【正文】 制是激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期積累自身聲譽(yù)、保證有效合作的基礎(chǔ) .若機(jī)構(gòu)投資者對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策、社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行次序的穩(wěn)定性沒(méi)有足夠的信心和耐心時(shí)（如高通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境），就很難有長(zhǎng)期合作 .《證券法》第一條明確指出“保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展” .為了切實(shí)維護(hù)個(gè)人投資者的根本利益，減少個(gè) 人投資者的盲目投資，徹底消除機(jī)構(gòu)投資者的坐莊行為 .首先從傳遞信息的披露開(kāi)始，所有信息的披露快速全面的發(fā)布，盡可能使所有投資者在公平公正的環(huán)境下理性投資，弱化市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人投資者正當(dāng)利益的保護(hù) . 在全球資本市場(chǎng)的大環(huán)境下，我國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者還具有發(fā)展不均衡、資產(chǎn)規(guī)模有限、框架組織簡(jiǎn)單、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)缺乏、以及投資理念不夠成熟等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，著手均衡發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者成為當(dāng)前加強(qiáng)社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)步伐的重要戰(zhàn)略任務(wù)，完善機(jī)構(gòu)投資者，堅(jiān)持統(tǒng)籌兼顧，促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者全面協(xié)調(diào)發(fā)展，堅(jiān)決打擊違規(guī)和不合法的機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng) 管理層的監(jiān)管力度，從而達(dá)到完善證券市場(chǎng)的目的 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 21 研究展望 由于我國(guó)證券市場(chǎng)中存在不同的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不同的價(jià)值取向和動(dòng)機(jī)等，導(dǎo)致個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的博弈變得非常復(fù)雜 .本文的模型只分析了其中的部分情況，得出了一些有益的結(jié)論，還尚有很多問(wèn)題在本文建立的模型基礎(chǔ)上展開(kāi)進(jìn)一步的研究 .例如 （ 1）證券市場(chǎng)中個(gè)人投資者利益的直接保護(hù)者是證券市場(chǎng)信息披露監(jiān)管部門(mén)，沒(méi)有考慮監(jiān)管機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者之間的影響，缺乏三者相互聯(lián)系下系統(tǒng)全面的研究 .因此，從實(shí)證方面驗(yàn)證三者構(gòu)建的理論模型是未來(lái)的一 個(gè)研究方向 . （ 2）在研究個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈關(guān)系，實(shí)際過(guò)程中博弈參與雙方的博弈更復(fù)雜，需要深入研究的問(wèn)題還很多，理論和實(shí)證方面調(diào)查研究還有很多方向有待拓展，這也是本文不足之處 . （ 3）目前我國(guó)證券市場(chǎng)的投資品種比較多，也可以采取做空的手段，個(gè)人投資者可以選擇期貨、期權(quán)等其他金融工具，或基金、保險(xiǎn)等適當(dāng)改變投資方式來(lái)規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，也能夠選擇做空機(jī)制來(lái)減小羊群效應(yīng) .如何利用多元化進(jìn)行組合，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的而建立一個(gè)統(tǒng)一的模型對(duì)使用的投資手段加以研究也是未來(lái)加以研究的方向 . 