【正文】 最后衷心感謝老師這學(xué)期的辛勤付出，以后有機會的話還會繼續(xù)聆聽老師的諄諄教導(dǎo)的！ 。 【對劉德紅老師的致謝】 感謝這學(xué)期劉德紅老師對我們的辛勤講解，在投資學(xué)的課堂學(xué)到了很多以前很少接觸的東西，懂得了很多專業(yè)的術(shù)語與基本的股市相關(guān)知識。 【我的投資建議】 從一個投資的角度來看，如果是做短線投資的話，建議趁著云南白藥還在大漲，可以暫時買入，然后迅速拋出，如果是長線投資的話，建議買入東阿阿膠，因為從財務(wù)上的分析來看，東阿阿膠的財務(wù)優(yōu)勢是高于云南白藥的，東阿阿膠只是近一年來可能受莊家操作的原因?qū)е铝舜鬂q大跌，但從長期來看，東阿阿膠的潛力是很大的，可以趁現(xiàn)在東阿阿膠仍在調(diào)整狀態(tài)趁低吸納，等東阿阿膠以后慢慢上漲?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。 【東阿阿膠總結(jié)】 雖然從技術(shù)面的角度看東阿阿膠的震蕩太過于激烈，但是 東阿阿膠自成立以來，每年的資產(chǎn)總額迅速增長，且資產(chǎn)具有很強的實際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務(wù)危機，償債能力極強。 該股近期發(fā)力明顯放量，有增量資金流入并最終落實了其高送轉(zhuǎn)預(yù)期。受益于基本藥物制度逐步實施，公司白藥系列產(chǎn)品基層市場銷量逐步放大，普藥產(chǎn)品銷售仍將受益于公司醫(yī)藥商業(yè)在云南省內(nèi)的地位。 【云南白藥總結(jié)】 經(jīng)過對云南白藥的基本面以及技術(shù)面綜合分析，云南 白藥醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)盈利能力均出色，兩翼產(chǎn)品快速增長是公司經(jīng)營亮點。 【我的投資經(jīng)歷】 在本次投資學(xué)課程的股票模擬當(dāng)中，我于 4 月 12 日買入了 8 手東阿阿膠， 10 手云南白藥，東阿阿膠的成交價格為 元每股，云南白藥的成交價為 元每股。果然在三月底 28 日東阿阿膠轟然大跌，跌勢持續(xù)了將近一個月，打了各個投資者一個措手不及、驚慌失措，我們也不排除有莊家操作東阿阿膠的 嫌疑。 東阿阿膠 20xx 年初到 3 月底的漲勢與云南白藥有類似之處，都是強勢上揚，甚至比云南白藥的漲勢更猛烈。東阿阿膠與云南白藥在 20xx 年 10 月開始到 20xx 年初， K 線圖較為平穩(wěn)，股價微漲微跌，呈矩形形態(tài)。 本章主要通過將云南白藥和東阿阿膠這兩只醫(yī)藥大股進行雙股組合分析，上為東阿阿膠，下為云南白藥?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。 但是從長遠(yuǎn)來看，東阿阿膠自成立以來，每年的資產(chǎn)總額迅速增長，且資產(chǎn)具有很強的實際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務(wù)危機，償債能力極強。東阿阿膠自 1996 年 7 月 5 日以每股 元的價格發(fā)行以來，股票價格雖有波動，卻一直在上升之中， 20xx 年的股價基本穩(wěn)定在 3040 元這個區(qū)間。在業(yè)務(wù)布局上，公司將在發(fā)展好中心城市的基礎(chǔ)上，擇機進入新城市，拓展戰(zhàn)略縱深。產(chǎn)品定位方面，公司將堅持努力將東阿阿膠打造成為中國第一滋補品牌，進一步提高其影響力。公司可以將資金用于驢皮原料基地建設(shè)，加大驢皮資源控制的廣度和深度。東阿阿膠以后的發(fā)展目標(biāo)應(yīng)按照有質(zhì)量增長標(biāo)準(zhǔn)的要求，實現(xiàn)永續(xù)的成長。 規(guī)模的增長，為發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)創(chuàng)造了有利的條件，但也必然帶來管理復(fù)雜度的提高。 本章小結(jié) 東阿阿膠在近一年內(nèi)在股市上的表現(xiàn)分為兩個階段，前一階段強勢上漲，股價一路攀升到近年來的高峰，但是后一階段從 20xx 年 3 月 28 日起開始強勢下跌，花了大概一個月的時間才止住跌勢，在 5 月止跌開始略微上揚，但很難再恢復(fù)到 20xx 年底 20xx 年初的強勁態(tài)勢了。 