【正文】 整地研究學(xué)術(shù) ,第一次很清楚的表述出來 .在奧斯卡摩根斯坦恩與馮諾依曼的研究中 ,者兩個(gè)人對(duì)于二人的零和博弈理論進(jìn)行；額比較深入的研究，他們互相討論并研究了新的前人沒有涉及的領(lǐng)域，對(duì)于博弈學(xué)到而言就更加前進(jìn)一步 .他們更多的是研究了在軍事，經(jīng)濟(jì)，政治等方面的對(duì)于宏觀和社會(huì)發(fā)展更加舉足輕重的研究領(lǐng)域 .所以，在當(dāng)時(shí)的社會(huì)，博弈論已經(jīng)被應(yīng)用到許多且更加廣泛的領(lǐng)域，并且在實(shí)際生活中更加具有實(shí)用性，包括一些數(shù)學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都對(duì)于博弈論表示出了濃厚的興趣 .同時(shí) ,在合作博棄方面 ,也有了豐富的研究成果 .在一個(gè)博弈中 ,如果博弈的各參與者之間定有協(xié)議 ,并且協(xié)議是可執(zhí)行的 ,則稱此博棄為合作博棄 ,反之則稱此博棄為非合作博棄 .合作博弈，它主要的內(nèi)容是包括博弈雙方的合作空間的大小，有多大的可能，但是在博弈過程中，博弈過程中的相關(guān)細(xì)節(jié)則不需要考慮，所以這樣看來，合作博弈也是非合作博弈的一種特殊情況 .這個(gè)時(shí)候，許多關(guān)于博弈論的理論也有如雨后春筍般蓬勃發(fā)展，比如博弈過程中的穩(wěn)定性問題，解是什么等等，從而使博弈論發(fā)展到達(dá)了黃金期，社會(huì)各個(gè)方面各種方面應(yīng)用博弈論的高潮也此起彼伏 . 接下來，博弈論就要向第三階段區(qū)發(fā)展，在 20 世紀(jì) 50 年代起，這就迎來了第三個(gè)階段，在這樣體階段中，博弈論快速成長(zhǎng) .在 20 世紀(jì) 50 年代初，納什首 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 4 先也是史無前例的提出了“納什均衡”的概念 ,從此以后開辟了非合作博弈的全新領(lǐng)域 .50 年的初期 ,由于二戰(zhàn)和美蘇冷戰(zhàn)的影響 ,美國(guó)與蘇聯(lián)的冷戰(zhàn)戰(zhàn)略以及軍事戰(zhàn)略等問題成為博棄論研究的重點(diǎn) .在冷戰(zhàn)結(jié)束后 ,博棄論才逐漸的又被應(yīng)用到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 . 接下來，博弈論迎來了自己的第四個(gè)階段，也是自己最重要的一個(gè)階段，這時(shí)已經(jīng)進(jìn)入了 20 世紀(jì) 60 年代，從此以后，一個(gè)逐漸成熟的博弈論呈現(xiàn)在大家眼前 .在 1965 年，澤爾騰首次提出了 子博棄精煉納什均衡”的概念 ,這是對(duì)于納什均衡的很重要的一個(gè)發(fā)展 ,而且最后還給出了相應(yīng)的結(jié)果 ,這是第一次動(dòng)態(tài)的博弈論被應(yīng)用到博弈論的整個(gè)學(xué)科中 .海薩尼 1967 年提出了貝葉斯納什均衡的博棄理論 ,通過這一理論 ,不完全信息的概念被首次運(yùn)用到博棄論中 ,不完全信息靜態(tài)博棄被研究 .然后的一段時(shí)間內(nèi)，精煉貝葉斯均衡也被人相繼提出，這一種理論是對(duì)于不完全信息動(dòng)態(tài)博弈過程的研究，至此以后，不完全的信息博弈理論發(fā)展起來 . 接下來，博弈論迎來了自己的第五個(gè)發(fā)展階段，在 20 世紀(jì) 70 年代，博弈論開始發(fā)展 壯大 .在這一時(shí)期 ,博弈論研究的所有方面都有了重大發(fā)展和突破 ,對(duì)其他學(xué)科的影響力也越來越大 .這個(gè)時(shí)候計(jì)算機(jī)逐漸應(yīng)用到技術(shù)科學(xué)領(lǐng)域，對(duì)于博弈論的發(fā)展也起到了推波助瀾的作用，技術(shù)規(guī)模也越來越大 ,博棄論中的基本概念已經(jīng)逐漸變得完整 ,很多理論推導(dǎo)也越來越精確和成熟 . 博弈論發(fā)展的第六個(gè)階段從 20 世紀(jì) 80年代開始至今 ,這個(gè)時(shí)候是博弈論發(fā)展的全面時(shí)期，這個(gè)時(shí)候，博弈論已經(jīng)形成了一種獨(dú)立的學(xué)科，并成為數(shù)學(xué)學(xué)科和經(jīng)濟(jì)學(xué)科不可缺少的一部分 . 金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論 金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論是證券投資領(lǐng)域中的一個(gè)剛剛興 起的一個(gè)分支，并且在開始發(fā)展之后發(fā)展迅速，并成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域重要的一個(gè)學(xué)科 .