【正文】 款和存貨所占的 10%與之相比便顯得微不足道了。下面我們?cè)賮砜纯戳鲃?dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債的比例。 ? 短期償債能力分析 短期償債能力是指企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)和營業(yè)利潤償還各種 1 年內(nèi)到期或者超過 1 年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債的能力。但是，償債能力要結(jié)合其負(fù)債結(jié)構(gòu)和其經(jīng)營狀況具體分析。 本章小結(jié) 東阿阿膠在近一年內(nèi)在股市上的表現(xiàn)分為兩個(gè)階段，前一階段強(qiáng)勢(shì)上漲，股價(jià)一路攀升到近年來的高峰，但是后一階段從 20xx 年 3 月 28 日起開始強(qiáng)勢(shì)下跌，花了大概一個(gè)月的時(shí)間才止住跌勢(shì)，在 5 月止跌開始略微上揚(yáng)，但很難再恢復(fù)到 20xx 年底 20xx 年初的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)了。產(chǎn)品定位方面，公司將堅(jiān)持努力將東阿阿膠打造成為中國第一滋補(bǔ)品牌，進(jìn)一步提高其影響力?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。果然在三月底 28 日東阿阿膠轟然大跌，跌勢(shì)持續(xù)了將近一個(gè)月，打了各個(gè)投資者一個(gè)措手不及、驚慌失措，我們也不排除有莊家操作東阿阿膠的 嫌疑。 該股近期發(fā)力明顯放量，有增量資金流入并最終落實(shí)了其高送轉(zhuǎn)預(yù)期。 【對(duì)劉德紅老師的致謝】 感謝這學(xué)期劉德紅老師對(duì)我們的辛勤講解，在投資學(xué)的課堂學(xué)到了很多以前很少接觸的東西，懂得了很多專業(yè)的術(shù)語與基本的股市相關(guān)知識(shí)。 【我的投資建議】 從一個(gè)投資的角度來看，如果是做短線投資的話，建議趁著云南白藥還在大漲，可以暫時(shí)買入，然后迅速拋出，如果是長線投資的話，建議買入東阿阿膠，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)上的分析來看，東阿阿膠的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)是高于云南白藥的，東阿阿膠只是近一年來可能受莊家操作的原因?qū)е铝舜鬂q大跌，但從長期來看，東阿阿膠的潛力是很大的，可以趁現(xiàn)在東阿阿膠仍在調(diào)整狀態(tài)趁低吸納，等東阿阿膠以后慢慢上漲。受益于基本藥物制度逐步實(shí)施，公司白藥系列產(chǎn)品基層市場(chǎng)銷量逐步放大，普藥產(chǎn)品銷售仍將受益于公司醫(yī)藥商業(yè)在云南省內(nèi)的地位。 東阿阿膠 20xx 年初到 3 月底的漲勢(shì)與云南白藥有類似之處，都是強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，甚至比云南白藥的漲勢(shì)更猛烈。 但是從長遠(yuǎn)來看，東阿阿膠自成立以來，每年的資產(chǎn)總額迅速增長，且資產(chǎn)具有很強(qiáng)的實(shí)際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時(shí)企業(yè)基本上沒有債務(wù)危機(jī)，償債能力極強(qiáng)。公司可以將資金用于驢皮原料基地建設(shè)，加大驢皮資源控制的廣度和深度。 由圖 216 可以發(fā)現(xiàn)，首先東阿阿膠的權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)平均水平，并逐年呈下降趨勢(shì)，與其資產(chǎn)負(fù)債率走勢(shì)相符合，這 再進(jìn)一步 說明東阿阿膠公司的債務(wù)融資在整個(gè)融資結(jié)構(gòu)中比重較小。首先是資產(chǎn)負(fù)債率分析，我們選取了三家保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)與東阿阿膠進(jìn)行對(duì)比。 圖 210（ c）東阿 阿膠 20xx20xx 年流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 從圖 210（ c）可以看出，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款遠(yuǎn)大于其他流動(dòng)負(fù)債，而它們都是無息負(fù)債，企業(yè)不承擔(dān)過多的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。 20xx20xx 負(fù)債結(jié)構(gòu)表 單位：萬元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 短期借款 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 圖 210（ a） 20xx20xx 年債務(wù)結(jié)構(gòu)表 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 上表反映了東阿阿膠一個(gè)令人非常驚訝的情況，一個(gè)年凈利潤達(dá)十億的大公司短期借款和長期借款竟然連續(xù)多年為零，這種情況在上市公司里面也是非常罕見的。 