【正文】 二是妥善處理監(jiān)管當局與行業(yè)自律組織的關系。 積極發(fā)展信用評級機構，推動公司債券的發(fā)展 信用評級機構的培育和發(fā)展是公司債券市場發(fā)展的關鍵。從實際情況看，監(jiān)管當局逐一調(diào)查發(fā)行材料的真實性是不現(xiàn)實的，結(jié)果只能使投資者產(chǎn)生誤解，使債券市場發(fā)展受到影響。成熟市場經(jīng)濟國家和新興市場經(jīng)濟國家發(fā)展債券市場的一些做法，都是值得我國債券市場借鑒學習的。如果投資者要轉(zhuǎn)托管的債券并不是當日買入的，那么中證登進行相應處理后就可把轉(zhuǎn)托管通知發(fā)送給中債登；如果投資者要轉(zhuǎn)托管的債券時當日買入的，中證登還須在確認投資者已經(jīng)把購買該筆債券的資金追加到其清算保證金賬戶后，即可把轉(zhuǎn)托管通知發(fā)送給中債登。債權人對企業(yè)是否存在資不抵債的可能性要進行詳細調(diào)查，否則，就要向法院提出訴訟。在實踐中，法院和政府能否堅守中立尚難肯定。當然，這種破產(chǎn)因為有人買單，即有企業(yè)將破產(chǎn)企業(yè)的主要資產(chǎn)買下來，對其員工進行較好的處理，對債務如數(shù)償還，債權人一般不會造成太大的損失，對社會的震蕩也較小，所以政府、企業(yè)和債權人都比較愿意接受。如果沒有配套的法律法規(guī)，僅有破產(chǎn)法事很難具體落實破產(chǎn)法的規(guī)定的。這種登記托管機制，不僅分散了投資者的資產(chǎn)，事實上也在一定程度上造成了市場的分割。有的企業(yè)為別人提供擔保，其擔保數(shù)額遠遠超過自身的能力，這種擔保實際是剩下一個形式。這樣，一些企業(yè)雖然已經(jīng)資不抵債，但是仍在慘淡經(jīng)營。企業(yè)資不抵債，表明企業(yè)已經(jīng)無力償還所欠的債務，不管是銀行的債務，還是廣大企業(yè)債券持有人的債務。 企業(yè)資不抵債要破產(chǎn)，并不只是為了保護債權人。誰如果借錢不還本付息，誰就要受到法律的制裁；這還包括政府和其他執(zhí)法部門對正當金融活動的支持，對非法集資活動的嚴厲打擊，以維護正擦汗那個的金融秩序。這里涉及債券市場監(jiān)管體制的進一步改革和完善。國務院辦公廳《關于當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》（國辦發(fā)[2008]126號）中提出，為支持中小企業(yè)發(fā)展、落實對中小企業(yè)融資擔保等扶持政策，應設立多層次中小企業(yè)貸款擔?；鸷蛽C構。從交易主體看，要允許包括商業(yè)銀行在內(nèi)的各類機構都能夠按照市場原則自主選擇交易場所。債券市場有關規(guī)則和發(fā)行標準要體現(xiàn)不同發(fā)行主體、債券產(chǎn)品、具體債券要素和債券交易方式的不同特點。一是在投資者定位上，發(fā)展企業(yè)債不是按照國際市場的通常做法——主要面向機構投資者，而是主要向個人投資者等社會公眾發(fā)售，甚至強制規(guī)定向個人投資者發(fā)行的比重不能低于20%。1991年，中國人民建設銀行和中國工商銀行共同發(fā)行了100億元的國家投資債券。不及時會導致某些別有用心的機構或個人利用內(nèi)幕交易獲取利益，不完整則會影響投資者對股票價格走勢的判斷。上市公司的質(zhì)量好壞直接影響證券市場的發(fā)展，可見其重要性。其在證券市場的定位上，會過多地考慮為國有企業(yè)服務。