【正文】 第三篇雖然我不知道頂層設(shè)計(jì)者最終希望達(dá)成怎樣的愿望，但我知道一旦最終實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)自由，在資本市場就可以看到質(zhì)的變化，那就是企業(yè)股權(quán)明確化，全民擁有程度高，股權(quán)流轉(zhuǎn)自由，升值貶值看市場，徹底改變過去企業(yè)股權(quán)籌碼化的狀況。當(dāng)然，要徹底治愈中國資本市場的病患，還是要在建市原則和思想上挖掘深透一點(diǎn)，資本市場是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)中極其重要的樞紐，任何簡單粗暴的對待都將后患無窮。中國正逐漸進(jìn)入老齡化社會(huì)，養(yǎng)老的壓力與日俱增，養(yǎng)老金的保值增值問題更加突出，如果不能盡快解決好資本市場的問題，讓資本市場成為解決社會(huì)矛盾的有力工具，積累到一定程度，必將引發(fā)經(jīng)濟(jì)大震蕩。資本市場的長期萎靡，必將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面沖擊，并形成惡性循環(huán)，國民資產(chǎn)沒有抵御通脹的工具和場所，必然造禍它方，中國房地產(chǎn)如此畸形發(fā)展，和資本市場的長期衰落相關(guān)。2008年以來，全球都經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，發(fā)源地美國從09年起至今已走了5年牛市，并創(chuàng)歷史新高；危機(jī)災(zāi)難重地的歐洲也早已進(jìn)入牛市，甚至連日本股市也開始走牛。按照市場化原則，這樣的企業(yè)，早就被淘汰了，永遠(yuǎn)跟著別人的技術(shù)跑，自己無創(chuàng)新能力，所處行業(yè)科技進(jìn)展和淘汰率奇高，卻一而再，再而三的獲得高額的融資資格，如果沒有某種利益聯(lián)結(jié)，憑純粹的市場化原則，這種事情不會(huì)發(fā)生，改革要去破壞這種利益聯(lián)結(jié)，要去挖一幫既得利益者的金庫，某種程度上來講，簡直就是革自己的命，所以現(xiàn)在讓人們對這一點(diǎn)投完全的信任票，還為時(shí)早了些。改革的難度太大，利益集團(tuán)的破冰之旅才剛開始，例如2013年在A股IPO為零的情況下，再融資金額卻創(chuàng)了新高，其中僅京東方一家就開口要460億元的融資。每年年關(guān)，各投資機(jī)構(gòu)都要對來年的資本市場有所預(yù)測，這個(gè)預(yù)測年年做，但總是差得很遠(yuǎn)。綜上，主板市場的走牛將更多的是來自各種形式作用下的撥亂反正。未來銀行業(yè)的出路就是在被逐漸肢解和蠶食的過程中，變被動(dòng)挨打?yàn)榉e極參與，變被動(dòng)為主動(dòng)，因?yàn)檫@是效率最大化和風(fēng)險(xiǎn)最低化的必然選擇，未來蓬勃而起的各路民營資本會(huì)在市場化的原則下建立更多高效靈活的金融機(jī)構(gòu)，建立中國真正的商業(yè)金融體系。問一問當(dāng)今中國的利益集團(tuán)堡壘到底在哪里？改革攻堅(jiān)戰(zhàn)最難啃的骨頭到底是誰？是民營、私營企業(yè)嗎？腐敗，效率低下，無限度大額度融資，一毛不拔的鐵公雞，利益小群體瓜分，這些問題的高發(fā)區(qū)在哪里？還有銀行，那些說中國銀行是極罕見價(jià)值投資的人們，請你們想一想，銀行是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)集中度如此之高的本身就是違背價(jià)值投資原則的，中國如此大的經(jīng)濟(jì)體，銀行就那么十幾家，市場化程度不高，商業(yè)銀行更是稚嫩，壟斷經(jīng)營不可持續(xù)，銀行業(yè)現(xiàn)狀已經(jīng)完全不適應(yīng)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。實(shí)際上，資本是最聰明、最靈敏的，當(dāng)今世界，資訊如此發(fā)達(dá)，不存在罕見的價(jià)值洼地，有的話，資本一定會(huì)翻墻越獄，見縫插針都要進(jìn)來，絕不會(huì)長時(shí)間被漠視，反之，如果長時(shí)間被漠視，高層和專業(yè)人士勸導(dǎo)、推薦、引導(dǎo)，都不起作用，那問題就一定不在資本方。以英大證券李大霄為代表的一批業(yè)內(nèi)人士，一直在預(yù)測牛市，主要關(guān)注點(diǎn)就是大盤藍(lán)籌股，也就是我眼里的“偽藍(lán)籌股”，認(rèn)為這一群體非常有投資價(jià)值。