【正文】 （ Man Stanley）的從上往下的分析方法，對(duì)每支股票都進(jìn)行了基本面和技術(shù)面的分析，從而準(zhǔn)確判斷股票的投資價(jià)值和投資時(shí)機(jī)，制定正確的投資策略。 2. 基本面分析 20xx 年 1 季度宏觀經(jīng)濟(jì)總述 宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體狀況、經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)際收支、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及消費(fèi)與物價(jià)指數(shù)等，它們對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要是通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期和資金成本等四個(gè)途徑來(lái)完成的，而且這種影響是根本性、全局性和長(zhǎng)期性的。目前復(fù)蘇力度的加強(qiáng)需要政策的有力配合。貨幣供應(yīng)增速方面， 1） M1 與 M2 的剪刀差 2 月有所擴(kuò)大； 2） 2 月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)不斷改善，中長(zhǎng)期新增人民幣貸款占比大幅提高； 3）近期 6 個(gè)月票據(jù)直貼利率小幅回升，但仍處于低位。 值得關(guān)注的是房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售情況。 當(dāng)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆與房地產(chǎn)商土地購(gòu)置面積的下降和待售面積的上升形成明顯的反差，說(shuō)明房地產(chǎn)市場(chǎng)在新房市場(chǎng)和二手房市場(chǎng)間出現(xiàn)了分層，房屋銷售量和銷售額的上升更多地來(lái)自對(duì)存量住房市場(chǎng)的投資調(diào)整，以規(guī)避 “國(guó)五條 ”對(duì)二手房交易的抑制和新增的稅負(fù)成本。 從形成因素看，一季度，固定資產(chǎn)投資 (不含農(nóng)戶 )58092 億元，同比名義增長(zhǎng) %，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng) %；社會(huì)消費(fèi)品零售總額 55451 億元，同比名義增長(zhǎng) %，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長(zhǎng) %，增速比上年同期回落 個(gè)百分點(diǎn)，比上年全年回落 個(gè)百分點(diǎn)。 其中，工資性收入同比名義增長(zhǎng) %，家庭經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng) %，財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng) %，轉(zhuǎn)移性收入增長(zhǎng) %。 ⑥ 積極推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略 完善鼓勵(lì)創(chuàng)新的政策體系 盡管世界經(jīng)濟(jì)處于 “三速 ”復(fù)蘇的格局，但在各國(guó)的復(fù)蘇方案中，積極推進(jìn)科技創(chuàng)新和管理創(chuàng)新都是各國(guó)經(jīng)濟(jì)振興政策的重中之重。 ? 結(jié)構(gòu)性減稅政策效力顯現(xiàn)，財(cái)政收入轉(zhuǎn)入低速增長(zhǎng) 一季度，全國(guó)財(cái)政收入增速僅為 %。 地方財(cái)政收入增長(zhǎng)，主要是房地產(chǎn)市場(chǎng)成交額增加，相關(guān)地方稅收相應(yīng)增加。 民生等重點(diǎn)支出得到保障。 從結(jié)構(gòu)看，當(dāng)季人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的 %，同比低 個(gè)百分點(diǎn)；外幣貸款占比 %，同比 高 個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比 %，同比 低 個(gè)百分點(diǎn)。 一季度社會(huì)融資規(guī)模為 萬(wàn)億元，比上年同期多 萬(wàn)億元。 20xx年、 20xx 年分別達(dá)到 3994 億元、 4775 億元， 20xx 年達(dá)到了 5360 億元，超過(guò)了 20xx 年的預(yù)算。 與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入持續(xù)增加，隨著人們健康理念的提升以及消費(fèi)能力的增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)必定還將繼續(xù)保持?jǐn)U大的態(tài)勢(shì)。高于同期全國(guó)工業(yè)年均增長(zhǎng)速度，同時(shí)也高于世界發(fā)達(dá)國(guó)家中主要制藥國(guó)家近 30 年來(lái)的平均發(fā)展速度，成為當(dāng)今世界上發(fā)展最快的醫(yī)藥國(guó)家之一。 