【正文】 所以，監(jiān)管當(dāng)局可以而且應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自律組織的內(nèi)部監(jiān)督作用，提高監(jiān)管的整體效率；但同時(shí)也要防止兩者職責(zé)相互混淆，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生誤導(dǎo)，影響監(jiān)管效果。一是合理確定行業(yè)自律組織的活動(dòng)范圍。隨著公司債券市場(chǎng)的發(fā)展，各種非政府信用債券的引入，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重要性也將日益突出，而信用體系的不發(fā)達(dá)將成為制約非政府信用債券發(fā)展的瓶頸。發(fā)債人以及與其發(fā)債相關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估、信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)審計(jì)、法律服務(wù)等機(jī)構(gòu)如果提供虛假材料，必須受到相應(yīng)的懲處。在完善信用評(píng)級(jí)和強(qiáng)化信息披露的基礎(chǔ)上，逐步放松對(duì)公司債券發(fā)行主體的嚴(yán)格管制，取消對(duì)其資質(zhì)的強(qiáng)制性要求，允許不同信用等級(jí)的企業(yè)發(fā)行公司債券，把公司債券是否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場(chǎng)，使信用等級(jí)的不同和風(fēng)險(xiǎn)狀況的差異最終通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)得到體現(xiàn)。 債券發(fā)行監(jiān)管應(yīng)當(dāng)逐步從實(shí)質(zhì)性審批向程序性審核過(guò)渡，以市場(chǎng)化理念來(lái)發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)在英國(guó)，債券的發(fā)行審批是金融當(dāng)局市場(chǎng)監(jiān)管的核心內(nèi)容。美國(guó)是這樣，日本是這樣，歐盟其他國(guó)家也是這樣。債券實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一托管后，市場(chǎng)投資者無(wú)論在銀行間債券市場(chǎng)，還是在交易所債券市場(chǎng)進(jìn)行交易，最終均可通過(guò)統(tǒng)一的機(jī)構(gòu)提供的同一個(gè)托管系統(tǒng)完成債券交割，不存在債券轉(zhuǎn)托管問(wèn)題，這可以極大地提高跨市場(chǎng)債券交易效率。近年來(lái)，債券托管走向集中的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，不僅是一國(guó)之內(nèi)，甚至主要經(jīng)濟(jì)區(qū)域或國(guó)際范圍內(nèi)托管結(jié)算業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出一體化趨勢(shì)。因此，要提高債券轉(zhuǎn)托管效率，首先要對(duì)交易所系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)改造，關(guān)鍵是要使中證登能夠?qū)崟r(shí)把數(shù)據(jù)傳輸給交易所，交易所實(shí)時(shí)接收。各方的努力多一點(diǎn)，這個(gè)機(jī)制的建立和完善就會(huì)快一點(diǎn)。企業(yè)債券的債權(quán)人比較分散，不像銀行，可一家獨(dú)立行動(dòng)，但企業(yè)債券的債權(quán)人也有銀行所不具備的一些優(yōu)勢(shì)，例如，企業(yè)債券的債權(quán)人可以利用市場(chǎng)的力量加大對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督，讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，并提出非常情況下信息披露的特殊要求，使發(fā)債企業(yè)必須面對(duì)市場(chǎng)的壓力。這包括以下幾個(gè)方面：第一，要始終關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，特別是對(duì)處在資不抵債邊界上的企業(yè)，更要高度關(guān)注。對(duì)于已經(jīng)錯(cuò)過(guò)破產(chǎn)保護(hù)最佳時(shí)機(jī)的企業(yè)，則應(yīng)讓其盡早進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。因?yàn)閱T工的工資和破產(chǎn)補(bǔ)償、清算費(fèi)用、資產(chǎn)變賣(mài)時(shí)的損失等都要從清償資產(chǎn)中扣除。凡是合法的利益，不管是債權(quán)人還是債務(wù)人，法律都要保護(hù)。政府的政策應(yīng)當(dāng)保證法律的事實(shí)、維護(hù)法律的尊嚴(yán)。隨著實(shí)踐的展開(kāi)，破產(chǎn)制度的建設(shè)也得以啟動(dòng)。因而，從法律規(guī)定上看，我國(guó)法律里的證券托管關(guān)系規(guī)定還是不清楚的。