【正文】 余額后，將確認信息和當日投資者買入債券的信息發(fā)送給中證登。歐盟成立后，隨著泛歐金融市場的逐漸整合，歐洲分散的證券清算和托管體系一直廣受詬病，大家普遍認為分散的證券托管結(jié)算體系導致金融市場低效，也不利于控制市場風險。各國應(yīng)該選擇適合自己債券市場發(fā)展階段的監(jiān)管制度。但債券的收益率較低，交易者主要是擁有大量資金的機構(gòu)投資者，他們之間的交易，適合在場外通過詢價方式來進行。至于申報材料的真實性，則應(yīng)由發(fā)行人和提供材料的相關(guān)機構(gòu)去負責。各類債券發(fā)行的具體條件可以有所不同，但基本條件、發(fā)行程序應(yīng)當一致。英國和馬來西亞監(jiān)管當局雖然對信用評級的要求不盡相同，但對信息披露的要求都很嚴格，有關(guān)信用評級的情況都必須向市場披露。 充分發(fā)揮行業(yè)自律組織在市場監(jiān)管中的作用 行業(yè)自律是英國債券市場監(jiān)管體系的一個重要組成部分，場外市場尤其如此。例如，在英國，發(fā)行審核的工作從未交與自律組織，但在交易市場上，自律組織則其主要的作用。與監(jiān)管當局聯(lián)系比較多的也就是這幾家有影響、有號召力的行業(yè)自律組織。行業(yè)自律組織是民間機構(gòu)，或者說被監(jiān)管者的團體。目前我國與債券市場相關(guān)的有國債協(xié)會、證券協(xié)會和銀行間市場交易商協(xié)會。馬來西亞中央銀行在培育和發(fā)展信用評級機構(gòu)方面做了大量的工作，積極倡導、推動和支持信用評級機構(gòu)的建立于發(fā)展。集中統(tǒng)一監(jiān)管的核心是發(fā)行條件和標準的統(tǒng)一。我國公司債券市場發(fā)展滯后的事實也證明了這一點。 債券市場的發(fā)展應(yīng)該實現(xiàn)場內(nèi)市場和場外市場的互通互聯(lián)。 應(yīng)當根據(jù)債券市場的功能實現(xiàn)場內(nèi)外市場的互通互聯(lián) 目前在我國，一些部門認為交易所債券市場和銀行間債券市場的存量和交易量過于懸殊，交易所債券市場在逐步萎縮，銀行間債券市場已成主板。2004年，歐盟成立了“清算和結(jié)算建議和管理專家”小組，致力于解決Giovannini報告提出的問題。中債登通過系統(tǒng)可以自動實時進行有關(guān)處理，記增投資者賬戶，投資者轉(zhuǎn)入的債券隨即可于T日在銀行間債券市場上賣出。實際上，目前銀行間市場和交易所市場聯(lián)通不充分，最大的問題不是跨市場品種以及跨市場交易主體的多少，而是兩個市場后臺的聯(lián)通。在企業(yè)宣布解散并進行清算時，債權(quán)人要派代表進入清算過程，以便掌握內(nèi)情。在企業(yè)剛出現(xiàn)資不抵債的時候，債權(quán)人可先召開債權(quán)人大會，商議對策。股東、企業(yè)和債權(quán)人利益不同，一般都會出現(xiàn)不同的立場。在這個過程中，要加強對股東的工作。但是這種破產(chǎn)方式是有條件的，例如，破產(chǎn)的企業(yè)有較好的資產(chǎn)、較好的產(chǎn)品、銷售渠道、品牌，有愿意并購破產(chǎn)企業(yè)的機構(gòu)等。這種觀點值得商榷。例如，破產(chǎn)法規(guī)定，債權(quán)人在企業(yè)資不抵債時有權(quán)向人民法院提出企業(yè)破產(chǎn)要求，但如果當?shù)厝嗣穹ㄔ翰皇芾碓趺崔k？這就需要由相應(yīng)的法律法規(guī)做出明確的規(guī)定。在計劃經(jīng)濟時代，企業(yè)破產(chǎn)時不可想象的，現(xiàn)實生活中也并不存在。 債券市場托管體系法律尚不明晰從法律方面來看，債券市場托管體系，特別是交易所債券市場的托管體系還存在著模糊性。