10 年東 阿阿膠斥資 5 億購買金融機(jī)構(gòu)一年到期的理財(cái)產(chǎn)品，繼續(xù)投資可出售的金融資產(chǎn)高達(dá)至 億； 11 年更是用自有資金 9 億元投資理財(cái)產(chǎn)品，可出售的金融資產(chǎn)達(dá) 億。 資產(chǎn)營運(yùn)效率分析 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析 圖 26 20xx20xx 年保健品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖 資料來源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)、東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 由圖 26 會(huì)發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在目前來看雖然仍處在行業(yè)前端，但它在 10 年被同仁堂強(qiáng)勢(shì)反超之后，之前的領(lǐng)先地位已經(jīng)蕩然無存了。據(jù)此情況， 公司積極面對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)的變化，聚焦阿膠主業(yè)，推進(jìn)阿膠文化營銷和阿膠價(jià)值回歸工程，實(shí)現(xiàn)新的突破。為詳細(xì)了解東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)狀況，下面我們將對(duì)東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)從行業(yè)收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行詳細(xì)分析。 從成本費(fèi)用利潤率來看，我們發(fā)現(xiàn)其增長的趨勢(shì)與其他兩個(gè)比率比較類似，而且增長幅度更大。特別是五日和十日的移動(dòng)平均線，幾乎呈直線下跌狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)的小陽線也不能阻止東阿阿膠下跌的勢(shì)頭。 在樂觀的情緒下 ， 投資者紛紛買入 ， 一輪快速上漲將股價(jià)推至高位 ， 由于上升速度過快 ， 未經(jīng)調(diào)整 ， 市場(chǎng)中的累積獲利盤沒有得到消化 ， 遇突發(fā)利空 ， 獲利盤和恐慌盤大規(guī)模涌出 ， 價(jià)格高臺(tái)跳水 。但是，東阿阿膠短期內(nèi)如此快速的增長必定是由一定的隱患的，股價(jià)上升到某個(gè)高度，必定會(huì)下跌，這個(gè)高峰點(diǎn)伴隨著新一輪的調(diào)整，即將到來。過去的 20xx 年受通脹因素、采挖成本加大、市場(chǎng)需求增大、游資炒作等因素的影響，中藥材價(jià)格一路上漲。公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流呈逐年下降的趨勢(shì)，和（五）中現(xiàn)金生成能力分析結(jié)果一致。在 10 年國家緊縮銀根的大環(huán)境下公司資產(chǎn)運(yùn)營效率仍屬良性狀態(tài)。 0 年云南白藥整體運(yùn)營狀況來看公司仍處于向上趨勢(shì)中，較高的權(quán)益乘數(shù)通過提高股東收益率，對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生 正面激勵(lì)效果。 3．營運(yùn)資本需求量比率分析：即 WCR 比率，表明企業(yè)超過流動(dòng)負(fù)債的流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。 （二）流動(dòng)性分析 表二： 資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 營運(yùn)資本需求量 WCR 比率 （ %） 營運(yùn)資本比率 1．流動(dòng)比率分析：云南白藥 20xx20xx 年流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，說明企業(yè)短期償債能力在減弱，但流動(dòng)比率最低值仍在 2:1 以上，屬于正常值范圍。由銷售毛利率和銷售凈利率的公式對(duì)比： 銷售毛利率 =（銷售收入 銷售成本） / 銷售收入 *100% 銷售凈利率 =（銷售收入 銷售成本 各項(xiàng)期間費(fèi)用 稅金） / 銷售收入 *100% 可以分析得到，當(dāng)銷售毛利率基本不變時(shí)，凈利率的提高來源于期間費(fèi)用和稅金之和的減少。 移動(dòng)平均線分析 圖 45 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動(dòng)平均線走勢(shì)圖 20xx 年 4 月 2 日的大陽線一舉突破了五日均線、十日均線、二十日均線和三十日均線的壓制，將四條移動(dòng)平均線的阻力作用化解，并轉(zhuǎn)化為支撐作用。 月 K 線圖 圖 42 云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月的月 K 線圖 上圖展示的是云南白藥 20xx 年至 20xx 年 5 月將近 13 年間的月 K 線圖。