套利定價理論與組合、定價模型-wenkub
2023-01-31 08:04:42 本頁面
【正文】 –套利指一個能產生無風險 盈利的交易策略 ? 資本市場均衡：不存在套利機會（無套利均衡） ? 套利定價理論：在無套利均衡下資產價格的決定 ? 一價定律 (the law of one price): ： 兩種資產未來所有現金流均相等，那么二者的市場價格應該相等。 套利定價理論簡介 ? 羅斯（ Ross， 1976）給出了一個以無套利定價為基礎的多因素資產定價模型，也稱套利定價理論模型（Arbitrage Pricing Theory， APT）。 引 言 ? 最早由美國學者斯蒂芬 〃 羅斯于 1976年提出，這一理論的結論與 CAPM模型一樣，也表明證券的風險與收益之間存在著線性關系，證券的風險最大，其收益則越高。值決定它們不同的期望收益。第三節(jié) 套利定價理論 Arbitrage Pricing Theory ? 一、套利機會 ? 二、無套利定價與套利投資組合 ? 三、套利定價模型 引言 ? 資本資產定價模型刻畫了均衡狀態(tài)下資產的期望收益和相對市場風險測度 223。 ? 資本資產定價模型要求大量的假設，其中包括馬柯維茨在最初建立均值 —— 方差模型時所作的一系列假設，如每個投資者都是根據期望收益率和標準差，并使用無差異曲線來選擇他的最佳組合。 ? 但是，套利定價理論的假定與推導過程與CAPM模型很不同，羅斯并沒有假定投資者都是厭惡風險的，也沒有假定投資者是根據均值方差的原則行事的。該模型由一個多因素收益生成函數推導而出，其理論基礎為一價定律（The Law of One Price），即兩種風險－收益性質相同的資產不能按不同價格出售。 一、套利機會 ? 套利 ( Arbitrage)： 是指利用一個或多個市場上存在的各種價格差異，在不冒任何風險或冒較小風險的情況下賺取大于零的收益的行為。在這種套利形式中，多種資產或金融工具組合在一起，形成一種或多種與原來有著截然不同性質的金融工具，這就是創(chuàng)造復合金融工具的過程。 ? 稅收套利 是指不同投資主體、不同證券、不同收入來源以在稅收待遇上存在的差異所進行的套利交易。 ? 無風險：在因素模型條件下，因素波動導致風險，因此，無風險就是套利組合對任何因素的敏感度為 0。 ? 假定作 300000股 D的空頭，獲取 300萬元，并用這筆資金購股 A、 B、 C各 100000股，收益情況如下： 套利投資組合的構造 股票 投資額(萬元 ) 高利率 低利率 高通脹 低通脹 高通脹 低通脹 A 100 20 40 20 60 B 100 0 30 70 20 C 100 90 10 20 70 D 300 45 69 45 108 零投資組合 0 25 15 1 2 零投資組合的可能收益率 ?在任何經濟形勢下，均能以無成本獲得正的收益。 （二） APT論證推導 ? 因素模型回顧 ? F為宏觀因素未預期的變化。如果實際 GDP增長 3%，則這個股票實際收益將比預期少多少？ ? 少 % ? 風險源可以有多個 . iGD Piii eGDPrEr ??? ,)( ?（二） APT論證推導 ? 問題 1：假設證券收益可用因素模型生成，有足夠多證券分散風險，那么一個 充分分散組合的風險具有什么特征？ –充分分散組合概念：每種成分的比重足夠小以致使非系統(tǒng)風險可以忽略。P ? F FPPPPPiiiiniiPPFPPiiPiiPPPPPiiiiFrEreEneeeneneeeweweFrEreFrErn????????????????????????????????????????????且：于是有：又其中，又：則組合風險：其中，的收益：組合：其中每個證券的收益為合，個證券的等權重資產組考慮,)(0)(,)()()(1)(1)()( ,)(P)(po rtfolio ddiv ersifieWell22212222222充分分散的投資組合 市場組合的 β為多少？ （二） APT論證推
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