同年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。 本論文通過文獻研究法和調(diào)查研究法并重的研究方式，從發(fā)展歷程及現(xiàn)狀、金融環(huán)境大背景等多方面因素去綜合考量，力求把課題分析到位。例如，我國債券市場的品種結(jié)構還不盡完善，企業(yè)信用債券的數(shù)量盡管近幾年發(fā)展很快，但是占比仍然太低；再如，我國債券市場中場內(nèi)市場和場外市場的統(tǒng)一程度還比較低，投資者、債券、資金還不能自由地在場內(nèi)外市場間流動；還有，我國債券市場的監(jiān)管體制仍然處于多頭、分散、低效的狀態(tài)。本科畢業(yè)論文我國資本市場股票債券發(fā)展不均衡分析XX理工大學全日制本科生畢業(yè)設計（論文）承諾書本人鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設計（論文） 是在導師的指導下，嚴格按照學校和學院的有關規(guī)定由本人獨立完成。這些問題不盡快解決，我國債券市場的進一步發(fā)展必將受到影響。另外，我有從官方渠道了解中國資本市場的最新數(shù)據(jù)，也保證了研究的時效性。截至2013年3月1日上海證券交易所：上市公司954家，上市證券2189只，上市股票998只，；深圳證券交易所：主板：上市公司483家，流通市值3082億。根據(jù)經(jīng)驗，這些企業(yè)的經(jīng)營者更有可能會作為大股東的利益代表，進而損害到中小投資者的利益。我國證券市場由于其特殊的成長背景和發(fā)展模式，造就了一批先天不足的上市公司。我國上市公司的信息披露無論從制度還是自覺性來說，都遠遠沒有達到一個資本市場持續(xù)健康發(fā)展所應有的標準。1997年，中國成立銀行間債券市場。結(jié)果，由于個人投資者對債券產(chǎn)品的需求不足，投資實力也有限，一度債券發(fā)行出現(xiàn)困難，限制了企業(yè)債市場規(guī)模的擴大。推動債券市場統(tǒng)一，不是抹殺場內(nèi)市場與場外市場的區(qū)別，而是要充分發(fā)揮銀行間債券市場和交易所債券市場各自的優(yōu)勢，分工合作，共同發(fā)展。不同類型的投資者適合在不同的市場進行交易，但這不應通過行政干預強制實現(xiàn)，而應通過各類機構按市場原則自主選擇來實現(xiàn)。為充分發(fā)揮其作用，這類基金和機構同樣可以為中小企業(yè)、民營企業(yè)等在債券市場發(fā)債融資提供信用擔保。目前，在現(xiàn)有監(jiān)管體制框架內(nèi)能夠解決的問題應當先行解決，例如，各有關部門應按照法律賦予的職責，各司其職，盡量減少監(jiān)管交叉，防止和避免監(jiān)管套利，以維護市場秩序，保證市場穩(wěn)定運行?？傊?，良好的金融生態(tài)環(huán)境，包括了良好的金融文化、金融法制和金融秩序。從整個社會來講，企業(yè)資不抵債，表明這家企業(yè)經(jīng)營狀況非常不好，已經(jīng)無法用收入彌補支出，進而無法用資產(chǎn)補償負債，企業(yè)已經(jīng)變?yōu)閮糌搨@樣的企業(yè)，只會浪費社會資源而不能為社會創(chuàng)造財富，因而已無存在理由。如果不破產(chǎn)，債權人只能眼看著債務人所剩資產(chǎn)日復一日地減值，直到一無所得。有些地方為了減少社會震蕩，還對企業(yè)破產(chǎn)實行計劃控制。