公司法定代表人：秦玉峰；公司董秘：吳懷鋒。公司于 20xx 年 5 月 29 日實(shí)施股權(quán)分置改革。 經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)不足 300 萬元的生產(chǎn)企業(yè)成長為一個(gè)總資產(chǎn) 億多，總銷售收入逾 100 億元（ 20xx 年末），經(jīng)營涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖 、茶，建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技及經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢服務(wù)，醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品等領(lǐng)域的云南省實(shí)力最強(qiáng)、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。 中國醫(yī)藥市場(chǎng)是我國巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，目前尚有 1 億城鎮(zhèn)職工和居民沒有享有醫(yī)療保險(xiǎn)，城鎮(zhèn)居民的醫(yī)療保險(xiǎn)結(jié)余率高達(dá) 50%，全國 億農(nóng)民雖然開始享有每年 100 元的醫(yī)療保險(xiǎn)，但是真正的消費(fèi)尚未啟動(dòng)，較低的醫(yī)療保險(xiǎn)基數(shù)有較大的上升空間，醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)還處于初級(jí)階段，中國 13 億人口，健康消費(fèi)是最大的內(nèi)需市場(chǎng)，這也是政府啟動(dòng)內(nèi)需的重要組成部分。 與此同時(shí)，國內(nèi)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入持續(xù)增加，隨著人們健康理念的提升以及消費(fèi)能力的增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)必定還將繼續(xù)保持?jǐn)U大的態(tài)勢(shì)。 一季度社會(huì)融資規(guī)模為 萬億元，比上年同期多 萬億元。 民生等重點(diǎn)支出得到保障。 ? 結(jié)構(gòu)性減稅政策效力顯現(xiàn)，財(cái)政收入轉(zhuǎn)入低速增長 一季度，全國財(cái)政收入增速僅為 %。 其中，工資性收入同比名義增長 %，家庭經(jīng)營收入增長 %，財(cái)產(chǎn)性收入增長 %，轉(zhuǎn)移性收入增長 %。 當(dāng)期房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆與房地產(chǎn)商土地購置面積的下降和待售面積的上升形成明顯的反差，說明房地產(chǎn)市場(chǎng)在新房市場(chǎng)和二手房市場(chǎng)間出現(xiàn)了分層，房屋銷售量和銷售額的上升更多地來自對(duì)存量住房市場(chǎng)的投資調(diào)整，以規(guī)避 “國五條 ”對(duì)二手房交易的抑制和新增的稅負(fù)成本。貨幣供應(yīng)增速方面， 1） M1 與 M2 的剪刀差 2 月有所擴(kuò)大； 2） 2 月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)不斷改善，中長期新增人民幣貸款占比大幅提高； 3）近期 6 個(gè)月票據(jù)直貼利率小幅回升，但仍處于低位。 2. 基本面分析 20xx 年 1 季度宏觀經(jīng)濟(jì)總述 宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要包括國民經(jīng)濟(jì)總體狀況、經(jīng)濟(jì)周期、國際收支、宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及消費(fèi)與物價(jià)指數(shù)等，它們對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要是通過公司經(jīng)營效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期和資金成本等四個(gè)途徑來完成的，而且這種影響是根本性、全局性和長期性的。 整體上，從消費(fèi)、投資的主要指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。 ② 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售帶來緊縮性影響 一季度，宏觀經(jīng)濟(jì)增速為 %，較 20xx 年第四季度下降 個(gè)百分點(diǎn)，比 20xx 年全年增速低 個(gè)百分點(diǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)總體上在平穩(wěn)較快增長的區(qū)間運(yùn)行。 內(nèi)需成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長最主要的動(dòng)力，而消費(fèi)在其中占有主導(dǎo)性地位。 