【正文】 年僅為 101 萬， 09 年還清短期借款后便不再借短期借款，這與公司有充裕的貨幣資金有很大聯(lián)系。 圖 210（ c）東阿 阿膠 20xx20xx 年流動負(fù)債結(jié)構(gòu)圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 從圖 210（ c）可以看出，應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款遠(yuǎn)大于其他流動負(fù)債，而它們都是無息負(fù)債，企業(yè)不承擔(dān)過多的財(cái)務(wù)費(fèi)用支出。 圖 211 20xx20xx 年流動比率、速動比率走勢圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 雖然東阿阿膠基本上不存在償債的問題，但我們還是可以通過分析企業(yè)的流動比率和速動比率來看看東阿阿膠的短期償債能力。首先是資產(chǎn)負(fù)債率分析，我們選取了三家保健品行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)與東阿阿膠進(jìn)行對比。 權(quán)益變動分析 圖 213(a) 20xx20xx 年權(quán)益結(jié)構(gòu)比較 圖 圖 213(b) 20xx201 年 權(quán)益變動 走勢 圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 在股本方面，東阿阿膠在 20xx 年時以 10: 的比例進(jìn)行了一次百慕大式的免費(fèi)認(rèn)股權(quán)證認(rèn)證結(jié)束后股本增加至 億元，其后一直未發(fā)行新股。 由圖 216 可以發(fā)現(xiàn)，首先東阿阿膠的權(quán)益乘數(shù)處于行業(yè)平均水平，并逐年呈下降趨勢，與其資產(chǎn)負(fù)債率走勢相符合，這 再進(jìn)一步 說明東阿阿膠公司的債務(wù)融資在整個融資結(jié)構(gòu)中比重較小。 規(guī)模的增長，為發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)創(chuàng)造了有利的條件，但也必然帶來管理復(fù)雜度的提高。公司可以將資金用于驢皮原料基地建設(shè)，加大驢皮資源控制的廣度和深度。在業(yè)務(wù)布局上，公司將在發(fā)展好中心城市的基礎(chǔ)上，擇機(jī)進(jìn)入新城市，拓展戰(zhàn)略縱深。 但是從長遠(yuǎn)來看，東阿阿膠自成立以來，每年的資產(chǎn)總額迅速增長，且資產(chǎn)具有很強(qiáng)的實(shí)際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務(wù)危機(jī)，償債能力極強(qiáng)。 本章主要通過將云南白藥和東阿阿膠這兩只醫(yī)藥大股進(jìn)行雙股組合分析，上為東阿阿膠，下為云南白藥。 東阿阿膠 20xx 年初到 3 月底的漲勢與云南白藥有類似之處，都是強(qiáng)勢上揚(yáng)，甚至比云南白藥的漲勢更猛烈。 【我的投資經(jīng)歷】 在本次投資學(xué)課程的股票模擬當(dāng)中，我于 4 月 12 日買入了 8 手東阿阿膠， 10 手云南白藥，東阿阿膠的成交價格為 元每股，云南白藥的成交價為 元每股。受益于基本藥物制度逐步實(shí)施，公司白藥系列產(chǎn)品基層市場銷量逐步放大，普藥產(chǎn)品銷售仍將受益于公司醫(yī)藥商業(yè)在云南省內(nèi)的地位。 【東阿阿膠總結(jié)】 雖然從技術(shù)面的角度看東阿阿膠的震蕩太過于激烈，但是 東阿阿膠自成立以來，每年的資產(chǎn)總額迅速增長，且資產(chǎn)具有很強(qiáng)的實(shí)際獲利能力和變現(xiàn)能力，同時企業(yè)基本上沒有債務(wù)危機(jī)，償債能力極強(qiáng)。 【我的投資建議】 從一個投資的角度來看，如果是做短線投資的話，建議趁著云南白藥還在大漲，可以暫時買入，然后迅速拋出，如果是長線投資的話，建議買入東阿阿膠，因?yàn)閺呢?cái)務(wù)上的分析來看，東阿阿膠的財(cái)務(wù)優(yōu)勢是高于云南白藥的，東阿阿膠只是近一年來可能受莊家操作的原因?qū)е铝舜鬂q大跌，但從長期來看，東阿阿膠的潛力是很大的，可以趁現(xiàn)在東阿阿膠仍在調(diào)整狀態(tài)趁低吸納，等東阿阿膠以后慢慢上漲。最后衷心感謝老師這學(xué)期的辛勤付出，以后有機(jī)會的話還會繼續(xù)聆聽老師的諄諄教導(dǎo)的！ 。 