【正文】 依我看來，云南白藥近期可能也會有小到中度的跌幅，讓短線投資者回吐消化一 下，建議趁最近云南白藥下跌時(shí)買入。從年報(bào)和季報(bào)的情況推算，預(yù)計(jì)今年公司主打產(chǎn)品收入同比增長約 20%；商業(yè)收入同比增長 30%40%。但是這樣的漲勢實(shí)在蹊蹺，隱含著近期內(nèi)就要下跌的隱患。在經(jīng)營方面，東阿阿膠公司處于壟斷地位，在同行業(yè)中具有很大的競爭優(yōu)勢，公司占有全國 90%以上的驢養(yǎng)殖基地，每年的經(jīng)營狀況相當(dāng)良好，主營業(yè)務(wù)收入 穩(wěn)定，存在很強(qiáng)的獲利能力。另外，應(yīng)增加投資活動的現(xiàn)金，盡量是資金得到有效的利用 20xx 年公司可以采取的戰(zhàn)略包括：銷售方面，繼續(xù)堅(jiān)持“不囤驢皮、多樣開發(fā)”的快速周轉(zhuǎn)策略，以“ 針對消費(fèi)者個(gè)人健康開膏方”為銷售指導(dǎo)原則，綜合運(yùn)用多種手段積極促銷，加速回款，在確保經(jīng)營安全的同時(shí)，推動業(yè)績跑贏大市。另一方面，公司在20xx 年權(quán)益乘數(shù)下降較明顯，說明在這一年公司減少了債務(wù)融資手段，從而使得權(quán)益乘數(shù)減小。 圖 212 20xx20xx 年保健品行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較圖 資料來源：新浪財(cái)經(jīng) 從圖 212 可以看出，保健品行業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率都比較正常，不會特別高，說明它們都有不錯(cuò)的償債能力。值得關(guān)注的是，應(yīng)付票據(jù)自 20xx 年以后一直為零，這可以從另一方面說明東阿阿膠跟很多與其有良好客戶關(guān)系的老公司合作，或新買方非常信任東阿阿膠公司的產(chǎn)品，對東阿公司有很高的信任度，因此幾乎不使用使用應(yīng)付票據(jù)，由此看來東阿阿膠的商譽(yù)是很高的。這可以初步說明東阿阿膠不需要通過銀行借款來籌集資金，這進(jìn)一步驗(yàn)證了東阿阿膠擁有充裕的貨幣資金，負(fù)債不會對公司的經(jīng)營產(chǎn)生大的影響，可見東阿阿膠的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低。 11 年東阿阿膠 42 億的總資產(chǎn)，光貨幣資金加金融產(chǎn)品就達(dá) 31 億！ 下面我們來看看貨幣資金、可出售的金融資產(chǎn)、一年到期的理財(cái)產(chǎn)品這三者與應(yīng)收賬款、存貨占總資產(chǎn)的比例變化圖。并且，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四年來呈現(xiàn)較快的下降速度，這讓人比較擔(dān)憂。 通過上述對東阿阿膠公司主營業(yè)務(wù)行業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析，不難發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)里的阿膠及系列產(chǎn)品成為了東阿公司生產(chǎn)經(jīng)營的命脈，控制著公司 90%的銷售收入，可以說東阿公司的盈利能力幾乎都集中在阿膠產(chǎn)品上。 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx—20xx 年報(bào) 圖 24(a) 東阿阿膠 20xx— 20xx 年行業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖 根據(jù) 圖表可知， 20xx— 20xx 年，山東東阿阿膠股份有限公司的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，四年來的比例有 很大變化 。這也說明東阿阿膠公司的經(jīng)營效果在 20xx 年有一個(gè)十分顯著的提升，其創(chuàng)利能力在該年顯著提高。幾乎所有的移動平均線都出現(xiàn)了相互的死亡交叉，由此看來，東阿阿膠的下跌趨勢還是要 經(jīng)歷很長的一段時(shí)間才能得以恢復(fù)。 應(yīng)驗(yàn)了股市中的一句俗話 ， “怎樣漲上去的 ， 便會怎樣跌下來 ”。 【階段二：強(qiáng)勢下跌】 圖 52 20xx 年 3 月 28 日至 4 月 8 日東阿阿膠的日 K 線圖 股市是富有有戲劇性的，東阿阿膠剛在 20xx 年 3 月 27 日達(dá)到了去年和今年的股價(jià)高峰 元時(shí)，第二天28 日就頃刻崩盤了。原材料成本上漲、制造成本上漲等因素對公司成本控制產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，而這種影響在 20xx年一季度仍在持續(xù)。 