【正文】 到持續(xù)快速增長(zhǎng)的重要保證。 對(duì)于我國(guó)，同時(shí)面臨著保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的共同挑戰(zhàn)，戰(zhàn)略機(jī)遇期與矛盾凸顯期并存，以創(chuàng)新為動(dòng)力，整合各類經(jīng)濟(jì)資源的有利因素，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的結(jié)構(gòu)性矛盾就成為當(dāng)前我國(guó)宏觀調(diào)控戰(zhàn)略的必然選擇。 其中，中央財(cái)政收入 14606 億元，同比下降 %；地方財(cái)政收入 (本級(jí) )17428 億元，同比增長(zhǎng) %。 ? 堅(jiān)持民生支出的持續(xù)增長(zhǎng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展 一季度，全國(guó)公共財(cái)政支出 27037 億元，比去年同期增加 2919 億元，增長(zhǎng) %。 貨幣政策 ① 貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)偏快，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)有待改善 3 月末，廣義貨幣 (M2)余額 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) %，增速比上年末加快 個(gè)百分點(diǎn)，明顯超過(guò)全年增長(zhǎng) 13%的目標(biāo)，后期貨幣控制的壓力較大。 委托貸款、信托貸款和中期票據(jù)的迅速增長(zhǎng)與 “影子銀行 ”的風(fēng)險(xiǎn)高度相關(guān)，值得引起關(guān)注，并認(rèn)真研判。 從結(jié)構(gòu)看，當(dāng)季人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的 %，同比低 個(gè)百分點(diǎn)；外幣貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券占比 %，同比高 個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比 %，同比低 個(gè)百分點(diǎn)。 20xx 年政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)財(cái)政投入的持續(xù)增加，無(wú)疑是醫(yī)藥市場(chǎng)擴(kuò)容的重要原因。 20xx 年，政府相繼出臺(tái)了《改革藥品和醫(yī)療服務(wù)價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》、《國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄（ 20xx 年版）》、《關(guān)于加強(qiáng)藥品 流通行業(yè)管理的通知》等相關(guān)政策和措施試圖改革醫(yī)藥消費(fèi)機(jī)制。 現(xiàn)如今，我國(guó)國(guó)內(nèi)啟動(dòng)了新醫(yī)改，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來(lái)機(jī)會(huì)，中國(guó)本土制企業(yè)也已經(jīng)發(fā)展到上萬(wàn)家， 政府逐步加強(qiáng)對(duì)藥品市場(chǎng)的監(jiān)管，使其更加規(guī)范化。因此，中國(guó)的醫(yī)藥市場(chǎng)前景廣闊。經(jīng) 中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì) 批準(zhǔn) ,1993 年 12 月 15 日公司 社會(huì)公眾股 (A 股 )在深圳證券交易所上市交易 ,內(nèi)部職工股于 1994 年 7 月 11 日上市交易。公司產(chǎn)品以云南白藥系列和田七系列為主，共十種劑型七十余個(gè)產(chǎn)品，主要銷往國(guó)內(nèi)、港澳、 東南亞 等地區(qū)，并已進(jìn)入 日本 、歐美等國(guó)家、地區(qū)的市場(chǎng)。 