，不利于市場(chǎng)互通互聯(lián)從國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)展情況來(lái)看，債券市場(chǎng)的等級(jí)和托管體系呈現(xiàn)出一體化趨勢(shì)。目前，我國(guó)不同市場(chǎng)有不同的托管體系，銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)有各自的托管清算機(jī)構(gòu)，不僅交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)聯(lián)通不暢，就是兩個(gè)交易所之間也不能有效聯(lián)通。此外，我國(guó)《證券法》規(guī)定，證券持有人所持有的證券上市前，應(yīng)當(dāng)全部托管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，但并沒(méi)有規(guī)定應(yīng)當(dāng)由證券持有人還是由其他人將證券持有人所持有的證券全部托管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。破產(chǎn)償債機(jī)制是從保護(hù)債權(quán)人的角度來(lái)研究破產(chǎn)制度以及破產(chǎn)與償債之間關(guān)系的。當(dāng)然，此間也有一些事為了逃廢債務(wù)而搞的假破產(chǎn)。怎樣才算真正建立了企業(yè)破產(chǎn)制度？從法律方面講，不但要有破產(chǎn)法，還要有與破產(chǎn)法相配套的各種法律法規(guī)。因此，政策實(shí)際上也成為企業(yè)破產(chǎn)制度一項(xiàng)很重要的內(nèi)容。有一種觀點(diǎn)，叫做有限保護(hù)弱勢(shì)群體。但是，在處理債權(quán)人和債務(wù)人的關(guān)系上，應(yīng)當(dāng)建立法律面前人人平等的觀念。破產(chǎn)主要有兩種方式，一種是企業(yè)破產(chǎn)后重整，這是為了重整而進(jìn)行破產(chǎn)，通常也稱之為破產(chǎn)保護(hù)，它的側(cè)重點(diǎn)放在保護(hù)企業(yè)上。另一類破產(chǎn)是企業(yè)破產(chǎn)后即進(jìn)行清算，這類破產(chǎn)的情況就不如前一種好，因?yàn)檫@通常是在無(wú)路可走的情況下進(jìn)行的破產(chǎn)，而且能清算的資產(chǎn)畢竟是有限的，總量上肯定要少于債權(quán)，否則就不是資不抵債；至于能收回的資金，則比清算資產(chǎn)更少。要把破產(chǎn)和償債結(jié)合起來(lái)，很重要的一點(diǎn)，就是法院、政府不能只考慮保護(hù)企業(yè)而不關(guān)注債權(quán)人。對(duì)此，不但要向股東指明企業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，而且要想他們提出明確的要求：不想破產(chǎn)，就要注入資本。在破產(chǎn)償債的問(wèn)題上，法院、政府相關(guān)部門（如主管部門、監(jiān)管部門等）、股東、企業(yè)、債務(wù)人承擔(dān)者不同的角色，從理論上講，法院和政府部門應(yīng)當(dāng)主持公道，站在中立的立場(chǎng)上，維護(hù)當(dāng)事各方的合法權(quán)益；股東、企業(yè)和債務(wù)人都會(huì)從自身利益出發(fā)，爭(zhēng)取更多地保護(hù)自己的利益。因此，債權(quán)人要學(xué)會(huì)運(yùn)用法律武器保護(hù)自己的利益。有些企業(yè)不按規(guī)定披露相關(guān)信息，有的甚至掩飾真相，搞虛假信息，一旦正式公布相關(guān)信息，其決策已經(jīng)完成，債權(quán)人只能被動(dòng)接受了。如果企業(yè)執(zhí)意不干，債權(quán)人可以自己的名義向法院提出讓企業(yè)破產(chǎn)的申請(qǐng)。此外，債權(quán)人對(duì)那些宣布解散的企業(yè)也要特別注意，如果這些企業(yè)尚有未到期的企業(yè)債券，在其宣布解散之前，必須對(duì)償還債務(wù)做出明確安排，并得到債權(quán)人同意。破產(chǎn)償債機(jī)制的建立不可能一蹴而就，這是一個(gè)法律體系建立和完善的過(guò)程，也是法治和政策環(huán)境營(yíng)造的過(guò)程，還是債權(quán)人運(yùn)用法律武器保護(hù)自身利益、贏得社會(huì)尊重的過(guò)程。債券市場(chǎng)具有價(jià)格波動(dòng)幅度小，套利機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝的特點(diǎn)，如此緩慢的轉(zhuǎn)托管過(guò)程不僅損失了投資者的套利機(jī)會(huì)，而且由于轉(zhuǎn)托管涉及環(huán)節(jié)較多，增加了交易成本，導(dǎo)致了市場(chǎng)運(yùn)行的低效。這主要是因?yàn)椋瑑蓚€(gè)托管機(jī)構(gòu)相互之間尚未形成較好的協(xié)調(diào)機(jī)制，更為重要的是現(xiàn)有交易所封閉運(yùn)行的交易機(jī)制還無(wú)法有效支持之安全實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)托管。