本章小結(jié) 本章從技術(shù)分析的角度對云南白藥進(jìn)行了總體分析，通過日 K線圖與月 K線圖的分析，發(fā)現(xiàn)云南白藥在近五年的漲勢讓人吃驚，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析也讓人感受到云南白藥的龐大實(shí)力，不愧為藥股第一強(qiáng)。 （五）現(xiàn)金生成能力分析 表五： 現(xiàn)金生成能力指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 現(xiàn)金銷售比（ %） 現(xiàn)金利潤率（ %） 總資產(chǎn)獲現(xiàn)率（ %） 從右圖顯然看出，云南白藥在 20xx 至 20xx 年現(xiàn)金生成能力三項(xiàng)指標(biāo)均呈下降趨勢，表明公司獲取現(xiàn)金的能力在減弱。 （四）資產(chǎn)運(yùn)營效率分析 表四： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1．負(fù)債資產(chǎn)比分析：20xx20xx 年，云南白藥的負(fù)債資產(chǎn)比 不斷上升，導(dǎo)致長期償債能力有所降低，但是資產(chǎn)負(fù)債率沒有超過 50％，長期償債能力依然很強(qiáng)。 WCR的 下降表明云南白藥流動資產(chǎn)的“超額變現(xiàn)能力”有所下降。從公司三年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司的流動資產(chǎn)與負(fù)債均逐年上升，但流動負(fù)債增速快于流動資產(chǎn)增速。由此可見云南白藥在近三年來加強(qiáng)了對 成本、費(fèi)用的合理控制 （成本費(fèi)用利潤率： 08 年 %， 09 年 %， 10 年%），但效果并不明顯。 4 月 19 日站上了 60 日均線，徹底突破所有移動平均線，未來一段時(shí)間內(nèi)各條平均線將會發(fā)揮支撐作用。從上圖中可以看出云南白藥這十年來的漲勢相當(dāng)讓人驚喜，從 20xx 年的 元每股現(xiàn)在的 元每股，云南白藥可以說是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的極大的騰飛。公司實(shí)施主業(yè)導(dǎo)向型的單焦點(diǎn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，通過繼承、創(chuàng)新引領(lǐng)阿膠行業(yè)發(fā)展， 加快 產(chǎn)品現(xiàn)代化、市場國際化和資源全球化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的跨越。 東阿阿膠：傳統(tǒng)保健品龍頭 山東東阿阿膠股份有限公司前身為山東東阿阿膠廠， 1952 年建廠， 1993 年由國有企業(yè)改制為股份制企業(yè)。公司產(chǎn)品以云南白藥系列和田七系列為主，共十種劑型七十余個(gè)產(chǎn)品，主要銷往國內(nèi)、港澳、 東南亞 等地區(qū)，并已進(jìn)入 日本 、歐美等國家、地區(qū)的市場。因此，中國的醫(yī)藥市場前景廣闊。 20xx 年，政府相繼出臺了《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制的意見》、《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄（ 20xx 年版）》、《關(guān)于加強(qiáng)藥品 流通行業(yè)管理的通知》等相關(guān)政策和措施試圖改革醫(yī)藥消費(fèi)機(jī)制。 從結(jié)構(gòu)看，當(dāng)季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的 %，同比低 個(gè)百分點(diǎn)；外幣貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比 %，同比低 個(gè)百分點(diǎn)。 貨幣政策 ① 貨幣供應(yīng)量增長偏快，社會融資結(jié)構(gòu)有待改善 3 月末，廣義貨幣 (M2)余額 萬億元，同比增長 %，增速比上年末加快 個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過全年增長 13%的目標(biāo)，后期貨幣控制的壓力較大。 其中，中央財(cái)政收入 14606 億元，同比下降 %；地方財(cái)政收入 (本級 )17428 億元，同比增長 %。 農(nóng)村居民的工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入增長較快，穩(wěn)步推進(jìn)城鎮(zhèn)化，是保證上述兩項(xiàng)收入得到持續(xù)快速增長的重要保證。 由于二手房銷售并不是 GDP 的構(gòu)成部分，則其交易量和交易額的快速上漲影響了一季度的投資和消費(fèi)增速，也成為導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速再次下滑的重要原因。 