1993 年 5 月 3 日經(jīng)云南省經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)云體（ 1993） 48 號(hào)文批準(zhǔn)，云南白藥廠進(jìn)行現(xiàn)代企業(yè)制度改革，成立云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司，在云南省工商行政管理局注冊(cè)登記。 東阿阿膠：傳統(tǒng)保健品龍頭 山東東阿阿膠股份有限公司前身為山東東阿阿膠廠， 1952 年建廠， 1993 年由國(guó)有企業(yè)改制為股份制企業(yè)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中成藥、保健品、生物藥等產(chǎn)業(yè)門類的產(chǎn)品百余種，遠(yuǎn)銷東南亞各國(guó)及歐美市場(chǎng)。公司實(shí)施主業(yè)導(dǎo)向型的單焦點(diǎn)多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)繼承、創(chuàng)新引領(lǐng)阿膠行業(yè)發(fā)展， 加快 產(chǎn)品現(xiàn)代化、市場(chǎng)國(guó)際化和資源全球化進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)從優(yōu)秀到卓越的跨越。但是 20xx 年 3 月份起，隨著云南白藥洗發(fā)水市場(chǎng)被消費(fèi)者逐漸認(rèn)可，利好消息頻頻傳出，股價(jià)一路攀升至今，光頭陽(yáng)線、光腳陽(yáng)線、有上下影線的陽(yáng)線以及光頭光腳小陽(yáng)線這四種陽(yáng)線實(shí)體占了這段時(shí)間的主導(dǎo)地位。從上圖中可以看出云南白藥這十年來(lái)的漲勢(shì)相當(dāng)讓人驚喜，從 20xx 年的 元每股現(xiàn)在的 元每股，云南白藥可以說(shuō)是實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的極大的騰飛?？偠灾颇习姿庍@ 10 年來(lái)的漲勢(shì)確實(shí)令人看得嘆為觀止。 4 月 19 日站上了 60 日均線，徹底突破所有移動(dòng)平均線，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)各條平均線將會(huì)發(fā)揮支撐作用?？梢钥吹?20xx 年年底的下跌后逆勢(shì)上揚(yáng)， 20xx 年持續(xù)下跌后又波動(dòng)上升。由此可見(jiàn)云南白藥在近三年來(lái)加強(qiáng)了對(duì) 成本、費(fèi)用的合理控制 （成本費(fèi)用利潤(rùn)率： 08 年 %， 09 年 %， 10 年%），但效果并不明顯。這跟公司抵御金融危機(jī)的戰(zhàn)略調(diào)整，包括適當(dāng)提高負(fù)債率，控制各種期間費(fèi)用，拓寬產(chǎn)品市場(chǎng)，廣 [2] 下文所有分析均以“云南白藥”指代公司全稱。從公司三年的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，公司的流動(dòng)資產(chǎn)與負(fù)債均逐年上升，但流動(dòng)負(fù)債增速快于流動(dòng)資產(chǎn)增速。 2．速動(dòng)比率分析：速動(dòng)比率與流動(dòng)比率指標(biāo)作用大致相似，表明企業(yè)以具有較強(qiáng)變現(xiàn)能力的流動(dòng)資產(chǎn)抵償流動(dòng)負(fù)債的能力，即排除了以存貨償債的可能。 WCR的 下降表明云南白藥流動(dòng)資產(chǎn)的“超額變現(xiàn)能力”有所下降。而云南白藥該指標(biāo)有所上升說(shuō)明公司在 20xx 年的資本成本有所增高，營(yíng)運(yùn)資本管理水平相對(duì)下滑。 （四）資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率分析 表四： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 1．負(fù)債資產(chǎn)比分析：20xx20xx 年，云南白藥的負(fù)債資產(chǎn)比 不斷上升，導(dǎo)致長(zhǎng)期償債能力有所降低，但是資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有超過(guò) 50％，長(zhǎng)期償債能力依然很強(qiáng)。 3．