【正文】 得的全部資金進(jìn)行衡量，以更全面地監(jiān)測和反映全社會(huì)融資活動(dòng)，為貨幣政策調(diào)控提供參考。近幾年貨幣信貸增長較快，對(duì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。初步估算。不過，在經(jīng)濟(jì)潛在增長率階段性放緩的情況下，這種使用資金的傳統(tǒng)理念也會(huì)帶來一些負(fù)面影響。從周期性因素看，在形勢和預(yù)期不穩(wěn)時(shí)，企業(yè)更傾向多儲(chǔ)備資金。從結(jié)構(gòu)性角度看，一是傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩和新增長點(diǎn)不足，更多資金投向基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)等領(lǐng)域，其中土地儲(chǔ)備、購置需要大量資金投入，但在項(xiàng)目開工之前并不產(chǎn)生GDP。專欄1關(guān)于金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不同步問題2013年前幾個(gè)月，貨幣信貸增速相對(duì)較高，社會(huì)融資規(guī)模增長也比較快，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“不同步”現(xiàn)象引起關(guān)注。分機(jī)構(gòu)看，中資全國性大型銀行與中資區(qū)域性中小型銀行貸款同比多增較多。一是產(chǎn)業(yè)部門中長期貸款增長回暖。人民幣貸款增長略有放緩。6月末，%，同比略少增729億元。二、金融機(jī)構(gòu)存款同比多增6月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同），%，增速與上年末持平,?？傮w來看，貨幣供應(yīng)量增速回落符合宏觀調(diào)控的預(yù)期和穩(wěn)健貨幣政策的要求，也更趨近于年初確定的13%的預(yù)期增長目標(biāo)，有利于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展提供良好的貨幣環(huán)境，更好地發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用。貨幣增速放緩的直接原因是存款同比少增。%。擴(kuò)大民間資本進(jìn)入金融業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務(wù)。物價(jià)形勢相對(duì)穩(wěn)定，但呈現(xiàn)出一定的結(jié)構(gòu)性特征，對(duì)需求擴(kuò)張也比較敏感，要繼續(xù)引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)處在結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期。%，同比多增2217億元。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革。在全國范圍內(nèi)拓寬支農(nóng)再貸款適用范圍，充分發(fā)揮其引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”信貸投放的功能。消費(fèi)平穩(wěn)增長，投資增長較快；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢較好，工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步推進(jìn)；價(jià)格、就業(yè)形勢基本穩(wěn)定。%；%。積極開展信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，推動(dòng)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。深化外匯管理體制改革。金融機(jī)構(gòu)存貸款利率小幅波動(dòng)，%。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的積極因素和有利條件依然較多，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化空間還很廣闊，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展還有較大空間，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整正在取得積極進(jìn)展，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)及一些新型業(yè)態(tài)發(fā)展勢頭較好，尤其是一些積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)和自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和發(fā)展活力。央行將繼續(xù)貫徹宏觀穩(wěn)住、微觀放活和穩(wěn)中求進(jìn)、穩(wěn)中有為、穩(wěn)中提質(zhì)的要求，堅(jiān)持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控的針對(duì)性、協(xié)調(diào)性，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)，把握好穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡點(diǎn)，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境和貨幣條件。