（2）投資者申請(qǐng)把債券從交易所轉(zhuǎn)托管到銀行間市場(chǎng) 投資者通過(guò)代理券商在T日向中證登提交轉(zhuǎn)托管申請(qǐng)，中證登實(shí)時(shí)把有關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)給交易所，在交易所確認(rèn)投資者證券賬戶中可用余額足夠并扣減可用余額后，將確認(rèn)信息和當(dāng)日投資者買入債券的信息發(fā)送給中證登。由單一的債券托管機(jī)構(gòu)對(duì)全國(guó)債券市場(chǎng)實(shí)行統(tǒng)一托管結(jié)算可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)并有效降低證券托管和結(jié)算總成本，提高債券交易效率。歐盟成立后，隨著泛歐金融市場(chǎng)的逐漸整合，歐洲分散的證券清算和托管體系一直廣受詬病，大家普遍認(rèn)為分散的證券托管結(jié)算體系導(dǎo)致金融市場(chǎng)低效，也不利于控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)債券市場(chǎng)托管機(jī)構(gòu)也應(yīng)逐步走向統(tǒng)一。各國(guó)應(yīng)該選擇適合自己債券市場(chǎng)發(fā)展階段的監(jiān)管制度。而英國(guó)債券市場(chǎng)中，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)是債券市場(chǎng)兩個(gè)有機(jī)的組成部分，發(fā)行在交易所掛牌，交易基本在場(chǎng)外，這是英國(guó)債券市場(chǎng)的基本狀況，這種狀況，與世界債券市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)是一只的。但債券的收益率較低，交易者主要是擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者，他們之間的交易，適合在場(chǎng)外通過(guò)詢價(jià)方式來(lái)進(jìn)行。從當(dāng)前的實(shí)際情況看，互通互聯(lián)主要包括以下三方面任務(wù)：一是擴(kuò)大跨市場(chǎng)交易的債券品種，凡在場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)都可交易的債券，應(yīng)取消限制，使之能夠自由地流動(dòng)；二是提高轉(zhuǎn)托管效率，使兩市場(chǎng)都能交易的債券，能夠很快地流轉(zhuǎn)；三是在解決交易所制度性缺陷，消除重大風(fēng)險(xiǎn)隱患之后，允許交易主體自主選擇交易場(chǎng)所。至于申報(bào)材料的真實(shí)性，則應(yīng)由發(fā)行人和提供材料的相關(guān)機(jī)構(gòu)去負(fù)責(zé)。從我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展的情況來(lái)看，目前公司債券市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)很大程度與管制過(guò)嚴(yán)有關(guān)，發(fā)展公司債券市場(chǎng)，關(guān)鍵在于轉(zhuǎn)變觀念，進(jìn)行體制創(chuàng)新，通過(guò)建立和完善市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制來(lái)防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。各類債券發(fā)行的具體條件可以有所不同，但基本條件、發(fā)行程序應(yīng)當(dāng)一致。二是明確各類市場(chǎng)參與者的法律責(zé)任。英國(guó)和馬來(lái)西亞監(jiān)管當(dāng)局雖然對(duì)信用評(píng)級(jí)的要求不盡相同，但對(duì)信息披露的要求都很嚴(yán)格，有關(guān)信用評(píng)級(jí)的情況都必須向市場(chǎng)披露。 目前，我國(guó)已經(jīng)陸續(xù)成立了一些信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但還缺乏具有一定權(quán)威的、客觀公正的、具有社會(huì)公信力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。 充分發(fā)揮行業(yè)自律組織在市場(chǎng)監(jiān)管中的作用 行業(yè)自律是英國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管體系的一個(gè)重要組成部分，場(chǎng)外市場(chǎng)尤其如此。 要真正發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用，可能要注意以下幾個(gè)方面的問(wèn)題。例如，在英國(guó)，發(fā)行審核的工作從未交與自律組織，但在交易市場(chǎng)上，自律組織則其主要的作用。另一方面，作為自律組織，它對(duì)成員單位有一定的監(jiān)督權(quán)，這種內(nèi)部監(jiān)督的權(quán)利來(lái)自所有的成員單位。與監(jiān)管當(dāng)局聯(lián)系比較多的也就是這幾家有影響、有號(hào)召力的行業(yè)自律組織。三是行業(yè)自律組織要少而精。