當投資者申請把交易所債券轉(zhuǎn)出時，如果要轉(zhuǎn)出的債券時當日買入的，可能出現(xiàn)透支，目前交易所沒有買空檢查機制，日末中證登凈額軋差后，券商才能把資金補足，如果券商不能補足，中證登就會被迫墊支。由于發(fā)債擔保體系很不健全，一些發(fā)債信用等級處于臨界點，只要有第三者提供一下?lián)＞湍苓_到較好信用等級的企業(yè)也就失去了發(fā)債的機會。信用擔保畢竟是第二還款來源，對于發(fā)債企業(yè)而言，最要緊的是具有良好的第一還款來源。有些地方為了減少社會震蕩，還對企業(yè)破產(chǎn)實行計劃控制。企業(yè)不講信用的后果將是破產(chǎn)倒閉，代價非常慘重。如果不破產(chǎn)，債權(quán)人只能眼看著債務(wù)人所剩資產(chǎn)日復一日地減值，直到一無所得。若為上市公司，則其股價一落千丈，最終成為垃圾股，屆時將變得一錢不值。從整個社會來講，企業(yè)資不抵債，表明這家企業(yè)經(jīng)營狀況非常不好，已經(jīng)無法用收入彌補支出，進而無法用資產(chǎn)補償負債，企業(yè)已經(jīng)變?yōu)閮糌搨@樣的企業(yè)，只會浪費社會資源而不能為社會創(chuàng)造財富，因而已無存在理由。再次，沒有良好的金融生態(tài)環(huán)境，市場約束的作用會大大下降?？傊?，良好的金融生態(tài)環(huán)境，包括了良好的金融文化、金融法制和金融秩序。而我國債券市場的等級托管體系雖然獲得了很大的發(fā)展，但總體而言尚不完善，還存在一些問題需要解決。目前，在現(xiàn)有監(jiān)管體制框架內(nèi)能夠解決的問題應(yīng)當先行解決，例如，各有關(guān)部門應(yīng)按照法律賦予的職責，各司其職，盡量減少監(jiān)管交叉，防止和避免監(jiān)管套利，以維護市場秩序，保證市場穩(wěn)定運行。目前稅收中性的原則在對待債券創(chuàng)新產(chǎn)品方面還未得到充分的貫徹。為充分發(fā)揮其作用，這類基金和機構(gòu)同樣可以為中小企業(yè)、民營企業(yè)等在債券市場發(fā)債融資提供信用擔保。在信用評級方面，由于沒有統(tǒng)一的從業(yè)規(guī)則和明確的監(jiān)管部門，有關(guān)管理機構(gòu)各選“門生”，加之信用評級機構(gòu)自身重搶占市場份額、輕提升業(yè)務(wù)水平，重自身盈利、輕市場聲譽，往往存在以價定級或以級定價的現(xiàn)象，損害了其權(quán)威性、獨立性和公信力，影響了債券的合理定價和投資者對信用風險的判斷，進而影響到市場信用體系建設(shè)和信用文化形成。不同類型的投資者適合在不同的市場進行交易，但這不應(yīng)通過行政干預強制實現(xiàn)，而應(yīng)通過各類機構(gòu)按市場原則自主選擇來實現(xiàn)。由于場內(nèi)和場外債券市場的投資者定位和運作方式不同，適用的監(jiān)管規(guī)則，包括發(fā)行規(guī)程、交易規(guī)則、信息披露要求等也存在差異，市場監(jiān)管部門應(yīng)根據(jù)場內(nèi)、場外市場的不同特點，分別制定相應(yīng)的管理規(guī)則，但是場內(nèi)市場的規(guī)則應(yīng)該統(tǒng)一，場外市場規(guī)則也應(yīng)該統(tǒng)一。推動債券市場統(tǒng)一，不是抹殺場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別，而是要充分發(fā)揮銀行間債券市場和交易所債券市場各自的優(yōu)勢，分工合作，共同發(fā)展。一個重要原因就在于審批部門只準這只債券在交易所內(nèi)發(fā)行流通，不允許到其他債券市場發(fā)行流通，而交易所內(nèi)的投資者數(shù)量又十分有限，資金容量不大。結(jié)果，由于個人投資者對債券產(chǎn)品的需求不足，投資實力也有限，一度債券發(fā)行出現(xiàn)困難，限制了企業(yè)債市場規(guī)模的擴大。