貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性分析-wenkub
2023-07-03 00:27:53 本頁面
【正文】 上述三項遺漏使得貨幣供應量的可測性值得懷疑。然而，從我國的實踐來看，貨幣供應量作為中介目標的上述性質正顯示出越來越多的不足。趙欣顏(2003)建議將中介目標調整為利率。對于現(xiàn)行的貨幣供應量這一中介目標，理論界存在較大分歧：劉錫良(2003)等認為，面對轉型時期的中國經(jīng)濟時，建立在完美市場假說上的貨幣政策傳導機制沒有解釋力，這使得以貨幣供給量為中介目標的貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。但是，Ball和Sheridan(2003)比較了7個采用通貨膨脹目標的OECD國家和13個沒有采用通貨膨脹目標的國家，卻發(fā)現(xiàn)通貨膨脹目標沒有明顯改進貨幣政策的執(zhí)行效果。以弗里德曼為代表的貨幣主義者卻認為，不能選擇利率作為中介目標，而只能選擇貨幣供應量?！ ￡P鍵詞：貨幣政策；貨幣供應量；利率；實證分析 一、引言 貨幣政策成功與否的關鍵很大程度上取決于中介目標的選擇。貨幣供應量作為我國貨幣政策中介目標的有效性分析摘要：通過運用向量自回歸(VAR)模型、脈沖響應函數(shù)(IRF)、方差分解分析等經(jīng)濟計量方法，本文對我國現(xiàn)行貨幣政策中介目標進行了實證分析并得出結論：貨幣供應量作為中介目標的有效性正不斷降低，實際利率作為中介目標的實施效果好于貨幣供應量。然而，中介目標的選擇并沒有統(tǒng)一模式。美國經(jīng)濟學家普爾則又是另一種觀點：當實際領域不穩(wěn)定時，貨幣供應量是最適合的中介目標；當貨幣領域不穩(wěn)定時，利率是最適合的中介目標。Kim、Osborn和Sensier (2002)認為，利率作為中介目標時，提高利率和降低利率對產(chǎn)出的影響效果顯著不一樣。夏斌(2001)認為貨幣供應量已不宜作為我國貨幣政策的中介目標。趙進文、閔杰(2005)則贊成宜同時采用貨幣供應量和利率作為中介目標。 (一)貨幣供應量的可測性分析 下列統(tǒng)計因素導致了我國貨幣供應量的可測性存在缺陷：(1)盡管我國貨幣供應量的統(tǒng)計口徑在1994年的基礎上進行了兩次修改，但是就目前金融的發(fā)展速度而言，貨幣供應量統(tǒng)計中至少遺漏了三項內容：一是國內金融機構外匯存款；二是外資金融機構存款；三是資本市場上的交易保證金。 (二)貨幣供應量的可控性分析 我國于1996年正式確定M1為貨幣政策中介目標，Mo和M2為觀測目標。 (三)貨幣供應量的相關性分析 (2)我國貨幣政策的最終目標要求保持物價穩(wěn)定，因此貨幣政策中介目標的選取應要求與物價有著密切的聯(lián)系，及時而準確地體現(xiàn)物價變動的走勢?！ 纳鲜鲆话阈苑治鲋校覀兛梢园l(fā)現(xiàn)：貨幣供應量作為中介目標的可測性、可控性、相關性表現(xiàn)得差強人意，這使得貨幣供應量繼續(xù)作為中介目標面臨挑戰(zhàn)。使用VAR模型的好處在于不需要對模型中變量的內生性和外生性做出假定，而直接考慮作為時間序列的各經(jīng)濟變量之間的關系?！ ∶}沖響應函數(shù)是指在擾動項上加上一個標準差大小的沖擊，對一個變量的沖擊直接影響這個變量，并且通過VAR模型動態(tài)傳導給其他所有的內生變量?！ ∶枋鼋?jīng)濟狀態(tài)的變量X=(X1t，X2t，...，Xnt)稱為系統(tǒng)變量，表示某種經(jīng)濟特征的變量Y=(Y1t，Y2t，…，Ynt)稱為特征變量，利用系統(tǒng)描述特征變量的數(shù)學模型為將其稱為經(jīng)濟特征變量對經(jīng)濟沖擊的響應函數(shù)?！ ∶}沖響應函數(shù)是追蹤系統(tǒng)對一個變量的沖擊效果，而方差分解則是將系統(tǒng)的均方誤差分解成各變量沖擊所作的貢獻，即各個變量沖擊的貢獻占總貢獻的比率?！ ∑渲?，ψq,ij是脈沖響應函數(shù)，δij是白噪聲序列第i個分量的標準差，yij是自回歸向量的第i個分量，RVCij(S)表示第j個分量對第i個分量的方差貢獻率。實際利率通過中國人民銀行公布的基準利率減去通貨膨脹率所得。即本文使用5個時間序列增長率指標建立模型，這5個指標是：(1)國內生產(chǎn)總值的增長率LGDP國內生產(chǎn)總值GDP取對數(shù)；(2)消費者價格指數(shù)增長率LC消費者價格指數(shù)取對數(shù)；(3)廣義貨幣M2的增長率 LM2廣義貨幣M2取對數(shù)；(4)實際利率RR(央行基準利率減去通貨膨脹率)；(5)匯率的增長率LH匯率取對數(shù)。因此，本文將首先對各時間序列變量作單位根(ADF)檢驗。檢驗結果見表2。LH(1)，t檢驗接受原假設，即系數(shù)并不是顯著不為零的，這說明匯率變化對GDP增長率的影響不顯著，原因可能在于我國匯率制度是嚴格管理的浮動匯率，其浮動幅度非常小，對GDP的直接影響不大。實線是由脈沖響應值連成的曲線，代表了GDP增長率對相應的貨幣政策變量沖擊的反應。在第1期至第4期都呈波動性增長，但在 4期后沖擊作用會逐漸消失，經(jīng)濟達到新的均衡狀態(tài)?！ 》治鰣D4：當在本期給匯率一個沖擊后，GDP在第1期到第3期呈正負上下波動，從第3期之后開始逐漸上升，自第6期開始匯率沖擊與GDP增長呈正相關，匯率沖擊促使GDP穩(wěn)定增長。 貨幣供應量增長率LM實際利率RR和匯率增長率LH的新生，對由五變量組成的1階VAR模型中的九步GDP增長率預測誤差方差的貢獻值結果，見表3至表5。這說明，實際利率作為貨幣政策中介目標在執(zhí)行貨幣政策、實現(xiàn)最終目標方面的效果比貨幣供應量更好?！ ?五)消費者價格指數(shù)增長率與貨幣政策中介目標關系的實證分析 考察AIC和SC，擇其最小者，確定滯后一階的LGDP、LC、LMRR、LH，建立VAR，其中LC作為被解釋變量在系統(tǒng)中的模型如下： 其中，模型
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