行業(yè)自律組織是民間機(jī)構(gòu)，或者說(shuō)被監(jiān)管者的團(tuán)體。行業(yè)自律組織的范圍與市場(chǎng)監(jiān)管部門的監(jiān)管范圍有密切關(guān)系，某種程度上是此消彼長(zhǎng)的。目前我國(guó)與債券市場(chǎng)相關(guān)的有國(guó)債協(xié)會(huì)、證券協(xié)會(huì)和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，在信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立上要注意發(fā)揮“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”。馬來(lái)西亞中央銀行在培育和發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)方面做了大量的工作，積極倡導(dǎo)、推動(dòng)和支持信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的建立于發(fā)展。三是強(qiáng)化信息披露。集中統(tǒng)一監(jiān)管的核心是發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。 因此，我們認(rèn)為債券市場(chǎng)監(jiān)管方式的改革，是發(fā)展我國(guó)債券市場(chǎng)特別是公司債券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要任務(wù)。我國(guó)公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的事實(shí)也證明了這一點(diǎn)。但是，這種審批本質(zhì)上是一種程序性審核。 債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)該實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的互通互聯(lián)。這顯然不是巧合，它符合債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)律。 應(yīng)當(dāng)根據(jù)債券市場(chǎng)的功能實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)外市場(chǎng)的互通互聯(lián) 目前在我國(guó)，一些部門認(rèn)為交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的存量和交易量過(guò)于懸殊，交易所債券市場(chǎng)在逐步萎縮，銀行間債券市場(chǎng)已成主板。目前，中債登托管了我國(guó)債券市場(chǎng)近98%的債券，中證登托管的債券僅占全部債券量的2%，中債登實(shí)現(xiàn)了與達(dá)爾支付系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)，并可以進(jìn)行DVP結(jié)算，因此，可考慮讓中債登集中負(fù)責(zé)債券托管結(jié)算，而由中證登專職于股票的托管結(jié)算。2004年，歐盟成立了“清算和結(jié)算建議和管理專家”小組，致力于解決Giovannini報(bào)告提出的問(wèn)題。加拿大、韓國(guó)和我國(guó)香港地區(qū)，均由中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)債券的統(tǒng)一托管和結(jié)算。中債登通過(guò)系統(tǒng)可以自動(dòng)實(shí)時(shí)進(jìn)行有關(guān)處理，記增投資者賬戶，投資者轉(zhuǎn)入的債券隨即可于T日在銀行間債券市場(chǎng)上賣出。可考慮下面的方案：（1）投資者申請(qǐng)把債券從銀行間轉(zhuǎn)托管到交易所投資者在T日向中國(guó)債券登記結(jié)算公司（中債登）簿記系統(tǒng)終端發(fā)送轉(zhuǎn)托管指令，中債登收到轉(zhuǎn)托管指令后，進(jìn)行有關(guān)賬務(wù)處理并生成轉(zhuǎn)托管記賬通知單，發(fā)送到中證登。實(shí)際上，目前銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)聯(lián)通不充分，最大的問(wèn)題不是跨市場(chǎng)品種以及跨市場(chǎng)交易主體的多少，而是兩個(gè)市場(chǎng)后臺(tái)的聯(lián)通。 完善債券托管體系 進(jìn)一步完善債券市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管機(jī)制在我國(guó)債券市場(chǎng)兩個(gè)托管機(jī)構(gòu)并存的體系下，投資者若要跨市場(chǎng)交易債券，首先要進(jìn)行債券的轉(zhuǎn)托管。在企業(yè)宣布解散并進(jìn)行清算時(shí)，債權(quán)人要派代表進(jìn)入清算過(guò)程，以便掌握內(nèi)情。如果對(duì)發(fā)債企業(yè)資不抵債的情況知道得較晚，已經(jīng)錯(cuò)失利用破產(chǎn)保護(hù)的實(shí)際，則債權(quán)人要毫不遲疑地向法院提出破產(chǎn)清算的申請(qǐng)。