中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)是我國(guó)巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，目前尚有 1 億城鎮(zhèn)職工和居民沒有享有醫(yī)療保險(xiǎn)，城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保險(xiǎn)結(jié)余率高達(dá) 50%，全國(guó) 億農(nóng)民雖然開始享有每年 100 元的醫(yī)療保險(xiǎn)，但是真正的消費(fèi)尚未啟動(dòng)，較低的醫(yī)療保險(xiǎn)基數(shù)有較大的上升空間，醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)還處于初級(jí)階段，中國(guó) 13 億人口，健康消費(fèi)是最大的內(nèi)需市場(chǎng)，這也是政府啟動(dòng)內(nèi)需的重要組成部分。經(jīng) 中國(guó)證監(jiān)會(huì) 證監(jiān)發(fā)審字 (1993)55 號(hào)文批準(zhǔn) ,公司于 1993 年 11 月首次向社會(huì)公眾發(fā)行股票 2,000 萬(wàn)股 (含 20 萬(wàn) 內(nèi)部職工股 ),定向發(fā)行 400 萬(wàn)股 ,發(fā)行價(jià)格 元 /股 ,發(fā)行后 總股本 8,000 萬(wàn)股。 經(jīng)過(guò) 30 多年的發(fā)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)不足 300 萬(wàn)元的生產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)總資產(chǎn) 億多，總銷售收入逾 100 億元（ 20xx 年末），經(jīng)營(yíng)涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖 、茶，建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購(gòu)代銷；科技及經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢服務(wù)，醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品等領(lǐng)域的云南省實(shí)力最強(qiáng)、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。公司前身為成 立于 1971 年 6 月的云南白藥廠。公司于 20xx 年 5 月 29 日實(shí)施股權(quán)分置改革?，F(xiàn)有員工 5,665 人，總資產(chǎn) 億元，注冊(cè)資本 65, 萬(wàn)元，以全額預(yù)繳、比例配售、余額即退的發(fā)行方式以每股 的價(jià)格發(fā)行 1090 萬(wàn)股。公司法定代表人：秦玉峰；公司董秘：吳懷鋒。 K 線圖分析 日 K 線圖 圖 41 云南白藥 20xx 年 6 月至 20xx 年 5 月日 K 線圖 上圖展示的是自 20xx 年 6 月至 20xx 年 5 月的云南白藥的日 K 線圖，自 20xx 年下半年的陰線實(shí)體占主 導(dǎo)，云南白藥大跌后，一直到 20xx 年三月份前，多空雙方都在激烈爭(zhēng)斗，這段時(shí)間的股價(jià)也是跌宕起伏，徘徊不定。 月 K 線圖 圖 42 云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月的月 K 線圖 上圖展示的是云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月將近 13 年間的月 K 線圖。在正常情況下，股市行情的上漲很少是一邊倒的，云南白藥也是如此，通常云南白藥是漲三天，跌一兩天，讓短線獲利者回吐消化一下，但最終的趨勢(shì)還是上漲。 移動(dòng)平均線分析 圖 45 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動(dòng)平均線走勢(shì)圖 20xx 年 4 月 2 日的大陽(yáng)線一舉突破了五日均線、十日均線、二十日均線和三十日均線的壓制，將四條移動(dòng)平均線的阻力作用化解，并轉(zhuǎn)化為支撐作用。 指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線分析 圖 46 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動(dòng)平均線走勢(shì)圖 這張圖反映的是云南白藥 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動(dòng)平均線的走勢(shì)。由銷售毛利率和銷售凈利率的公式對(duì)比： 銷售毛利率 =（銷售收入 銷售成本） / 銷售收入 *100% 銷售凈利率 =（銷售收入 銷售成本 各項(xiàng)期間費(fèi)用 稅金） / 銷售收入 *100% 可以分析得到，當(dāng)銷售毛利率基本不變時(shí)，凈利率的提高來(lái)源于期間費(fèi)用和稅金之和的減少。在金融危機(jī)爆發(fā)后的三年，云南白藥的 ROE 和 ROA 的雙雙提高表明公司的權(quán)益資本和總資產(chǎn)的盈利能力非但未減弱，反而增強(qiáng)。 （二）流動(dòng)性分析 表二： 資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 營(yíng)運(yùn)資本需求量 WCR 比率 （ %） 營(yíng)運(yùn)資本比率 1．