南開大學(xué)金融專業(yè)組合績(jī)效評(píng)價(jià)-wenkub
2022-08-21 13:51:49 本頁面
【正文】 三、金額加權(quán)收益率 為了考慮各個(gè)時(shí)期投資金額的不同，需要使用 金額加權(quán)收益率方法來衡量投資業(yè)績(jī)。 按照幾何平均法計(jì)算各個(gè)時(shí)期持有期收益率的平 均值，被稱為幾何平均時(shí)間加權(quán)收益率。 ? 組合收益的測(cè)定 ? 風(fēng)險(xiǎn) 收益綜合指標(biāo) 第一節(jié) 組合收益的測(cè)定 ?持有期收益率 ?時(shí)間加權(quán)收益率 ?金額加權(quán)收益率 ? 收益率計(jì)算方法的比較 一、持有期收益率 持有期收益率衡量了某一項(xiàng)投資在給定的投資 期間實(shí)際獲得的包括當(dāng)期收益和資本增值在內(nèi)的 總收益，是一個(gè)衡量投資實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)的指標(biāo)。南開大學(xué)金融專業(yè)碩士 核心課程 投資組合管理 第二版 南開大學(xué)金融學(xué)系 李學(xué)峰 第五章 組合績(jī)效評(píng)價(jià) 進(jìn)行投資管理的最后一步、也是投資實(shí)踐中投 資者最為關(guān)注的，即對(duì)投資結(jié)果進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。 ? 案例 38：投資組合的持有期收益率 二、時(shí)間加權(quán)收益率 時(shí)間加權(quán)收益率是各個(gè)時(shí)期的持有期收益率的平 均值。 案例 39：時(shí)間加權(quán)收益率 某投資者在第一年初購買 100 份共同基金。 金額加權(quán)收益率，又稱資金加權(quán)收益率，它是 使得投資組合在各個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入的貼現(xiàn)值總和 等于現(xiàn)金流出的貼現(xiàn)值總和的貼現(xiàn)率。時(shí)間 加權(quán)收益率比金額加權(quán)收益率使用更頻繁。 當(dāng)各期收益出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)，算術(shù)平均收益率會(huì) 呈明顯的上偏傾向。 解：第 1年的投資收益率為 100％（ R1＝（ 200 100） /100=1=100%），第 2年的投資收益率則為－ 50%（ R2=（ 100200） /200=－ ＝－ 50％ )。 只有在整個(gè)投資期間各期的收益率都是相同的情 況下，兩種平均收益率才可能是一致的。 IRRI?RIM fMrRE ??])([ ? 資本市場(chǎng)線代表了市場(chǎng)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間 的所有可能組合，其斜率越大，一定風(fēng)險(xiǎn)下的平均 收益就越高如圖 CMLA與 CMLB的比較。其中的上升幅度即投資組合的預(yù)期收益率與 無風(fēng)險(xiǎn)率的差。請(qǐng)用夏普指數(shù)評(píng)價(jià) 這三只基金的業(yè)績(jī)。當(dāng)市場(chǎng)均衡 時(shí)，所有資產(chǎn)都將落在 SML上。 即投資者希望獲得更大斜率的 SML。 例題 9： 在前述例題 14的基礎(chǔ)上，我們假設(shè)這三只基 金的 β 值分別為 β A=， β B=， β C=1。 導(dǎo)致上述業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)差異的原因是，一方面，夏 普指數(shù)以資本市場(chǎng)線 CML為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注的是標(biāo) 準(zhǔn)差，特納指數(shù)以證券市場(chǎng)線為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其關(guān)注 的是 β 值；另一方面，夏普指數(shù)適用于不持有其他 組合的投資者；特納指數(shù)適用于除投資基金外還持 有其他多項(xiàng)資產(chǎn)的投資者。這一 工作即是由詹森業(yè)績(jī)指數(shù)完成的。見表。因此，詹森指數(shù)為： PIJ＝ ri－ rf－ β i[E(rmrf)] （ ） 式中 ri為基金或組合的實(shí)際收益。 解：根據(jù)詹森指數(shù)的公式，基金 A的績(jī)效為： PIJ,A＝ %[5%+(％－ 5％ )]=% 基金 B的績(jī)效為： PIJ,B＝ %[5%+(%5%)]=% 基金 C的績(jī)效為： PIJ,C＝ [5%+(%5%)]=0% 由結(jié)果可見，基金 A比與其 β 值相匹配的收益多 出了 %的超額收益，基金 B則出現(xiàn)了超額損失， 基金 C由于是市場(chǎng)組合，其實(shí)際收益與期望收益－貝 塔關(guān)系完全吻合。例如，對(duì)于兩個(gè)組 合 1和組合 2，經(jīng)測(cè)算其夏普指數(shù)分別為 S1＝ ， S2 ＝ ，表明組合 1的績(jī)效不如組合 2，然而另一方 面，夏普測(cè)度指標(biāo)中 存在困難（后文會(huì)講到這種困難所在）。 與夏普指數(shù)的思想類似， 指標(biāo)把全部風(fēng)險(xiǎn)作為 風(fēng)險(xiǎn)的度量，同時(shí)，該指標(biāo)也很容易解釋為什么相 對(duì)于不同的市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)會(huì)有不同的收益水平。這里需要說 明的是，如果基金 P的標(biāo)準(zhǔn)差低于上證指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn) 差，構(gòu)建調(diào)整組合的方法可就是賣空國庫券，然后 投資于股票，最終也能夠使調(diào)整組合的方差“追趕” 上上證指數(shù)。2MpM r r??39。2 [ 0. 73 3 9%
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