繼續(xù)通過改革增強(qiáng)市場機(jī)制的作用，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。%。主要是隨著相關(guān)金融管理政策出臺(tái)，商業(yè)銀行按照宏觀審慎要求，加大了調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的力度，適度調(diào)整了過快的信貸投放節(jié)奏，同業(yè)運(yùn)用渠道有較大幅度的收縮，減少了存款派生。6月末，%，比年初增加5432億元。%。%，；其中，一定程度上反映出企業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期不穩(wěn)時(shí)傾向于多儲(chǔ)備資金。6月末，%，同比多增2217億元。6月末，%。外幣貸款持續(xù)較快增長。金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間有一定相關(guān)性，但嚴(yán)格匹配的情況比較少。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程會(huì)占用兩套資金，放大融資需求。中國仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型階段，一直以來經(jīng)濟(jì)主體對(duì)資金的需求都比較強(qiáng)。從歷史上看，M2增速與GDP增速之間的“不同步”并不是新現(xiàn)象，如在2003年、2005年及2009年，M2增速均超出GDP增速較多。此外需要指出的是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍很廣，從產(chǎn)業(yè)劃分有一、二、三產(chǎn)業(yè)，其中還有細(xì)分，從企業(yè)規(guī)模劃分有大中小微企業(yè)，不能單純從制造業(yè)或者某種類型企業(yè)貸款的占比來衡量資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的程度。但一些過剩產(chǎn)能、低效率企業(yè)還占用著大量的金融資源，容易導(dǎo)致資金的使用效率偏低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的推動(dòng)作用下降。初步統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)歷史同期最高水平。上半年人民幣貸款同比多增2217億元；%。1月份放量至增加5798億元的月度歷史最高水平，而6月份轉(zhuǎn)為減少2620億元，同比少增5733億元。個(gè)人住房貸款利率略有走高，%。6月份，活期、%%，；3個(gè)月以內(nèi)、3（含）%%。第二部分貨幣政策操作2013年以來，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，根據(jù)國際資本流動(dòng)不確定性增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力較大等形勢變化，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。保持公開市場操作利率穩(wěn)定。上半年開展了三期6個(gè)月期國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款業(yè)務(wù)，共計(jì)1200億元。續(xù)做后的中央銀行票據(jù)可在銀行間市場交易流通并作為公開市場操作工具。下階段，央行將繼續(xù)相機(jī)開展此類操作，與其它政策工具相配合，有效實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，為金融市場平穩(wěn)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣條件。就前者而言，主要經(jīng)濟(jì)體充分運(yùn)用了傳統(tǒng)的利率調(diào)節(jié)工具，并在利率觸及下限時(shí)實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，這包括央行通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)實(shí)施量化寬松政策，也包括一些央行更加重視使用前瞻性指導(dǎo)，在公布政策措施之外，明確告知公眾對(duì)未來政策前景的看法。就完善金融宏觀調(diào)控框架而言，在理論研究和金融改革實(shí)踐方面也都有一定進(jìn)展。但也存在一些問題，例如若通脹指標(biāo)衡量出現(xiàn)偏差，政策就可能出現(xiàn)系統(tǒng)性的偏離，加之只有調(diào)節(jié)短期利率的單一手段，因而難以應(yīng)對(duì)前些年普遍出現(xiàn)的CPI基本穩(wěn)定但資產(chǎn)價(jià)格和金融市場大幅波動(dòng)的局面。巴西央行的有關(guān)研究報(bào)告也提出，通脹目標(biāo)制面臨來自匯率難以完全自由浮動(dòng)、信貸市場不完美以及忽視金融穩(wěn)定等方面的挑戰(zhàn)，有必要引入考慮金融穩(wěn)定的宏觀審慎手段來加以完善。近些年，強(qiáng)化宏觀審慎政策已成為全球金融管理制度改革的核心內(nèi)容之一，并不斷取得進(jìn)展。在國際金融管理改革實(shí)踐方面，美國強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)對(duì)大型、復(fù)雜金融機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)管。