一方面，國(guó)內(nèi)債券登記和托管逐步統(tǒng)一在同一機(jī)構(gòu)，至少同一類(lèi)債券的登記托管集中在同一機(jī)構(gòu)，即中央債券存管機(jī)構(gòu)；另一方面，地區(qū)或國(guó)際范圍內(nèi)托管結(jié)算業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出一體化趨勢(shì)，跨國(guó)托管結(jié)算業(yè)務(wù)開(kāi)始興起并得到了很大的拓展。債券市場(chǎng)也是這樣，當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格存在較大差異時(shí)，由于投資者在一個(gè)市場(chǎng)托管的債券不能立即轉(zhuǎn)到另一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行交易，套利機(jī)制不能充分發(fā)揮作用，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)資源配置功能就不能實(shí)現(xiàn)。在很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期中，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行擔(dān)保細(xì)細(xì)是很不健全的。 企業(yè)發(fā)債擔(dān)保體系尚不健全 企業(yè)債券市場(chǎng)長(zhǎng)期滯后，也與發(fā)債體系不健全有關(guān)。發(fā)債人加強(qiáng)了自律，投資人提高了自我保護(hù)意識(shí)，并且能夠通過(guò)法律手段得到權(quán)益的維護(hù)，這可以減少對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的恐慌，有利于市場(chǎng)的正常運(yùn)作。而如果企業(yè)在資不抵債情況出現(xiàn)后就向法院提出破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，情況就會(huì)好得多：重組無(wú)疑有最好的結(jié)果，債權(quán)人的權(quán)益可以基本不受損失或只受較少損失；如果破產(chǎn)清算，債權(quán)人能夠從清算中得到的權(quán)益也會(huì)多一些。在現(xiàn)代公司制度下，破產(chǎn)對(duì)股東更多的是一種保護(hù)，因?yàn)楣蓶|在破產(chǎn)中損失的最大限度是其出資額。從感情上講，股東總是希望自己的企業(yè)興旺發(fā)達(dá)，而不愿見(jiàn)其破產(chǎn)倒閉的。但是，如果沒(méi)有良好的金融生態(tài)環(huán)境，市場(chǎng)約束的作用會(huì)大打折扣。許多企業(yè)認(rèn)為，既然欠銀行的錢(qián)可以展期，可以慢慢償還，為什么債券到期拖一下就不行呢？在這些企業(yè)那里，沒(méi)有正確的榮辱觀，沒(méi)有良好的信用文化，連老祖宗傳下來(lái)的借錢(qián)還債、天經(jīng)地義、父?jìng)舆€、理所當(dāng)然等一些古訓(xùn)也根本置于腦后。這些客觀原因是什么？對(duì)此，人們的研究并不多，當(dāng)然，作為發(fā)債主體，企業(yè)與政府、金融機(jī)構(gòu)在信用等級(jí)上有差異，這一點(diǎn)大家都不懷疑，但僅僅這一點(diǎn)上存在差異，也不至于產(chǎn)生這么大的形象，而且企業(yè)的信用等級(jí)和其所發(fā)行債券的信用等級(jí)也并非完全一致。%，%，%（%），%。這就不符合稅收公平原則，如果出于發(fā)展債券市場(chǎng)目的，考慮調(diào)整稅收制度，減免有關(guān)投資稅負(fù)，則應(yīng)針對(duì)所有非國(guó)家信用債券一視同仁、統(tǒng)籌考慮。應(yīng)抓緊研究推出信用違約互換等創(chuàng)新的債券信用擔(dān)保產(chǎn)品。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，充分發(fā)揮債券信用擔(dān)保體系的作用、引入市場(chǎng)化的信用增級(jí)，能夠提升債券整體信用等級(jí)，促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)與交易，進(jìn)而推動(dòng)公司信用債券市場(chǎng)的發(fā)展。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，則應(yīng)創(chuàng)造條件，建立統(tǒng)一的債券登記托管體系。從交易券種來(lái)看，不僅要使國(guó)債和企業(yè)債券可以在實(shí)際上實(shí)現(xiàn)雙向的跨市場(chǎng)交易流通，而且要讓目前只能在場(chǎng)外交易的債券和只能在場(chǎng)內(nèi)交易的債券可以跨市場(chǎng)交易。當(dāng)前，應(yīng)以制度、規(guī)則的統(tǒng)一為重點(diǎn)。所謂全國(guó)統(tǒng)一，是指這個(gè)市場(chǎng)的各個(gè)組成部分相互之間的聯(lián)系不存在人為的障礙，資金和債券能夠在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)自由地流動(dòng)，投資者能夠自主地選擇債券交易的場(chǎng)所。 （2）行政管制過(guò)多在過(guò)去很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期，我國(guó)對(duì)企業(yè)債市場(chǎng)的管理主要靠行政管制和干預(yù)，按計(jì)劃分配發(fā)行額度，而不是按照市場(chǎng)規(guī)律決定企業(yè)債的發(fā)行；對(duì)企業(yè)債進(jìn)行嚴(yán)格的發(fā)行審批，并實(shí)行行政性定價(jià)和價(jià)格管制，導(dǎo)致企業(yè)債價(jià)格不能有效反映風(fēng)險(xiǎn)狀況；秉承零風(fēng)險(xiǎn)管理理念，強(qiáng)制要求銀行擔(dān)保和承銷(xiāo)兌付，違背了企業(yè)債作為信用產(chǎn)品的基本特征；缺乏信息披露和信用評(píng)級(jí)，無(wú)法為投資者的投資決策提供參考，也難以對(duì)發(fā)行人形成約束。表3 2012年12月份債券市場(chǎng)概況統(tǒng)計(jì)表統(tǒng)計(jì)月份：?jiǎn)挝唬簝|元本月本年上年次數(shù)發(fā)行量次數(shù)發(fā)行量次數(shù)發(fā)行量 合計(jì)1624,1,41858,1,34769,政府債券27716,7715,　　記賬式國(guó)債 24512,4612,　　儲(chǔ)蓄國(guó)債（電子式）0141,151,　　地方政府債 0182,162,央行票據(jù)0010014,政策性銀行債171,17521,11319,　　國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行1512912,7011,　　中國(guó)進(jìn)出口銀行1274,233,　　中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行1194,204,政府支持機(jī)構(gòu)債券000政府支持債券0121,81,商業(yè)銀行債券161,573,343,非銀行金融機(jī)構(gòu)債券1121企業(yè)債券704846,1952,　　中央企業(yè)債券0181,5　　地方企業(yè)債券694615,1872,　　集合企業(yè)債153短期融資券023955,資產(chǎn)支持證券000中期票據(jù)555658,4077,集合票據(jù)13417外國(guó)債券000　　國(guó)際機(jī)構(gòu)債券000其他債券000（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)）表4 債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)概覽（一）統(tǒng)計(jì)月份：?jiǎn)挝唬簝|元本月本年上年面額次/筆數(shù)面額次/筆數(shù)面額次/筆數(shù)債券發(fā)行量　　　　　　 本幣債4,16258,1,41869,1,347 美元債（美元）000現(xiàn)券交割量　　　　　　 銀行間69,47,643708,494,079677,407,253 柜臺(tái)9,66393,285108,423 美元債（美元）060回購(gòu)交割量122,31,3271,475,364,6781,121,280,053 質(zhì)押式回購(gòu)118,27,8061,426,329,6021,092,259,297 買(mǎi)斷式回購(gòu)4,3,52149,35,07629,20,756遠(yuǎn)期成交量0391,432債券兌付量（本金額）2,82032,9,34557,8,901（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)）表5 債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)概覽（二）統(tǒng)計(jì)月份：?jiǎn)挝唬簝|元本月末上年末　　　本幣債不可流通債券13,1,39110,可流通債券224,1,515202,其中: 跨市場(chǎng)托管量美元債（美元）0債券市值(本幣債)240,2,662216,托管債券數(shù)3,1342,待購(gòu)回債券余額21,6,95922,質(zhì)押式回購(gòu)20,6,43721,買(mǎi)斷式回購(gòu)1,522（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)債券信息網(wǎng)）我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不平衡的問(wèn)題十分突出，政府信用債券比重較高，公司信用債券發(fā)展相對(duì)緩慢。2004年2月16日，銀行間債券市場(chǎng)向外資銀行開(kāi)放。退市應(yīng)當(dāng)是優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用后的必然結(jié)果，也是證券市場(chǎng)引導(dǎo)資源流向以及優(yōu)化配置的重要步驟，更是保證上市公司質(zhì)量從而真正保護(hù)投資者利益的必要途徑，但目前我國(guó)上市公司的退市機(jī)制現(xiàn)狀，卻著實(shí)不容樂(lè)觀。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段仍然是以強(qiáng)制退市為主，并且僅有連續(xù)三年都虧損的上市公司退市實(shí)踐。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于上市公司的國(guó)家股有效持股主體缺位問(wèn)題沒(méi)有有效解決、時(shí)常出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制問(wèn)題、對(duì)經(jīng)理人員的約束不力、各持股主體控制權(quán)的行使容易發(fā)生缺陷等原因。