固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及周轉(zhuǎn)天數(shù)分析：縱向比較，云南白藥的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)從 20xx 年以來(lái)一直下降，說(shuō)明公司的固定資產(chǎn)使用效率有所提高。 （五）現(xiàn)金生成能力分析 表五： 現(xiàn)金生成能力指標(biāo) 20xx 年 20xx 年 20xx 年 現(xiàn)金銷售比（ %） 現(xiàn)金利潤(rùn)率（ %） 總資產(chǎn)獲現(xiàn)率（ %） 從右圖顯然看出，云南白藥在 20xx 至 20xx 年現(xiàn)金生成能力三項(xiàng)指標(biāo)均呈下降趨勢(shì)，表明公司獲取現(xiàn)金的能力在減弱。 相應(yīng)的每股分紅 DPS一直在減少。 本章小結(jié) 本章從技術(shù)分析的角度對(duì)云南白藥進(jìn)行了總體分析，通過(guò)日 K線圖與月 K線圖的分析，發(fā)現(xiàn)云南白藥在近五年的漲勢(shì)讓人吃驚，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析也讓人感受到云南白藥的龐大實(shí)力，不愧為藥股第一強(qiáng)。公司應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)存貨和應(yīng)收賬款的管理，在加大銷售力度的同時(shí)提高銷售水平，有效降低企業(yè)庫(kù)存，加快流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度進(jìn)而提升營(yíng)運(yùn)效率。原材料成本上漲、制造成本上漲等因素對(duì)公司成本控制產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，而這種影響在 20xx年一季度仍在持續(xù)。 【階段一：強(qiáng)勢(shì)上漲】 圖 52 20xx 年 1 月 7 日至 21 日東阿阿膠的日 K 線圖 上圖是 20xx 年 1 月 7 日至 21 日東阿阿膠的日 K 線圖，可以看到東阿阿膠連續(xù)兩周每天都出現(xiàn)了大陽(yáng)線，僅用兩周的時(shí)間股價(jià)就從 元每股漲到了 元每股。 【階段二：強(qiáng)勢(shì)下跌】 圖 52 20xx 年 3 月 28 日至 4 月 8 日東阿阿膠的日 K 線圖 股市是富有有戲劇性的，東阿阿膠剛在 20xx 年 3 月 27 日達(dá)到了去年和今年的股價(jià)高峰 元時(shí)，第二天28 日就頃刻崩盤了。東阿阿膠這三個(gè)月的表現(xiàn)跟 V 形頂?shù)拿枋龇浅＝咏瑥臇|阿阿膠最近 10 個(gè)月內(nèi)的 漲跌幅度 來(lái)看 ，一般來(lái)講 短期 內(nèi)漲跌幅度越大、動(dòng)力越強(qiáng)，出現(xiàn) V 形反轉(zhuǎn)的可能性也越強(qiáng)，超過(guò) 5%以上的巨陽(yáng)或巨陰往往成為很好的配合證據(jù)。 應(yīng)驗(yàn)了股市中的一句俗話 ， “怎樣漲上去的 ， 便會(huì)怎樣跌下來(lái) ”。東阿阿膠 3 月 28 日大跌以來(lái)，花了將近一個(gè)月的時(shí)間才止跌上漲，上漲程度也非常小，但是支撐線依然在維持了東阿阿膠的股價(jià)。幾乎所有的移動(dòng)平均線都出現(xiàn)了相互的死亡交叉，由此看來(lái)，東阿阿膠的下跌趨勢(shì)還是要 經(jīng)歷很長(zhǎng)的一段時(shí)間才能得以恢復(fù)。 財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：杜邦分析 盈利能力分析 ? 反映盈利能力的三項(xiàng)指標(biāo)分析 圖 21 20xx20xx 年?yáng)|阿阿膠盈利能力指標(biāo)圖 資料來(lái)源：根據(jù) CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)、新浪財(cái)經(jīng) 由圖 22 來(lái)看，三項(xiàng)反映盈利能力的比率變動(dòng)趨勢(shì)基本類似，在 08 和 09 年均平緩增長(zhǎng)，但從 10 年開(kāi)始三項(xiàng)指標(biāo)的增長(zhǎng)幅度迅速加大，特別是毛利率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率的增長(zhǎng)尤為明顯，這主要與東阿阿膠在10 年對(duì)主營(yíng)的阿膠塊提價(jià)近 50%及 11 年初一次性提價(jià) 60%有關(guān)，這一點(diǎn)將會(huì)在后面的敘述中詳細(xì)展開(kāi)。