基本情況 ① 中國經(jīng)濟(jì) “高速 ”增長下的轉(zhuǎn)方式與再平衡 一季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到 118855 億元，同比增長 %，而環(huán)比則增長 %，我國經(jīng)濟(jì)總體上仍處于高速增長下的平穩(wěn)狀態(tài)。只有對宏觀經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的分析和判斷，才能把握證券市場運(yùn)行的大背景和大環(huán)境。 本報(bào)告主要結(jié)合 20xx 年一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢來分析基本面。 面對世界經(jīng)濟(jì)的 “三速 ”復(fù)蘇的格局，我們既要把握好主動性，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，推動經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展；也要增強(qiáng)緊迫性，堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的有序轉(zhuǎn)變。 ③ 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，固定資產(chǎn)投資較快增長 在經(jīng)濟(jì)增長的動力結(jié)構(gòu)中，最終消費(fèi)對 GDP 增長的貢獻(xiàn)率是 %，拉動 GDP 增長 個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額對 GDP 的貢獻(xiàn)率 %，拉動 GDP 增長 個(gè)百分點(diǎn)；貨物和服務(wù)凈出口對 GDP 的貢獻(xiàn)率是%，拉動了 個(gè)百分點(diǎn)。 ⑤ 居民消費(fèi)價(jià)格漲幅回落，輸入性通脹成為管理的重點(diǎn) 隨著歐盟經(jīng)濟(jì)形勢的逐步趨穩(wěn)，以出口為復(fù)蘇動力的歐盟經(jīng)濟(jì)將給國際大宗商品市場的價(jià)格變動帶來壓力；同時(shí)，美國、歐盟和日本的寬松型 貨幣政策也將加大國際流動性的供給，從而加大我國輸入性通貨膨脹的壓力。 財(cái)政收入中的稅收收入 27399 億元，同比增長 6%，比去年同期回落 個(gè)百分點(diǎn)。 3 月末，人民幣貸款余額 萬億元，人民幣存款余額 萬億元，存貸比 %，低于 75%的 “紅線 ”，銀行系統(tǒng)仍具有一定的信貸擴(kuò)張空間。 委托貸款、信托貸款和中期票據(jù)的迅速增長與 “影子銀行 ”的風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)，值得引起關(guān)注，并認(rèn)真研判。 20xx 年，政府在醫(yī)療領(lǐng)域繼續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥支付方式改革。 云南白藥：藥股第一強(qiáng) 云南 白藥集團(tuán)股份有限公司 (股票 簡稱 “云南白藥 ”,股票代碼 000538,深圳證券交易所 )，前身為成立于1971 年 6 月的云南白藥廠。 “云南白藥 ”商標(biāo)于20xx 年 2 月被 國家工商行政管理總局商標(biāo)局 評為 中國馳名商標(biāo) 。 1996 年成為上市公司，同年 7 月 29 日“東阿阿膠” A 股股票在深交所掛牌上市， 代碼為 000423， 系國 內(nèi)最大的阿膠及系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。 經(jīng)營范圍包括：實(shí)業(yè)投 資、股權(quán)投資；中藥合劑、膠劑、煎膏劑、顆粒劑、硬膠囊劑、口服液的生產(chǎn)、銷售；畜牧養(yǎng)殖、收購、屠宰、加工銷售；中藥材種植、生產(chǎn)、收購、加工銷售；批準(zhǔn)范圍的商品進(jìn)出口業(yè)務(wù)；化工產(chǎn)品 (不含易燃易爆危險(xiǎn)品 )銷售；汽車運(yùn)輸；許可證范圍內(nèi)保健食品的生產(chǎn)、銷售；受委托保健食品的生產(chǎn)、銷售；許可證范圍內(nèi)食品的生產(chǎn)、加工、銷售。 從 20xx 年起，云南白藥一直被大陽線所圍繞，幾乎每天都在攀升到一個(gè)新的高峰，但是隨大漲而來的也是大跌，云南白藥在上一月出現(xiàn)了大幅度增長之后，下一月可能就會出現(xiàn)大幅度的跌勢，然后再度逆 勢上揚(yáng)，繼續(xù)新一輪的價(jià)格上漲。同時(shí)，五日平均線和十日平均線結(jié)束下降趨勢，開始上揚(yáng)，與二十日平均線和三十日平均線形成黃金交叉點(diǎn)；二十日平均線、三十日平均線和六十日平均線下降幅度減小，多條移動平均線呈現(xiàn)收攏趨勢，未來預(yù)期較好。 公司凈資產(chǎn)收益率 ROE 和總資產(chǎn)收益率 ROA 均呈上升趨勢，其中 ROE 以 %遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（ %）。 