（1）法人治理結(jié)構(gòu)我國(guó)上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)可以說(shuō)是不容樂(lè)觀，其中一個(gè)最核心的問(wèn)題就是權(quán)利制衡機(jī)制的缺位。從我國(guó)證券市場(chǎng)的走勢(shì)以及投資者的開(kāi)戶情況來(lái)看，廣大投資者尤其是中小投資者還很不成熟，他們?nèi)狈ψC券交易的基本理論知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，其投資行為的從眾化程度很高，這容易造成一些不理性行為，也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)幅度的加大，提高了股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）機(jī)構(gòu)投資者誠(chéng)信問(wèn)題雖然我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者所占比重不是很大，但卻存在著依靠?jī)?nèi)幕消息來(lái)操縱股票價(jià)格的誠(chéng)信問(wèn)題，從而導(dǎo)致其他中小投資者的理念發(fā)生偏差，嚴(yán)重威脅到了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。這也是我國(guó)股票發(fā)行環(huán)節(jié)的一大缺陷。表1 我國(guó)證券市場(chǎng)中的主要交易品種 股票普通股( A，B 股)；政府債券各期限憑證式國(guó)債；記賬式國(guó)債公司債券企業(yè)債券；可轉(zhuǎn)換債券； 短期融資券金融債券政策性銀行債；商業(yè)銀行債； 金融機(jī)構(gòu)債衍生品商品期貨；權(quán)證投資基金封閉式基金；開(kāi)放式基金；ETF基金其他央行票據(jù)；資產(chǎn)支持債券；國(guó)際機(jī)構(gòu)債券（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)）表2 2012年12月份證券市場(chǎng)概況統(tǒng)計(jì)表2011年底2012年12月比2011年底境內(nèi)上市公司數(shù)(A、B股) (家) 2342 2494 %境內(nèi)上市外資股(B股) (家)108 107 %境外上市公司數(shù)(H股) (家)171 179 %股票總發(fā)行股本(A、B、H股億股) % 其中：流通股本(億股) %股票市價(jià)總值(A、B股億元) % 其中：股票流通市值(億元) %股票成交金額(億元) _日均股票成交金額(億元) _上證綜合指數(shù)(收盤(pán)) %深證綜合指數(shù)(收盤(pán)) %股票有效帳戶數(shù)(萬(wàn)戶) %平均市盈率 （靜態(tài)）　　　 上海 % 深圳 %證券投資基金只數(shù)(只) 915 1173 %交易所上市證券投資基金成交金額(億元) _（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)）證券市場(chǎng)自從成立之初，在定位上就過(guò)于簡(jiǎn)單和現(xiàn)實(shí)，即融資。2001年2月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)決定境內(nèi)居民可投資B股市場(chǎng)。1990年11月26日，上海證券交易所成立，并于同年12月19日正式營(yíng)業(yè)?？墒?，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，中國(guó)的債券市場(chǎng)仍存在著規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)不合理、市場(chǎng)監(jiān)管體系不健全等問(wèn)題，所以進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)必定需要在制度上進(jìn)行有效的改革。 unbalanced development。其中，均衡股票和債券的發(fā)展是一個(gè)十分重要的環(huán)節(jié)，這對(duì)于進(jìn)一步提升中國(guó)資本市場(chǎng)水平很有幫助。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。 承諾人（簽名）： 日 期：我國(guó)資本市場(chǎng)股票債券發(fā)展不均衡分析摘 要中國(guó)資本市場(chǎng)從開(kāi)始出現(xiàn)的第一天起就站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)展的前沿，推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和社會(huì)資源配置方式的變革。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，也是金融市場(chǎng)的重要組成部分。 stocks。本文將就我國(guó)資本市場(chǎng)股票債券發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀進(jìn)行一系列的分析。1991年，上海證券交易所共有8只上市股票和25家會(huì)員；深圳證券交易所共有6只上市股票和15家會(huì)員。2004年5月，經(jīng)國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深交所在主板