【正文】 年僅為 101 萬， 09 年還清短期借款后便不再借短期借款，這與公司有充裕的貨幣資金有很大聯(lián)系。 圖 210（ c）東阿 阿膠 20xx20xx 年流動負債結構圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 從圖 210（ c）可以看出，應付賬款和其他應付款遠大于其他流動負債，而它們都是無息負債，企業(yè)不承擔過多的財務費用支出。 圖 211 20xx20xx 年流動比率、速動比率走勢圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 雖然東阿阿膠基本上不存在償債的問題，但我們還是可以通過分析企業(yè)的流動比率和速動比率來看看東阿阿膠的短期償債能力。首先是資產負債率分析，我們選取了三家保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)與東阿阿膠進行對比。 權益變動分析 圖 213(a) 20xx20xx 年權益結構比較 圖 圖 213(b) 20xx201 年 權益變動 走勢 圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 在股本方面，東阿阿膠在 20xx 年時以 10: 的比例進行了一次百慕大式的免費認股權證認證結束后股本增加至 億元，其后一直未發(fā)行新股。 由圖 216 可以發(fā)現(xiàn)，首先東阿阿膠的權益乘數(shù)處于行業(yè)平均水平，并逐年呈下降趨勢，與其資產負債率走勢相符合，這 再進一步 說明東阿阿膠公司的債務融資在整個融資結構中比重較小。 規(guī)模的增長，為發(fā)揮規(guī)模效應創(chuàng)造了有利的條件，但也必然帶來管理復雜度的提高。公司可以將資金用于驢皮原料基地建設，加大驢皮資源控制的廣度和深度。在業(yè)務布局上，公司將在發(fā)展好中心城市的基礎上，擇機進入新城市，拓展戰(zhàn)略縱深。 但是從長遠來看，東阿阿膠自成立以來，每年的資產總額迅速增長，且資產具有很強的實際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務危機，償債能力極強。 本章主要通過將云南白藥和東阿阿膠這兩只醫(yī)藥大股進行雙股組合分析，上為東阿阿膠，下為云南白藥。 東阿阿膠 20xx 年初到 3 月底的漲勢與云南白藥有類似之處，都是強勢上揚，甚至比云南白藥的漲勢更猛烈。 【我的投資經歷】 在本次投資學課程的股票模擬當中，我于 4 月 12 日買入了 8 手東阿阿膠， 10 手云南白藥，東阿阿膠的成交價格為 元每股，云南白藥的成交價為 元每股。受益于基本藥物制度逐步實施，公司白藥系列產品基層市場銷量逐步放大，普藥產品銷售仍將受益于公司醫(yī)藥商業(yè)在云南省內的地位。 【東阿阿膠總結】 雖然從技術面的角度看東阿阿膠的震蕩太過于激烈，但是 東阿阿膠自成立以來，每年的資產總額迅速增長，且資產具有很強的實際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務危機，償債能力極強。 【我的投資建議】 從一個投資的角度來看，如果是做短線投資的話，建議趁著云南白藥還在大漲，可以暫時買入，然后迅速拋出，如果是長線投資的話，建議買入東阿阿膠，因為從財務上的分析來看，東阿阿膠的財務優(yōu)勢是高于云南白藥的，東阿阿膠只是近一年來可能受莊家操作的原因導致了大漲大跌，但從長期來看，東阿阿膠的潛力是很大的，可以趁現(xiàn)在東阿阿膠仍在調整狀態(tài)趁低吸納，等東阿阿膠以后慢慢上漲。最后衷心感謝老師這學期的辛勤付出，以后有機會的話還會繼續(xù)聆聽老師的諄諄教導的！ 。 【對劉德紅老師的致謝】 感謝這學期劉德紅老師對我們的辛勤講解，在投資學的課堂學到了很多以前很少接觸的東西，懂得了很多專業(yè)的術語與基本的股市相關知識?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。 該股近期發(fā)力明顯放量，有增量資金流入并最終落實了其高送轉預期。 【云南白藥總結】 經過對云南白藥的基本面以及技術面綜合分析，云南 白藥醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)盈利能力均出色，兩翼產品快速增長是公司經營亮點。果然在三月底 28 日東阿阿膠轟然大跌，跌勢持續(xù)了將近一個月，打了各個投資者一個措手不及、驚慌失措，我們也不排除有莊家操作東阿阿膠的 嫌疑。東阿阿膠與云南白藥在 20xx 年 10 月開始到 20xx 年初， K 線圖較為平穩(wěn)，股價微漲微跌，呈矩形形態(tài)。