【正文】 上午 12時(shí) 46分 53秒 上午 12時(shí) 46分 00:46: MOMODA POWERPOINT Lorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. Nulla iaculis tempor felis amet, consectetur adipiscing elit. Fusce id urna blanditut cursus. 感謝您的下載觀看 專家告訴 。 2023年 3月 上午 12時(shí) 46分 :46March 4, 2023 1業(yè)余生活要有意義，不要越軌。 :46:5300:46:53March 4, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 00:46:5300:46:5300:46Saturday, March 4, 2023 1知人者智，自知者明。 00:46:5300:46:5300:463/4/2023 12:46:53 AM 1越是沒有本領(lǐng)的就越加自命不凡。 上午 12時(shí) 46分 53秒 上午 12時(shí) 46分 00:46: 楊柳散和風(fēng)，青山澹吾慮。 2023年 3月 上午 12時(shí) 46分 :46March 4, 2023 1少年十五二十時(shí)，步行奪得胡馬騎。 :46:5300:46:53March 4, 2023 1意志堅(jiān)強(qiáng)的人能把世界放在手中像泥塊一樣任意揉捏。 :46:5300:46Mar234Mar23 1世間成事，不求其絕對(duì)圓滿，留一份不足，可得無限完美。 , March 4, 2023 很多事情努力了未必有結(jié)果，但是不努力卻什么改變也沒有。 2023年 3月 4日星期六 12時(shí) 46分 53秒 00:46:534 March 2023 1做前，能夠環(huán)視四周；做時(shí)，你只能或者最好沿著以腳為起點(diǎn)的射線向前。 2023年 3月 4日星期六 上午 12時(shí) 46分 53秒 00:46: 1比不了得就不比，得不到的就不要。 00:46:5300:46:5300:46Saturday, March 4, 2023 1乍見翻疑夢(mèng)，相悲各問年。 00:46:5300:46:5300:463/4/2023 12:46:53 AM 1以我獨(dú)沈久，愧君相見頻。 Company reports 中國最大的資料庫下載 77 靜夜四無鄰，荒居舊業(yè)貧。 麥肯錫數(shù)據(jù)庫 19157 17410 61 改革措施激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展?fàn)畲? 國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者 舉措 ? 放寬對(duì)保險(xiǎn)公司可用于股本投資的資產(chǎn)比例限額 ? 允許養(yǎng)老金直接進(jìn)入股市 ? 2023年 9月推出了開放式基金，并將繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。 文獻(xiàn)研究 55 推動(dòng)中小企業(yè)上市的變化 歷史狀況 目前的變化 未來 ?由于配額主要給相對(duì)大型的國企，因此中小企業(yè)上市機(jī)會(huì)有限 ?受有限的退出方案限制，幾乎沒有其它的融資手段（例如：風(fēng)險(xiǎn)投資） ?由配額制向?qū)＜以u(píng)審制的轉(zhuǎn)變?yōu)橹行⌒推髽I(yè)的上市打開了通途 ?深圳二板市場(chǎng)在未來的推出可能帶來新的上市浪潮，尤其是以中小企業(yè)為主的高科技行業(yè) ?注冊(cè)制的建立將大大簡化中小企業(yè)的上市流程 56 五年內(nèi)中盤股 *發(fā)行測(cè)算 * 企業(yè)市值低于 10億美元 資料來源： 文獻(xiàn)研究 。 文獻(xiàn)研究 52 政府計(jì)劃減少非流通股的數(shù)量 資料來源：文獻(xiàn)研究 。 文獻(xiàn)檢索；訪談；小組分析 0 . 3 30 . 4 10 . 2 11 . 5 71 . 7 31 . 1 91 . 7 64 . 2 02 . 5 50 . 4 50 . 1 70 . 1 20 . 1 70 . 1 50 . 0 20 . 0 1 0 . 0 30 . 1 41993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 手續(xù)費(fèi)收入 10億美元 手續(xù)費(fèi) 基點(diǎn) X 機(jī)構(gòu) 個(gè)人 01E 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 01E* 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2023 01E 37 手續(xù)費(fèi)對(duì)比 基點(diǎn) ? 證監(jiān)會(huì)規(guī)定手續(xù)費(fèi)為 35個(gè)基點(diǎn) ? 