【正文】 買力 增加的外國商品購買力 ? 圖中 B點(diǎn)和 C點(diǎn)位于購買力平價(jià)線上，此時(shí)對外國商品的購買力與對本國商品的購買力相同 ? A點(diǎn)表示外國通貨膨脹率超出本國通貨膨脹率 ,外幣貶值，本幣對外國商品的購買力大于對本國商品的購買力，造成外幣升值的壓力，促使 A點(diǎn)移向購買力平價(jià)線，最終在購買力平價(jià)線上達(dá)到均衡。 總之，購買力平價(jià)線右邊或下面的各點(diǎn)，都表示本幣對本國商品購買力大于對外國商品的購買力，外幣存在被高估的可能。 三、國際費(fèi)雪效應(yīng)的圖表分析 ? K . . ? .T ? . F ? .J ? %Δ 外幣的即期匯率 ? 國際費(fèi)學(xué)效應(yīng)線 ? i hif % ? 本國投資者對外投資區(qū)域 ? 外國投資者對本國投資區(qū)域 ? 從本國投資者角度看，國際費(fèi)雪效應(yīng)線上所有的點(diǎn)反映了為抵消利率差額匯率波動進(jìn)行調(diào)整，不論投資于本國還是外國，將得到同樣的收益。 經(jīng)濟(jì)均衡體系中的某些變量發(fā)生變化時(shí)，商品市場調(diào)節(jié)的滯后性，必然會導(dǎo)致貨幣或資本市場的匯率超調(diào)，匯率的最初變動幅度將大于它長期的變動幅度，隨后會出現(xiàn)一系列反方向變動，從而在長期中維持與包括商品市場在內(nèi)的貨幣市場均衡變化幅度。 ? 3. 短期價(jià)格與長期均衡價(jià)格變動率之間的偏差。 ? 考慮到資產(chǎn)持有人的偏好、總財(cái)富量的多少、國內(nèi)外利率水平、對外幣未來價(jià)值的預(yù)期、國內(nèi)外通貨膨脹率等因素，資產(chǎn)持有者會選擇一個(gè)能使其在收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動性各方面綜合滿足程度最大化的資產(chǎn)組合。當(dāng) iif0時(shí)， λ的數(shù)值提高， α、 β的數(shù)值相應(yīng)下降。通常，當(dāng)一國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)盈余時(shí)，私人部門持有的國外凈資產(chǎn) (Fp)就會增加，致使 Fp/W的比例 λ大于私人部門意愿持有的比例，人們將超額的外匯凈資產(chǎn)兌換為本國貨幣和證券，結(jié)果外匯供給增加，外幣貶值。反之，財(cái)富總額的減少，必然會減少部分國外資產(chǎn)，國外資產(chǎn)供給增加，外幣將貶值。 資產(chǎn)組合平衡模型 利率、各種國內(nèi)外資產(chǎn)存量變動、匯率預(yù)期等因素影響匯率的靜態(tài)分析，可用以下簡式來概括。 SteIt?1? ?E S It t/ ?1E St t?1三、決定合理匯率預(yù)期的因素 ? （一）外匯的效用 ? （二） 影響外匯效用的因素 ? （三） 信息導(dǎo)向與外匯市場超調(diào) 四、匯率合理預(yù)期的局限 ? (一 ) ? (二 )主觀預(yù)期達(dá)到合理預(yù)期需要一個(gè)復(fù)雜的 ? （三）實(shí)質(zhì)因素對匯率的影響不容忽視 理論 理論的主要變量 理論含義 利率平價(jià)理論 遠(yuǎn)期匯率升水（或貼水） 利率差異 一種貨幣與另一種貨幣的遠(yuǎn)期匯率包含兩國之間利率差價(jià)決定的升水（或貼水）。 國際費(fèi)雪效應(yīng)理論 即期匯率波動率 利率差異 一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率會隨著兩國的利率差異而改變。匯率應(yīng)該是資產(chǎn)組合平衡的產(chǎn)物，國際間的資產(chǎn)組合遵守風(fēng)險(xiǎn)收益組合原則，分析結(jié)果表明，資產(chǎn)組合對即期匯率的形成至少有 50%以上的作用。 ? 各種匯率理論比較 第五章 匯率預(yù)測方法 學(xué)習(xí)目的 ? 了解匯率理論在匯率預(yù)測中的運(yùn)用 ? 掌握一些基本的匯率預(yù)測方法 ? 