【對劉德紅老師的致謝】 感謝這學(xué)期劉德紅老師對我們的辛勤講解，在投資學(xué)的課堂學(xué)到了很多以前很少接觸的東西，懂得了很多專業(yè)的術(shù)語與基本的股市相關(guān)知識。總體來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。 該股近期發(fā)力明顯放量，有增量資金流入并最終落實(shí)了其高送轉(zhuǎn)預(yù)期。 【云南白藥總結(jié)】 經(jīng)過對云南白藥的基本面以及技術(shù)面綜合分析，云南 白藥醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)盈利能力均出色，兩翼產(chǎn)品快速增長是公司經(jīng)營亮點(diǎn)。果然在三月底 28 日東阿阿膠轟然大跌，跌勢持續(xù)了將近一個月，打了各個投資者一個措手不及、驚慌失措，我們也不排除有莊家操作東阿阿膠的 嫌疑。東阿阿膠與云南白藥在 20xx 年 10 月開始到 20xx 年初， K 線圖較為平穩(wěn)，股價微漲微跌，呈矩形形態(tài)?？傮w來說，東阿阿膠發(fā)展前景良好。東阿阿膠自 1996 年 7 月 5 日以每股 元的價格發(fā)行以來，股票價格雖有波動，卻一直在上升之中， 20xx 年的股價基本穩(wěn)定在 3040 元這個區(qū)間。產(chǎn)品定位方面，公司將堅(jiān)持努力將東阿阿膠打造成為中國第一滋補(bǔ)品牌，進(jìn)一步提高其影響力。東阿阿膠以后的發(fā)展目標(biāo)應(yīng)按照有質(zhì)量增長標(biāo)準(zhǔn)的要求，實(shí)現(xiàn)永續(xù)的成長。 本章小結(jié) 東阿阿膠在近一年內(nèi)在股市上的表現(xiàn)分為兩個階段，前一階段強(qiáng)勢上漲，股價一路攀升到近年來的高峰，但是后一階段從 20xx 年 3 月 28 日起開始強(qiáng)勢下跌，花了大概一個月的時間才止住跌勢，在 5 月止跌開始略微上揚(yáng)，但很難再恢復(fù)到 20xx 年底 20xx 年初的強(qiáng)勁態(tài)勢了。圖 215 反映的是所有者權(quán)益四年來一直呈上升趨勢，再次說明公司近年來營業(yè)狀況良好。但是，償債能力要結(jié)合其負(fù)債結(jié)構(gòu)和其經(jīng)營狀況具體分析。綜合兩項(xiàng)指標(biāo)來看，公司的短期償債能力十分強(qiáng)勁。 ? 短期償債能力分析 短期償債能力是指企業(yè)用流動資產(chǎn)和營業(yè)利潤償還各種 1 年內(nèi)到期或者超過 1 年的一個營業(yè)周期內(nèi)到期的流動負(fù)債的能力。所以非流動負(fù)債幾乎不存在很大的債務(wù)風(fēng)險。下面我們再來看看流動負(fù)債和非流動負(fù)債的比例。 償債能力分析 由于債務(wù)按到期時間分為短期債務(wù)和長期債務(wù)，所以償債能力分析也分為短期償債能力和長期償債能力分析兩部分。 圖 29(b) 20xx20xx 年資產(chǎn)比例變化圖 資料來源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 圖 29（ b）顯示， 從 08 年開始，貨幣資金、一年到期的理財(cái)產(chǎn)品、可出售的金融資產(chǎn)三者大比例占據(jù)了東阿阿膠的總資產(chǎn)， 11 年甚至達(dá)到了 %，應(yīng)收賬款和存貨所占的 10%與之相比便顯得微不足道了。所以證明了之前的“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降主要是由流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 的下降引起的”這一猜想是正確的。這讓我們不由得思考為何東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率逐年增長而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻不斷下降，思考為什么資產(chǎn)的營運(yùn)效率在一直降低。 近幾年的銷售費(fèi)用率開始小幅回升，這是一件好事，說明公司在營銷方面的投入在逐步加大，不過總體仍然控制在適當(dāng)水平。在產(chǎn)品毛利率高達(dá) 70%的情況下，不知道期間費(fèi)用的趨勢如何發(fā)展呢？下面讓我們來探討一下三項(xiàng)期間費(fèi)用是否會對東阿公司的凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生重要影響。 阿膠及系列產(chǎn)品同期增長 %直接導(dǎo)致了醫(yī)藥工業(yè)同期的大幅上升。醫(yī)藥工業(yè) 的比例 在 四 個年度 均 有所增加， 特別是 20xx 年度醫(yī)藥工業(yè)所占比例高達(dá)營業(yè)收入額的 88%。