與此同時，債券市場的交易量流動性亦取得了較大進展，2010年流動性居于亞洲國家的第二位，位于前列。1997年，中國成立銀行間債券市場。我國重大違法退市的實施辦法目前尚未出臺，而“重大違法行為”的界定也未有定論。我國上市公司的信息披露無論從制度還是自覺性來說，都遠遠沒有達到一個資本市場持續(xù)健康發(fā)展所應(yīng)有的標準。第三,監(jiān)事會的作用有限。我國證券市場由于其特殊的成長背景和發(fā)展模式，造就了一批先天不足的上市公司。證券法律法規(guī)應(yīng)該是支撐股票市場公平運轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，包括各項信息披露制度、利益保障制度等。根據(jù)經(jīng)驗，這些企業(yè)的經(jīng)營者更有可能會作為大股東的利益代表，進而損害到中小投資者的利益。我國目前對股票發(fā)行實行核準制，相較于之前的審批制已經(jīng)有了很大的進步。截至2013年3月1日上海證券交易所：上市公司954家，上市證券2189只，上市股票998只，；深圳證券交易所：主板：上市公司483家，流通市值3082億。1997年11月14日，經(jīng)國務(wù)院批準，國務(wù)院證券委員會頒布實施《證券投資基金管理暫行辦法》。另外，我有從官方渠道了解中國資本市場的最新數(shù)據(jù)，也保證了研究的時效性。我國債券市場的歷史相較于證券市場則更為源遠流長，但發(fā)展卻也更為緩慢。這些問題不盡快解決，我國債券市場的進一步發(fā)展必將受到影響。當然，我們應(yīng)當承認，中國資本市場還是一個新興的市場，還是一個不完善和不成熟的市場。本科畢業(yè)論文我國資本市場股票債券發(fā)展不均衡分析XX理工大學全日制本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）承諾書本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文） 是在導師的指導下，嚴格按照學校和學院的有關(guān)規(guī)定由本人獨立完成。但當前環(huán)境下，這兩者的均衡發(fā)展卻不盡如人意，值得人們深思。例如，我國債券市場的品種結(jié)構(gòu)還不盡完善，企業(yè)信用債券的數(shù)量盡管近幾年發(fā)展很快，但是占比仍然太低；再如，我國債券市場中場內(nèi)市場和場外市場的統(tǒng)一程度還比較低，投資者、債券、資金還不能自由地在場內(nèi)外市場間流動；還有，我國債券市場的監(jiān)管體制仍然處于多頭、分散、低效的狀態(tài)。隨著市場規(guī)模的逐步壯大、法律體系的不斷完善、交易情況的日趨活躍，我國證券市場在飛速發(fā)展的同時，許多問題也隨之顯現(xiàn)。 本論文通過文獻研究法和調(diào)查研究法并重的研究方式，從發(fā)展歷程及現(xiàn)狀、金融環(huán)境大背景等多方面因素去綜合考量，力求把課題分析到位。1995年1月1日，即日起滬深股市交易實行T+1交易制度。同年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。而在上市過程中，企業(yè)做假賬的現(xiàn)象也十分普遍。其在證券市場的定位上，會過多地考慮為國有企業(yè)服務(wù)。由于法律法規(guī)不健全、執(zhí)法力度不嚴等原因，證券市場的運作也變得極為不規(guī)范，這同樣加大了市場的系統(tǒng)性風險。上市公司的質(zhì)量好壞直接影響證券市場的發(fā)展，可見其重要性。再加上中國上市公司特殊的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，導致董事會存在較嚴重的大股東超級控制現(xiàn)象，董事會成了大股東的影子。