【正文】 市場之間的套利機(jī)會帶來了大量的自營交易利潤 ? 手續(xù)費(fèi)高 ? 中國的員工成本低 60 70 16 香港 *, 1999 美國零售經(jīng)紀(jì)業(yè)平均 , 1999 39 28 亞洲平均 *, 1999 40 1. 市場概述 2. 市場現(xiàn)狀 3. 市場演變趨勢 宏觀和法規(guī)不連貫性 發(fā)行者 投資者 對經(jīng)濟(jì)效益的影響 4. 對西南證券的啟示 目錄 中國最大的資料庫下載 41 市場變化概述及其對中國券商的影響 關(guān)鍵變化 ?宏觀環(huán)境和法規(guī)變化 – 人民幣可兌換，加入世貿(mào)組織及法規(guī)的不連續(xù)性將改變投資者行為和競爭格局 ?發(fā)行者 – 股票發(fā)行從配額制變?yōu)閷＜以u審制，將來可能改為注冊制 ?投資者 – 機(jī)構(gòu)投資者的重要性將增加 ?競爭 – 外資進(jìn)入、市場疲軟及行業(yè)集中將加劇競爭 ?經(jīng)濟(jì)效益 – 證券業(yè)暴利時(shí)代將一去不復(fù)返 競爭性質(zhì)的改變 ?在一級市場上的業(yè)務(wù)獲取將從政府關(guān)系驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻絷P(guān)系驅(qū)動 ?需高質(zhì)量的服務(wù)（如研究）來滿足更加成熟的機(jī)構(gòu)投資者的需求 經(jīng)濟(jì)效益性質(zhì)的改變 ?利潤率將下降 ?利潤來源將發(fā)生重大變化 對西南證券的啟示 資料來源 : 文獻(xiàn)研究；麥肯錫分析 42 關(guān)鍵的宏觀和法規(guī)變化可能產(chǎn)生的影響 關(guān)鍵的變化 對市場的影響 資本帳戶人民幣可 兌換 ? 在目前的市場盈率水平上，有限的外資參與和資本大規(guī)模外流可能造成近期的市場崩潰 ? 在目前的基礎(chǔ)設(shè)施與透明度狀況下，即使在合理的市場盈率水平上，也僅會存在一定的外資參與 加入 WTO ? 保留最具吸引力的細(xì)分客戶群（即：機(jī)構(gòu)投資者和前 4％的散戶）將日趨困難，因?yàn)閲庾C券公司將與處于有利地位的中國證券公司組成合資公司，從而加劇競爭 法規(guī)不連貫性 上市審批流程：從“專家評審”到“注冊”制 ? 大大簡化放松上市流程 ? 推動發(fā)行的高增長率 定價(jià)機(jī)制：從半固定市盈率到市場定價(jià) ? 隨著一級市場和二級市場之間套利機(jī)會的消失，證券公司將蒙受大幅度的收入降低 ? 證券公司必須大大提升自己的技能以開發(fā)新業(yè)務(wù) 證監(jiān)會加強(qiáng)執(zhí)法力度 ? 市場增長在短期可能趨緩，但可通過吸引機(jī)構(gòu)和國外投資者得到刺激 ? 對利用客戶資金進(jìn)行自營交易的打擊將使證券公司利潤下降 手續(xù)費(fèi)可能放開 ? 將進(jìn)一步激發(fā)價(jià)格和規(guī)模上的競爭 ? 小公司只有通過合并或集中在某個(gè)特定的專門機(jī)會市場并能收取溢價(jià)，才有可能盈利 市場轉(zhuǎn)型 ? 短期內(nèi)放慢國有股減持的進(jìn)度，但在長期會繼續(xù)減低國有非流通股的比例 ? 中國股市的轉(zhuǎn)型將會是一個(gè)平穩(wěn)但緩慢的過程 潛在的商業(yè)銀行的進(jìn)入 ? 將進(jìn)一步加劇競爭，尤其是在分銷領(lǐng)域 43 WTO帶來了什么 資料來源：文獻(xiàn)研究 中介機(jī)構(gòu) ? 參股不超過 33%的合資投行在加入 WTO后的三年內(nèi)可以承銷 A、 B、H股 加入時(shí)（ 2023年 12月 11日） ? 參股不超過 33%的合資投行可從事 A股交易和跨境 B股交易 機(jī)構(gòu)投資者 ? 允許成立外資參股不超過 33%的合資基金管理公司 ? 允許基金管理公司中的外資參股達(dá) 49% 加入之前 投資銀行業(yè)務(wù) ? 成立合資投行需經(jīng)過個(gè)案審批；中金公司是唯一一家獲準(zhǔn)從事國內(nèi)和海外上市的合資投行，很大原因也在于政府的強(qiáng)大后盾 ? 國外投行還不允許從事國內(nèi)上市承銷，中銀國際除外（中國銀行在香港的投資銀行） ? 不允許國外機(jī)構(gòu)參與 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) ? 有執(zhí)照的國外證券公司可以從事跨境 B股交易 ? 合格的國外證券公司可以在中國開辦代表處，開展海外業(yè)務(wù)的聯(lián)絡(luò)活動 2023年 12月后 44 國外公司在中國的活動 國外公司所開展的業(yè)務(wù) 國外公司目前正在進(jìn)行的合資商談 ? 