對匯率預(yù)測值的檢驗(yàn)和應(yīng)用有較為清楚的認(rèn)識 第一節(jié) 匯率預(yù)測的意義和方法論 一 匯率預(yù)測的必要性 （一）個(gè)人需要預(yù)測匯率的原因 國外旅游 ,影響個(gè)人消費(fèi)國外商品與勞務(wù) （二）企業(yè)需要預(yù)測匯率的原因 匯率預(yù)測是企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整的基礎(chǔ)，關(guān)系到企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成敗 （三）銀行需要預(yù)測匯率的原因 銀行的外匯交易與外匯風(fēng)險(xiǎn)水乳交融、密不可分 二、匯率預(yù)測的困難性 (一 )一個(gè)故事 （二）多種因素共同作用的復(fù)雜性 三、匯率預(yù)測的方法論 第二節(jié) 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法 基礎(chǔ)因素分析預(yù)測法的主要步驟是： ? 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量及其關(guān)系； ? 建立具體的匯率預(yù)測模型； ? 對所建匯率預(yù)測模型進(jìn)行檢驗(yàn)； ? 依據(jù)模型進(jìn)行預(yù)測 一 確定運(yùn)行匯率的經(jīng)濟(jì)變量 ? （一）利率平價(jià)理論 ? （二）購買力平價(jià)理論 ? （三）國際費(fèi)雪效應(yīng) ? （四）其他匯率理論 ffhiiiSSF?????1ρffhIII???1?ffhiii???1?二、建立具體的匯率預(yù)測模型 （一）運(yùn)用回歸分析法建立模型 運(yùn)用回歸分析法建立回歸模型的步驟如下： ? 確定解釋變量即自變量和因變量 ? 落實(shí)具體的數(shù)據(jù) ? 確定回歸模型 （二）進(jìn)行參數(shù)和模型的檢驗(yàn) 回歸參數(shù)的檢驗(yàn) 通常參數(shù)的顯著性被確定為 5％ ,多元回歸模型的重要結(jié)論： ? （ 1）在多元回歸模型假設(shè)成立的條件下，普通最小二乘估計(jì)量是最佳線性無偏估計(jì)量 ? （ 2）的無偏且一致估計(jì)可以表示為 ? （ 3）當(dāng)誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布時(shí)，可用 t檢驗(yàn)來檢驗(yàn)參數(shù)的顯著性 kNsi??? 22 ??kNs i??? 22 ??kNs tjjj ?? ~????? 回歸方程的檢驗(yàn) —— R2檢驗(yàn)和 F檢驗(yàn) ? R2表示被多元回歸方程“解釋”的 Y的方差占總離差的比例。 （二）如何識別多重共線性 ? 1. 理論判斷法 ? 2. 數(shù)學(xué)判斷法。 （一）簡單外推預(yù)測法 ? t代表時(shí)間， yt是 第 t時(shí)期的匯率值?；竟绞牵? 指數(shù)加權(quán)移動平均模型（ EWMA）基本公式為： r是距離現(xiàn)在的期數(shù)， 0＜ α＜１。 ? ? 二、技術(shù)分析常用的圖形和指標(biāo) ? （一）常用圖形 常有的圖表有線形圖 (Line Chart)、柱狀圖 (Bar Chart)、陰陽燭圖 (Candle Sticks)和參考圖 (Reference Chart) ? （二）常用指標(biāo) 移動平均線、市場導(dǎo)向指數(shù)、布 歷 加 通 道 (Bollinger Band)、相對強(qiáng)弱指數(shù) (RSI)、隨機(jī)指數(shù) (K/D) 、匯聚分散移動平均數(shù) (MACD) 三、技術(shù)分析法進(jìn)行匯率預(yù)測的一些技巧 ? （一）移動平均線相交 ? （二）趨勢逆轉(zhuǎn) ? （三）區(qū)域突破 技術(shù)分析預(yù)測法僅僅依靠匯率過去的變動趨勢來判斷匯率的未來走向，沒有考慮什么其它的信息，鑒于這一特點(diǎn)，這種方法一般只適合于 1個(gè)月內(nèi)的短期匯率預(yù)測。 ? 逐輪收集意見并為專家反饋信息是德爾菲法的主要環(huán)節(jié) ? 