不及時會導致某些別有用心的機構(gòu)或個人利用內(nèi)幕交易獲取利益，不完整則會影響投資者對股票價格走勢的判斷。由于現(xiàn)行退市機制只適用于連續(xù)三年虧損后第一個半年內(nèi)不能扭虧為盈的上市公司，而對于日漸充斥股市的信息造假、虛構(gòu)利潤的上市公司，只要不是三年連續(xù)虧損就可以逃避退市，這一不健全的規(guī)范人為地收窄了涵蓋面，使得法律的權(quán)威性大打折扣。1991年，中國人民建設(shè)銀行和中國工商銀行共同發(fā)行了100億元的國家投資債券。其中，公司信用債券市場取得了長足發(fā)展，公司信用債券占GDP的比重，已由2004年的1%上升至2010年的10%左右。一是在投資者定位上，發(fā)展企業(yè)債不是按照國際市場的通常做法——主要面向機構(gòu)投資者，而是主要向個人投資者等社會公眾發(fā)售，甚至強制規(guī)定向個人投資者發(fā)行的比重不能低于20%。企業(yè)債券在相當一段時間里幾乎處于停頓狀態(tài)，但其他部門的建議都無濟于事；2005年，短期融資券問世，但責難之聲不絕于耳；公司債券市場在經(jīng)過漫長的等待期后，好不容易在2007年得到啟動，但將近三年時間里，公司債券僅累計發(fā)行了不到1000億元。債券市場有關(guān)規(guī)則和發(fā)行標準要體現(xiàn)不同發(fā)行主體、債券產(chǎn)品、具體債券要素和債券交易方式的不同特點。其次，同一層次市場的監(jiān)管標準應(yīng)該盡快統(tǒng)一。從交易主體看，要允許包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類機構(gòu)都能夠按照市場原則自主選擇交易場所。目前，有關(guān)注冊會計師、律師等中介機構(gòu)與人員的從業(yè)規(guī)則雖然較為明確，但由于準入門檻不高，存在惡性競爭，從而導致服務(wù)質(zhì)量普遍不高。國務(wù)院辦公廳《關(guān)于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（國辦發(fā)[2008]126號）中提出，為支持中小企業(yè)發(fā)展、落實對中小企業(yè)融資擔保等扶持政策，應(yīng)設(shè)立多層次中小企業(yè)貸款擔?；鸷蛽C構(gòu)。傳統(tǒng)固定收益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單明了，相應(yīng)稅收問題較少；部分創(chuàng)新的金融產(chǎn)品、特別是結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品則相對復雜，設(shè)計多個環(huán)節(jié)、多方參與人，應(yīng)該依據(jù)有關(guān)法律制度，根據(jù)實際收益多少與分配情況，合理確定納稅人與稅收負擔。這里涉及債券市場監(jiān)管體制的進一步改革和完善。安全高效的等級托管體系是市場平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)，也是投資者對市場信心的重要保證。誰如果借錢不還本付息，誰就要受到法律的制裁；這還包括政府和其他執(zhí)法部門對正當金融活動的支持，對非法集資活動的嚴厲打擊，以維護正擦汗那個的金融秩序。一些人所以存在法不責眾的幻想，往往與金融生態(tài)環(huán)境的惡化有關(guān)。 企業(yè)資不抵債要破產(chǎn)，并不只是為了保護債權(quán)人。如不注資，企業(yè)便無法繼續(xù)經(jīng)營，其資產(chǎn)還會減值（設(shè)備老化、無形資產(chǎn)消失）。企業(yè)資不抵債，表明企業(yè)已經(jīng)無力償還所欠的債務(wù)，不管是銀行的債務(wù)，還是廣大企業(yè)債券持有人的債務(wù)。