由于發(fā)債擔保體系很不健全，一些發(fā)債信用等級處于臨界點，只要有第三者提供一下?lián)＞湍苓_到較好信用等級的企業(yè)也就失去了發(fā)債的機會。 債券市場托管體系法律尚不明晰從法律方面來看，債券市場托管體系，特別是交易所債券市場的托管體系還存在著模糊性。例如，破產(chǎn)法規(guī)定，債權人在企業(yè)資不抵債時有權向人民法院提出企業(yè)破產(chǎn)要求，但如果當?shù)厝嗣穹ㄔ翰皇芾碓趺崔k？這就需要由相應的法律法規(guī)做出明確的規(guī)定。但是這種破產(chǎn)方式是有條件的，例如，破產(chǎn)的企業(yè)有較好的資產(chǎn)、較好的產(chǎn)品、銷售渠道、品牌，有愿意并購破產(chǎn)企業(yè)的機構等。股東、企業(yè)和債權人利益不同，一般都會出現(xiàn)不同的立場。在企業(yè)宣布解散并進行清算時，債權人要派代表進入清算過程，以便掌握內(nèi)情。中債登通過系統(tǒng)可以自動實時進行有關處理，記增投資者賬戶，投資者轉(zhuǎn)入的債券隨即可于T日在銀行間債券市場上賣出。 應當根據(jù)債券市場的功能實現(xiàn)場內(nèi)外市場的互通互聯(lián) 目前在我國，一些部門認為交易所債券市場和銀行間債券市場的存量和交易量過于懸殊，交易所債券市場在逐步萎縮，銀行間債券市場已成主板。我國公司債券市場發(fā)展滯后的事實也證明了這一點。馬來西亞中央銀行在培育和發(fā)展信用評級機構方面做了大量的工作，積極倡導、推動和支持信用評級機構的建立于發(fā)展。行業(yè)自律組織是民間機構，或者說被監(jiān)管者的團體。例如，在英國，發(fā)行審核的工作從未交與自律組織，但在交易市場上，自律組織則其主要的作用。英國和馬來西亞監(jiān)管當局雖然對信用評級的要求不盡相同，但對信息披露的要求都很嚴格，有關信用評級的情況都必須向市場披露。至于申報材料的真實性，則應由發(fā)行人和提供材料的相關機構去負責。各國應該選擇適合自己債券市場發(fā)展階段的監(jiān)管制度。（2）投資者申請把債券從交易所轉(zhuǎn)托管到銀行間市場 投資者通過代理券商在T日向中證登提交轉(zhuǎn)托管申請，中證登實時把有關數(shù)據(jù)發(fā)給交易所，在交易所確認投資者證券賬戶中可用余額足夠并扣減可用余額后，將確認信息和當日投資者買入債券的信息發(fā)送給中證登。此外，債權人對那些宣布解散的企業(yè)也要特別注意，如果這些企業(yè)尚有未到期的企業(yè)債券，在其宣布解散之前，必須對償還債務做出明確安排，并得到債權人同意。在破產(chǎn)償債的問題上，法院、政府相關部門（如主管部門、監(jiān)管部門等）、股東、企業(yè)、債務人承擔者不同的角色，從理論上講，法院和政府部門應當主持公道，站在中立的立場上，維護當事各方的合法權益；股東、企業(yè)和債務人都會從自身利益出發(fā)，爭取更多地保護自己的利益。破產(chǎn)主要有兩種方式，一種是企業(yè)破產(chǎn)后重整，這是為了重整而進行破產(chǎn)，通常也稱之為破產(chǎn)保護，它的側(cè)重點放在保護企業(yè)上。怎樣才算真正建立了企業(yè)破產(chǎn)制度？從法律方面講，不但要有破產(chǎn)法，還要有與破產(chǎn)法相配套的各種法律法規(guī)。目前，我國不同市場有不同的托管體系，銀行間市場和交易所市場有各自的托管清算機構，不僅交易所市場和銀行間市場聯(lián)通不暢，就是兩個交易所之間也不能有效聯(lián)通。其次，由于社會誠信缺失，企業(yè)相互之間提供的擔保多含虛假成分。