對專家的意見進(jìn)行綜合處理，形成最終的匯率預(yù)測結(jié)果 （三）德爾菲預(yù)測法的科學(xué)性 ? 1. 專家決策 ? 2. 考慮因素比較全面 ? 3. 引入了適應(yīng)性調(diào)節(jié)機(jī)制 ? 德爾菲法的主要缺點(diǎn)是過程比較復(fù)雜，花費(fèi)時(shí)間比較長 第六節(jié) 匯率預(yù)測的檢驗(yàn) 一、進(jìn)行匯率預(yù)測檢驗(yàn)的意義 為了確保預(yù)測的準(zhǔn)確性，以便為外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供科學(xué)的依據(jù)，我們必須對所采用的匯率預(yù)測方法或者預(yù)測模型進(jìn)行檢驗(yàn)，選擇偏差最小的預(yù)測方法，采用預(yù)測效果最佳的模型。 ? 根據(jù)預(yù)測的系統(tǒng)偏差進(jìn)行預(yù)測值調(diào)整。 ? 了解折算風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 任何外幣的交易風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于該貨幣的未抵消頭寸（即凈現(xiàn)金流量）的數(shù)量 二、幣值波動性帶來的交易風(fēng)險(xiǎn) （一）計(jì)算幣值波動性 ? 方差或者標(biāo)準(zhǔn)差是衡量貨幣波動性的標(biāo)準(zhǔn)，貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差越小，意味著在某一時(shí)期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動的幅度越?。回泿诺臉?biāo)準(zhǔn)差越大，意味著其波動性越大。 （二）貨幣相關(guān)關(guān)系的計(jì)量 ? 1. 不同貨幣之間的相關(guān)性有很大的差異，一些貨幣組的相關(guān)性比其他貨幣組高得多 ? 2. 貨幣之間的相關(guān)性不是一成不變的，經(jīng)常隨時(shí)間發(fā)生化 ? 3. 自 1993年以來，主要貨幣對美元波動之間的相關(guān)系數(shù)多表現(xiàn)為負(fù)相關(guān) ,貨幣波動更加無規(guī)律可循 匯率的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（ economic exposure）是指匯率波動對企業(yè)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的影響程度?？鐕局辽倏梢栽谄浣?jīng)營中，減少使用那些波動性很強(qiáng)的貨幣，更多地使用波動性比較小、幣值比較穩(wěn)定的貨幣，從而控制外幣的交易風(fēng)險(xiǎn)。 計(jì)量交易風(fēng)險(xiǎn)需要兩個(gè)步驟： ? （ 1）確定各外幣預(yù)計(jì)的流入量或流出量凈額； ? （ 2）確定這些貨幣的總體風(fēng)險(xiǎn)。 ? 了解交易風(fēng)險(xiǎn)的定義及計(jì)量方法。 ? 計(jì)算預(yù)測值與實(shí)際值的相關(guān)系數(shù)，并進(jìn)行參數(shù)檢驗(yàn)。這種預(yù)測方法具有廣泛的代表性，較為可靠，而且成本低廉，預(yù)測速度比較快。 )(1)( 21 nttt yyyntf ??? ???? ??? ??????? ???????? TTTTTTyaayaayaaayy02211 )1()1()1( ??第四節(jié) 技術(shù)分析預(yù)測法 一、技術(shù)分析概述 （一）技術(shù)分析的三大市場假設(shè) ? 1. 市場行為涵蓋了一切信息 ? 2. 匯率變化具有一定的趨勢 ? 3. 歷史是可以重復(fù)的 （二）技術(shù)分析的優(yōu)劣 ? 1. 技術(shù)分析更看重短期市場價(jià)格的趨勢，主張根據(jù)短期價(jià)格波動逢高拋售、逢低吸納，更靈活地運(yùn)用資金，賺取更大利潤?？