【正文】 所以，監(jiān)管當局可以而且應(yīng)當發(fā)揮自律組織的內(nèi)部監(jiān)督作用，提高監(jiān)管的整體效率；但同時也要防止兩者職責(zé)相互混淆，對市場產(chǎn)生誤導(dǎo)，影響監(jiān)管效果。一是合理確定行業(yè)自律組織的活動范圍。隨著公司債券市場的發(fā)展，各種非政府信用債券的引入，信用評級機構(gòu)的重要性也將日益突出，而信用體系的不發(fā)達將成為制約非政府信用債券發(fā)展的瓶頸。發(fā)債人以及與其發(fā)債相關(guān)的資產(chǎn)評估、信用評級、財務(wù)審計、法律服務(wù)等機構(gòu)如果提供虛假材料，必須受到相應(yīng)的懲處。在完善信用評級和強化信息披露的基礎(chǔ)上，逐步放松對公司債券發(fā)行主體的嚴格管制，取消對其資質(zhì)的強制性要求，允許不同信用等級的企業(yè)發(fā)行公司債券，把公司債券是否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場，使信用等級的不同和風(fēng)險狀況的差異最終通過不同的風(fēng)險溢價得到體現(xiàn)。 債券發(fā)行監(jiān)管應(yīng)當逐步從實質(zhì)性審批向程序性審核過渡，以市場化理念來發(fā)展我國公司債券市場在英國，債券的發(fā)行審批是金融當局市場監(jiān)管的核心內(nèi)容。美國是這樣，日本是這樣，歐盟其他國家也是這樣。債券實現(xiàn)統(tǒng)一托管后，市場投資者無論在銀行間債券市場，還是在交易所債券市場進行交易，最終均可通過統(tǒng)一的機構(gòu)提供的同一個托管系統(tǒng)完成債券交割，不存在債券轉(zhuǎn)托管問題，這可以極大地提高跨市場債券交易效率。近年來，債券托管走向集中的趨勢越來越明顯，不僅是一國之內(nèi)，甚至主要經(jīng)濟區(qū)域或國際范圍內(nèi)托管結(jié)算業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出一體化趨勢。因此，要提高債券轉(zhuǎn)托管效率，首先要對交易所系統(tǒng)進行相應(yīng)的技術(shù)改造，關(guān)鍵是要使中證登能夠?qū)崟r把數(shù)據(jù)傳輸給交易所，交易所實時接收。各方的努力多一點，這個機制的建立和完善就會快一點。企業(yè)債券的債權(quán)人比較分散，不像銀行，可一家獨立行動，但企業(yè)債券的債權(quán)人也有銀行所不具備的一些優(yōu)勢，例如，企業(yè)債券的債權(quán)人可以利用市場的力量加大對債務(wù)人的監(jiān)督，讓信用評級機構(gòu)進行跟蹤評級，并提出非常情況下信息披露的特殊要求，使發(fā)債企業(yè)必須面對市場的壓力。這包括以下幾個方面：第一，要始終關(guān)注企業(yè)的財務(wù)狀況，特別是對處在資不抵債邊界上的企業(yè)，更要高度關(guān)注。對于已經(jīng)錯過破產(chǎn)保護最佳時機的企業(yè)，則應(yīng)讓其盡早進入破產(chǎn)清算程序。因為員工的工資和破產(chǎn)補償、清算費用、資產(chǎn)變賣時的損失等都要從清償資產(chǎn)中扣除。凡是合法的利益，不管是債權(quán)人還是債務(wù)人，法律都要保護。政府的政策應(yīng)當保證法律的事實、維護法律的尊嚴。隨著實踐的展開，破產(chǎn)制度的建設(shè)也得以啟動。因而，從法律規(guī)定上看，我國法律里的證券托管關(guān)系規(guī)定還是不清楚的。一方面，國內(nèi)債券登記和托管逐步統(tǒng)一在同一機構(gòu)，至少同一類債券的登記托管集中在同一機構(gòu)，即中央債券存管機構(gòu)；另一方面，地區(qū)或國際范圍內(nèi)托管結(jié)算業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出一體化趨勢，跨國托管結(jié)算業(yè)務(wù)開始興起并得到了很大的拓展。