雖然主板的平均市盈率很低，看上去貌似很有投資價(jià)值，但是主板的市值卻不低，并不比最高點(diǎn)6124低很多。創(chuàng)業(yè)板的示范效應(yīng)會(huì)不斷影響到中小板企業(yè)，不管是制度建設(shè)還是企業(yè)發(fā)展方向，它們畢竟是中國經(jīng)濟(jì)活躍的核心力量，而且僅就周期性而言，很多行業(yè)已經(jīng)開始產(chǎn)生向上拐點(diǎn)，隨著未來會(huì)不斷釋放出的改革紅利，中小板傳導(dǎo)和發(fā)生效應(yīng)的速度要大過主板，因此，中小板指數(shù)創(chuàng)歷史新高，迎來一波牛市是完全可期的，它只需要漲40%就可以達(dá)此目標(biāo)。創(chuàng)業(yè)板的牛市絕不是偶然，絕不是存量資金無奈的選擇，IPO開閘后，創(chuàng)業(yè)板會(huì)隨著新鮮血液引來更多的參與資金，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板會(huì)隨著改革深入加強(qiáng)股權(quán)交易頻度和流動(dòng)率，不斷地兼并重組，收購潮此起彼伏，同時(shí)不斷淘汰經(jīng)營能力低下，業(yè)務(wù)萎縮的公司，此舉將會(huì)持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板整體的投資價(jià)值，最終造出幾個(gè)騰訊、百度那樣規(guī)模的大市值企業(yè)。所以，未來還會(huì)不會(huì)有牛市，不是脈沖的，單純資金推動(dòng)的，而是真正資產(chǎn)增值的那種長期大牛市，核心看點(diǎn)就是這個(gè)問題會(huì)不會(huì)被重視，被根本性改造。上述種種，這些內(nèi)部人員，甚至包括企業(yè)直接的操盤運(yùn)營管理者，他們自己就是企業(yè)的一部分乃至核心，都不能預(yù)判和左右自己企業(yè)未來股權(quán)的價(jià)格，在投資上，在企業(yè)股權(quán)定價(jià)能力的預(yù)判上，他們的專業(yè)性不及投資機(jī)構(gòu)和部分個(gè)人投資者，所以，運(yùn)營歸運(yùn)營，投資歸投資，一樣隔行如隔山。我一直說對于股權(quán)私營所屬的中小板、創(chuàng)業(yè)板，不要擔(dān)心它們的大小非，大小限，只要專注它們的企業(yè)經(jīng)營就好了。這種中國式的金融“創(chuàng)造”，讓僵尸飛奔，看上去是資產(chǎn)不死，獲得保值，但失去了資產(chǎn)優(yōu)化配置功能，長期下來荼毒經(jīng)濟(jì)，所以表面繁榮之后，必是一地雞毛，最后全部墮落成賭場籌碼，今天的中國主板市場，就是在這個(gè)過程中。這是資本市場健康與否的根本標(biāo)志，這才是股票。股票最重要的元素就是所屬權(quán)，私有的股票權(quán)屬，帶來它的責(zé)、權(quán)、利劃分清晰，帶來它的市場化基因，帶來它的股權(quán)流動(dòng)活力。是什么讓中國投資人和股評界都簡化墜落到以供求關(guān)系為綱的馬路菜場水準(zhǔn)的？我想根本上，還是中國的建市思想出了大問題。這種思維的慣性，已經(jīng)中毒至深，但他們有錯(cuò)嗎？人都是環(huán)境的產(chǎn)物，這種認(rèn)識(shí)是現(xiàn)實(shí)給的，我曾和第一財(cái)經(jīng)的主持人交流，我說籌碼供應(yīng)論來解讀市場是錯(cuò)的，至少用在創(chuàng)業(yè)板上是錯(cuò)的，他反對，還有些激動(dòng)地反駁我；我說：中外股市，有一點(diǎn)肯定是一樣的，那就是大牛股股價(jià)永遠(yuǎn)漲不停，股票拆送不停，股票供應(yīng)總是越漲越多，如果你只盯著簡單的供求關(guān)系，不去關(guān)注讓股權(quán)價(jià)值不斷增值的因素，那這個(gè)市場，最后必定沉淪。一個(gè)正常的資本市場里，人們每天接觸到的首先應(yīng)該是龐大的各類行業(yè)信息，政經(jīng)新聞、新興產(chǎn)業(yè)走向、科技前沿、期貨國債、大宗商品、股權(quán)流動(dòng)和兼并重組的消息，之后資本市場對其作出積極反應(yīng)，如此互動(dòng)反饋，提供無數(shù)套利機(jī)會(huì)，不論漲跌，資本市場都和實(shí)體經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，完全貫通，這個(gè)體系的復(fù)雜互動(dòng)和敏感程度，代表著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)秀和卓越活力。