金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論要說明的就是在一定的市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)下，證券資產(chǎn)的價(jià)格是如何形成的，從而揭示證券市場(chǎng)中的微觀結(jié)構(gòu)如何對(duì)證券資產(chǎn)價(jià)格的形成過程產(chǎn)生影響 .我們知道，一般的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)指整個(gè)金融市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)，并具有不同的劃分方法，比如金融市場(chǎng)按照期限可分為資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、按照地域可分為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)際金融市場(chǎng)；按照交易對(duì)象可分為債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)以及期權(quán)市場(chǎng)等等 .而這里所說的金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)從狹義上來講是指 資產(chǎn)價(jià)格的發(fā)現(xiàn)機(jī)制，但金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)也有廣義的概念，包括價(jià)格的發(fā)現(xiàn)機(jī)制、信息的傳播機(jī)制以及清算機(jī)制等方面 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 5 3 本文研究的主要內(nèi)容 研究的內(nèi)容 本文一共有五章，主要內(nèi)容如下：第一章，前言 .主要論述了研究的國(guó)內(nèi)外背景、研究意義以及現(xiàn)在我們國(guó)家市場(chǎng)上的相關(guān)情況，然后運(yùn)用博弈論的方法看待和分析國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)的相關(guān)情況，并做出了相應(yīng)總結(jié)指出本文關(guān)注的主要內(nèi)容、研究工具和創(chuàng)新點(diǎn) . 第二章和第三章是本文的重點(diǎn)，分別從個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)進(jìn)行博弈研究 .第二章根據(jù)個(gè)人投資者間的決策傳遞了 投資策略，對(duì)投資者的最優(yōu)決策行為進(jìn)行研究在個(gè)人投資者角度下進(jìn)行市場(chǎng)策略研究 . 第三章，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行市場(chǎng)投資時(shí)的所進(jìn)行的市場(chǎng)策略的研究 .首先解釋了機(jī)構(gòu)投資者的相關(guān)結(jié)構(gòu)，并且站在了機(jī)構(gòu)投資者的角度去分析問題，從機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，從她們的利益角度出發(fā)，建立起了不完全的機(jī)構(gòu)投資這的市場(chǎng)策略的模型 . 第四章，在信息非對(duì)稱條件下個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的相互博弈過程以及決策的制定 .這一章主要分析了在證券投資市場(chǎng)上的參與方特別是個(gè)人投資者或者機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)的決策行為，利用納什均衡的博弈分析的方法，去對(duì)他們的決策進(jìn)行 研究 .然后從投資者的角度，在不完全信息條件下建立智豬博弈模型，同時(shí)研究其博弈過程中產(chǎn)生的最優(yōu)投資策略行為 . 第五章 ,結(jié)論與展望 .從研究結(jié)果可以看出，并且也得出我國(guó)證券市場(chǎng)適宜的結(jié)論 .同時(shí)根據(jù)以上結(jié)論，針對(duì)性的提出了改善我國(guó)證券市場(chǎng)不完全對(duì)稱信息博弈格局的啟示建議 . 