總體來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。東阿阿膠自 1996 年 7 月 5 日以每股 元的價格發(fā)行以來，股票價格雖有波動，卻一直在上升之中， 20xx 年的股價基本穩(wěn)定在 3040 元這個區(qū)間。產品定位方面，公司將堅持努力將東阿阿膠打造成為中國第一滋補品牌，進一步提高其影響力。東阿阿膠以后的發(fā)展目標應按照有質量增長標準的要求，實現(xiàn)永續(xù)的成長。 本章小結 東阿阿膠在近一年內在股市上的表現(xiàn)分為兩個階段，前一階段強勢上漲，股價一路攀升到近年來的高峰，但是后一階段從 20xx 年 3 月 28 日起開始強勢下跌，花了大概一個月的時間才止住跌勢，在 5 月止跌開始略微上揚，但很難再恢復到 20xx 年底 20xx 年初的強勁態(tài)勢了。圖 215 反映的是所有者權益四年來一直呈上升趨勢，再次說明公司近年來營業(yè)狀況良好。但是，償債能力要結合其負債結構和其經營狀況具體分析。綜合兩項指標來看，公司的短期償債能力十分強勁。 ? 短期償債能力分析 短期償債能力是指企業(yè)用流動資產和營業(yè)利潤償還各種 1 年內到期或者超過 1 年的一個營業(yè)周期內到期的流動負債的能力。所以非流動負債幾乎不存在很大的債務風險。下面我們再來看看流動負債和非流動負債的比例。 償債能力分析 由于債務按到期時間分為短期債務和長期債務，所以償債能力分析也分為短期償債能力和長期償債能力分析兩部分。 圖 29(b) 20xx20xx 年資產比例變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報 圖 29（ b）顯示， 從 08 年開始，貨幣資金、一年到期的理財產品、可出售的金融資產三者大比例占據(jù)了東阿阿膠的總資產， 11 年甚至達到了 %，應收賬款和存貨所占的 10%與之相比便顯得微不足道了。所以證明了之前的“總資產周轉率的下降主要是由流動資產周轉率 的下降引起的”這一猜想是正確的。這讓我們不由得思考為何東阿阿膠凈資產收益率逐年增長而總資產周轉率卻不斷下降，思考為什么資產的營運效率在一直降低。 近幾年的銷售費用率開始小幅回升，這是一件好事，說明公司在營銷方面的投入在逐步加大，不過總體仍然控制在適當水平。在產品毛利率高達 70%的情況下，不知道期間費用的趨勢如何發(fā)展呢？下面讓我們來探討一下三項期間費用是否會對東阿公司的凈資產收益率產生重要影響。 阿膠及系列產品同期增長 %直接導致了醫(yī)藥工業(yè)同期的大幅上升。醫(yī)藥工業(yè) 的比例 在 四 個年度 均 有所增加， 特別是 20xx 年度醫(yī)藥工業(yè)所占比例高達營業(yè)收入額的 88%。接下來我們再來看看 20xx 至 20xx 年東阿阿膠的利潤增長情況。 其實我們可以發(fā)現(xiàn) 20xx 年可以作為這三項指標增長速度的一個轉折點，多項比率在 20xx 年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿膠塊大幅提價，但價格這樣的高速增長是否隱含著某種不安定因素呢？接下來我們將會針對這個問題仔細分析。 從營業(yè)收入凈利率來看，東阿阿膠公司近年營業(yè)收入凈利率一直保持高位，并在持續(xù)增長，可見營業(yè) 收入凈利率對公司的凈資產收益率增長做出了較大貢獻。 指數(shù)平滑異同移動平均線分析 圖 56 東阿阿膠 20xx 年至 20xx 年 5 月的指數(shù)平滑異同移動平均線分析 上圖中黃色圈代表的是黃金交叉，白色圈代表的是死亡交叉， DIF 線由下往上突破 DEA 線，此時表明市場普遍看好東阿阿膠，此時為買入信號，這與我們之前分析的是吻合的。 移動平均線分析 圖 55 東阿阿膠的移動平均線 東阿阿膠的移動平均線分析圖選擇的是 3 月 28 日大跌以后的移動平均線的走勢進行分析。 股價跌至低位 ，常會回吐 50%的漲幅 ， 有時比漲升的起點還要低 。 把握了東阿阿膠的 V 形反轉勢頭后，我們可以選擇在恰當?shù)臅r機再度買進東阿阿膠。 3 月 28 日到 4 月 8 日將近兩周的時間內，東阿阿膠每天出現(xiàn)的幾乎都是陰險，在 4 月18 日更是出現(xiàn)了前所未有的大跌，從開盤的 元到收盤的 元，跌幅達 %，將近跌停界限。這種連續(xù)兩周的大幅度漲勢在股票行情中也是極為罕見的，圖中的陽線實體多為光腳陽線，表明這是東阿阿膠的 K 線態(tài)勢是上升抵抗型的，上影線越短、實體越長越有利于多方。面對復雜嚴峻的經營環(huán)境，公司管理團隊的長遠眼光和應變能力顯得尤為重要。 