【正文】 （ Man Stanley）的從上往下的分析方法，對每支股票都進行了基本面和技術面的分析，從而準確判斷股票的投資價值和投資時機，制定正確的投資策略。 2. 基本面分析 20xx 年 1 季度宏觀經(jīng)濟總述 宏觀經(jīng)濟因素主要包括國民經(jīng)濟總體狀況、經(jīng)濟周期、國際收支、宏觀經(jīng)濟政策以及消費與物價指數(shù)等，它們對證券市場的影響主要是通過公司經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對股價的預期和資金成本等四個途徑來完成的，而且這種影響是根本性、全局性和長期性的。目前復蘇力度的加強需要政策的有力配合。貨幣供應增速方面， 1） M1 與 M2 的剪刀差 2 月有所擴大； 2） 2 月新增人民幣貸款結構不斷改善，中長期新增人民幣貸款占比大幅提高； 3）近期 6 個月票據(jù)直貼利率小幅回升，但仍處于低位。 值得關注的是房地產(chǎn)市場的銷售情況。 當期房地產(chǎn)市場的火爆與房地產(chǎn)商土地購置面積的下降和待售面積的上升形成明顯的反差，說明房地產(chǎn)市場在新房市場和二手房市場間出現(xiàn)了分層，房屋銷售量和銷售額的上升更多地來自對存量住房市場的投資調(diào)整，以規(guī)避 “國五條 ”對二手房交易的抑制和新增的稅負成本。 從形成因素看，一季度，固定資產(chǎn)投資 (不含農(nóng)戶 )58092 億元，同比名義增長 %，扣除價格因素實際增長 %；社會消費品零售總額 55451 億元，同比名義增長 %，扣除價格因素實際增長 %，增速比上年同期回落 個百分點，比上年全年回落 個百分點。 其中，工資性收入同比名義增長 %，家庭經(jīng)營收入增長 %，財產(chǎn)性收入增長 %，轉移性收入增長 %。 ⑥ 積極推進創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略 完善鼓勵創(chuàng)新的政策體系 盡管世界經(jīng)濟處于 “三速 ”復蘇的格局，但在各國的復蘇方案中，積極推進科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新都是各國經(jīng)濟振興政策的重中之重。 ? 結構性減稅政策效力顯現(xiàn)，財政收入轉入低速增長 一季度，全國財政收入增速僅為 %。 地方財政收入增長，主要是房地產(chǎn)市場成交額增加，相關地方稅收相應增加。 民生等重點支出得到保障。 從結構看，當季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的 %，同比低 個百分點；外幣貸款占比 %，同比 高 個百分點；委托貸款占比 %，同比高 個百分點；信托貸款占比 %，同比高 個百分點；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比 %，同比高 個百分點；企業(yè)債券占比 %，同比高 個百分點；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比 %，同比 低 個百分點。 一季度社會融資規(guī)模為 萬億元，比上年同期多 萬億元。 20xx年、 20xx 年分別達到 3994 億元、 4775 億元， 20xx 年達到了 5360 億元，超過了 20xx 年的預算。 與此同時，國內(nèi)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入持續(xù)增加，隨著人們健康理念的提升以及消費能力的增強，醫(yī)藥行業(yè)的市場必定還將繼續(xù)保持擴大的態(tài)勢。高于同期全國工業(yè)年均增長速度，同時也高于世界發(fā)達國家中主要制藥國家近 30 年來的平均發(fā)展速度，成為當今世界上發(fā)展最快的醫(yī)藥國家之一。 中國醫(yī)藥市場是我國巨大的內(nèi)需市場，目前尚有 1 億城鎮(zhèn)職工和居民沒有享有醫(yī)療保險，城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保險結余率高達 50%，全國 億農(nóng)民雖然開始享有每年 100 元的醫(yī)療保險，但是真正的消費尚未啟動，較低的醫(yī)療保險基數(shù)有較大的上升空間，醫(yī)療商業(yè)保險還處于初級階段，中國 13 億人口，健康消費是最大的內(nèi)需市場，這也是政府啟動內(nèi)需的重要組成部分。經(jīng) 中國證監(jiān)會 證監(jiān)發(fā)審字 (1993)55 號文批準 ,公司于 1993 年 11 月首次向社會公眾發(fā)行股票 2,000 萬股 (含 20 萬 內(nèi)部職工股 ),定向發(fā)行 400 萬股 ,發(fā)行價格 元 /股 ,發(fā)行后 總股本 8,000 萬股。 