【正文】 更多的回報(bào)。 在財(cái)務(wù)上，對(duì)于東阿阿膠來說，雖然今年的經(jīng)營狀況越來越好，但其扔存在著很大的挑戰(zhàn)。分析短期償債能力通常涉及的財(cái)務(wù)指標(biāo)有流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，如圖 211。 綜合上述數(shù)據(jù)及分析，我們不難得出以下結(jié)論：過多的貨幣資金和金融理財(cái)投資拖低了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。 ? 期間費(fèi)用 下面是期間費(fèi)用率分析，包括銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率。 ? 利潤結(jié)構(gòu) 20xx 年東阿阿膠利潤總額 萬元，營 業(yè)利潤為 103054 萬元，占利潤總額的 %，所以營業(yè)利潤對(duì)公司利潤的影響最大。 市場(chǎng)經(jīng)過急劇下跌之后 ， 趨勢(shì)開始改變 ， 已經(jīng)由強(qiáng)到弱 ，發(fā)生了質(zhì)的變化 。 K 線圖分析 圖 51 20xx 年 10 月 11 日 ~20xx 年 6 月 7 日 東阿阿膠日 K 線圖 圖 51 顯示的是自 20xx 年 10 月 至 20xx 年 6 月東阿阿膠 的 日 K 線圖 ，從圖中可以看到這段時(shí)間東阿阿膠的股價(jià)走勢(shì)是分為兩個(gè)階段的，前一階段從 20xx 年 10 月到 20xx 年 3 月底，這段時(shí)間東阿阿膠的股價(jià)在不斷攀升，達(dá)到了 20xx 年 3 月 27 日 元每股的高峰，但高峰之后便是急劇下跌，進(jìn)入了連續(xù)下跌的第二階段。從現(xiàn)金流量表了可 知，公司 0810 年 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 806,896, 元， 460,548, 元，432,083, 元，逐年減少，而對(duì)應(yīng)銷售收入、凈利潤以及總資產(chǎn)都同比增加，因此三項(xiàng)指標(biāo)均連續(xù)下降。因?yàn)樵摫嚷史从车氖欠鞘障⒌牧鲃?dòng)資產(chǎn)與非付息的流動(dòng)負(fù)債的比例關(guān)系，而前者表示公司的存貨和被他人無償占用的資本，后者表 3．權(quán)益乘數(shù)分析： 云南白藥的權(quán)益乘數(shù)逐年增高，即公司的負(fù)債程度提高，代表公司向外融資的財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)增大，同時(shí)也使公司承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示， 20xx 到 20xx 年，公司的凈利潤一直增加（ 08 年 億元， 09 年 億元， 10 年 億元），三年時(shí)間凈利潤翻了一番，這是 ROE 提高的重要原因。 也就是說在云南白藥月 K 線的發(fā)展當(dāng)中，上升抵抗型是主要的市場(chǎng)行情。隸屬央企華潤集團(tuán)。 1993 年 5 月 3 日經(jīng)云南省 經(jīng)濟(jì)體制改革 委員會(huì)云體 (1993)48 號(hào)文批準(zhǔn) ,云南白藥廠進(jìn)行 現(xiàn)代企業(yè)制度 改革 ,成立云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司 ,在云南省 工商行政管理局 注冊(cè)登記。 醫(yī)藥行業(yè)分析 20xx 年初，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點(diǎn)實(shí)施方案（ 20xx20xx 年）的通知》，提出在 20xx20xx 年重點(diǎn)抓好醫(yī)療衛(wèi)生體制的改革，計(jì)劃在三年內(nèi)投入 8500 億元保障醫(yī)改的順利實(shí)施。 一季度全國財(cái)政收入增幅較低特別是中央財(cái)政收入同比下降，主要是受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨于平緩，實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，一般貿(mào)易進(jìn)口增幅低以及去年年初清繳入庫 20xx 年末部分收入、基數(shù)較高等影響。 內(nèi)需成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要的動(dòng)力，而消費(fèi)在其中占有主導(dǎo)性地位。 整體上，從消費(fèi)、投資的主要指標(biāo)來看，經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。貨幣供應(yīng)增速方面， 1） M1 與 M2 的剪刀差 2 月有所擴(kuò)大； 2） 2 月新增人民幣貸款結(jié)構(gòu)不斷改善，中長(zhǎng)期新增人民幣貸款占比大幅提高； 3）近期 6 個(gè)月票據(jù)直貼利率小幅回升，但仍處于低位。 其中，工資性收入同比名義增長(zhǎng) %，家庭經(jīng)營收入增長(zhǎng) %，財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng) %，轉(zhuǎn)移性收入增長(zhǎng) %。 民生等重點(diǎn)支出得到保障。 