參考文獻(xiàn) [1]Rajan R G,Zingales Firm as a Dedicated Hierarchy: A thoery of the Origins and Growth of Quarterly Journal of Economics[J],20xx,1116(3):805~851. [2]Devenow A,Welch herding in financial economics[J].European Economic Review,~615. [3]Maug。12? ????不投投BuE uppuaBuE (43) 結(jié)論 我們得出結(jié)論：個(gè)人投資者 B選擇跟隨機(jī)構(gòu)投資者 A是正確的決策 .對(duì)于后繼投資者 C，其投資決策依然遵循貝葉斯法則，根據(jù)自己的信念（后驗(yàn)概率）進(jìn)行投資，博弈反復(fù)進(jìn)行下去 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 9 我國(guó)證券市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)投資者以證券投資基金為代表，研究的機(jī)構(gòu)投資者實(shí)際上主要是證券投資基金， 20xx 年張怡通過(guò)實(shí)證研究表明了證券投資基金持股規(guī)模占市場(chǎng)流通市值比例的變化與證券市場(chǎng)波動(dòng)性呈正相關(guān)，證券投資基金持股比例的波動(dòng)幅度多大嚴(yán)重影響大盤(pán)、個(gè)股的波動(dòng)情況 .說(shuō)明只有完善了機(jī)構(gòu)投資者，才能更好的逐步提高市場(chǎng)的有效性和穩(wěn)定性 .所以應(yīng)大力機(jī)構(gòu)投資者，弱化市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，有效發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者更好地促進(jìn)資本市場(chǎng)健康 穩(wěn)定發(fā)展的重要性 . 而對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，理性的羊群效應(yīng)有利于加快證券價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，只有利用羊群效應(yīng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，才能提高我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定，從而降低股市的主觀風(fēng)險(xiǎn) .為了規(guī)避羊群效應(yīng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資者應(yīng)通過(guò)多學(xué)習(xí)證券投資基礎(chǔ)理論、法律法規(guī)等知識(shí)與技能認(rèn)清市場(chǎng)本質(zhì)，正確理解市場(chǎng)現(xiàn)象，加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而更有效的獲取市場(chǎng)信息 .另外在對(duì)某些出現(xiàn)異常波動(dòng)的股票進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)保持清醒的頭腦，不要盲目跟風(fēng)，加強(qiáng)了解所投資的資產(chǎn)，避免上當(dāng)受騙，充分考慮到各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，最終做出理性的投資選擇 . 證券市場(chǎng)博弈問(wèn)題的存在更多的是與投資者的投資行為不夠理性和投資理念不夠成熟有關(guān) .所以培養(yǎng)加強(qiáng)個(gè)人投資者的價(jià)值投資顯得的尤為重要 .加強(qiáng)投資者理性投資的教育，電視、網(wǎng)絡(luò)等媒體或書(shū)刊也應(yīng)加強(qiáng)價(jià)值投資的引導(dǎo)，倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、組合投資，促使投資者進(jìn)行投資時(shí)更多的關(guān)注上市公司企業(yè)的業(yè)績(jī)、發(fā)展前景以及管理水平等，從根本上提高投資理念 . 個(gè)人投資者的進(jìn)化博弈 鷹鴿博弈模型的建立 進(jìn)化博弈理論是以有限理性的參與人為研究對(duì)象，遵從生物進(jìn)化論中“適者生存”的基本原則，結(jié)合經(jīng)典博弈理論及生態(tài)理論研究成果 來(lái)研究群體行為的進(jìn)化過(guò)程以及發(fā)展趨勢(shì) .