梢詫€性趨勢模型進(jìn)行擴(kuò)展，增加一個(gè)二次項(xiàng)，建立二次曲線趨勢模型： tccy t 21 ??2321 tctccy t ??? 如果匯率以穩(wěn)定的增長率增長，那么匯率序列 yt的變化規(guī)律就表現(xiàn)為指數(shù)增長曲線，我們可以據(jù)此建立指數(shù)增長模型 : A和 r可通過預(yù)測值 y(t)和實(shí)際值 yt之間的相關(guān)性最大化來確定。 ? 一個(gè)可行的處理方法是，除掉具有相關(guān)性的兩個(gè)變量中的一個(gè)，使得模型中的自變量不存在共線性。 ? 大多數(shù)回歸程序計(jì)算的 F統(tǒng)計(jì)量都可以用來檢驗(yàn)多元回歸模型中統(tǒng)計(jì)量的顯著性 ???????????22222)(?1)()?(YYYYYYT S SR S SRiiii ?111 22,1 ????????? kkNRRkkNE SSR SSFkNk二、建立多元預(yù)測模型需要注意的問題 （一）什么是多重共線性 模型中任何自變量之間存在精確的線性關(guān)系。如果現(xiàn)行的外匯市場是弱式有效市場，交易主體獲得的信息不充分或者不及時(shí)，擁有信息最多的人或機(jī)構(gòu)就可以憑借信息牟利，因?yàn)樗梢砸揽扛鼫?zhǔn)確的匯率預(yù)測樹立權(quán)威。 外匯超調(diào)理論 即期匯率波動率 即期匯率與長期均衡匯率的差額 匯率是外匯供求均衡的產(chǎn)物，外幣市場均衡包括商品市場均衡和資本市場均衡，這兩個(gè)市場的價(jià)格調(diào)整速度差異懸殊，存在著資本市場均衡匯率對商品市場均衡匯率的超調(diào)，正是這種超調(diào)才保證了短期均衡匯率向長期均衡匯率的靠攏。 購買力平價(jià)理論 即期匯率波動率 通貨膨脹差額 一種貨幣與另一種貨幣的即期匯率隨著兩國通貨膨脹的差額而改變。 ? 第七節(jié) 匯率的合理預(yù)期模型 ? 一、數(shù)學(xué)期望值與市場有效性 ? 交易主體的主觀匯率預(yù)期與包含所有可公開得到的信息為條件的匯率的數(shù)學(xué)期望值相同，他的主觀預(yù)期就轉(zhuǎn)化為匯率合理預(yù)期。當(dāng)預(yù)期匯率（ e）上升或下降時(shí)，私人部門將提高或降低持有外幣資產(chǎn)的比例 λ，相應(yīng)降低（或提高）持有貨幣及本國證券的比例 α、 β。 ? 3. 財(cái)富總額（ W）。反之，當(dāng) iif0時(shí)，公眾減少 Fp的資產(chǎn)組合調(diào)整，將導(dǎo)致外幣貶值。 三、基本模型 ? W表示私人部門持有的財(cái)富凈額 (資產(chǎn)與負(fù)債的差額 )； ? M表示私人部門持有的本國貨幣數(shù)量； ? Np表示私人部門持有的本國證券組合的金額； ? e表示匯率 (以本幣表示的外幣價(jià)格 )； ? Fp表示國外資產(chǎn)。 四、匯率超調(diào)理論的實(shí)例 第六節(jié) 資產(chǎn)組合平衡理論 一、資產(chǎn)組合平衡理論的假設(shè)前提 ? 1. 資本自由流動 ? 2. 各類金融資產(chǎn)之間不能完全替代 ? 3. 投資者都是理性的 ? 4. 投資者所持有的金融資產(chǎn)不僅包括本國貨幣和本國證券，還包括外國貨幣和外國證券 ? 5. 存在資產(chǎn)市場對匯率的超調(diào)現(xiàn)象 二、主要觀點(diǎn) ? 人們之所以愿意持有證券（包括債券和股票），是因?yàn)樽C券能夠提供利息或股息收益，但同時(shí)還得承受證券的違約風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)；持有貨幣無需冒風(fēng)險(xiǎn)，但得不到任何收益。 三、制約匯率超調(diào)的因素 ? 1. 貨幣需求的利率彈性。 ? 國際費(fèi)雪效應(yīng)線下面的各點(diǎn)，反映了外幣升值幅度超過外幣利率低于本幣利率的差額，投資外幣資產(chǎn)在利率上的損失小于外幣匯率升值帶來的收益，投資于外幣資產(chǎn)可以得到更高的收益，是本國投資者對外投資的區(qū)域 第五節(jié) 匯率超調(diào)模型 資本市場和貨幣市場外匯供求變化的規(guī)律有所不同，由此出現(xiàn)了長期均衡匯率和短期均衡匯率波