我國需要對(duì)輸入性通脹壓力有一個(gè)通盤考慮，在 %通脹控制目標(biāo)下，綜合運(yùn)用匯率、利率和公開市場(chǎng)操作等政策手段，在通脹水平上升和匯率水平提高之間取得合理的平衡。 一季度全國財(cái)政收入增幅較低特別是中央財(cái)政收入同比下降，主要是受經(jīng)濟(jì)增長趨于平緩，實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，一般貿(mào)易進(jìn)口增幅低以及去年年初清繳入庫 20xx 年末部分收入、基數(shù)較高等影響。 一季度社會(huì)融資規(guī)模為 萬億元，比上年同期多 萬億元。 醫(yī)藥行業(yè)分析 20xx 年初，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點(diǎn)實(shí)施方案（ 20xx20xx 年）的通知》，提出在 20xx20xx 年重點(diǎn)抓好醫(yī)療衛(wèi)生體制的改革，計(jì)劃在三年內(nèi)投入 8500 億元保障醫(yī)改的順利實(shí)施。 改革開放為我國醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展送來了東風(fēng)，醫(yī)藥行業(yè)是關(guān)乎國計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)，醫(yī)藥對(duì)人類生活的巨大影響使得其行業(yè)的高增長和高收益性非常突出，中國的制藥行業(yè)起步于 20 世紀(jì)，經(jīng)歷了從無到有、從使用傳統(tǒng)工藝到大規(guī)模運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)的發(fā)展歷程，特別是改革開放以來，我國醫(yī)藥工業(yè)的發(fā)展駛?cè)肓丝燔嚨?，整個(gè)制藥行業(yè)生產(chǎn)年平均增長 %。 1993 年 5 月 3 日經(jīng)云南省 經(jīng)濟(jì)體制改革 委員會(huì)云體 (1993)48 號(hào)文批準(zhǔn) ,云南白藥廠進(jìn)行 現(xiàn)代企業(yè)制度 改革 ,成立云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司 ,在云南省 工商行政管理局 注冊(cè)登記。 公司股票簡稱云南白藥，股票代碼 000538，公司股票上市交易所為深圳證券交易所。隸屬央企華潤集團(tuán)。自有資產(chǎn)的投資、租賃、轉(zhuǎn)讓、收益。 也就是說在云南白藥月 K 線的發(fā)展當(dāng)中，上升抵抗型是主要的市場(chǎng)行情。 支撐壓力理論分析 圖 46 20xx 年 3 月至 5 月 K線圖 在上圖中，出現(xiàn)了幾輪的調(diào)整，三個(gè)高點(diǎn)共同形成一條壓力線（如圖中白色虛線所示）， 兩個(gè)較低點(diǎn)形成了一條支撐線， 若能突破該條壓力線的阻力，短期內(nèi)暫時(shí)沒有其他阻力作用，未來 云娜白藥的 股票走勢(shì)非常 值得期待。公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示， 20xx 到 20xx 年，公司的凈利潤一直增加（ 08 年 億元， 09 年 億元， 10 年 億元），三年時(shí)間凈利潤翻了一番，這是 ROE 提高的重要原因。在接下來的 09 年和 10 年，公司根據(jù)戰(zhàn)略調(diào)整減少了現(xiàn)金持有量占總資產(chǎn)的比例，通過擴(kuò)大投資以減少現(xiàn)金資產(chǎn)比例過大帶來的的浪費(fèi)。因?yàn)樵摫嚷史从车氖欠鞘障⒌牧鲃?dòng)資產(chǎn)與非付息的流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，而前者表示公司的存貨和被他人無償占用的資本，后者表 3．權(quán)益乘數(shù)分析： 云南白藥的權(quán)益乘數(shù)逐年增高，即公司的負(fù)債程度提高，代表公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)增大，同時(shí)也使公司承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。該趨勢(shì)表明公司對(duì)應(yīng)收賬款的管理效率有所下降， 平均收賬期延長，壞賬損失的可能性相應(yīng)增加。從現(xiàn)金流量表了可 知，公司 0810 年 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為 806,896, 元， 460,548, 元，432,083, 元，逐年減少，而對(duì)應(yīng)銷售收入、凈利潤以及總資產(chǎn)都同比增加，因此三項(xiàng)指標(biāo)均連續(xù)下降。 20xx年以來，公司擴(kuò)大了債務(wù)融資規(guī) 模，充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用，并且公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性較低。 K 線圖分析 圖 51 20xx 年 10 月 11 日 ~20xx 年 6 月 7 日 東阿阿膠日 K 線圖 圖 51 顯示