投資人為了保護自己的利益，必然關(guān)注發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況，一旦發(fā)現(xiàn)問題，投資人必然會采取一系列保護自身利益的措施，甚至訴諸司法部門。這樣，一些企業(yè)雖然已經(jīng)資不抵債，但是仍在慘淡經(jīng)營。當然，強調(diào)發(fā)債擔保體系的作用，并不意味著所有企業(yè)發(fā)債都必須依靠擔保體系，也不意味著只要有了擔保體系，企業(yè)發(fā)債就萬事大吉了。有的企業(yè)為別人提供擔保，其擔保數(shù)額遠遠超過自身的能力，這種擔保實際是剩下一個形式。三是交易所目前實行日終凈額結(jié)算體制。這種登記托管機制，不僅分散了投資者的資產(chǎn)，事實上也在一定程度上造成了市場的分割。要建立健全的破產(chǎn)償債機制，前提是企業(yè)破產(chǎn)的制度必須真正建立起來。如果沒有配套的法律法規(guī)，僅有破產(chǎn)法事很難具體落實破產(chǎn)法的規(guī)定的。把它放到企業(yè)破產(chǎn)問題上，就成為保護債務(wù)人。當然，這種破產(chǎn)因為有人買單，即有企業(yè)將破產(chǎn)企業(yè)的主要資產(chǎn)買下來，對其員工進行較好的處理，對債務(wù)如數(shù)償還，債權(quán)人一般不會造成太大的損失，對社會的震蕩也較小，所以政府、企業(yè)和債權(quán)人都比較愿意接受。要做到這一點，就要盡量在企業(yè)出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象的初期，就讓企業(yè)選擇破產(chǎn)保護。在實踐中，法院和政府能否堅守中立尚難肯定。第三，要根據(jù)情況采取不同的自我保護措施。債權(quán)人對企業(yè)是否存在資不抵債的可能性要進行詳細調(diào)查，否則，就要向法院提出訴訟。長期以來，我國銀行間市場與交易所市場債券交易存在較大的利差，這部分由于批發(fā)市場和零售市場的特性所致，但也有很大的原因是轉(zhuǎn)托管效率過低。如果投資者要轉(zhuǎn)托管的債券并不是當日買入的，那么中證登進行相應(yīng)處理后就可把轉(zhuǎn)托管通知發(fā)送給中債登；如果投資者要轉(zhuǎn)托管的債券時當日買入的，中證登還須在確認投資者已經(jīng)把購買該筆債券的資金追加到其清算保證金賬戶后，即可把轉(zhuǎn)托管通知發(fā)送給中債登。2001年和2003年，針對歐洲市場證券清算結(jié)算體系，先后發(fā)布了兩個Giovannini報告，這兩個報告明確指出在歐洲證券清算和結(jié)算領(lǐng)域存在的15個割據(jù)問題，并提出了相應(yīng)的建議。成熟市場經(jīng)濟國家和新興市場經(jīng)濟國家發(fā)展債券市場的一些做法，都是值得我國債券市場借鑒學習的。場內(nèi)市場和場外市場是債券市場具有不同功能的兩個組成部分，人為地要求它們之間的交易量大體平衡，是違反市場規(guī)律的。從實際情況看，監(jiān)管當局逐一調(diào)查發(fā)行材料的真實性是不現(xiàn)實的，結(jié)果只能使投資者產(chǎn)生誤解，使債券市場發(fā)展受到影響。從長遠看，中國債券市場擬以統(tǒng)一的監(jiān)管體系為宜，但在目前的情況下，把債券市場的集中統(tǒng)一到一個機構(gòu)還有相當大的困難。 積極發(fā)展信用評級機構(gòu)，推動公司債券的發(fā)展 信用評級機構(gòu)的培育和發(fā)展是公司債券市場發(fā)展的關(guān)鍵。行業(yè)自律是需要組織的，英國債券市場的行業(yè)協(xié)會就是這一類組織。二是妥善處理監(jiān)管當局與行業(yè)自律組織的關(guān)系。借鑒英國的經(jīng)驗，在我國債券市場行業(yè)