由圖 216 可以發(fā)現(xiàn)，首先東阿阿膠的權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)平均水平，并逐年呈下降趨勢，與其資產(chǎn)負(fù)債率走勢相符合，這 再進一步 說明東阿阿膠公司的債務(wù)融資在整個融資結(jié)構(gòu)中比重較小。圖 215 反映的是所有者權(quán)益四年來一直呈上升趨勢，再次說明公司近年來營業(yè)狀況良好。 權(quán)益變動分析 圖 213(a) 20xx20xx 年權(quán)益結(jié)構(gòu)比較 圖 圖 213(b) 20xx201 年 權(quán)益變動 走勢 圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 在股本方面，東阿阿膠在 20xx 年時以 10: 的比例進行了一次百慕大式的免費認(rèn)股權(quán)證認(rèn)證結(jié)束后股本增加至 億元，其后一直未發(fā)行新股。但是，償債能力要結(jié)合其負(fù)債結(jié)構(gòu)和其經(jīng)營狀況具體分析。首先是資產(chǎn)負(fù)債率分析，我們選取了三家保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)與東阿阿膠進行對比。綜合兩項指標(biāo)來看，公司的短期償債能力十分強勁。 圖 211 20xx20xx 年流動比率、速動比率走勢圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 雖然東阿阿膠基本上不存在償債的問題，但我們還是可以通過分析企業(yè)的流動比率和速動比率來看看東阿阿膠的短期償債能力。 ? 短期償債能力分析 短期償債能力是指企業(yè)用流動資產(chǎn)和營業(yè)利潤償還各種 1 年內(nèi)到期或者超過 1 年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的流動負(fù)債的能力。 圖 210（ c）東阿 阿膠 20xx20xx 年流動負(fù)債結(jié)構(gòu)圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 從圖 210（ c）可以看出，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款遠(yuǎn)大于其他流動負(fù)債，而它們都是無息負(fù)債，企業(yè)不承擔(dān)過多的財務(wù)費用支出。所以非流動負(fù)債幾乎不存在很大的債務(wù)風(fēng)險。而流動負(fù)債中短期借款 08 年僅為 101 萬， 09 年還清短期借款后便不再借短期借款，這與公司有充裕的貨幣資金有很大聯(lián)系。下面我們再來看看流動負(fù)債和非流動負(fù)債的比例。 20xx20xx 負(fù)債結(jié)構(gòu)表 單位：萬元 年份 20xx 20xx 20xx 20xx 短期借款 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 圖 210（ a） 20xx20xx 年債務(wù)結(jié)構(gòu)表 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 上表反映了東阿阿膠一個令人非常驚訝的情況，一個年凈利潤達十億的大公司短期借款和長期借款竟然連續(xù)多年為零，這種情況在上市公司里面也是非常罕見的。 償債能力分析 由于債務(wù)按到期時間分為短期債務(wù)和長期債務(wù)，所以償債能力分析也分為短期償債能力和長期償債能力分析兩部分。充 裕的貨幣資金無疑能給自己帶來競爭優(yōu)勢，但過多的類似現(xiàn)金的空閑資金握在手中卻會降低資金的營運效率。 圖 29(b) 20xx20xx 年資產(chǎn)比例變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 圖 29（ b）顯示， 從 08 年開始，貨幣資金、一年到期的理財產(chǎn)品、可出售的金融資產(chǎn)三者大比例占據(jù)了東阿阿膠的總資產(chǎn)， 11 年甚至達到了 %，應(yīng)收賬款和存貨所占的 10%與之相比便顯得微不足道了。 10 年東 阿阿膠斥資 5 億購買金融機構(gòu)一年到期的理財產(chǎn)品，繼續(xù)投資可出售的金融資產(chǎn)高達至 億； 11 年更是用自有資金 9 億元投資理財產(chǎn)品，可出售的金融資產(chǎn)達 億。