在現(xiàn)實(shí)的證券市場(chǎng)中投資者根據(jù)逐漸學(xué)習(xí)、模仿的反復(fù)博弈向理性投資決策轉(zhuǎn)變，類似于解決相似個(gè)體組成的群體成員間的進(jìn)化博弈 .根據(jù)系統(tǒng)論的觀點(diǎn)，有限理性指博弈方的均衡策略是在經(jīng)過(guò)多次學(xué)習(xí)、模仿、突變和調(diào)整等方式反復(fù)博弈后才達(dá)到的，不適應(yīng)于采用完全理性條件下進(jìn)行最優(yōu)決策選擇 .因而通過(guò)進(jìn)化博弈論建立博弈模型是解決我國(guó)證券市場(chǎng)非理性個(gè)人投資者如何進(jìn)行市場(chǎng)策略的有效途徑 .根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況，希望通過(guò)建立經(jīng)典的 2x2“鷹鴿”對(duì)稱博弈模型，運(yùn)用進(jìn)化博弈理論較好的解釋說(shuō)明有限理性投資者行為的進(jìn)化過(guò)程 . 下面來(lái)分析我國(guó)證券市場(chǎng)投資者的動(dòng)態(tài)均衡情況，對(duì)作為博弈雙方的市場(chǎng)參與人投資者 1和投資者 2，我們假設(shè)： 假設(shè) 1：投資者 1和投資者 2是經(jīng)過(guò)多次學(xué)習(xí)和模仿等方式后反復(fù)博弈才達(dá) 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 10 到的均衡策略 .同時(shí)，參與博弈的雙方都是有限理性人，都可能采取理性和非理性兩種類型的投資決策 . 假設(shè) 2：所有的投資者始終是風(fēng)險(xiǎn)回避者或厭惡者 . 假設(shè) 3：假設(shè)博弈雙方投資者 1 和投資者 2 可能招致的預(yù)期總損失大于可能獲得的預(yù)期總收益 . 令博弈參與者投資行為中可能獲得的投資收益表示為 v，可能造成的投資損失表示為 的經(jīng)濟(jì)博弈模型支付矩陣如 表 421 博弈支付矩陣 投資者 1 理性決策 非理性決策 投資者 2 理性決策 ? ? ? ? 2/,2/ cvcv ?? v,0 非理性決策 0,v 0,0 在投資者 1 和投資者 2 都選擇理性決策的情況下，兩者投資證券市場(chǎng)所獲得的盈利和虧損出現(xiàn)的概率均是 1/2，由此得出兩者的期望收益各為 ( v c)/2；在投資者 1和投資 2 都選擇非理性投資決策的情 況下，都無(wú)法獲得任何利益；當(dāng)投資雙方一個(gè)選擇理性決策，另一個(gè)選擇非理性決策時(shí)，為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，記選擇理性決策的一方獲得利益為 v，顯然選擇非理性決策的另一方無(wú)法獲得任何利益 . 鷹鴿博弈模型的均衡結(jié)果研究 整個(gè)博弈過(guò)程如下，為了更好的理解投資群體的百分比，如果我國(guó)證券市場(chǎng)中有 x百分比的投資者選擇理性的投資決策，那么選擇非理性投資決策的投資者百分比是 1 ，整理得到投資者 1 和投資者 2 此時(shí)的期望收益各為： ? ? ? ? 010,1221 ??????????? xxuvxcvxu (44) 投資群體平均收益為： ? ? 21 1 uxuxu ????? 尤其對(duì)于獲利不高的投資者，為了獲得自身利益的最大化，他們會(huì)逐漸改變自己的投資選擇，利用學(xué)習(xí)和模仿有較高收益的投資者的投資行為，從而導(dǎo)致投資群體中選擇理性與非理性的百分比 x 的值不唯一確定，并不斷發(fā)生變化 .隨著采取理性投資決策的投資者數(shù)量逐漸增加，投資者對(duì)應(yīng)的投資獲利也成增長(zhǎng)態(tài)勢(shì) .因此，結(jié)合模仿者動(dòng)態(tài)（ Replicator Dynamics）的微分形式，建立單一群體對(duì)稱階段博弈基礎(chǔ)上，投資者行為的模仿動(dòng)態(tài)方程，其定義如下： ? ? ? ?uuxdtdxxF ???? 1 將上式代入證券投資者行為進(jìn)化的模仿者動(dòng)態(tài)方程，得到復(fù)制動(dòng)態(tài)方程 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 11 ? ? ? ? ? ?? ?? ? ? ?? ? ?????? ??????? ??????????????????????xcvvxxuuxxuxuxuxuuxdtdxxF2111212111 于是一階導(dǎo)函數(shù)為 0 的點(diǎn)，即使 ? ? ,0?? dtdxxF 這時(shí)整理得 .2,0 cv vxx ??? ?? 可以看出，只有當(dāng) .2 cv vx ??? 進(jìn)化系統(tǒng)達(dá)到局部動(dòng)態(tài)均衡的狀態(tài)，即向均衡狀態(tài)調(diào)整，投資者行為進(jìn)化博弈的進(jìn)化穩(wěn)定策略 . 結(jié)論 由上面的分析可知，為獲得自身利益的最大化，博弈模型中投資者一定會(huì)通過(guò)學(xué)習(xí)和模仿其他投資者的投資行為才能得到最優(yōu)投資決策 .