雖然技術(shù)上不合法，最近幾年券商一直采用返款的做法，以吸引和保留機(jī)構(gòu)投資者，因此機(jī)構(gòu)投資者手續(xù)費(fèi)降至15個(gè)基點(diǎn) 中國 2023年 3535253015352516個(gè)人投資者 機(jī)構(gòu)投資者 中國 1993年 香港 2023年 美國 2023年 資料來源：文獻(xiàn)研究、訪談 38 自營交易收入占手續(xù)費(fèi)收入的百分比， 19982023 * 申銀萬國和南方的平均值 ** 國泰君安、申銀萬國、廣發(fā)和中信證券的平均值 *** 全國平均值 資料來源：文獻(xiàn)檢索；訪談 15179411998* 1999** 2023*** 關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素 ? 豐厚的收益主要來自于首發(fā)股在上市后的即刻拋售 ? 證券公司利用客戶的資金進(jìn)行自營交易的做法相當(dāng)普遍 ? 為了強(qiáng)化對(duì)自營交易的監(jiān)管，證監(jiān)會(huì)目前正嚴(yán)打挪用客戶資金的做法，只有注冊(cè)資金在 5億人民幣以上的證券公司才允許進(jìn)行自營交易 百分比 39 股票經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率 占收入的百分比 * 上市證券公司的平均值 資料來源：訪談；文獻(xiàn)檢索 中國 19982023 中國高利潤率的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素 ? 市場(chǎng)興旺，交易額高（上證指數(shù)在 19982023年上漲了80% ) ? 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)帶來了大量的自營交易利潤 ? 手續(xù)費(fèi)高 ? 中國的員工成本低 60 70 16 香港 *, 1999 美國零售經(jīng)紀(jì)業(yè)平均 , 1999 39 28 亞洲平均 *, 1999 40 1. 市場(chǎng)概述 2. 市場(chǎng)現(xiàn)狀 3. 市場(chǎng)演變趨勢(shì) 宏觀和法規(guī)不連貫性 發(fā)行者 投資者 對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響 4. 對(duì)西南證券的啟示 目錄 中國最大的資料庫下載 41 市場(chǎng)變化概述及其對(duì)中國券商的影響 關(guān)鍵變化 ?宏觀環(huán)境和法規(guī)變化 – 人民幣可兌換，加入世貿(mào)組織及法規(guī)的不連續(xù)性將改變投資者行為和競(jìng)爭(zhēng)格局 ?發(fā)行者 – 股票發(fā)行從配額制變?yōu)閷＜以u(píng)審制，將來可能改為注冊(cè)制 ?投資者 – 機(jī)構(gòu)投資者的重要性將增加 ?競(jìng)爭(zhēng) – 外資進(jìn)入、市場(chǎng)疲軟及行業(yè)集中將加劇競(jìng)爭(zhēng) ?經(jīng)濟(jì)效益 – 證券業(yè)暴利時(shí)代將一去不復(fù)返 競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)的改變 ?在一級(jí)市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)獲取將從政府關(guān)系驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榭蛻絷P(guān)系驅(qū)動(dòng) ?需高質(zhì)量的服務(wù)（如研究）來滿足更加成熟的機(jī)構(gòu)投資者的需求 經(jīng)濟(jì)效益性質(zhì)的改變 ?利潤率將下降 ?利潤來源將發(fā)生重大變化 對(duì)西南證券的啟示 資料來源 : 文獻(xiàn)研究；麥肯錫分析 42 關(guān)鍵的宏觀和法規(guī)變化可能產(chǎn)生的影響 關(guān)鍵的變化 對(duì)市場(chǎng)的影響 資本帳戶人民幣可 兌換 ? 在目前的市場(chǎng)盈率水平上，有限的外資參與和資本大規(guī)模外流可能造成近期的市場(chǎng)崩潰 ? 在目前的基礎(chǔ)設(shè)施與透明度狀況下，即使在合理的市場(chǎng)盈率水平上，也僅會(huì)存在一定的外資參與 加入 WTO ? 保留最具吸引力的細(xì)分客戶群（即：機(jī)構(gòu)投資者和前 4％的散戶）將日趨困難，因?yàn)閲庾C券公司將與處于有利地位的中國證券公司組成合資公司，從而加劇競(jìng)爭(zhēng) 法規(guī)不連貫性 上市審批流程：從“專家評(píng)審”到“注冊(cè)”制 ? 大大簡化放松上市流程 ? 推動(dòng)發(fā)行的高增長率 定價(jià)機(jī)制：從半固定市盈率到市場(chǎng)定價(jià) ? 隨著一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)之間套利機(jī)會(huì)的消失，證券公司將蒙受大幅度的收入降低 ? 證券公司必須大大提升自己的技能以開發(fā)新業(yè)務(wù) 證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)執(zhí)法力度 ? 