總的說來，就是要通過建立非對(duì)稱信息條件下的聲譽(yù)博弈模型，求出了個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間多階段博弈的納什均衡策略，得出非合作型機(jī)構(gòu)投資者在 ?210?p情況下的效用水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于 在 ?210 ??p情況下的效用水平 .本文希望能結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，從解決實(shí)際問題的角度出發(fā)，通過分析個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的博弈分析，維護(hù)博弈雙方投資者的利益 . 主要研究工具及創(chuàng)新點(diǎn) 本文以博弈論作為主要分析工具，系統(tǒng)分析了我國(guó)證券市場(chǎng)上個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的投資行為 .博弈論是處理多個(gè)決策主體相互競(jìng)爭(zhēng)與合作時(shí)產(chǎn)生的行為的策略以及優(yōu)化策略均衡問題的理論 .本文在證券市場(chǎng)領(lǐng)域國(guó)內(nèi)外研究成果基礎(chǔ)上，結(jié)合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、 博弈論與數(shù)學(xué)方法，主要對(duì)非對(duì)稱信息條件下個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者投資的博弈進(jìn)行研究 .本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是：在不完全信息條件下，分別從個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的角度出發(fā)，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的投資決策行為，建立博弈模型進(jìn)行推廣分析 . 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 6 4 個(gè)人投資者角度下的市場(chǎng)決策研究 引起股市暴漲暴跌、市場(chǎng)波動(dòng)的因素很大一部分是從眾行為，也可稱為“羊群效應(yīng)”在證券市場(chǎng)上，羊群效應(yīng)是指?jìng)€(gè)人投資者在投資過程中因外部不完全信息的條件受到其他投資者的市場(chǎng)投資策略的影響，忽視、放棄或改變自身對(duì)證券市場(chǎng)的看法和觀點(diǎn)，進(jìn)而 導(dǎo)致模仿機(jī)構(gòu)投資者或是其他個(gè)人投資者的決策，或者過分依賴市場(chǎng)產(chǎn)生的輿論從而進(jìn)行市場(chǎng)投資 .目前按投資決策人是否理性，羊群效應(yīng)可分為“理性的羊群效應(yīng)”和“非理性的羊群效應(yīng)”兩大類 .其中前者理性的羊群效應(yīng)主要指由于個(gè)人投資者獲取信息不足不準(zhǔn)確、存在的外部影響等因素，使證券市場(chǎng)資源配置水平偏低，個(gè)人投資者選擇采取盲從行為；后者非理性的羊群效應(yīng)指基于其情緒、心態(tài)等心理影響，投資者趨向于忽略自己的價(jià)值理念，跟從市場(chǎng)中大多投資者非理性的決策進(jìn)行投資的行為 .理性的羊群效應(yīng)對(duì)個(gè)人投資者做出正確的投資決策更有利，而非理性的羊群 效應(yīng)忽視了理性分析的重要性 .下面我們主要從博弈的角度出發(fā)，結(jié)合證券市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)，分析機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者這兩類投資者之間的博弈 . 個(gè)人投資者的羊群行為 我國(guó)證券市場(chǎng)中有眾多的個(gè)人投資者，他們高度分散，進(jìn)入股市的心里準(zhǔn)備不足，投資方面專業(yè)的知識(shí)和訓(xùn)練相對(duì)較差，在信息的獲取和加工方面相對(duì)匱乏，是市場(chǎng)的弱勢(shì)群體 .陸正飛、劉桂進(jìn)（ 20xx）實(shí)證研究表明，我國(guó)股市個(gè)人投資者持有的股票數(shù)目較少，對(duì)期望收益率的要求較高，重視資本利得而不太重視股票的現(xiàn)金分紅 .普通的個(gè)人投資者都沒有專業(yè)預(yù)測(cè)股票價(jià)值的投資 理念與能力，極容易聽取電視、網(wǎng)站等媒體或書刊上證券分析師、財(cái)經(jīng)評(píng)論員和專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（基金、 QFII）等專家的建議，容易在人云亦云的環(huán)境中盲從而“跟風(fēng)”進(jìn)行投資 . 