與此同時(shí)，國內(nèi)城鎮(zhèn)居民的人均可支配收入持續(xù)增加，隨著人們健康理念的提升以及消費(fèi)能力的增強(qiáng)，醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)必定還將繼續(xù)保持?jǐn)U大的態(tài)勢(shì)。 經(jīng)過 30 多年的發(fā)展，公司已從一個(gè)資產(chǎn)不足 300 萬元的生產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)為一個(gè)總資產(chǎn) 億多，總銷售收入逾 100 億元（ 20xx 年末），經(jīng)營涉及化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖 、茶，建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技及經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢服務(wù)，醫(yī)療器械（二類、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品），日化用品等領(lǐng)域的云南省實(shí)力最強(qiáng)、品牌最優(yōu)的大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。公司法定代表人：秦玉峰；公司董秘：吳懷鋒。 移動(dòng)平均線分析 圖 45 20xx 年 10 月至 20xx 年 5 月的移動(dòng)平均線走勢(shì)圖 20xx 年 4 月 2 日的大陽線一舉突破了五日均線、十日均線、二十日均線和三十日均線的壓制，將四條移動(dòng)平均線的阻力作用化解，并轉(zhuǎn)化為支撐作用。 （二）流動(dòng)性分析 表二： 資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 流動(dòng)比率 速動(dòng)比率 營運(yùn)資本需求量 WCR 比率 （ %） 營運(yùn)資本比率 1．流動(dòng)比率分析：云南白藥 20xx20xx 年流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，說明企業(yè)短期償債能力在減弱，但流動(dòng)比率最低值仍在 2:1 以上，屬于正常值范圍。 0 年云南白藥整體運(yùn)營狀況來看公司仍處于向上趨勢(shì)中，較高的權(quán)益乘數(shù)通過提高股東收益率，對(duì)公司的股票價(jià)值產(chǎn)生 正面激勵(lì)效果。公司的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流呈逐年下降的趨勢(shì)，和（五）中現(xiàn)金生成能力分析結(jié)果一致。但是，東阿阿膠短期內(nèi)如此快速的增長(zhǎng)必定是由一定的隱患的，股價(jià)上升到某個(gè)高度，必定會(huì)下跌，這個(gè)高峰點(diǎn)伴隨著新一輪的調(diào)整，即將到來。特別是五日和十日的移動(dòng)平均線，幾乎呈直線下跌狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)的小陽線也不能阻止東阿阿膠下跌的勢(shì)頭。為詳細(xì)了解東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)狀況，下面我們將對(duì)東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)從行業(yè)收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)兩方面進(jìn)行詳細(xì)分析。 資產(chǎn)營運(yùn)效率分析 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析 圖 26 20xx20xx 年保健品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比圖 資料來源：根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)、東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 由圖 26 會(huì)發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在目前來看雖然仍處在行業(yè)前端，但它在 10 年被同仁堂強(qiáng)勢(shì)反超之后，之前的領(lǐng)先地位已經(jīng)蕩然無存了。 20xx20xx 負(fù)債結(jié)構(gòu)表 單位：萬元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 短期借款 0 0 0 長(zhǎng)期借款 0 0 0 0 圖 210（ a） 20xx20xx 年債務(wù)結(jié)構(gòu)表 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 上表反映了東阿阿膠一個(gè)令人非常驚訝的情況，一個(gè)年凈利潤達(dá)十億的大公司短期借款和長(zhǎng)期借款竟然連續(xù)多年為零，這種情況在上市公司里面也是非常罕見的。首先是資產(chǎn)負(fù)債率分析，我們選取了三家保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)與東阿阿膠進(jìn)行對(duì)比。公司可以將資金用于驢皮原料基地建設(shè)，加大驢皮資源控制的廣度和深度。 東阿阿膠 20xx 年初到 3 月底的漲勢(shì)與云南白藥有類似之處，都是強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，甚至比云南白藥的漲勢(shì)更猛烈。 