所以證明了之前的“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降主要是由流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 的下降引起的”這一猜想是正確的。 圖 27(a) 20xx20xx 年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢圖 圖 27(b) 20xx20xx 年非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率走勢圖 資料來源：根據(jù) 東阿阿膠 20xx20xx 年報 從圖 27 中我們可以看出，流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷下降，而非流動資產(chǎn)雖然在波動上升，但波動幅度僅在兩個百分點以內(nèi)，影響不大，所以可以初步判斷出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降主要是由流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降引起的。這讓我們不由得思考為何東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率逐年增長而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻不斷下降，思考為什么資產(chǎn)的營運效率在一直降低。 資產(chǎn)營運效率分析 ? 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析 圖 26 20xx20xx 年保健品行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比圖 資料來源：根據(jù)新浪財經(jīng)、東阿阿膠 20xx20xx 年報 由圖 26 會發(fā)現(xiàn)東阿阿膠的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在目前來看雖然仍處在行業(yè)前端，但它在 10 年被同仁堂強勢反超之后，之前的領(lǐng)先地位已經(jīng)蕩然無存了。 近幾年的銷售費用率開始小幅回升，這是一件好事，說明公司在營銷方面的投入在逐步加大，不過總體仍然控制在適當(dāng)水平。 圖 25 20xx20xx 年期間費用率變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 從期間費用率來看，管理費用率和財務(wù)費用率一直非常穩(wěn)定，財務(wù)費用率甚至連續(xù)四年都呈負(fù)數(shù)。在產(chǎn)品毛利率高達 70%的情況下，不知道期間費用的趨勢如何發(fā)展呢？下面讓我們來探討一下三項期間費用是否會對東阿公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生重要影響。據(jù)此情況， 公司積極面對經(jīng)濟環(huán)境和市場的變化，聚焦阿膠主業(yè)，推進阿膠文化營銷和阿膠價值回歸工程，實現(xiàn)新的突破。 阿膠及系列產(chǎn)品同期增長 %直接導(dǎo)致了醫(yī)藥工業(yè)同期的大幅上升。 這 說明 了 東阿公司的醫(yī)藥工業(yè) 的競爭力相對其他行業(yè)要強很多，這與東阿阿膠致力于阿膠及系列產(chǎn)品的生產(chǎn)擴大戰(zhàn)略有很大關(guān)系 。醫(yī)藥工業(yè) 的比例 在 四 個年度 均 有所增加， 特別是 20xx 年度醫(yī)藥工業(yè)所占比例高達營業(yè)收入額的 88%。為詳細(xì)了解東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)狀況，下面我們將對東阿阿膠的主營業(yè)務(wù)從行業(yè)收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)兩方面進行詳細(xì)分析。接下來我們再來看看 20xx 至 20xx 年東阿阿膠的利潤增長情況。