這也說(shuō)明東阿阿膠公司的經(jīng)營(yíng)效果在 20xx 年有一個(gè)十分顯著的提升，其創(chuàng)利能力在該年顯著提高。由圖 23 可知，東阿阿膠公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大部分由母公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提供，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)程度很大。 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx—20xx 年報(bào) 圖 24(a) 東阿阿膠 20xx— 20xx 年行業(yè)收入結(jié)構(gòu)圖 根據(jù) 圖表可知， 20xx— 20xx 年，山東東阿阿膠股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)，四年來(lái)的比例有 很大變化 。 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx—20xx 年報(bào) 圖 24（ b） 東阿阿膠 20xx— 20xx 年產(chǎn)品收入情況圖 從圖表可知， 20xx20xx 年，東阿公司銷售收入 絕大部分 來(lái)源于阿膠及系列及 醫(yī)藥貿(mào)易 。 通過(guò)上述對(duì)東阿阿膠公司主營(yíng)業(yè)務(wù)行業(yè)結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的分析，不難發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)里的阿膠及系列產(chǎn)品成為了東阿公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的命脈，控制著公司 90%的銷售收入，可以說(shuō)東阿公司的盈利能力幾乎都集中在阿膠產(chǎn)品上。財(cái)務(wù)費(fèi)用呈負(fù)數(shù)是由于財(cái)務(wù)利息收入大于財(cái)務(wù)利息支出，說(shuō)明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小，不用為債權(quán)籌資支付大額利息費(fèi)用。并且，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率四年來(lái)呈現(xiàn)較快的下降速度，這讓人比較擔(dān)憂。 圖 28 20xx20xx 年資產(chǎn)比例圖 資料來(lái)源：根據(jù)東阿阿膠 20xx20xx 年報(bào) 由圖 28 可以發(fā)現(xiàn)東阿阿膠公司流動(dòng)資產(chǎn)所占比例雖然有所波動(dòng)，但始終在 60%以上，所以對(duì)于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流動(dòng)資產(chǎn)。 11 年?yáng)|阿阿膠 42 億的總資產(chǎn)，光貨幣資金加金融產(chǎn)品就達(dá) 31 億！ 下面我們來(lái)看看貨幣資金、可出售的金融資產(chǎn)、一年到期的理財(cái)產(chǎn)品這三者與應(yīng)收賬款、存貨占總資產(chǎn)的比例變化圖。同時(shí)我們不禁又發(fā)出疑問(wèn)，東阿阿膠公司 11 年利潤(rùn)總額不過(guò) 億 ,卻愿意用 9 億巨款去投資一年到期的理財(cái)產(chǎn)品，這又是為什么呢？這個(gè)疑問(wèn)我們將會(huì)在本報(bào)告第 5 部分解答。這可以初步說(shuō)明東阿阿膠不需要通過(guò)銀行借款來(lái)籌集資金，這進(jìn)一步驗(yàn)證了東阿阿膠擁有充裕的貨幣資金，負(fù)債不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生大的影響，可見(jiàn)東阿阿膠的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常低。 非流動(dòng)負(fù)債中的長(zhǎng)期借款一項(xiàng)四年均為零，東阿阿膠的非流動(dòng)負(fù)債主要由專項(xiàng)應(yīng)付款構(gòu)成，專項(xiàng)應(yīng)付款是企業(yè) 接受國(guó)家撥入的具有專門用途的款項(xiàng)所形成的不需要以資產(chǎn)或增加其他負(fù)債償還的負(fù)債，這一?？