【我的投資建議】 從一個(gè)投資的角度來看，如果是做短線投資的話，建議趁著云南白藥還在大漲，可以暫時(shí)買入，然后迅速拋出，如果是長(zhǎng)線投資的話，建議買入東阿阿膠，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)上的分析來看，東阿阿膠的財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)是高于云南白藥的，東阿阿膠只是近一年來可能受莊家操作的原因?qū)е铝舜鬂q大跌，但從長(zhǎng)期來看，東阿阿膠的潛力是很大的，可以趁現(xiàn)在東阿阿膠仍在調(diào)整狀態(tài)趁低吸納，等東阿阿膠以后慢慢上漲。 該股近期發(fā)力明顯放量，有增量資金流入并最終落實(shí)了其高送轉(zhuǎn)預(yù)期?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。 本章小結(jié) 東阿阿膠在近一年內(nèi)在股市上的表現(xiàn)分為兩個(gè)階段，前一階段強(qiáng)勢(shì)上漲，股價(jià)一路攀升到近年來的高峰，但是后一階段從 20xx 年 3 月 28 日起開始強(qiáng)勢(shì)下跌，花了大概一個(gè)月的時(shí)間才止住跌勢(shì)，在 5 月止跌開始略微上揚(yáng)，但很難再恢復(fù)到 20xx 年底 20xx 年初的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)了。 ? 短期償債能力分析 短期償債能力是指企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)和營業(yè)利潤償還各種 1 年內(nèi)到期或者超過 1 年的一個(gè)營業(yè)周期內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債的能力。 圖 29(b) 20xx20xx 年資產(chǎn)比例變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 圖 29（ b）顯示， 從 08 年開始，貨幣資金、一年到期的理財(cái)產(chǎn)品、可出售的金融資產(chǎn)三者大比例占據(jù)了東阿阿膠的總資產(chǎn)， 11 年甚至達(dá)到了 %，應(yīng)收賬款和存貨所占的 10%與之相比便顯得微不足道了。在產(chǎn)品毛利率高達(dá) 70%的情況下，不知道期間費(fèi)用的趨勢(shì)如何發(fā)展呢？下面讓我們來探討一下三項(xiàng)期間費(fèi)用是否會(huì)對(duì)東阿公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生重要影響。 其實(shí)我們可以發(fā)現(xiàn) 20xx 年可以作為這三項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)速度的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，多項(xiàng)比率在 20xx 年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿膠塊大幅提價(jià)，但價(jià)格這樣的高速增長(zhǎng)是否隱含著某種不安定因素呢？接下來我們將會(huì)針對(duì)這個(gè)問題仔細(xì)分析。 股價(jià)跌至低位 ，常會(huì)回吐 50%的漲幅 ， 有時(shí)比漲升的起點(diǎn)還要低 。面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，公司管理團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光和應(yīng)變能力顯得尤為重要。其中，現(xiàn)金銷售比的降低說明公司銷售收入的現(xiàn)金含量減少；現(xiàn)金利潤率的降低代表公司凈利潤的現(xiàn)金含量減少；總資產(chǎn)獲現(xiàn)率的降低表明單位總資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)營性凈現(xiàn)金越來越少。 4．營運(yùn)資本比率分析： 20xx 和 20xx 年該指標(biāo)基本持平， 20xx 年有所增加。 公司凈資產(chǎn)收益率 ROE 和總資產(chǎn)收益率 ROA 均呈上升趨勢(shì)，其中 ROE 以 %遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（ %）。 從 20xx 年起，云南白藥一直被大陽線所圍繞，幾乎每天都在攀升到一個(gè)新的高峰，但是隨大漲而來的也是大跌，云南白藥在上一月出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)之后，下一月可能就會(huì)出現(xiàn)大幅度的跌勢(shì)，然后再度逆 勢(shì)上揚(yáng)，繼續(xù)新一輪的價(jià)格上漲。 1996 年成為上市公司，同年 7 月 29 日“東阿阿膠” A 股股票在深交所掛牌上市， 代碼為 000423， 系國 內(nèi)最大的阿膠及系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。 云南白藥：藥股第一強(qiáng) 云南 白藥集團(tuán)股份有限公司 (股票 簡(jiǎn)稱 “云南白藥 ”,股票代碼 000538,深圳證券交易所 )，前身為成立于1971 年 6 月的云南白藥廠。 