在證券市場(chǎng)不完全信息條件下的動(dòng)態(tài)博弈（ dynamic game of inplete information）過程中，虛擬人“自然”首先選擇市場(chǎng)參與者的類型，只有參與者知道自己的類型，事前其他參與者不知道；“自然”選擇之后，參與者開始采取投資行為，參與者的行為存在順序，后投資者能查看到先投資者做出的投資行為，無法查看到先投資者的類型 .由于參與 者投資的同時(shí)，每個(gè)參與者的行為都傳遞著有關(guān)自己類型的某些信息，后投資者可以根據(jù)先投資者做出的投資行為分析其類型或逐步改進(jìn)對(duì)其類型的事先概率，由此選擇自己的最優(yōu)投資決策 .先投資者預(yù)測(cè)到自己的投資行為將被后投資者學(xué)習(xí)利用模仿，然后就會(huì)盡可能選取散布有利自己的信息，防止對(duì)自己不利的信息流傳 . 市場(chǎng)參與者在一直選取如何進(jìn)行投資決策的過程，同時(shí)也是參與者根據(jù)貝葉斯法則修正信念的過程 .精煉貝葉斯均衡是不完全信息動(dòng)態(tài)博弈均衡的基本均衡 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 7 概念，是澤爾騰（ Selten）的完全信息動(dòng)態(tài)博弈子博弈精煉納什均衡和海薩尼（ Harsanyi）的不完全信息靜態(tài)博弈貝葉斯均衡的結(jié)合 . 讓我們考慮我國(guó)證券市場(chǎng)中不完全信息條件下動(dòng)態(tài)博弈產(chǎn)生的投資問題 .當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者知道自己的類型，而事前個(gè)人投資者不知道機(jī)構(gòu)投資者的類型 .機(jī)構(gòu)投資者投資的同時(shí)，他們的投資行為都傳遞著有關(guān)自己類型的某些信息 .通?？磥?，個(gè)人投資者不能直接預(yù)期機(jī)構(gòu)投資者的類型，能直接看到機(jī)構(gòu)投資者做出的投資結(jié)果 . 個(gè)人投資者可以根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的投資結(jié)果，以此來分析機(jī)構(gòu)投資者的類型再逐步改進(jìn)對(duì)其類型認(rèn)識(shí)的事先概率，進(jìn)而應(yīng)用貝葉斯法則計(jì)算得到對(duì)機(jī)構(gòu)投資者類型判斷的事后概率 .然后 根據(jù)典型的貝葉斯法則從市場(chǎng)信息和其他投資者發(fā)生的行為中提取可靠的有效信息，最終選擇自己的最優(yōu)市場(chǎng)策略，個(gè)人投資者的市場(chǎng)策略有兩種，即買進(jìn)或拋出 . 博弈模型的建立及分析 正是由于個(gè)人投資者極易受機(jī)構(gòu)投資者投資行為的影響，并且個(gè)人投資者間的決策也傳遞了投資策略，才促使個(gè)人投資者產(chǎn)生“搭便車”的行為 .建立博弈模型如下： 圖 41 博弈模型 假定： (1)虛擬人“自然”首先選擇投資項(xiàng)目的類型（盈利 V =1 或虧損 V =1），且設(shè) ? ? uvp ??1 ， ? ? .11 uvp ???? (2)機(jī)構(gòu)投資者 A（先行投資者）完全根據(jù)其受到的個(gè)人私有信息選擇投資策略 .私有信息分別為 G（ gain）和 L(lose)，且 天津科技大學(xué) 20xx 屆本科生畢業(yè)論文 8 ? ?? ? ? ?? ? .,11 ??????? PPVLPVGp (3)個(gè)人投資者 B（后繼投資者）無法觀察到機(jī)構(gòu)投資者 A 的私有信息，但知道概率分布，可根據(jù)其投資決策作出選擇，買入或賣出證券 .當(dāng)其通過觀測(cè)前者的私有信息與自己受到的信息不相同時(shí)，個(gè)人投資者 B 可 以以 的概率隨機(jī)選擇是否進(jìn)行投資 . (4)個(gè)人投資者 C（后繼投資者）根據(jù)自己的觀測(cè)和條件概率的貝葉斯法則，從AB 的決策推斷其私有信息 .若 AB 選擇的投資策略不相同，則 C 處于機(jī)構(gòu)投資者 A的信息狀態(tài)；若 AB 選擇的投資策略相同，則 C 完全忽視私有信息 . 根據(jù)貝葉斯法則，我們可以推知，此博弈中各概率為： ? ?? ? ? ? ? ?? ? )1(11|1 pupVALBPVAGBpVABp ???????? 投，投，投，投 , (41) 同理可以推知： ? ?? ? )。1 upVABp ??不投，投 ? ?? ? 。111122??????????????不投投BuEpupuppapuppaapuppBuE (42) 假定機(jī)構(gòu)投資者 A不進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)于個(gè)人投資者 B有 ? ? ? ?? ?