云南白藥要繼續(xù)保持快速、穩(wěn)健的增長，必須充分認識醫(yī)改帶來的機遇和挑戰(zhàn)，全面審視自身的優(yōu)勢劣勢，正確評價自己的資源和能力，搶抓機遇，積極做好調整和應對，培育新的增長點。 云南白藥是行業(yè)內領先企業(yè)，公司管理水平高，經營業(yè)務集中，公司銷售收入、利潤、凈資產收益率和每股收益等諸多重要財務指標都優(yōu)于其他企業(yè)，特別是增發(fā)后，公司資本結構進一步優(yōu)化。從公司 0 09年的分紅占合并報表中歸屬上市公司股東的凈利潤的比率（ 08年 %， 09年 %）可以得到，這兩年公司的累計現(xiàn)金分紅金額占最近年均凈利潤的比例 %，加上最少的 10年的分配比例 %后三年的分紅比例已經達到 %，已經遠遠超過了證監(jiān)會《關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中“最近三年以現(xiàn)金分紅方式累計分配利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”的規(guī)定。其中，現(xiàn)金銷售比的降低說明公司銷售收入的現(xiàn)金含量減少；現(xiàn)金利潤率的降低代表公司凈利潤的現(xiàn)金含量減少；總資產獲現(xiàn)率的降低表明單位總資產所創(chuàng)造的經營性凈現(xiàn)金越來越少。 4．總資產周轉率及周轉天數(shù)分析：從 20xx 年到 20xx 年，云南白藥的總資產周轉率一直增加。 應收賬款周轉率 （ %） 應收賬款周轉天數(shù) 存貨周轉率 （ %） 存貨周轉天數(shù) 固定資產周轉率（ %） 固定資產周轉天數(shù) 總資產周轉率 （ %） 總資產周轉天數(shù) 1．應收賬款周轉率及周轉天數(shù)分析： 20xx 年云南白藥應收賬款率同比下降 %， 20xx 年應收賬款率同比降幅達到 %，即 0810 年公司的應收賬款的周轉速度越來越慢。 （三）負債管理能力分析 表三： 負債管理能力指標 20xx 年 20xx 年 20xx 年 負債資產比 （ %） 負債權益比 （ %） 權益乘數(shù) 2．負債權益比分析：負債權益比是從股東權益對長期負債的保障程度來評價企業(yè)的長期償債能力的。 4．營運資本比率分析： 20xx 和 20xx 年該指標基本持平， 20xx 年有所增加。 一般來說該指標保持在 1 左右都屬正常，過大過小都有負面的影響。 20xx 年受國際金融危機影響，為了維持企業(yè)正常運營，企業(yè)持有大量貨幣資金，進而使流動資產大增，導致流動比率較高。 開銷路以及爭取稅收優(yōu)惠政策等都有關系。 公司凈資產收益率 ROE 和總資產收益率 ROA 均呈上升趨勢，其中 ROE 以 %遠高于行業(yè)平均水平（ %）。從圖中的五個圈中圈出的是黃金交叉點，上升中的短期移動平均 線向上突破長期移動平均線，在不到一年的時間內云南白藥的移動平均線中多次出現(xiàn)黃金交叉，表明壓力線被突破，云南白藥的行情被繼續(xù)看好。同時，五日平均線和十日平均線結束下降趨勢，開始上揚，與二十日平均線和三十日平均線形成黃金交叉點；二十日平均線、三十日平均線和六十日平均線下降幅度減小，多條移動平均線呈現(xiàn)收攏趨勢，未來預期較好。 形態(tài)分析 3 月份 4 月份 5 月份 圖 43 云南白藥 20xx 年 3~5 月份的 60 分鐘 K 線圖形態(tài)分析 從上面的三幅圖表中可以清楚看到，云南白藥在最近三個月中的 K 線形態(tài)多為 M 頭，意味著向下突破頸線時，不一定有大成交量伴隨，但日后繼續(xù)下跌是，成交量會擴大。 從 20xx 年起，云南白藥一直被大陽線所圍繞，幾乎每天都在攀升到一個新的高峰，但是隨大漲而來的也是大跌，云南白藥在上一月出現(xiàn)了大幅度增長之后，下一月可能就會出現(xiàn)大幅度的跌勢，然后再度逆 勢上揚，繼續(xù)新一輪的價格上漲。在 20xx 年 3 月的時候，云南白藥甚至還出現(xiàn)了連續(xù)多天的大陽線，漲勢非常強烈。 經營范圍包括：實業(yè)投 資、股權投資；中藥合劑、膠劑、煎膏劑、顆粒劑、硬膠囊劑、口服液的生產、銷售；畜牧養(yǎng)殖、收購、屠宰、加工銷售；中藥材種植、生產、收購、加工銷售；批準范圍的商品進出口業(yè)務；化工產品 (不含易燃易爆危險品 )銷售；汽車運輸；許可證范圍內保健食品的生產、銷售；受委托保健食品的生產、銷售；許可證范圍內食品的生產、加工、銷售。以“一水”（東阿地下水，用此水熬制阿膠，分子量小、純度高、利于去雜提純和藥性發(fā)散）、“兩寶”（國家級保密工藝 。 1996 年成為上市公司，同年 7 月 29 日“東阿阿膠” A 股股票在深交所掛牌上市， 代碼為 000423， 系國 內最大的阿膠及系列產品生產企業(yè)。經中國證監(jiān)會