2013年5月歐洲議會(huì)初步通過了歐洲銀行業(yè)單一監(jiān)管機(jī)制（SSM）法案，按照這一法案，歐央行將直接監(jiān)管大型銀行，并對(duì)其他銀行監(jiān)管享有話語權(quán)。需要更多關(guān)注更廣泛意義上的整體價(jià)格水平穩(wěn)定，更好地把貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定結(jié)合起來，并據(jù)此完善相應(yīng)的政策手段和組織架構(gòu)。需要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展變化，靈活選擇和搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率等多種工具，著力強(qiáng)化宏觀審慎管理，提高金融宏觀調(diào)控的有效性。二是取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，改變貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)確定的方式，由金融機(jī)構(gòu)自主確定。四、加強(qiáng)窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)央行繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具以及信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的水平。嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款，支持對(duì)整合過剩產(chǎn)能的企業(yè)定向開展并購貸款。上半年，主要金融機(jī)構(gòu)及農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司本外幣農(nóng)村貸款、4505億元和2900億元，同比分別多增1168億元、860億元和311億元。6月27日，央行增加再貼現(xiàn)額度120億元，進(jìn)一步對(duì)符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)和“三農(nóng)”的信貸投放。其中。上半年，113個(gè)交易日中59個(gè)交易日升值、54個(gè)交易日貶值。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來至2013年6月末，%，%。八、深入推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)改革中國農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”的信貸投放和金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新力度均不斷加大，服務(wù)“三農(nóng)”的水平顯著提升。農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)取得重要成果。涉農(nóng)信貸投放明顯擴(kuò)大。截至6月末，全國共組建以縣（市）為單位的統(tǒng)一法人農(nóng)村信用社1771家，農(nóng)村商業(yè)銀行383家，農(nóng)村合作銀行134家。同時(shí)，嚴(yán)厲打擊外匯領(lǐng)域違法犯罪。在北京等五個(gè)地區(qū)開展跨境電子商務(wù)外匯支付業(yè)務(wù)試點(diǎn)，允許試點(diǎn)機(jī)構(gòu)通過銀行為小額電子商務(wù)交易提供集中收付匯和結(jié)售匯服務(wù)。穩(wěn)步實(shí)施QFII、QDII和RQFII制度。第三部分金融市場分析2013年上半年，金融市場總體平穩(wěn)運(yùn)行。從期限結(jié)構(gòu)看，市場交易仍主要集中于隔夜品種，%%。二是中小型銀行融入資金量大幅減少。6月份貨幣市場利率出現(xiàn)短期波動(dòng)，有多種原因，既有美國退出QE預(yù)期等帶來的外匯市場變化的影響，也有節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳等時(shí)點(diǎn)性因素的影響，既有金融機(jī)構(gòu)在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面的不足，也有外部“唱空”中國的噪音引起的市場預(yù)期變化等情緒性因素，還有監(jiān)管政策集中出臺(tái)的疊加影響。LCR與NSFR是兩個(gè)相互獨(dú)立但又互為補(bǔ)充的指標(biāo)?，F(xiàn)金凈流出量定義為在壓力狀態(tài)下未來30日內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流出總量減去預(yù)期現(xiàn)金流入總量，其中現(xiàn)金流入總量最高不能超過現(xiàn)金流出總量的75%。NSFR為可用穩(wěn)定資金來源與業(yè)務(wù)所需穩(wěn)定資金的比率，反映銀行中長期流動(dòng)性狀況，一般要求大于100%。但由于目前指標(biāo)的校準(zhǔn)工作尚未完成，生效日期也可能隨之調(diào)整。2013年6月份，貨幣市場利率出現(xiàn)短期上行和波動(dòng)，這既是受外匯市場變化、節(jié)日現(xiàn)金投放、補(bǔ)繳準(zhǔn)備金、稅收清繳、一些監(jiān)管政策放大資金需求等多種因素疊加影響，也反映出商業(yè)銀行在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)負(fù)債管理方面存在一定不足。商業(yè)銀行“早投放、早收益”的行為慣性仍然存在，預(yù)期政策可能變動(dòng)時(shí)，傾向于先投放貸款搶占份額，如遇考核和信息披露的重要時(shí)點(diǎn)，沖高貸款的動(dòng)機(jī)則更加強(qiáng)烈。