接下來我們再來看看 20xx 至 20xx 年東阿阿膠的利潤增長情況。 其實(shí)我們可以發(fā)現(xiàn) 20xx 年可以作為這三項(xiàng)指標(biāo)增長速度的一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，多項(xiàng)比率在 20xx 年的陡然上升十分引人注目，一大原因正是之前所提到的阿膠塊大幅提價，但價格這樣的高速增長是否隱含著某種不安定因素呢？接下來我們將會針對這個問題仔細(xì)分析。 從營業(yè)收入凈利率來看，東阿阿膠公司近年?duì)I業(yè)收入凈利率一直保持高位，并在持續(xù)增長，可見營業(yè) 收入凈利率對公司的凈資產(chǎn)收益率增長做出了較大貢獻(xiàn)。 指數(shù)平滑異同移動平均線分析 圖 56 東阿阿膠 20xx 年至 20xx 年 5 月的指數(shù)平滑異同移動平均線分析 上圖中黃色圈代表的是黃金交叉，白色圈代表的是死亡交叉， DIF 線由下往上突破 DEA 線，此時表明市場普遍看好東阿阿膠，此時為買入信號，這與我們之前分析的是吻合的。 移動平均線分析 圖 55 東阿阿膠的移動平均線 東阿阿膠的移動平均線分析圖選擇的是 3 月 28 日大跌以后的移動平均線的走勢進(jìn)行分析。 股價跌至低位 ，常會回吐 50%的漲幅 ， 有時比漲升的起點(diǎn)還要低 。 把握了東阿阿膠的 V 形反轉(zhuǎn)勢頭后，我們可以選擇在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)再度買進(jìn)東阿阿膠。 3 月 28 日到 4 月 8 日將近兩周的時間內(nèi)，東阿阿膠每天出現(xiàn)的幾乎都是陰險，在 4 月18 日更是出現(xiàn)了前所未有的大跌，從開盤的 元到收盤的 元，跌幅達(dá) %，將近跌停界限。這種連續(xù)兩周的大幅度漲勢在股票行情中也是極為罕見的，圖中的陽線實(shí)體多為光腳陽線，表明這是東阿阿膠的 K 線態(tài)勢是上升抵抗型的，上影線越短、實(shí)體越長越有利于多方。面對復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)營環(huán)境，公司管理團(tuán)隊(duì)的長遠(yuǎn)眼光和應(yīng)變能力顯得尤為重要。 云南白藥要繼續(xù)保持快速、穩(wěn)健的增長，必須充分認(rèn)識醫(yī)改帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，全面審視自身的優(yōu)勢劣勢，正確評價自己的資源和能力，搶抓機(jī)遇，積極做好調(diào)整和應(yīng)對，培育新的增長點(diǎn)。 云南白藥是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，公司管理水平高，經(jīng)營業(yè)務(wù)集中，公司銷售收入、利潤、凈資產(chǎn)收益率和每股收益等諸多重要財(cái)務(wù)指標(biāo)都優(yōu)于其他企業(yè)，特別是增發(fā)后，公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。從公司 0 09年的分紅占合并報(bào)表中歸屬上市公司股東的凈利潤的比率（ 08年 %， 09年 %）可以得到，這兩年公司的累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占最近年均凈利潤的比例 %，加上最少的 10年的分配比例 %后三年的分紅比例已經(jīng)達(dá)到 %，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了證監(jiān)會《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中“最近三年以現(xiàn)金分紅方式累計(jì)分配利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之三十”的規(guī)定。其中，現(xiàn)金銷售比的降低說明公司銷售收入的現(xiàn)金含量減少；現(xiàn)金利潤率的降低代表公司凈利潤的現(xiàn)金含量減少；總資產(chǎn)獲現(xiàn)率的降低表明單位總資產(chǎn)所創(chuàng)造的經(jīng)營性凈現(xiàn)金越來越少。 4．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：從 20xx 年到 20xx 年，云南白藥的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直增加。