債券市場也是這樣，當兩個市場價格存在較大差異時，由于投資者在一個市場托管的債券不能立即轉(zhuǎn)到另一個市場進行交易，套利機制不能充分發(fā)揮作用，價格發(fā)現(xiàn)和市場資源配置功能就不能實現(xiàn)。在很長一個時期中，我國企業(yè)債券的發(fā)行擔(dān)保細細是很不健全的。 企業(yè)發(fā)債擔(dān)保體系尚不健全 企業(yè)債券市場長期滯后，也與發(fā)債體系不健全有關(guān)。發(fā)債人加強了自律，投資人提高了自我保護意識，并且能夠通過法律手段得到權(quán)益的維護，這可以減少對信用風(fēng)險的恐慌，有利于市場的正常運作。而如果企業(yè)在資不抵債情況出現(xiàn)后就向法院提出破產(chǎn)保護申請，情況就會好得多：重組無疑有最好的結(jié)果，債權(quán)人的權(quán)益可以基本不受損失或只受較少損失；如果破產(chǎn)清算，債權(quán)人能夠從清算中得到的權(quán)益也會多一些。在現(xiàn)代公司制度下，破產(chǎn)對股東更多的是一種保護，因為股東在破產(chǎn)中損失的最大限度是其出資額。從感情上講，股東總是希望自己的企業(yè)興旺發(fā)達，而不愿見其破產(chǎn)倒閉的。但是，如果沒有良好的金融生態(tài)環(huán)境，市場約束的作用會大打折扣。許多企業(yè)認為，既然欠銀行的錢可以展期，可以慢慢償還，為什么債券到期拖一下就不行呢？在這些企業(yè)那里，沒有正確的榮辱觀，沒有良好的信用文化，連老祖宗傳下來的借錢還債、天經(jīng)地義、父債子還、理所當然等一些古訓(xùn)也根本置于腦后。這些客觀原因是什么？對此，人們的研究并不多，當然，作為發(fā)債主體，企業(yè)與政府、金融機構(gòu)在信用等級上有差異，這一點大家都不懷疑，但僅僅這一點上存在差異，也不至于產(chǎn)生這么大的形象，而且企業(yè)的信用等級和其所發(fā)行債券的信用等級也并非完全一致。%，%，%（%），%。這就不符合稅收公平原則，如果出于發(fā)展債券市場目的，考慮調(diào)整稅收制度，減免有關(guān)投資稅負，則應(yīng)針對所有非國家信用債券一視同仁、統(tǒng)籌考慮。應(yīng)抓緊研究推出信用違約互換等創(chuàng)新的債券信用擔(dān)保產(chǎn)品。從國際經(jīng)驗來看，充分發(fā)揮債券信用擔(dān)保體系的作用、引入市場化的信用增級，能夠提升債券整體信用等級，促進信用風(fēng)險合理定價與交易，進而推動公司信用債券市場的發(fā)展。從長遠來看，則應(yīng)創(chuàng)造條件，建立統(tǒng)一的債券登記托管體系。從交易券種來看，不僅要使國債和企業(yè)債券可以在實際上實現(xiàn)雙向的跨市場交易流通，而且要讓目前只能在場外交易的債券和只能在場內(nèi)交易的債券可以跨市場交易。當前，應(yīng)以制度、規(guī)則的統(tǒng)一為重點。所謂全國統(tǒng)一，是指這個市場的各個組成部分相互之間的聯(lián)系不存在人為的障礙，資金和債券能夠在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)自由地流動，投資者能夠自主地選擇債券交易的場所。 （2）行政管制過多在過去很長一個時期，我國對企業(yè)債市場的管理主要靠行政管制和干預(yù)，按計劃分配發(fā)行額度，而不是按照市場規(guī)律決定企業(yè)債的發(fā)行；對企業(yè)債進行嚴格的發(fā)行審批，并實行行政性定價和價格管制，導(dǎo)致企業(yè)債價格不能有效反映風(fēng)險狀況；秉承零風(fēng)險管理理念，強制要求銀行擔(dān)保和承銷兌付，違背了企業(yè)債作為信用產(chǎn)品的基本特征；缺乏信息披露和信用評級，無法為投資者的投資決策提供參考，也難以對發(fā)行人形成約束。