這并不是因為我國的企業(yè)經(jīng)營得都特別號，而是因為企業(yè)、員工、地方政府都不愿意看到企業(yè)特別是大企業(yè)破產(chǎn)。 企業(yè)資不抵債要破產(chǎn)，對債權人來說當然也是一種保護。簡而言之，就是企業(yè)資不抵債，就得破產(chǎn)清算的機制。就像自然界一樣，金融也有自己的生態(tài)環(huán)境，這包括人們的金融意識，例如，融入資金需要還本付息，融出資金能夠取得收益，但要承擔一定得風險，作為一種基本的觀念，成為人們自覺遵守的行為規(guī)則；這也包括維護金融活動正常進行的法律法規(guī)體系和執(zhí)法系統(tǒng)。為了推動市場發(fā)展，需要充分發(fā)揮各部門合力，加強相互間的協(xié)調(diào)配合。二是組建信用擔保基金與擔保機構。因此，促進債券市場跨市場交易的重點是推動更多的高信用等級債券跨市場交易。當然，強調(diào)債券市場統(tǒng)一，并不意味著抹殺債券市場多樣化的特點。而我國在發(fā)展企業(yè)債和公司債時，卻選擇了不同的發(fā)展方向。1987年，我國發(fā)行了國家重點建設債券，發(fā)行對象是地方政府、地方企業(yè)、機關團體、事業(yè)單位和城鄉(xiāng)居民。我國證券市場則普遍存在上市公司信息披露不及時、不完整的問題。此外，國內(nèi)監(jiān)管部門在保護中小投資者的利益方面還缺乏足夠的重視，對于各類證券投資業(yè)務中所體現(xiàn)出的侵占中小投資者利益的現(xiàn)象反應遲鈍，這使得中小投資者更加不知道該如何去維權。（1）政府誠信問題由于歷史原因，中國政府在證券市場上不但充當著“裁判”的角色，同時也充當著“運動員”的角色。2009年10月23日，中國證券市場的創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式。通過各方面的現(xiàn)狀及案例調(diào)查，可以總結(jié)出研究結(jié)論并提出建議，這對本課題的實踐價值有極大的提高。目前，我國債券市場還有許多問題需要繼續(xù)下功夫去解決。文中所引用的觀點和參考資料均已標注并加以注釋。如今我國資本市場需要努力尋求股票與債券的均衡發(fā)展，那么研究債券市場，推動債券市場發(fā)揮更大的作用，就成為一項不可忽視的工作。 由于資料有限，我可能無法做到面面俱到，希望本論文能在一定程度上給讀者一些啟示。中小企業(yè)版：上市公司701家。（2）中介機構誠信問題一些市場中介機構，例如保薦機構、會計師事務所、評估公司、律師事務所等等，在對上市公司的審慎核查、持續(xù)督導等把關方面未能真正地做到勤勉盡責和客觀獨立，甚至會存在失職、失信行為，上市公司信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性往往只是口頭承諾，這也使得股票質(zhì)量良莠不齊，投資者更是無法依據(jù)所披露的信息對其實際價值做出準確的判斷。除此之外，由于行業(yè)整合程度較低，部分企業(yè)的經(jīng)營意識和管理能力落后，也導致了上市公司的整體水平較低，盈利能力不強，業(yè)績波動較大。 盡管我國在創(chuàng)業(yè)板上市之后，有相關的退市政策出臺，但從目前主板、中小企業(yè)板以及創(chuàng)業(yè)板的整體運行情況來看，退市機制仍然沒有真正建立或者嚴格實施。1998年9月，國家開發(fā)銀行通過銀行間債券發(fā)行系統(tǒng)，采取公開招標方式首次市場化發(fā)行了金融債券。