模仿是投資者實(shí)現(xiàn)自身適應(yīng)環(huán)境的一種重要途徑和重要的行為方式，最典型的現(xiàn)象就是“羊群效應(yīng)”，因此在我國(guó)證券市場(chǎng)中模仿是普遍存在 的 . cvv?2 的大小決定著投資群體中選擇理性或選擇非理性投資行為的投資者的百分比 .這就意味著隨著均衡點(diǎn)cvv?2 的增大，即采用“理性投資決策”的百分比增大時(shí)，理性投資者的人數(shù)也增大 .于此對(duì)應(yīng)，理性投資者人數(shù)的百分比隨著 cvv?2 的減小而減小 .一般來(lái)講機(jī)構(gòu)投資者的動(dòng)態(tài)均衡比值 cvv?2 要大于個(gè)人投資者的比值，進(jìn)而更傾向于理性投資 .因此，為了徹底改變我國(guó)證券市場(chǎng)中小投資者比重過(guò)大的不合理的局面，必然要重點(diǎn)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，從而改善我國(guó)證券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)均衡比例 .同時(shí)，還應(yīng)大力培養(yǎng)理性投資者，通過(guò)廣泛開(kāi)展投資知識(shí)教育培訓(xùn)來(lái)更好的降低非理性投資行為，提高個(gè)人投資者的投資理念 .尤其減少模仿投資行為，最終達(dá)到更好的發(fā)展證券市場(chǎng)的目的 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 12 5 機(jī)構(gòu)投資者角度下的市場(chǎng)決策研究 市場(chǎng)走勢(shì) 截止去年年底，滬深股市已經(jīng)從 20 年前的十幾家上市公司，發(fā)展成為一個(gè)擁有超過(guò) 20xx 家上市公司，總市值接近 30 萬(wàn)億元 .規(guī)模位居世界第二位的市場(chǎng)，持倉(cāng)股票賬戶占到四成左右，有效股票賬戶約為 萬(wàn)戶，機(jī)構(gòu)投資者持股的總市值占七成左右 .可以看出目前我國(guó)證券市場(chǎng)信心十足、情緒顯著回暖，而且機(jī)構(gòu)投資者有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占證券市場(chǎng)的主導(dǎo)地位 .機(jī)構(gòu)投資者操縱市場(chǎng)或個(gè)股的方式總的說(shuō)來(lái)有兩種，即控制股票走勢(shì)向上和向下 .其中做多頭是指機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)，采用拉抬股價(jià)、虛假申報(bào)、迅速撤單等方式抬高股價(jià)，然后再在高位兌現(xiàn)籌碼，促使散戶快速買入股票，由 此達(dá)到牟利的目的 .為簡(jiǎn)便起見(jiàn)，我們將證券市場(chǎng)中擁有私人信息的機(jī)構(gòu)投資者分為合作和非合作兩種類型來(lái)研究其聲譽(yù)模型 .前者指當(dāng)個(gè)人投資者進(jìn)行投資時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)采用一些方式抬高股價(jià)，作為信息的接收的個(gè)人投資者在該階段可盈利 .后者指當(dāng)個(gè)人投資者持股信心增強(qiáng)時(shí)，且擁有的信息是公共信息，機(jī)構(gòu)投資者吸引完買盤(pán)后迅速出貨，眾多個(gè)人投資者接盤(pán)，要么長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，要么選擇割肉離場(chǎng) .機(jī)構(gòu)投資者做莊，通常來(lái)講是指低價(jià)格買進(jìn)股票，建倉(cāng)分倉(cāng)，持續(xù)拉升股票的交易價(jià)格和交易量后，最終選擇高價(jià)拋售，因此機(jī)構(gòu)投資者常常散布消息利用個(gè)人投 資者，再選擇是否與其合作 .但現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者在拋售之前既不選擇拋售自身?yè)碛械母邇r(jià)股票，也不大量買進(jìn)自身?yè)碛械牡蛢r(jià)股票 .究其原因在于滿足自身利益的最大化，總是會(huì)一直偽裝成與個(gè)人投資者合作 . 機(jī)構(gòu)投資者的聲譽(yù)模型 通過(guò)以上對(duì)個(gè)人投資者角度下的機(jī)構(gòu)投資者的分類分析知道，只有機(jī)構(gòu)投資者知道自己的類型，事先個(gè)人投資者不知道機(jī)構(gòu)投資者的類型，個(gè)人投資者只能通過(guò)關(guān)注機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)一步的投資行為來(lái)估測(cè)其類型，這屬于