市場(chǎng)增長在短期可能趨緩，但可通過吸引機(jī)構(gòu)和國外投資者得到刺激 ? 對(duì)利用客戶資金進(jìn)行自營交易的打擊將使證券公司利潤下降 手續(xù)費(fèi)可能放開 ? 將進(jìn)一步激發(fā)價(jià)格和規(guī)模上的競(jìng)爭(zhēng) ? 小公司只有通過合并或集中在某個(gè)特定的專門機(jī)會(huì)市場(chǎng)并能收取溢價(jià)，才有可能盈利 市場(chǎng)轉(zhuǎn)型 ? 短期內(nèi)放慢國有股減持的進(jìn)度，但在長期會(huì)繼續(xù)減低國有非流通股的比例 ? 中國股市的轉(zhuǎn)型將會(huì)是一個(gè)平穩(wěn)但緩慢的過程 潛在的商業(yè)銀行的進(jìn)入 ? 將進(jìn)一步加劇競(jìng)爭(zhēng)，尤其是在分銷領(lǐng)域 43 WTO帶來了什么 資料來源：文獻(xiàn)研究 中介機(jī)構(gòu) ? 參股不超過 33%的合資投行在加入 WTO后的三年內(nèi)可以承銷 A、 B、H股 加入時(shí)（ 2023年 12月 11日） ? 參股不超過 33%的合資投行可從事 A股交易和跨境 B股交易 機(jī)構(gòu)投資者 ? 允許成立外資參股不超過 33%的合資基金管理公司 ? 允許基金管理公司中的外資參股達(dá) 49% 加入之前 投資銀行業(yè)務(wù) ? 成立合資投行需經(jīng)過個(gè)案審批；中金公司是唯一一家獲準(zhǔn)從事國內(nèi)和海外上市的合資投行，很大原因也在于政府的強(qiáng)大后盾 ? 國外投行還不允許從事國內(nèi)上市承銷，中銀國際除外（中國銀行在香港的投資銀行） ? 不允許國外機(jī)構(gòu)參與 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) ? 有執(zhí)照的國外證券公司可以從事跨境 B股交易 ? 合格的國外證券公司可以在中國開辦代表處，開展海外業(yè)務(wù)的聯(lián)絡(luò)活動(dòng) 2023年 12月后 44 國外公司在中國的活動(dòng) 國外公司所開展的業(yè)務(wù) 國外公司目前正在進(jìn)行的合資商談 ? 大多國際領(lǐng)先的投行在中國均開設(shè)有代表處，例如：高盛、美林、德意志銀行 ? 摩根斯坦利與中國建設(shè)銀行建立了合資企業(yè) (中金公司 ) 提供服務(wù) 在中國的 機(jī)構(gòu) 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 承銷業(yè)務(wù) ? 有的公司為中國企業(yè)提供顧問 /咨詢服務(wù)，開展市場(chǎng)調(diào)研、開發(fā)客戶 資料來源：文獻(xiàn)研究 ? 現(xiàn)已有 22家國外公司獲得了 B股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照 ? 已有 19家國外公司獲得了 B股和 H股的承銷執(zhí)照 ? 高盛是 1997年中國移動(dòng)上市的主承銷商之一 ? 摩根斯坦利是 2023年中國聯(lián)通上市的主承銷商 ? 美林目前正與中國銀行洽談合資項(xiàng)目 ? 瑞士信貸正在與國內(nèi)券商商談合資事宜 ? Kleinworth Benson與國泰君安談判合資基金管理公司 ? 富林明與華安進(jìn)行合資談判 ? Invesco與鵬華基金合作 ? 匯豐資產(chǎn)管理公司（香港）與南方基金合作 ? Schroders投資管理（香港）與華夏基金合作 ? 海通證券與富通在基金管理業(yè)務(wù)上的合作 ? 申銀萬國與 National Mutual Insurance在商談基金管理合作 ? 等等 … 45 14001500160017001800190020232100220023001Ju n1Ju l1A u gSep t . O ct .8N o v.1近期的國有股減持政策變動(dòng)及市場(chǎng)反應(yīng) 上證指數(shù) 政府宣布，上市時(shí)發(fā)行股票所獲得的資金中，拿出 10％作為新的養(yǎng)老基金 資料來源 : 上海證券交易所 2206 七月 新聞界對(duì)國有股售價(jià)的公正性及市場(chǎng)轉(zhuǎn)型的速度展開了激烈的討論 國內(nèi) A股市場(chǎng)連續(xù) 6個(gè)交易日滑坡，指數(shù)下跌到 21個(gè)月以來的最低點(diǎn)，因此，證監(jiān)會(huì)宣布 10月 22日暫停國有股減持方案 八月 九月 十月 2023年 11月 5日 1520 () 46 中國市場(chǎng)今后發(fā)展的方向 – 可能的情景 資料來源：上海證交所統(tǒng)計(jì) 中國大陸的發(fā)展目標(biāo) 不到 5年 5至 10年 開放速度 成功水平 低 高 情景 2：在轉(zhuǎn)型中摸索（例：日本） ? 銀行無力管理不良資產(chǎn)，實(shí)際已處于破產(chǎn)境地 ? 國內(nèi)投資者難于在海外投資 ? 銀行當(dāng)?shù)卮婵畹纳倭苛魇Р⒉粫?huì)為當(dāng)?shù)劂y行造成重大的流動(dòng)性危機(jī) ? 企業(yè)成功上市有困難，限制了股市的發(fā)展 ? 業(yè)績優(yōu)異的國企