流動(dòng)比率分析：云南白藥 20xx20xx 年流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)短期償債能力在減弱，但流動(dòng)比率最低值仍在 2:1 以上，屬于正常值范圍。因此流動(dòng)比率有所下降。 3．營(yíng)運(yùn)資本需求量比率分析：即 WCR 比率，表明企業(yè)超過(guò)流動(dòng)負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。 從 20xx201 示公司無(wú)償占用他人的資本，所以任何一家公司都會(huì)充分利用非付息流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。 0 年云南白藥整體運(yùn)營(yíng)狀況來(lái)看公司仍處于向上趨勢(shì)中，較高的權(quán)益乘數(shù)通過(guò)提高股東收益率，對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生 正面激勵(lì)效果。 2．存貨周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：相比于 0 09 年， 10 年云南白藥的存貨周轉(zhuǎn)率有所降低，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增高，說(shuō)明云南白藥存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的時(shí)間變長(zhǎng)，存貨的管理效率降低。在 10 年國(guó)家緊縮銀根的大環(huán)境下公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率仍屬良性狀態(tài)。 （六）資本市場(chǎng)表現(xiàn)分析 表六： 資本市場(chǎng)表現(xiàn)指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 每股凈利潤(rùn) EPS（元） 每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（元） 每股分紅 DPS（元） [1] 市盈率 P/E（元） 股票收益率（ %） 云南白藥從 20xx、 20xx年的每股利潤(rùn) EPS均保持了 %的增長(zhǎng)率，公司的每股盈利能力步步增高，而 [1] 依據(jù)云南白藥 20xx 年年報(bào)中關(guān)于本報(bào)告期權(quán)益分配預(yù)案計(jì)算而得，尚需 20xx 年 5 月 11 召開的 20xx 年度股東大會(huì)批準(zhǔn)。公司的每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流呈逐年下降的趨勢(shì)，和（五）中現(xiàn)金生成能力分析結(jié)果一致。但結(jié)合前面的分析來(lái)看，公司仍然存在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低的問題。過(guò)去的 20xx 年受通脹因素、采挖成本加大、市場(chǎng)需求增大、游資炒作等因素的影響，中藥材價(jià)格一路上漲。下面我們分別來(lái)看著兩個(gè)階段。但是，東阿阿膠短期內(nèi)如此快速的增長(zhǎng)必定是由一定的隱患的，股價(jià)上升到某個(gè)高度，必定會(huì)下跌，這個(gè)高峰點(diǎn)伴隨著新一輪的調(diào)整，即將到來(lái)。 形態(tài)分析 圖 53 東阿阿膠形態(tài)分析圖 東阿阿膠近 3 個(gè)月的 K 線形態(tài)屬于 V 形頂， V 形頂是股價(jià)經(jīng)過(guò)極速上升過(guò)程后突然一單日反轉(zhuǎn)或雙日反轉(zhuǎn)的形式出現(xiàn)極 速、近乎垂直的下跌過(guò)程的形態(tài)。 在樂觀的情緒下 ， 投資者紛紛買入 ， 一輪快速上漲將股價(jià)推至高位 ， 由于上升速度過(guò)快 ， 未經(jīng)調(diào)整 ， 市場(chǎng)中的累積獲利盤沒有得到消化 ， 遇突發(fā)利空 ， 獲利盤和恐慌盤大規(guī)模涌出 ， 價(jià)格高臺(tái)跳水 。 支撐壓力理論分析 圖 54 東阿阿膠的支撐線 與云南白藥不同，東阿阿膠的壓力線和支撐線都呈橫直線的狀態(tài)，如圖中的壓力線（白色虛線所示），由于這是近年來(lái)東阿阿膠難得出現(xiàn)的一個(gè)股價(jià)高峰，東阿阿膠大跌以來(lái)很難再次出現(xiàn)類似的高價(jià)，因此這個(gè)阻力是很難突破的。特別是五日和十日的移動(dòng)平均線，幾乎呈直線下跌狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)的小陽(yáng)線也不能阻止東阿阿膠下跌的勢(shì)頭。之后再次出現(xiàn)死亡交叉，這是東阿阿膠 28 日大跌的信號(hào)，這以后東阿阿膠呈直線狀態(tài)大幅下跌， 4 月初再次出現(xiàn)死亡交叉，東阿阿膠花了大約一個(gè)月的時(shí)間穩(wěn)定股民信心，在 5 月止跌上漲，出現(xiàn)了一次黃金交叉，表明東阿阿膠正在恢復(fù)市場(chǎng)信心。 從成本費(fèi)用利潤(rùn)率來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)其增長(zhǎng)的趨勢(shì)與其他兩個(gè)比率比較類似，而且增長(zhǎng)幅度更大。