大多國際領(lǐng)先的投行在中國均開設(shè)有代表處，例如：高盛、美林、德意志銀行 ? 摩根斯坦利與中國建設(shè)銀行建立了合資企業(yè) (中金公司 ) 提供服務(wù) 在中國的 機(jī)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 承銷業(yè)務(wù) ? 有的公司為中國企業(yè)提供顧問 /咨詢服務(wù)，開展市場調(diào)研、開發(fā)客戶 資料來源：文獻(xiàn)研究 ? 現(xiàn)已有 22家國外公司獲得了 B股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照 ? 已有 19家國外公司獲得了 B股和 H股的承銷執(zhí)照 ? 高盛是 1997年中國移動上市的主承銷商之一 ? 摩根斯坦利是 2023年中國聯(lián)通上市的主承銷商 ? 美林目前正與中國銀行洽談合資項(xiàng)目 ? 瑞士信貸正在與國內(nèi)券商商談合資事宜 ? Kleinworth Benson與國泰君安談判合資基金管理公司 ? 富林明與華安進(jìn)行合資談判 ? Invesco與鵬華基金合作 ? 匯豐資產(chǎn)管理公司（香港）與南方基金合作 ? Schroders投資管理（香港）與華夏基金合作 ? 海通證券與富通在基金管理業(yè)務(wù)上的合作 ? 申銀萬國與 National Mutual Insurance在商談基金管理合作 ? 等等 … 45 14001500160017001800190020232100220023001Ju n1Ju l1A u gSep t . O ct .8N o v.1近期的國有股減持政策變動及市場反應(yīng) 上證指數(shù) 政府宣布，上市時(shí)發(fā)行股票所獲得的資金中，拿出 10％作為新的養(yǎng)老基金 資料來源 : 上海證券交易所 2206 七月 新聞界對國有股售價(jià)的公正性及市場轉(zhuǎn)型的速度展開了激烈的討論 國內(nèi) A股市場連續(xù) 6個(gè)交易日滑坡，指數(shù)下跌到 21個(gè)月以來的最低點(diǎn)，因此，證監(jiān)會宣布 10月 22日暫停國有股減持方案 八月 九月 十月 2023年 11月 5日 1520 () 46 中國市場今后發(fā)展的方向 – 可能的情景 資料來源：上海證交所統(tǒng)計(jì) 中國大陸的發(fā)展目標(biāo) 不到 5年 5至 10年 開放速度 成功水平 低 高 情景 2：在轉(zhuǎn)型中摸索（例：日本） ? 銀行無力管理不良資產(chǎn)，實(shí)際已處于破產(chǎn)境地 ? 國內(nèi)投資者難于在海外投資 ? 銀行當(dāng)?shù)卮婵畹纳倭苛魇Р⒉粫楫?dāng)?shù)劂y行造成重大的流動性危機(jī) ? 企業(yè)成功上市有困難，限制了股市的發(fā)展 ? 業(yè)績優(yōu)異的國企和私企的融資來源“枯竭” ? 由于缺乏對國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行重組的壓力，使國外投資者的利率較低 ? 社會部門相對穩(wěn)定 情景 3：動蕩不穩(wěn)的轉(zhuǎn)型（例：韓國、墨西哥） ? 其它可替代的投資形式造成本地存款客戶群的流失，使銀行流動性下降，并導(dǎo)致“無力償付”的風(fēng)險(xiǎn) ? 股市“泡沫”破滅 ? 國內(nèi)融資市場的缺乏使企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求短期國外融資，造成了中期的流動性不足問題 ? 銀行無法減輕不良貸款的負(fù)擔(dān) ? 經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性使國外投資者的興趣降低 ? 匯率處于嚴(yán)峻的壓力之下 ? 經(jīng)濟(jì)壓力引發(fā)了社會部門的動蕩 情景 4:快速而平衡的轉(zhuǎn)型 (例：波蘭，但沒有與中國具明確可比性的國外實(shí)例 ) ? 對資本帳戶控制的放寬并不會造成國內(nèi)資金的大量外流 ? 銀行金融領(lǐng)域適度的流動性和穩(wěn)定性有助于銀行減少不良貸款的負(fù)擔(dān) ? 匯率仍保持相對穩(wěn)定 ,防止了貨幣的波動性 ? 國外 、國內(nèi)的需求刺激了股市市值和交易量的上升 ? 真正有效益的公司獲得新的資金來源，實(shí)力增強(qiáng) ? 社會團(tuán)體的蓬勃發(fā)展 情景 1：平穩(wěn)但是緩慢的轉(zhuǎn)型（例：智利、新加坡） ? 遞進(jìn)的變化使銀行部門能在不影響現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性的同時(shí)通過銷售來降低不良貸款的壓力、提高償付能力 ? 