下圖為公司營業(yè)利潤的結(jié)構(gòu)示意圖： 圖 23(a) 東阿阿膠 20xx 年利潤結(jié)構(gòu)圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx 年報 其中母公司營業(yè)利潤為營業(yè)收入減營業(yè)成本與三項期間費用；其他內(nèi)容則為投資收益、資產(chǎn)減值損失與公允價值變動收益的影響。 其實我們可以發(fā)現(xiàn) 20xx 年可以作為這三項指標(biāo)增長速度的一個轉(zhuǎn)折點，多項比率在 20xx 年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿膠塊大幅提價，但價格這樣的高速增長是否隱含著某種不安定因素呢？接下來我們將會針對這個問題仔細(xì)分析。 從成本費用利潤率來看，我們發(fā)現(xiàn)其增長的趨勢與其他兩個比率比較類似，而且增長幅度更大。 從營業(yè)收入凈利率來看，東阿阿膠公司近年營業(yè)收入凈利率一直保持高位，并在持續(xù)增長，可見營業(yè) 收入凈利率對公司的凈資產(chǎn)收益率增長做出了較大貢獻。之后再次出現(xiàn)死亡交叉，這是東阿阿膠 28 日大跌的信號，這以后東阿阿膠呈直線狀態(tài)大幅下跌， 4 月初再次出現(xiàn)死亡交叉，東阿阿膠花了大約一個月的時間穩(wěn)定股民信心，在 5 月止跌上漲，出現(xiàn)了一次黃金交叉，表明東阿阿膠正在恢復(fù)市場信心。 指數(shù)平滑異同移動平均線分析 圖 56 東阿阿膠 20xx 年至 20xx 年 5 月的指數(shù)平滑異同移動平均線分析 上圖中黃色圈代表的是黃金交叉，白色圈代表的是死亡交叉， DIF 線由下往上突破 DEA 線，此時表明市場普遍看好東阿阿膠，此時為買入信號，這與我們之前分析的是吻合的。特別是五日和十日的移動平均線，幾乎呈直線下跌狀態(tài)，偶爾出現(xiàn)的小陽線也不能阻止東阿阿膠下跌的勢頭。 移動平均線分析 圖 55 東阿阿膠的移動平均線 東阿阿膠的移動平均線分析圖選擇的是 3 月 28 日大跌以后的移動平均線的走勢進行分析。 支撐壓力理論分析 圖 54 東阿阿膠的支撐線 與云南白藥不同，東阿阿膠的壓力線和支撐線都呈橫直線的狀態(tài)，如圖中的壓力線（白色虛線所示），由于這是近年來東阿阿膠難得出現(xiàn)的一個股價高峰，東阿阿膠大跌以來很難再次出現(xiàn)類似的高價，因此這個阻力是很難突破的。 股價跌至低位 ，常會回吐 50%的漲幅 ， 有時比漲升的起點還要低 。 在樂觀的情緒下 ， 投資者紛紛買入 ， 一輪快速上漲將股價推至高位 ， 由于上升速度過快 ， 未經(jīng)調(diào)整 ， 市場中的累積獲利盤沒有得到消化 ， 遇突發(fā)利空 ， 獲利盤和恐慌盤大規(guī)模涌出 ， 價格高臺跳水 。 把握了東阿阿膠的 V 形反轉(zhuǎn)勢頭后，我們可以選擇在恰當(dāng)?shù)臅r機再度買進東阿阿膠。 形態(tài)分析 圖 53 東阿阿膠形態(tài)分析圖 東阿阿膠近 3 個月的 K 線形態(tài)屬于 V 形頂， V 形頂是股價經(jīng)過極速上升過程后突然一單日反轉(zhuǎn)或雙日反轉(zhuǎn)的形式出現(xiàn)極 速、近乎垂直的下跌過程的形態(tài)。 3 月 28 日到 4 月 8 日將近兩周的時間內(nèi)，東阿阿膠每天出現(xiàn)的幾乎都是陰險，在 4 月18 日更是出現(xiàn)了前所未有的大跌，從開盤的 元到收盤的 元，跌幅達 %，將近跌停界限。但是，東阿阿膠短期內(nèi)如此快速的增長必定是由一定的隱患的，股價上升到某個高度，必定會下跌，這個高峰點伴隨著新一輪的調(diào)整，即將到來。這種連續(xù)兩周的大幅度漲勢在股票行情中也是極為罕見的，圖中的陽線實體多為光腳陽線，表明這是東阿阿膠的 K 線態(tài)勢是上升抵抗型的，上影線越短、實體越長越有利于多方。下面我們分別來看著兩個階段。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，公司管理團隊的長遠(yuǎn)眼光和應(yīng)變能力顯得尤為重要。過去的 20xx 年受通脹因素、采挖成本加大、市場需求增大、游資炒作等因素的影響，中藥材價格一路上漲。 云南白藥要繼續(xù)保持快速、穩(wěn)健的增長，必須充分認(rèn)識醫(yī)改帶來的機遇和挑戰(zhàn)，全面審視自身的優(yōu)勢劣勢，正確評價自己的資源和能力，搶抓機遇，積極做好調(diào)整和應(yīng)對，培育新的增長點。但結(jié)合前面的分析來看，公司仍然存在存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較