經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，公司已從一個資產(chǎn)不足 300 萬元的生產(chǎn)企業(yè)成長為一個總資產(chǎn) 億多，總銷售收入逾 100 億元（ 20xx 年末），經(jīng)營涉及化學原料藥、化學藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖 、茶，建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技及經(jīng)濟技術咨詢服務，醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品等領域的云南省實力最強、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團。公司前身為成 立于 1971 年 6 月的云南白藥廠。公司于 20xx 年 5 月 29 日實施股權分置改革。現(xiàn)有員工 5,665 人，總資產(chǎn) 億元，注冊資本 65, 萬元，以全額預繳、比例配售、余額即退的發(fā)行方式以每股 的價格發(fā)行 1090 萬股。公司法定代表人：秦玉峰；公司董秘：吳懷鋒。 K 線圖分析 日 K 線圖 圖 41 云南白藥 20xx 年 6 月至 20xx 年 5 月日 K 線圖 上圖展示的是自 20xx 年 6 月至 20xx 年 5 月的云南白藥的日 K 線圖，自 20xx 年下半年的陰線實體占主 導，云南白藥大跌后，一直到 20xx 年三月份前，多空雙方都在激烈爭斗，這段時間的股價也是跌宕起伏，徘徊不定。 月 K 線圖 圖 42 云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月的月 K 線圖 上圖展示的是云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月將近 13 年間的月 K 線圖。在正常情況下，股市行情的上漲很少是一邊倒的，云南白藥也是如此，通常云南白藥是漲三天，跌一兩天，讓短線獲利者回吐消化一下，但最終的趨勢還是上漲。 移動平均線分析 圖 45 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動平均線走勢圖 20xx 年 4 月 2 日的大陽線一舉突破了五日均線、十日均線、二十日均線和三十日均線的壓制，將四條移動平均線的阻力作用化解，并轉化為支撐作用。 指數(shù)平滑異同移動平均線分析 圖 46 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動平均線走勢圖 這張圖反映的是云南白藥 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動平均線的走勢。由銷售毛利率和銷售凈利率的公式對比： 銷售毛利率 =（銷售收入 銷售成本） / 銷售收入 *100% 銷售凈利率 =（銷售收入 銷售成本 各項期間費用 稅金） / 銷售收入 *100% 可以分析得到，當銷售毛利率基本不變時，凈利率的提高來源于期間費用和稅金之和的減少。在金融危機爆發(fā)后的三年，云南白藥的 ROE 和 ROA 的雙雙提高表明公司的權益資本和總資產(chǎn)的盈利能力非但未減弱，反而增強。 （二）流動性分析 表二： 資產(chǎn)流動性指標 20xx 年 20xx 年 20xx 年 流動比率 速動比率 營運資本需求量 WCR 比率 （ %） 營運資本比率 1．流動比率分析：云南白藥 20xx20xx 年流動比率呈下降趨勢，說明企業(yè)短期償債能力在減弱，但流動比率最低值仍在 2:1 以上，屬于正常值范圍。因此流動比率有所下降。 3．營運資本需求量比率分析：即 WCR 比率，表明企業(yè)超過流動負債的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。 從 20xx201 示公司無償占用他人的資本，所以任何一家公司都會充分利用非付息流動負債進行經(jīng)營。 0 年云南白藥整體運營狀況來看公司仍處于向上趨勢中，較高的權益乘數(shù)通過提高股東收益率，對公司的股票價值產(chǎn)生 正面激勵效果。 2．存貨周轉率及周轉天數(shù)分析：相比于 0 09 年， 10 年云南白藥的存貨周轉率有所降低，存貨周轉天數(shù)增高，說明云南白藥存貨轉化為銷售收入的時間變長，存貨的管理效率降低。在 10 年國家緊縮銀根的大環(huán)境下公司資產(chǎn)運營效率仍屬良性狀態(tài)。 （六）資本市場表現(xiàn)分析 表六： 資本市場表現(xiàn)指標 20xx 年 20xx 年 20xx 年 每股凈利潤 EPS（元） 每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（元） 每股分紅 DPS（元） [1] 市盈率 P/E（元） 股票收益率（ %） 云南白藥從 20xx、 20xx年的每股利潤 EPS均保持了 %的增長率，公司的每股盈利能力步步增高，而 [1] 依據(jù)云南白藥 20xx 年年報中關于本報告期權益分配預案計算而得，尚需 20xx 年 5 月 11 召開的 20xx 年度股東大會批準。公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流呈逐年下降的趨勢，和（五）中現(xiàn)金生成能力分析結果一致。但結合前面的分析來看，公司仍然存在存貨周轉率和應收賬款周轉率較低的問題。過去的 20xx 年受通脹因素、采挖成本加大、市場需求增大、游資炒作等因素的影響，中藥材價格一路上漲。