但在前期流動(dòng)性較為寬松、貨幣市場短端利率保持較低水平的情況下，一些商業(yè)銀行利用同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管，對(duì)同業(yè)等短期批發(fā)性融資過于依賴，“短融長放”的業(yè)務(wù)擴(kuò)張較快，這在流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)脆弱性凸顯。三是要進(jìn)一步提高流動(dòng)性管理的精細(xì)化程度和專業(yè)化水平，保持合理的超額備付以滿足各種資金需求，保證正常支付結(jié)算。上半年，人民幣利率互換市場發(fā)生交易12540筆，%。（二）債券交易量同比減少，債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大銀行間債券市場現(xiàn)券交易量同比減少。債券市場指數(shù)略有上漲。6月末，國債除5年期以下品種外，收益率均低于年初水平，受6月份貨幣市場利率波動(dòng)影響，兩年期以下品種收益率一度出現(xiàn)一定程度的倒掛，7月份以來逐步恢復(fù)常態(tài)。6月末，%。上半年，債券一級(jí)市場共發(fā)行以Shibor為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券1170億元，占全部浮動(dòng)利率債券發(fā)行量的51%。6月末。6月末，票據(jù)融資余額比年初增加2857億元，同比少增4785億元；%。6月下旬以來，隨著央行采取一系列措施穩(wěn)定市場利率，以及時(shí)點(diǎn)性、情緒性因素的逐步消除，貨幣市場利率呈下行走勢，逐步回歸合理區(qū)間，票據(jù)市場利率也隨之下降。股票市場成交量同比上升。股票市場籌資額同比略低。保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)增長有所減緩。上半年“外幣對(duì)”，%，其中，成交最多的產(chǎn)品為歐元對(duì)美元，%。白銀累計(jì)成交179627噸，成交金額9098億元，%。二、金融市場制度性建設(shè)推進(jìn)新股發(fā)行體制改革，進(jìn)一步完善全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)建設(shè)。6月20日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）》，細(xì)化了掛牌條件，推進(jìn)中小企業(yè)掛牌標(biāo)準(zhǔn)化、常規(guī)化。加強(qiáng)第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)，發(fā)布整體框架，確立了包括定量監(jiān)管、定性監(jiān)管和市場約束在內(nèi)的“三支柱”監(jiān)管體系，明確了第二代償付能力監(jiān)管制度的總體原則、框架構(gòu)成、技術(shù)原則等基礎(chǔ)性、全局性問題。推出銀行間黃金詢價(jià)遠(yuǎn)期交易，為投資者提供更多投資選擇。歐債危機(jī)對(duì)核心國家和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響繼續(xù)深化，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)較為疲弱。得益于房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇和消費(fèi)市場繼續(xù)向好，%，高于一季度和上年四季度。量化寬松貨幣政策退出時(shí)機(jī)和方式等存在不確定性，將在一定程度上影響金融市場穩(wěn)定。6月，%，連續(xù)4個(gè)月維持在歐元區(qū)成立以來的最高水平。%，超出市場預(yù)期。6月14日，繼寬松的貨幣政策、靈活的財(cái)政政策之后，安倍政府正式提出經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略，但改革力度低于市場預(yù)期。2013年4月4日日本央行宣布，擬在兩年內(nèi)將基礎(chǔ)貨幣、長期國債購買數(shù)量和平均持有期限翻番（基礎(chǔ)貨幣年增長6070萬億日元），同時(shí)增購風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以期在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。2013年6月，日本政府內(nèi)閣會(huì)議正式通過了經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略，主要內(nèi)容包括產(chǎn)業(yè)振興、戰(zhàn)略市場創(chuàng)造和國際市場開拓等，并提出未來10年實(shí)現(xiàn)實(shí)際GDP年均增長2%、名義GDP年均增長3%，10年后人均國民收入增加150萬日元的目標(biāo)。股市上漲提高了消費(fèi)者信心，日元貶值刺激了出口增長。由于貨幣政策難以解決人口老齡化、投資需求和融資需求不足等導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)長期低迷的結(jié)構(gòu)性問題，如果新的經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略缺乏關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性改革措施，或者落實(shí)不堅(jiān)決、不到位，寬松貨幣政策帶來的效果可能難以持久，甚至引發(fā)資產(chǎn)泡沫、財(cái)政狀況惡化、全球競爭性貶值等問題。如果通脹受需求推動(dòng)，投資和消費(fèi)擴(kuò)張先于利率上升，則經(jīng)濟(jì)基本