委托貸款、信托貸款和中期票據(jù)的迅速增長(zhǎng)與 “影子銀行 ”的風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)，值得引起關(guān)注，并認(rèn)真研判。 財(cái)政收入中的稅收收入 27399 億元，同比增長(zhǎng) 6%，比去年同期回落 個(gè)百分點(diǎn)。 ③ 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng) 在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力結(jié)構(gòu)中，最終消費(fèi)對(duì) GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率是 %，拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng) 個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率 %，拉動(dòng) GDP 增長(zhǎng) 個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)凈出口對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)率是%，拉動(dòng)了 個(gè)百分點(diǎn)。 本報(bào)告主要結(jié)合 20xx 年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來分析基本面。 基本情況 ① 中國經(jīng)濟(jì) “高速 ”增長(zhǎng)下的轉(zhuǎn)方式與再平衡 一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到 118855 億元，同比增長(zhǎng) %，而環(huán)比則增長(zhǎng) %，我國經(jīng)濟(jì)總體上仍處于高速增長(zhǎng)下的平穩(wěn)狀態(tài)。 農(nóng)村居民的工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)較快，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化，是保證上述兩項(xiàng)收入得到持續(xù)快速增長(zhǎng)的重要保證。 貨幣政策 ① 貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有待改善 3 月末，廣義貨幣 (M2)余額 萬億元，同比增長(zhǎng) %，增速比上年末加快 個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過全年增長(zhǎng) 13%的目標(biāo)，后期貨幣控制的壓力較大。 20xx 年，政府相繼出臺(tái)了《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制的意見》、《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄（ 20xx 年版）》、《關(guān)于加強(qiáng)藥品 流通行業(yè)管理的通知》等相關(guān)政策和措施試圖改革醫(yī)藥消費(fèi)機(jī)制。公司產(chǎn)品以云南白藥系列和田七系列為主，共十種劑型七十余個(gè)產(chǎn)品，主要銷往國內(nèi)、港澳、 東南亞 等地區(qū)，并已進(jìn)入 日本 、歐美等國家、地區(qū)的市場(chǎng)。公司實(shí)施主業(yè)導(dǎo)向型的單焦點(diǎn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，通過繼承、創(chuàng)新引領(lǐng)阿膠行業(yè)發(fā)展， 加快 產(chǎn)品現(xiàn)代化、市場(chǎng)國際化和資源全球化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的跨越。 4 月 19 日站上了 60 日均線，徹底突破所有移動(dòng)平均線，未來一段時(shí)間內(nèi)各條平均線將會(huì)發(fā)揮支撐作用。從公司三年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司的流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債均逐年上升，但流動(dòng)負(fù)債增速快于流動(dòng)資產(chǎn)增速。 （四）資產(chǎn)運(yùn)營效率分析 表四： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1．負(fù)債資產(chǎn)比分析：20xx20xx 年，云南白藥的負(fù)債資產(chǎn)比 不斷上升，導(dǎo)致長(zhǎng)期償債能力有所降低，但是資產(chǎn)負(fù)債率沒有超過 50％，長(zhǎng)期償債能力依然很強(qiáng)。 本章小結(jié) 本章從技術(shù)分析的角度對(duì)云南白藥進(jìn)行了總體分析，通過日 K線圖與月 K線圖的分析，發(fā)現(xiàn)云南白藥在近五年的漲勢(shì)讓人吃驚，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析也讓人感受到云南白藥的龐大實(shí)力，不愧為藥股第一強(qiáng)。 【階段二：強(qiáng)勢(shì)下跌】 圖 52 20xx 年 3 月 28 日至 4 月 8 日東阿阿膠的日 K 線圖 股市是富有有戲劇性的，東阿阿膠剛在 20xx 年 3 月 27 日達(dá)到了去年和今年的股價(jià)高峰 元時(shí)，第二天