對資本帳戶控制的逐步放寬可保持國外投資者的高興趣 ? 國內(nèi)投資者在保持流動性的國內(nèi)銀行內(nèi)留有大量的儲蓄存款 ? 股市實(shí)現(xiàn)“軟著陸” ? 企業(yè)可獲得更廣泛的融資，有助于其發(fā)展壯大 ? 社會各部門的穩(wěn)定 沒有大國實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的例子 47 1. 市場概述 2. 市場現(xiàn)狀 3. 市場演變趨勢 宏觀和法規(guī)不連貫性 發(fā)行者 投資者 對經(jīng)濟(jì)效益的影響 4. 對西南證券的啟示 目錄 中國最大的資料庫下載 48 未來的變化 發(fā)行者 ? 大型國企的上市和增發(fā)將隨著中國政府通過出售國有股來填補(bǔ)養(yǎng)老金缺口的做法而逐步增長 ? 配額的取消將推動中小盤股上市活動的大幅增加 投資者 ? 在今后 5年中，個(gè)人金融資產(chǎn)的增加將足以承擔(dān)新股發(fā)行所需的資金量 ? 隨著上市發(fā)行的定價(jià)更多地由市場決定，新股發(fā)行的巨額收益將一去不復(fù)返 ? 機(jī)構(gòu)投資者的重要性將增加 ? 人民幣可兌換之后，國內(nèi)投資者可能增加在海外的投資 競爭 ? 由于自營交易利潤將大幅下降，除非開發(fā)新的業(yè)務(wù)，否則券商的整體利潤將大幅下降 ? 國內(nèi)證券公司必須提高各自的技能，以應(yīng)對國際競爭和發(fā)行業(yè)務(wù)性質(zhì)的變化 ? 人員成本將上升到接近發(fā)達(dá)市場的水平 資料來源：文獻(xiàn)研究 49 中國公共養(yǎng)老金基金的余額 十億美元 28 32 3540 4550 566371 79養(yǎng)老金支出 26 2830 33 35 3841 45 4852養(yǎng)老金收入 9 516 1 5 2 7 4 2 8 3 6 0110 年終養(yǎng)老金余額 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 為了填補(bǔ)不斷擴(kuò)大的缺口，中國政府可通過下列方式出售國有股 ? 將未上市的國企上市 ? 上市國企中的國有股的流通 估計(jì) 資料來源：文獻(xiàn)研究；項(xiàng)目小組分析 50 2023年底前 500家公司中的上市公司 100% = 非上市公司（大部分是國企） 上市公司 百分比 6 94 64 36 美國 中國 500 500 資料來源：中國證監(jiān)會 。 文獻(xiàn)研究 55 推動中小企業(yè)上市的變化 歷史狀況 目前的變化 未來 ?由于配額主要給相對大型的國企，因此中小企業(yè)上市機(jī)會有限 ?受有限的退出方案限制，幾乎沒有其它的融資手段（例如：風(fēng)險(xiǎn)投資） ?由配額制向?qū)＜以u審制的轉(zhuǎn)變?yōu)橹行⌒推髽I(yè)的上市打開了通途 ?深圳二板市場在未來的推出可能帶來新的上市浪潮，尤其是以中小企業(yè)為主的高科技行業(yè) ?注冊制的建立將大大簡化中小企業(yè)的上市流程 56 五年內(nèi)中盤股 *發(fā)行測算 * 企業(yè)市值低于 10億美元 資料來源： 文獻(xiàn)研究 。 Company reports 中國最大的資料庫下載 77 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 00:46:5300:46:5300:46Saturday, March 4, 2023 1乍見翻疑夢，相悲各問年。 2023年 3月 4日星期六 12時(shí) 46分 53秒 00:46:534 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 :46:5300:46Mar234Mar23 1世間成事，不求其絕對圓滿，留一份不足，可得無限完美。 2023年 3月 上午 12時(shí) 46分 :46March 4, 2023 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 00:46:5300:46:5300:463/4/2023 12:46:53 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 :46:5300:46:53March 4, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 上午 12時(shí) 46分 53秒 上午 12時(shí) 46分 00:46: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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