下圖為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)示意圖： 圖 23(a) 東阿阿膠 20xx 年利潤(rùn)結(jié)構(gòu)圖 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx 年報(bào) 其中母公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為營(yíng)業(yè)收入減營(yíng)業(yè)成本與三項(xiàng)期間費(fèi)用；其他內(nèi)容則為投資收益、資產(chǎn)減值損失與公允價(jià)值變動(dòng)收益的影響。為詳細(xì)了解東阿阿膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況，下面我們將對(duì)東阿阿膠的主營(yíng)業(yè)務(wù)從行業(yè)收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行詳細(xì)分析。 這 說(shuō)明 了 東阿公司的醫(yī)藥工業(yè) 的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)其他行業(yè)要強(qiáng)很多，這與東阿阿膠致力于阿膠及系列產(chǎn)品的生產(chǎn)擴(kuò)大戰(zhàn)略有很大關(guān)系 。據(jù)此情況， 公司積極面對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)的變化，聚焦阿膠主業(yè)，推進(jìn)阿膠文化營(yíng)銷和阿膠價(jià)值回歸工程，實(shí)現(xiàn)新的突破。 圖 25 20xx20xx 年期間費(fèi)用率變化圖 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 從期間費(fèi)用率來(lái)看，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率一直非常穩(wěn)定，財(cái)務(wù)費(fèi)用率甚至連續(xù)四年都呈負(fù)數(shù)。 資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率分析 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析 圖 26 20xx20xx 年保健品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖 資料來(lái)源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)、東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 由圖 26 會(huì)發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在目前來(lái)看雖然仍處在行業(yè)前端，但它在 10 年被同仁堂強(qiáng)勢(shì)反超之后，之前的領(lǐng)先地位已經(jīng)蕩然無(wú)存了。 圖 27(a) 20xx20xx 年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢(shì)圖 圖 27(b) 20xx20xx 年非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢(shì)圖 資料來(lái)源：根據(jù) 東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 從圖 27 中我們可以看出，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷下降，而非流動(dòng)資產(chǎn)雖然在波動(dòng)上升，但波動(dòng)幅度僅在兩個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，影響不大，所以可以初步判斷出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降主要是由流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降引起的。 10 年?yáng)| 阿阿膠斥資 5 億購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)一年到期的理財(cái)產(chǎn)品，繼續(xù)投資可出售的金融資產(chǎn)高達(dá)至 億； 11 年更是用自有資金 9 億元投資理財(cái)產(chǎn)品，可出售的金融資產(chǎn)達(dá) 億。充 裕的貨幣資金無(wú)疑能給自己帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但過(guò)多的類似現(xiàn)金的空閑資金握在手中卻會(huì)降低資金的營(yíng)運(yùn)效率。 20xx20xx 負(fù)債結(jié)構(gòu)表 單位：萬(wàn)元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 短期借款 0 0 0 長(zhǎng)期借款 0 0 0 0 圖 210（ a） 20xx20xx 年債務(wù)結(jié)構(gòu)表 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 上表反映了東阿阿膠一個(gè)令人非常驚訝的情況，一個(gè)年凈利潤(rùn)達(dá)十億的大公司短期借款和長(zhǎng)期借款竟然連續(xù)多年為零，這種情況在上市公司里面也是非常罕見的。而流動(dòng)負(fù)債中短期借款 08