表3 2012年12月份債券市場概況統(tǒng)計表統(tǒng)計月份：單位：億元本月本年上年次數(shù)發(fā)行量次數(shù)發(fā)行量次數(shù)發(fā)行量 合計1624,1,41858,1,34769,政府債券27716,7715,　　記賬式國債 24512,4612,　　儲蓄國債（電子式）0141,151,　　地方政府債 0182,162,央行票據(jù)0010014,政策性銀行債171,17521,11319,　　國家開發(fā)銀行1512912,7011,　　中國進出口銀行1274,233,　　中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行1194,204,政府支持機構(gòu)債券000政府支持債券0121,81,商業(yè)銀行債券161,573,343,非銀行金融機構(gòu)債券1121企業(yè)債券704846,1952,　　中央企業(yè)債券0181,5　　地方企業(yè)債券694615,1872,　　集合企業(yè)債153短期融資券023955,資產(chǎn)支持證券000中期票據(jù)555658,4077,集合票據(jù)13417外國債券000　　國際機構(gòu)債券000其他債券000（數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)）表4 債券市場業(yè)務(wù)概覽（一）統(tǒng)計月份：單位：億元本月本年上年面額次/筆數(shù)面額次/筆數(shù)面額次/筆數(shù)債券發(fā)行量　　　　　　 本幣債4,16258,1,41869,1,347 美元債（美元）000現(xiàn)券交割量　　　　　　 銀行間69,47,643708,494,079677,407,253 柜臺9,66393,285108,423 美元債（美元）060回購交割量122,31,3271,475,364,6781,121,280,053 質(zhì)押式回購118,27,8061,426,329,6021,092,259,297 買斷式回購4,3,52149,35,07629,20,756遠期成交量0391,432債券兌付量（本金額）2,82032,9,34557,8,901（數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)）表5 債券市場業(yè)務(wù)概覽（二）統(tǒng)計月份：單位：億元本月末上年末　　　本幣債不可流通債券13,1,39110,可流通債券224,1,515202,其中: 跨市場托管量美元債（美元）0債券市值(本幣債)240,2,662216,托管債券數(shù)3,1342,待購回債券余額21,6,95922,質(zhì)押式回購20,6,43721,買斷式回購1,522（數(shù)據(jù)來源：中國債券信息網(wǎng)）我國債券市場發(fā)展不平衡的問題十分突出，政府信用債券比重較高，公司信用債券發(fā)展相對緩慢。2004年2月16日，銀行間債券市場向外資銀行開放。退市應(yīng)當是優(yōu)勝劣汰的市場機制發(fā)揮作用后的必然結(jié)果，也是證券市場引導(dǎo)資源流向以及優(yōu)化配置的重要步驟，更是保證上市公司質(zhì)量從而真正保護投資者利益的必要途徑，但目前我國上市公司的退市機制現(xiàn)狀，卻著實不容樂觀。我國證券市場現(xiàn)階段仍然是以強制退市為主，并且僅有連續(xù)三年都虧損的上市公司退市實踐。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，由于上市公司的國家股有效持股主體缺位問題沒有有效解決、時常出現(xiàn)嚴重的內(nèi)部人控制問題、對經(jīng)理人員的約束不力、各持股主體控制權(quán)的行使容易發(fā)生缺陷等原因。（1）法人治理結(jié)構(gòu)我國上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)可以說是不容樂觀，其中一個最核心的問題就是權(quán)利制衡機制的缺位。