新近推出的公司債券也存在同樣的問題，由于交易所投資主體以個人和中小投資者為主，市場容量小，一旦所發(fā)行的公司債規(guī)模較大，市場就難以承受。這里，要消除的是債券市場各組成部分之間的進出壁壘、人為障礙。從轉(zhuǎn)托管機制來看，場內(nèi)外市場的轉(zhuǎn)托管機制已經(jīng)初步建立，國債在銀行間市場可以適時轉(zhuǎn)出和轉(zhuǎn)入。同時也可以借鑒國外成功經(jīng)驗，新設專門的債券擔保與信用增級機構，通過專業(yè)化經(jīng)營提高經(jīng)營效率、降低相關風險。將來，則要在充分論證的基礎上，通過現(xiàn)行體制的改革，簡歷健全統(tǒng)一、權威、高效的債券市場監(jiān)管體制。一個企業(yè)發(fā)行債券固然首先是這個企業(yè)本身的事情，但同時也與金融生態(tài)直接相關。讓其破產(chǎn)，去掉這個社會資源的凈損耗者，對社會資源的有效利用是大有好處的。這對債權人來說是很不公平的，他們從投資債券取得的利息收入和承擔如此巨大損失是不對等的。即使有些企業(yè)迫不得已實行破產(chǎn)，在清算時，有關部門也往往把政策向企業(yè)一方傾斜。 我國債券登記托管體系存在的不足 債券市場轉(zhuǎn)托管效率還很低，影響了債券市場的效率在我國，債券托管在不同的托管機構，投資者若要跨市場交易債券，首先要進行債券的轉(zhuǎn)托管，而從目前的情況看，我國銀行間債券市場和交易所債券市場的轉(zhuǎn)托管效率還很低，影響了市場運行的效率。如我國《證券法》規(guī)定，證券登記結(jié)算機構的職能包括“證券賬戶、結(jié)算賬戶的開立”、“證券的托管和過戶”等，同時也規(guī)定，“投資者應當在證券公司開立證券交易賬戶”，對于究竟是登記結(jié)算機構為投資者辦理開戶，還是為證券公司開立賬戶這一點尚不明晰。從政策方面講，由于政府與企業(yè)的聯(lián)系十分緊密，企業(yè)破產(chǎn)對政府的影響很大，所以政府在對當?shù)仄髽I(yè)破產(chǎn)有很強的發(fā)言權，政府必然會制定成文或不成文的政策并通過實際執(zhí)行來體現(xiàn)它的意志。如果不具備這些基本的條件，就完不成這類破產(chǎn)。在這種情況下，如果債權人不能依法抗爭，維護自身利益，最后難免吃虧。一旦發(fā)現(xiàn)資不抵債，就要求負責清算的機構立即向法院提出破產(chǎn)申請。 統(tǒng)一債券托管結(jié)算體系前面提出了在現(xiàn)階段提高債券轉(zhuǎn)托管效率的解決方案，但實際上，若要徹底解決債券托管結(jié)算效率的問題，關鍵還在于債券托管機構的統(tǒng)一，即建立真正的中央債券存管機構。于是，便要求把兩個市場統(tǒng)一起來，均衡發(fā)展。在公司債券市場發(fā)展方面，馬來西亞可以給我們的一個重要啟示就是公司債券市場的發(fā)展一定要堅持市場化理念，通過市場的約束作用而不是政府部門的嚴格監(jiān)管來防范風險。馬來西亞與我國同屬發(fā)展中國家，經(jīng)濟發(fā)展情況、市場化水平與我國相近，其做法值得我們認真借鑒。它可以代表被監(jiān)管者向監(jiān)管當局反映他們的意見和要求，但從根本上說，它是監(jiān)管當局監(jiān)管的對象而不是監(jiān)管當局的自然延伸。因此，要根據(jù)一定時期內(nèi)市場監(jiān)管的需要和行業(yè)自律組織的成熟程度，給它一個恰當?shù)幕顒臃秶?。信息披露是實現(xiàn)程