下面我們分別來看著兩個階段。但是，東阿阿膠短期內(nèi)如此快速的增長必定是由一定的隱患的，股價上升到某個高度，必定會下跌，這個高峰點伴隨著新一輪的調(diào)整，即將到來。 形態(tài)分析 圖 53 東阿阿膠形態(tài)分析圖 東阿阿膠近 3 個月的 K 線形態(tài)屬于 V 形頂， V 形頂是股價經(jīng)過極速上升過程后突然一單日反轉或雙日反轉的形式出現(xiàn)極 速、近乎垂直的下跌過程的形態(tài)。 在樂觀的情緒下 ， 投資者紛紛買入 ， 一輪快速上漲將股價推至高位 ， 由于上升速度過快 ， 未經(jīng)調(diào)整 ， 市場中的累積獲利盤沒有得到消化 ， 遇突發(fā)利空 ， 獲利盤和恐慌盤大規(guī)模涌出 ， 價格高臺跳水 。 支撐壓力理論分析 圖 54 東阿阿膠的支撐線 與云南白藥不同，東阿阿膠的壓力線和支撐線都呈橫直線的狀態(tài)，如圖中的壓力線（白色虛線所示），由于這是近年來東阿阿膠難得出現(xiàn)的一個股價高峰，東阿阿膠大跌以來很難再次出現(xiàn)類似的高價，因此這個阻力是很難突破的。特別是五日和十日的移動平均線，幾乎呈直線下跌狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)的小陽線也不能阻止東阿阿膠下跌的勢頭。之后再次出現(xiàn)死亡交叉，這是東阿阿膠 28 日大跌的信號，這以后東阿阿膠呈直線狀態(tài)大幅下跌， 4 月初再次出現(xiàn)死亡交叉，東阿阿膠花了大約一個月的時間穩(wěn)定股民信心，在 5 月止跌上漲，出現(xiàn)了一次黃金交叉，表明東阿阿膠正在恢復市場信心。 從成本費用利潤率來看，我們發(fā)現(xiàn)其增長的趨勢與其他兩個比率比較類似，而且增長幅度更大。下圖為公司營業(yè)利潤的結構示意圖： 圖 23(a) 東阿阿膠 20xx 年利潤結構圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx 年報 其中母公司營業(yè)利潤為營業(yè)收入減營業(yè)成本與三項期間費用；其他內(nèi)容則為投資收益、資產(chǎn)減值損失與公允價值變動收益的影響。為詳細了解東阿阿膠的主營業(yè)務狀況，下面我們將對東阿阿膠的主營業(yè)務從行業(yè)收入結構和產(chǎn)品收入結構兩方面進行詳細分析。 這 說明 了 東阿公司的醫(yī)藥工業(yè) 的競爭力相對其他行業(yè)要強很多，這與東阿阿膠致力于阿膠及系列產(chǎn)品的生產(chǎn)擴大戰(zhàn)略有很大關系 。據(jù)此情況， 公司積極面對經(jīng)濟環(huán)境和市場的變化，聚焦阿膠主業(yè)，推進阿膠文化營銷和阿膠價值回歸工程，實現(xiàn)新的突破。 圖 25 20xx20xx 年期間費用率變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 從期間費用率來看，管理費用率和財務費用率一直非常穩(wěn)定，財務費用率甚至連續(xù)四年都呈負數(shù)。 資產(chǎn)營運效率分析 ? 總資產(chǎn)周轉率分析 圖 26 20xx20xx 年保健品行業(yè)總資產(chǎn)周轉率對比圖 資料來源：根據(jù)新浪財經(jīng)、東阿阿膠 20xx20xx 年報 由圖 26 會發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的總資產(chǎn)周轉率在目前來看雖然仍處在行業(yè)前端，但它在 10 年被同仁堂強勢反超之后，之前的領先地位已經(jīng)蕩然無存了。 圖 27(a) 20xx20xx 年流動資產(chǎn)周轉率走勢圖 圖 27(b) 20xx20xx 年非流動資產(chǎn)周轉率走勢圖 資料來源：根據(jù) 東阿阿膠 20xx20xx 年報 從圖 27 中我們可以看出，流動資產(chǎn)周轉率在不斷下降，而非流動資產(chǎn)雖然在波動上升，但波動幅度僅在兩個百分點以內(nèi)，影響不大，所以可以初步判斷出總資產(chǎn)周轉率的下降主要是由流動資產(chǎn)周轉率的下降引起的。 10 年東 阿阿膠斥資 5 億購買金融機構一年到期的理財產(chǎn)品，繼續(xù)投資可出售的金融資產(chǎn)高達至 億； 11 年更是用自有資金 9 億元投資理財產(chǎn)品，可出售的金融資產(chǎn)達 億。充 裕的貨幣資金無疑能給自己帶來競爭優(yōu)勢，但過多的類似現(xiàn)金的空閑資金握在手中卻會降低資金的營運效率。 20xx20xx 負債結構表 單位：萬元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 短期借款 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 圖 210（ a） 20xx20xx 年債務結構表 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 上表反映了東阿阿膠一個令人非常驚訝的情況，一個年凈利潤達十億的大公司短期借款和長期借款竟然連續(xù)多年為零，這種情況在上市公司里面也是非常罕見的。而流動負債中短期借款 08