20xx 年受國際金融危機(jī)影響，為了維持企業(yè)正常運(yùn)營，企業(yè)持有大量貨幣資金，進(jìn)而使流動資產(chǎn)大增，導(dǎo)致流動比率較高。 4．營運(yùn)資本比率分析： 20xx 和 20xx 年該指標(biāo)基本持平， 20xx 年有所增加。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （ %） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)率 （ %） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ %） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ %） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 1．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析： 20xx 年云南白藥應(yīng)收賬款率同比下降 %， 20xx 年應(yīng)收賬款率同比降幅達(dá)到 %，即 0810 年公司的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度越來越慢。其中，現(xiàn)金銷售比的降低說明公司銷售收入的現(xiàn)金含量減少；現(xiàn)金利潤率的降低代表公司凈利潤的現(xiàn)金含量減少；總資產(chǎn)獲現(xiàn)率的降低表明單位總資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)營性凈現(xiàn)金越來越少。 云南白藥是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，公司管理水平高，經(jīng)營業(yè)務(wù)集中，公司銷售收入、利潤、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等諸多重要財(cái)務(wù)指標(biāo)都優(yōu)于其他企業(yè)，特別是增發(fā)后，公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，公司管理團(tuán)隊(duì)的長遠(yuǎn)眼光和應(yīng)變能力顯得尤為重要。 3 月 28 日到 4 月 8 日將近兩周的時(shí)間內(nèi)，東阿阿膠每天出現(xiàn)的幾乎都是陰險(xiǎn)，在 4 月18 日更是出現(xiàn)了前所未有的大跌，從開盤的 元到收盤的 元，跌幅達(dá) %，將近跌停界限。 股價(jià)跌至低位 ，常會回吐 50%的漲幅 ， 有時(shí)比漲升的起點(diǎn)還要低 。 指數(shù)平滑異同移動平均線分析 圖 56 東阿阿膠 20xx 年至 20xx 年 5 月的指數(shù)平滑異同移動平均線分析 上圖中黃色圈代表的是黃金交叉，白色圈代表的是死亡交叉， DIF 線由下往上突破 DEA 線，此時(shí)表明市場普遍看好東阿阿膠，此時(shí)為買入信號，這與我們之前分析的是吻合的。 其實(shí)我們可以發(fā)現(xiàn) 20xx 年可以作為這三項(xiàng)指標(biāo)增長速度的一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，多項(xiàng)比率在 20xx 年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿膠塊大幅提價(jià)，但價(jià)格這樣的高速增長是否隱含著某種不安定因素呢？接下來我們將會針對這個(gè)問題仔細(xì)分析。醫(yī)藥工業(yè) 的比例 在 四 個(gè)年度 均 有所增加， 特別是 20xx 年度醫(yī)藥工業(yè)所占比例高達(dá)營業(yè)收入額的 88%。在產(chǎn)品毛利率高達(dá) 70%的情況下，不知道期間費(fèi)用的趨勢如何發(fā)展呢？下面讓我們來探討一下三項(xiàng)期間費(fèi)用是否會對東阿公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生重要影響。這讓我們不由得思考為何東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率逐年增長而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻不斷下降，思考為什么資產(chǎn)的營運(yùn)效率在一直降低。 圖 29(b) 20xx20xx 年資產(chǎn)比例變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 圖 29（ b）顯示， 從 08 年開始，貨幣資金、一年到期的理財(cái)產(chǎn)品、可出售的金融資產(chǎn)三者大比例占據(jù)了東阿阿膠的總資產(chǎn)， 11 年甚至達(dá)到了 %，應(yīng)收賬