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 （ %） 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)率 （ %） 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ %） 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 （ %） 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 1．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析： 20xx 年云南白藥應(yīng)收賬款率同比下降 %， 20xx 年應(yīng)收賬款率同比降幅達(dá)到 %，即 0810 年公司的應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度越來越慢。 （三）負(fù)債管理能力分析 表三： 負(fù)債管理能力指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 負(fù)債資產(chǎn)比 （ %） 負(fù)債權(quán)益比 （ %） 權(quán)益乘數(shù) 2．負(fù)債權(quán)益比分析：負(fù)債權(quán)益比是從股東權(quán)益對長期負(fù)債的保障程度來評價企業(yè)的長期償債能力的。 4．營運(yùn)資本比率分析： 20xx 和 20xx 年該指標(biāo)基本持平， 20xx 年有所增加。 一般來說該指標(biāo)保持在 1 左右都屬正常，過大過小都有負(fù)面的影響。 20xx 年受國際金融危機(jī)影響，為了維持企業(yè)正常運(yùn)營，企業(yè)持有大量貨幣資金，進(jìn)而使流動資產(chǎn)大增，導(dǎo)致流動比率較高。 開銷路以及爭取稅收優(yōu)惠政策等都有關(guān)系。 公司凈資產(chǎn)收益率 ROE 和總資產(chǎn)收益率 ROA 均呈上升趨勢，其中 ROE 以 %遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平（ %）。從圖中的五個圈中圈出的是黃金交叉點(diǎn)，上升中的短期移動平均 線向上突破長期移動平均線，在不到一年的時間內(nèi)云南白藥的移動平均線中多次出現(xiàn)黃金交叉，表明壓力線被突破，云南白藥的行情被繼續(xù)看好。同時，五日平均線和十日平均線結(jié)束下降趨勢，開始上揚(yáng)，與二十日平均線和三十日平均線形成黃金交叉點(diǎn)；二十日平均線、三十日平均線和六十日平均線下降幅度減小，多條移動平均線呈現(xiàn)收攏趨勢，未來預(yù)期較好。 形態(tài)分析 3 月份 4 月份 5 月份 圖 43 云南白藥 20xx 年 3~5 月份的 60 分鐘 K 線圖形態(tài)分析 從上面的三幅圖表中可以清楚看到，云南白藥在最近三個月中的 K 線形態(tài)多為 M 頭，意味著向下突破頸線時，不一定有大成交量伴隨，但日后繼續(xù)下跌是，成交量會擴(kuò)大。 從 20xx 年起，云南白藥一直被大陽線所圍繞，幾乎每天都在攀升到一個新的高峰，但是隨大漲而來的也是大跌，云南白藥在上一月出現(xiàn)了大幅度增長之后，下一月可能就會出現(xiàn)大幅度的跌勢，然后再度逆 勢上揚(yáng)，繼續(xù)新一輪的價格上漲。在 20xx 年 3 月的時候，云南白藥甚至還出現(xiàn)了連續(xù)多天的大陽線，漲勢非常強(qiáng)烈。 經(jīng)營范圍包括：實(shí)業(yè)投 資、股權(quán)投資；中藥合劑、膠劑、煎膏劑、顆粒劑、硬膠囊劑、口服液的生產(chǎn)、銷售；畜牧養(yǎng)殖、收購、屠宰、加工銷售；中藥材種植、生產(chǎn)、收購、加工銷售；批準(zhǔn)范圍的商品進(jìn)出口業(yè)務(wù)；化工產(chǎn)品 (不含易燃易爆危險品 )銷售；汽車運(yùn)輸；許可證范圍內(nèi)保健食品的生產(chǎn)、銷售；受委托保健食品的生產(chǎn)、銷售；許可證范圍內(nèi)食品的生產(chǎn)、加工、銷售。以“一水”（東阿地下水，用此水熬制阿膠，分子量小、純度高、利于去雜提純和藥性發(fā)散）、“兩寶”（國家級保密工藝 。 1996 年成為上市公司，同年 7 月 29 日“東阿阿膠” A 股股票在深交所掛牌上市， 代碼為 000423， 系國 內(nèi)最大的阿膠及系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)。經(jīng)中國證監(jiān)會