钣糜跂|阿公司復(fù)方阿膠漿的生產(chǎn)研發(fā)。值得關(guān)注的是，應(yīng)付票據(jù)自 20xx 年以后一直為零，這可以從另一方面說(shuō)明東阿阿膠跟很多與其有良好客戶關(guān)系的老公司合作，或新買方非常信任東阿阿膠公司的產(chǎn)品，對(duì)東阿公司有很高的信任度，因此幾乎不使用使用應(yīng)付票據(jù)，由此看來(lái)東阿阿膠的商譽(yù)是很高的。如圖，東阿阿膠的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在近四年呈同步狀態(tài)，雖然有所波動(dòng)，但依然呈較明顯的上升趨勢(shì)，這表明公司 流動(dòng)資產(chǎn)保障流動(dòng)負(fù)債的能力在一直提升，其中一個(gè)重要原因是公司的貨幣資金近年來(lái)大幅增加。 圖 212 20xx20xx 年保健品行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比較圖 資料來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 從圖 212 可以看出，保健品行業(yè)公司的資產(chǎn)負(fù)債率都比較正常，不會(huì)特別高，說(shuō)明它們都有不錯(cuò)的償債能力。在近年始終保持增長(zhǎng)的是未分配利潤(rùn)和盈余公積，這也印證了東阿阿膠近年的良好經(jīng)營(yíng)使得其積累了很大的權(quán)益資金。另一方面，公司在20xx 年權(quán)益乘數(shù)下降較明顯，說(shuō)明在這一年公司減少了債務(wù)融資手段，從而使得權(quán)益乘數(shù)減小。一方面，這將使控制內(nèi)部交易費(fèi)用變得更加艱難；另一方面，任何微小的錯(cuò)誤，也都將被成倍地放大。另外，應(yīng)增加投資活動(dòng)的現(xiàn)金，盡量是資金得到有效的利用 20xx 年公司可以采取的戰(zhàn)略包括：銷售方面，繼續(xù)堅(jiān)持“不囤驢皮、多樣開(kāi)發(fā)”的快速周轉(zhuǎn)策略，以“ 針對(duì)消費(fèi)者個(gè)人健康開(kāi)膏方”為銷售指導(dǎo)原則，綜合運(yùn)用多種手段積極促銷，加速回款，在確保經(jīng)營(yíng)安全的同時(shí)，推動(dòng)業(yè)績(jī)跑贏大市。 若 從投資者方面出發(fā)，我 認(rèn)為投資者會(huì)選擇這家公司。在經(jīng)營(yíng)方面，東阿阿膠公司處于壟斷地位，在同行業(yè)中具有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司占有全國(guó) 90%以上的驢養(yǎng)殖基地，每年的經(jīng)營(yíng)狀況相當(dāng)良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 穩(wěn)定，存在很強(qiáng)的獲利能力。 圖 61 東阿阿膠與云南白藥的雙股組合分析 從上面的雙股組合圖來(lái)看，東阿阿膠無(wú)論是從股價(jià)走勢(shì)的穩(wěn)定性還是發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，均不如云南白藥穩(wěn)定。但是這樣的漲勢(shì)實(shí)在蹊蹺，隱含著近期內(nèi)就要下跌的隱患。 6 月 3 日將全部股票賣出，東阿阿膠的成交價(jià)為 元每股，云南白藥的成交價(jià)為 元每股，雖然東阿阿膠又有小量虧損，但是云南白藥的高額盈利彌補(bǔ)了購(gòu)買東阿阿膠的損失后仍有大量剩余。從年報(bào)和季報(bào)的情況推算，預(yù)計(jì)今年公司主打產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)約 20%；商業(yè)收入同比增長(zhǎng) 30%40%。在經(jīng)營(yíng)方面，東阿阿膠公司處于壟斷地位，在同行業(yè)中具有很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司占有全國(guó) 90%以上的驢養(yǎng)殖基地，每年的經(jīng)營(yíng)狀況相當(dāng)良好，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，存在很強(qiáng)的獲利能力。依我看來(lái)，云南白藥近期可能也會(huì)有小到中度的跌幅，讓短線投資者回吐消化一 下，建議趁最近云南白藥下跌時(shí)