新牛市路徑?jīng)]有任何一個(gè)牛市，可以在沒有新股發(fā)行的態(tài)勢下造就，健康市場，必有退市，必有不斷的兼并重組，優(yōu)勝劣汰，只要尊重資本意志，必見資金流入的滾滾紅塵！。，最接近成熟資本市場體系。、年輕化、國際化特征明顯。，代表中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，上升的必要發(fā)展方向。盡管開辦之初對創(chuàng)業(yè)板設(shè)置了種種限制，比如公募基金參與程度受限制，一般投資人參與創(chuàng)業(yè)板需簽署風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)書，并且創(chuàng)業(yè)板至今都沒有放開再融資，可不承想，這種苛刻反而是無心插柳柳成蔭，為創(chuàng)業(yè)板的健康成長打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，使之成為中國最有活力的資本市場。在美國股市并購重組的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO數(shù)量，這才是正常資本市場的表現(xiàn)，這樣才能體現(xiàn)資源配置和股權(quán)交易。A股市場目前只有融資功能，其他功能弱小到看不見，相比之下，創(chuàng)業(yè)板總體設(shè)計(jì)上更接近這種功能的多元化，并且，隨著退市制度的實(shí)施，隨著注冊制IPO的運(yùn)行，上述各大功能將進(jìn)一步在創(chuàng)業(yè)板得到加強(qiáng)。昌久股份事件，本質(zhì)上就是違背資本意志的事情，那么爛的殼子里去裝什么稀土資產(chǎn)，讓本該腐爛的東西滿血復(fù)活，讓賭徒一次又一次放大自己的僥幸心理，培養(yǎng)出這樣一批投資者，終究是失敗的。迄今為止，創(chuàng)業(yè)板在中國屬于最接近成熟資本市場的制度，不許借殼，有退市制度方案，雖還未實(shí)施，但衰敗的企業(yè)肯定不可再生，僅此一點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板就先進(jìn)了許多；由于新建，規(guī)模也小，創(chuàng)業(yè)板無可爭議地成為中國資本市場制度改革和完善的試驗(yàn)田，未來要實(shí)現(xiàn)注冊制新股IPO，和當(dāng)下已經(jīng)非?；钴S的兼并重組等股權(quán)交易等重頭大戲，創(chuàng)業(yè)板幾乎已經(jīng)成為在中國最接近成熟資本市場體制的場所，這種接近的根本實(shí)質(zhì)，就是一句話：最大限度的尊重資本意志。很多情況下，投資者把企業(yè)家吃透了，基本把一個(gè)企業(yè)也就理解透徹了。至于造富，創(chuàng)業(yè)的宗旨正是造富而不是造窮，更不是均貧富，沒聽說過創(chuàng)業(yè)板管理層貪腐自己財(cái)產(chǎn)的，在資本市場減持也是合理合法的，而在該教授文中公司治理很好的國企，這些年培養(yǎng)了多少腐敗分子？在創(chuàng)業(yè)板投資了兩三年之后，投資者漸漸明白了，企業(yè)的競爭手段、經(jīng)營思想、創(chuàng)新理念等等，完全是可以和那個(gè)一股獨(dú)大的企業(yè)主相對應(yīng)、相聯(lián)系的，他們大多開放、積極溝通、樂意曝光，讓市場理解并認(rèn)同他的經(jīng)營理念，了解和熟悉他的行業(yè)與企業(yè)，并且做出成績，投資者自然就逐漸擁戴過來。股權(quán)的價(jià)值和溢價(jià)很大一部分就是來自流通權(quán)，不能減持和流通受監(jiān)管是對股權(quán)價(jià)值的利益侵害，如果這是優(yōu)勢，那去搞優(yōu)先股和債券好了，來上市做什么？再有，國企一股獨(dú)大和公司治理結(jié)構(gòu)好有什么正相關(guān)？二者的因果關(guān)系從何而來？創(chuàng)業(yè)板的三高、超募、造富是事實(shí)，但這個(gè)現(xiàn)象的權(quán)威解釋某教授壟斷不了，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行更接近市場化，標(biāo)的好，資金認(rèn)投率高，同時(shí)可發(fā)行標(biāo)的少，股本小，造成三高和超募，現(xiàn)在三年過去，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)歷史新高，其平均市盈率并未創(chuàng)歷史新高，甚至低于最初的發(fā)行市盈率，其中那些主要的高增長企業(yè)實(shí)實(shí)在在地拿出了業(yè)績和不俗的產(chǎn)品。