在企業(yè)剛出現(xiàn)資不抵債的時(shí)候，債權(quán)人可先召開債權(quán)人大會(huì)，商議對(duì)策。對(duì)于發(fā)了企業(yè)債券的企業(yè)，如發(fā)現(xiàn)其債券價(jià)格發(fā)生了異常波動(dòng)，就要查一查原因，特別是查一查近期財(cái)務(wù)變動(dòng)的原因。股東、企業(yè)和債權(quán)人利益不同，一般都會(huì)出現(xiàn)不同的立場(chǎng)。對(duì)這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，破產(chǎn)得越晚，其資產(chǎn)損失得越多，債權(quán)人能夠得到的補(bǔ)償就越少。在這個(gè)過(guò)程中，要加強(qiáng)對(duì)股東的工作。在《企業(yè)破產(chǎn)法》中還規(guī)定了另一種破產(chǎn)：已經(jīng)解散但還未清算或清算還未完畢的企業(yè)，在發(fā)現(xiàn)資不抵債時(shí)，負(fù)責(zé)清算的機(jī)構(gòu)也可以提出破產(chǎn)申請(qǐng)。但是這種破產(chǎn)方式是有條件的，例如，破產(chǎn)的企業(yè)有較好的資產(chǎn)、較好的產(chǎn)品、銷售渠道、品牌，有愿意并購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)的機(jī)構(gòu)等。從另一個(gè)角度看，債權(quán)人把錢借給企業(yè)這個(gè)債務(wù)人后，已經(jīng)無(wú)法在事實(shí)上支配這些錢，而且也很難得到比債務(wù)人更多的有關(guān)這些錢使用的信息，一旦企業(yè)破產(chǎn)，他們還要蒙受損失，從這個(gè)意義上說(shuō)，他們也是弱者，更應(yīng)得到保護(hù)，這就是通常所說(shuō)的保護(hù)投資者利益。這種觀點(diǎn)值得商榷。政府從維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定角度出發(fā)對(duì)企業(yè)破產(chǎn)采取的各項(xiàng)具體政策，都必須符合法律法規(guī)。例如，破產(chǎn)法規(guī)定，債權(quán)人在企業(yè)資不抵債時(shí)有權(quán)向人民法院提出企業(yè)破產(chǎn)要求，但如果當(dāng)?shù)厝嗣穹ㄔ翰皇芾碓趺崔k？這就需要由相應(yīng)的法律法規(guī)做出明確的規(guī)定。1995年國(guó)家頒布了第一部《企業(yè)破產(chǎn)法》，2006年8月全國(guó)人大頒布了《企業(yè)破產(chǎn)法》。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)破產(chǎn)時(shí)不可想象的，現(xiàn)實(shí)生活中也并不存在。這些問(wèn)題表明，我國(guó)債券托管體系不僅在制度、技術(shù)上有待改進(jìn)和完善，而且還需要在法律上提供相應(yīng)的保障。 債券市場(chǎng)托管體系法律尚不明晰從法律方面來(lái)看，債券市場(chǎng)托管體系，特別是交易所債券市場(chǎng)的托管體系還存在著模糊性。托管結(jié)算機(jī)構(gòu)間的整合，可以有效提高市場(chǎng)效率，降低債券在不同托管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)托管所增加的交易成本，同時(shí)也可以有效控制市場(chǎng)交易結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)投資者申請(qǐng)把交易所債券轉(zhuǎn)出時(shí)，如果要轉(zhuǎn)出的債券時(shí)當(dāng)日買入的，可能出現(xiàn)透支，目前交易所沒(méi)有買空檢查機(jī)制，日末中證登凈額軋差后，券商才能把資金補(bǔ)足，如果券商不能補(bǔ)足，中證登就會(huì)被迫墊支。我國(guó)交易所債券市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的利差主要就是這個(gè)原因所導(dǎo)致。由于發(fā)債擔(dān)保體系很不健全，一些發(fā)債信用等級(jí)處于臨界點(diǎn)，只要有第三者提供一下?lián)＞湍苓_(dá)到較好信用等級(jí)的企業(yè)也就失去了發(fā)債的機(jī)會(huì)。首先，能夠在企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保的機(jī)構(gòu)很少。信用擔(dān)保畢竟是第二還款來(lái)源，對(duì)于發(fā)債企業(yè)而言，最要緊的是具有良好的第一還款來(lái)源。發(fā)債企業(yè)首先用其本身的信用作擔(dān)保，對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，因?yàn)槠浔尘昂?、償債能力?qiáng)，所以不僅企業(yè)本身可以有較高的信用評(píng)級(jí)，而且其發(fā)行的債券也能夠評(píng)得較高的信用等級(jí)，不過(guò)，這種企業(yè)多數(shù)情況下只能是少數(shù)。有些地方為了減少社會(huì)震蕩，還對(duì)企業(yè)破產(chǎn)實(shí)行計(jì)劃控制。我國(guó)在20世紀(jì)90年代初就頒布了《企業(yè)破產(chǎn)法》，2006年