從我國證券市場的走勢以及投資者的開戶情況來看，廣大投資者尤其是中小投資者還很不成熟，他們?nèi)狈ψC券交易的基本理論知識和風(fēng)險承受能力，其投資行為的從眾化程度很高，這容易造成一些不理性行為，也會在一定程度上導(dǎo)致市場波動幅度的加大，提高了股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。（3）機構(gòu)投資者誠信問題雖然我國證券市場的機構(gòu)投資者所占比重不是很大，但卻存在著依靠內(nèi)幕消息來操縱股票價格的誠信問題，從而導(dǎo)致其他中小投資者的理念發(fā)生偏差，嚴重威脅到了證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。這也是我國股票發(fā)行環(huán)節(jié)的一大缺陷。表1 我國證券市場中的主要交易品種 股票普通股( A，B 股)；政府債券各期限憑證式國債；記賬式國債公司債券企業(yè)債券；可轉(zhuǎn)換債券； 短期融資券金融債券政策性銀行債；商業(yè)銀行債； 金融機構(gòu)債衍生品商品期貨；權(quán)證投資基金封閉式基金；開放式基金；ETF基金其他央行票據(jù)；資產(chǎn)支持債券；國際機構(gòu)債券（數(shù)據(jù)來源：中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)）表2 2012年12月份證券市場概況統(tǒng)計表2011年底2012年12月比2011年底境內(nèi)上市公司數(shù)(A、B股) (家) 2342 2494 %境內(nèi)上市外資股(B股) (家)108 107 %境外上市公司數(shù)(H股) (家)171 179 %股票總發(fā)行股本(A、B、H股億股) % 其中：流通股本(億股) %股票市價總值(A、B股億元) % 其中：股票流通市值(億元) %股票成交金額(億元) _日均股票成交金額(億元) _上證綜合指數(shù)(收盤) %深證綜合指數(shù)(收盤) %股票有效帳戶數(shù)(萬戶) %平均市盈率 （靜態(tài)）　　　 上海 % 深圳 %證券投資基金只數(shù)(只) 915 1173 %交易所上市證券投資基金成交金額(億元) _（數(shù)據(jù)來源：中國證券監(jiān)督管理委員會網(wǎng)）證券市場自從成立之初，在定位上就過于簡單和現(xiàn)實，即融資。2001年2月，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會決定境內(nèi)居民可投資B股市場。1990年11月26日，上海證券交易所成立，并于同年12月19日正式營業(yè)?？墒?，與發(fā)達市場相比，中國的債券市場仍存在著規(guī)模較小、結(jié)構(gòu)不合理、市場監(jiān)管體系不健全等問題，所以進一步發(fā)展債券市場必定需要在制度上進行有效的改革。 unbalanced development。其中，均衡股票和債券的發(fā)展是一個十分重要的環(huán)節(jié)，這對于進一步提升中國資本市場水平很有幫助。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識產(chǎn)權(quán)等問題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。 承諾人（簽名）： 日 期：我國資本市場股票債券發(fā)展不均衡分析摘 要中國資本市場從開始出現(xiàn)的第一天起就站在中國經(jīng)濟改革和發(fā)展的前沿，推動了中國經(jīng)濟體制和社會資源配置方式的變革。債券市場是資本市場的重要組成部分，也是金融市場的重要組成部分。 stocks。本文將就我國資本市場股票債券發(fā)展不均衡的現(xiàn)狀進行一系列的分析。1991年，上海證券交易所共有8只上市股票和25家會員；深圳證券交易所共有6只上市股票和15家會員。2004年5月，經(jīng)國務(wù)院的批準，中國證監(jiān)會批復(fù)同意深交所在主板