而對于中小投資者，他們長期以來一直秉持一種觀念：打新股是鐵打的江山，帶來的是穩(wěn)賺的利潤，但是今天創(chuàng)業(yè)板新股大面積破發(fā)的背后的重要原因就是投資人認(rèn)識(shí)到了一旦買入創(chuàng)業(yè)板股票就必須盡快拋出，很多最初打新股的人還有抱著僥幸心理，選擇繼續(xù)持有，但是看到創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)背后一股獨(dú)大的實(shí)質(zhì)，就失去了信心。國有企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板家族企業(yè)的一股獨(dú)大不同，國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)較為完善，其股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為被嚴(yán)格地限制，而且它的財(cái)富創(chuàng)造溢價(jià)部分屬于國家或者至少不屬于高管或某個(gè)私人業(yè)主，雖然很多已經(jīng)全流通，但在各級國資委包括中投公司的控制下，不管是央企、國企股，還是大盤的金融股都沒有減持流通的現(xiàn)象；而家族企業(yè)由于公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、信息披露都是由家族控制，而且解禁后的流通不受約束，他們可以利用高拋低吸等手段多頻次地、在短時(shí)間內(nèi)獲取暴利。212家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)造就了676個(gè)億萬富翁與100個(gè)十億以上的富翁家族，完全沒有實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板點(diǎn)燃企業(yè)家創(chuàng)業(yè)激情的預(yù)期目標(biāo)，而僅僅是財(cái)富在特定群體中的重新分配。首先，一股獨(dú)大造成了極不合理的財(cái)富分配體制。創(chuàng)業(yè)板問題的實(shí)質(zhì)則是其在股權(quán)結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)的夫妻、父子、兄弟這種家族上市公司的“一股獨(dú)大”。盡管如此，創(chuàng)業(yè)板仍然不可遏止地頑強(qiáng)發(fā)展了，并且高增長是有數(shù)據(jù)支持的，究其原因，最根本的是：股權(quán)所屬清晰，責(zé)、權(quán)、利清晰。相對主板和中小板，創(chuàng)業(yè)板的制度建設(shè)更接近成熟，要求和監(jiān)督更為苛刻，屬于誰都能夠挑刺開罵的對象，只要有事實(shí)依據(jù)，一家小報(bào)就可以實(shí)施監(jiān)督了。這個(gè)群體的市場化程度高，競爭激烈，所以淘汰率也高。中國的創(chuàng)業(yè)板，是為那些新產(chǎn)業(yè)、新科技、新商業(yè)運(yùn)作模式的企業(yè)所建，它們都是私營企業(yè)，且較為苛刻的是這些企業(yè)想上市必須進(jìn)入盈利期，并且營收規(guī)模也有要求。創(chuàng)業(yè)板對中國A股有著特別的意義，是多年來中國學(xué)習(xí)先進(jìn)企業(yè)運(yùn)營文化和創(chuàng)新科技后的一個(gè)實(shí)踐場地。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的另一個(gè)族群代表是中小板企業(yè)，可以說是非常典型的代表族群，代表著“中國制造”，是多個(gè)行業(yè)隱性龍頭的集群，多年來此起彼伏不斷走出牛股，是市場活躍的中樞，相對真實(shí)地代表了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是先進(jìn)制造業(yè)的代表，其指數(shù)表現(xiàn)基本上和經(jīng)濟(jì)實(shí)體同步，增長幅度也大致和中國GDP增長率相符合，雖然目前也面對產(chǎn)能過剩的問題，但總體上，這個(gè)族群應(yīng)變能力相對要好。騰訊目前的市值達(dá)到8000億RMB，阿里巴巴美國給的估值是6000億RMB，加上百度的3700億RMB。而境外上市股和中小創(chuàng)業(yè)板股，不僅能忠實(shí)反映經(jīng)濟(jì)，也能與投資者分享收益，這種分享，主要是以市值增長的形式來體現(xiàn)的，它們的長期收益表現(xiàn)完全和中國GDP增長呈正相關(guān)。