市場的國際跨市套利的實證研究-wenkub
2023-03-29 12:16:27 本頁面
【正文】 ? ?????? SHFE期銅引導(dǎo) LME期銅的關(guān)系對樣本期的結(jié)束時間的敏感性分析研究 ? 研究重點是樣本區(qū)間時間起點都是 1996年 4月，而結(jié)束時間則從 2023年 8月起逐漸往后一個月一個月推移。 ? 而跨市套利開始后，兩地價格聯(lián)系機制從實體貿(mào)易層次上升到虛擬經(jīng)濟的金融層次。 ? 本文認(rèn)為， SHFE期銅對 LME其他的引導(dǎo)關(guān)系的顯著而微妙的變化，很可能意味著 2023年兩個市場之間發(fā)生了某種實質(zhì)性的結(jié)構(gòu)變化，而這個結(jié)構(gòu)變化很可能來自跨市套利者的行為。這個結(jié)論和 LME作為全球有色金屬地位的定價中心這一事實吻合。 ? 對信息的估計有偏： ? 蔣舒等（ 2023）則從國內(nèi)外市場價格比值的變化和兩地價格的協(xié)整關(guān)系分析了國內(nèi)投資者（其實就是跨市套利者）對信息的有偏估計對國內(nèi)外價格比值短期波動的影響，其結(jié)論是國內(nèi)投機者低估國際市場價格波動而高估國內(nèi)市場價格波動的心理偏差是造成比價波動的重要因素。該條款對在大幅波動日的股票指數(shù)套利進行了限制。這使得 DJIA和另外兩個市場的套利是有限的。而且商檢費、進港費、代辦費、放箱費和市內(nèi)運輸費等固定成本對套利有較大影響。 ? 他們的研究都認(rèn)為，如果兩個平行市場之間存在套利行為，兩個市場的價格滿足無套利條件，即一價定理。 ? 這些跨市套利者的行為規(guī)律如何？他們對國內(nèi)期貨市場產(chǎn)生了什么影響？為什么反向套利會導(dǎo)致持續(xù)性資金流出？應(yīng)該如何從制度角度來改善這種低效行為？目前的研究鮮有涉及。 ? 特別是在我國資本項目沒有開放的前提下，在國內(nèi)交易所的投資者主體都是國內(nèi)主體，資金系統(tǒng)性地流向國外即意味著國內(nèi)金融投資主體的凈虧損。 ? 在 2023年到 2023年間，國際銅價飛速上漲，而國內(nèi)套利者進行的反向套利（ Contrarian Arbitrage）操作導(dǎo)致大量國內(nèi)期貨市場資金通過套利者的持倉流向 LME。 ? 基于國際貿(mào)易的“實盤”跨市套利是指在國內(nèi)價格相對國外價格偏高（偏低）時進口（出口）商品并交割并獲得價差的行為； ? 虛盤跨市套利是指僅僅在國內(nèi)外兩個期貨市場建立套利頭寸，當(dāng)價差恢復(fù)均衡狀態(tài)后便獲利平倉而并不涉及到實物運輸和交割的套利行為。 ? 王定紅（ 2023）， 跨市套利為何屢成‘國際烈士’ ? , 《中國證券報》 6月 13日。期銅市場的國際跨市套利的實證研究 ? 畢勝（ 2023）， 期銅跨市套利扮演怎樣的角色？, 《證券時報》， 5月 11日。 滬銅主力合約奇特的遷徙行為 設(shè)主力合約的位置變量 Intert為第 t日主力合約和即期合約的以月份表示的距離 ?一、背景 ? 二、 Granger引導(dǎo)關(guān)系的變化與跨市套利 ? 三、相對 beta值法 ? 四、對倒行為的證據(jù) ? 五、總結(jié) 一、背景 ? 國際跨市套利：商品期貨市場中，如果分屬不同國家的交易所上市相同的商品期貨品種，那么在這兩個跨國市場間的跨市套利行為就是國際跨市套利。 SHFE vs LME ? 銅作為基本有色金屬的代表，是 2023年來資源類商品大牛市中的領(lǐng)頭品種。這種特殊的現(xiàn)象更使得期銅市場國際跨市套利成為金融市場的關(guān)注焦點。 ? 政策制訂遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于實際市場操作： ? 對國際跨市套利的限制非常嚴(yán)格。本文的研究將試圖彌補這一研究領(lǐng)域的空白。 但是不少學(xué)者發(fā)現(xiàn)在兩個或多個平行市場之間存在著長期穩(wěn)定的套利空間： ? 李少華等（ 2023）研究了我國國債市場中所存在的套利機會和如何對這些套利機會進行操作。 ? 實際金融市場（尤其是商品期貨）中的套利（尤其是跨市套利，更甚是國際跨市套利）往往是有限套利（ limited arbitrage ） 有限套利存在的原因一：制度原因?qū)е率袌霾煌耆虿煌昝? ? 主要包括市場準(zhǔn)入限制、交易成本以及波動、賣空限制等。 ? Grossmann et al(2023)研究了美式委托憑證（ American Depository Receipts，ADR)和母國股票之間的跨市套利對兩地上市股票的價格影響。 有限套利的原因二：投資者的有限理性特征（ bounded rationality） ? 有限理性的一個重要特征是人們信息處理的能力有限，從而使得投資者只能注意到有限的市場和有限的信息。 套利研究的信息有限 ? 對于 SHFE和 LME之間的跨市套利交易，由于對跨市套利行為無信息披露要求，人們只能觀察到 SHFE和 LME兩個市場的總持倉和總交易量，而無法知道其中有多少比例的持倉和交易量是來自跨市套利的，從而無法對跨市套利行為的行為規(guī)律和市場影響進行正面研究。 ? （ 2）反過來， SHFE期銅是否引導(dǎo) LME期銅則有不同的結(jié)論。 ? 套利之前，兩個市場的關(guān)系主要靠實體經(jīng)濟層面的國際貿(mào)易維系。 ? 一旦兩地價格間產(chǎn)生套利機會，套利者就進行套利，這種行為自然使得兩個市場相互影響，使得 SHFE期銅開始反過來引導(dǎo) LME期銅。 ? 截止到 2023年 8月之前的引導(dǎo)關(guān)系表明， SHFE期銅不引導(dǎo) LME期銅。兩者并非巧合，而很可能存在內(nèi)在因果關(guān)系。 A和 B之間存在套利行為，則兩市價格應(yīng)滿足 tlttAlttBl
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