代表并忠實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的公司分布在兩大陣營里，其一是在境外上市的企業(yè)，其二是在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)。前者的下場是ST，然后搞所謂“賣殼式重組”，給市場炒作的動(dòng)力；后者叫藍(lán)籌，壟斷性經(jīng)營，很賺錢，但是投資者分享不到，它們來資本市場不是輸出利益的，而是從頭到尾只考慮兩個(gè)字：融資。過去三十多年，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展實(shí)實(shí)在在，多項(xiàng)數(shù)據(jù)可作證，中國制造遍布全球，甚至污染和霧霾也是證據(jù)，在資本市場里，我們也可以找到那些代表中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展的公司，只是這個(gè)群體不是集中在A股的主板市場里。以國企央企為主體的中國主板市場，和其中那些體量巨大的偽藍(lán)籌股，成為中國股市熊冠全球的真正源頭！根本上，問題還是出在股權(quán)所屬性質(zhì)上，表面上權(quán)屬清晰，實(shí)際責(zé)、權(quán)、利混淆不清，股權(quán)運(yùn)營多數(shù)情況下，是為了謀私利或謀一方私利，企業(yè)發(fā)展被放置一旁，股權(quán)籌碼化，長此以往，股票必然不斷貶值。與此同時(shí)，銀行又違背基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，全行業(yè)獲得超級利潤，經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典理論認(rèn)為，在存在競爭的市場環(huán)境中，各生產(chǎn)部門利潤率的不同會(huì)引起資本在部門間的流動(dòng)，使得利潤率平均化，最終實(shí)現(xiàn)等量資本獲得等量利潤。國有企業(yè)整體上以較小份額的利潤貢獻(xiàn)和稅收貢獻(xiàn)，卻占據(jù)較大份額的上市融資資源，同時(shí)又效率低下；銀行們貌似極其賺錢，是利稅上繳大戶，卻不具備獨(dú)立抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力和對沖機(jī)制，一旦出現(xiàn)危機(jī)，買單的還是國家。資本市場的資源優(yōu)勢，大幅度地給予國企央企，中小板和創(chuàng)業(yè)板一直是輿論監(jiān)督甚至是潑臟水的中心，可不論是市值增長還是分紅，中小板和創(chuàng)業(yè)板最終都強(qiáng)于主板。據(jù)統(tǒng)計(jì)，%，非公有制經(jīng)濟(jì)占全國經(jīng)濟(jì)總量的60%，加上上述的幾組重要數(shù)據(jù)，結(jié)論是：中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成了以民營經(jīng)濟(jì)為主體的過渡和改造。民間資本方面，民營資本已經(jīng)占全國資本的60%以上，整個(gè)中國運(yùn)行的資本60%以上來自民營經(jīng)濟(jì)；民營資本占全國投資的60%以上，2011年全國固定資產(chǎn)投資總額是30萬億元，其中國有控股是10萬億，%，其余都屬于民間投資，占60%以上。截至2011年底，中國民營企業(yè)已經(jīng)占全國企業(yè)法人的90%以上，全國企業(yè)法人中，%，%，民營企業(yè)占90%，%。就上市公司的數(shù)據(jù)而言，表面上看，中國經(jīng)濟(jì)的利潤來源主要是國有大型企業(yè)，中國經(jīng)濟(jì)的稅收貢獻(xiàn)主體也是國有大型企業(yè)。2600家上市公司里，這不到30家的大盤“偽藍(lán)籌”股占了近三分之一的市值。數(shù)據(jù)更能說明問題：股份制的價(jià)值核心來自于通過股權(quán)掌控所表達(dá)的經(jīng)營理念，通過股權(quán)投入所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與利益獲取的對等制衡，以及股權(quán)流動(dòng)帶來的整合效率的提升等，可是當(dāng)股權(quán)成為國有之后，人們很難看清企業(yè)經(jīng)營理念的獨(dú)特性和一貫性，掌控企業(yè)發(fā)展大權(quán)的人基本上都是行政任命的，持續(xù)性不高，業(yè)績考核也不是以企業(yè)是否長期增長盈利為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與利益獲取完全不對等。在中國的資本市場上