企業(yè)并購(gòu)估價(jià)ppt課件-wenkub
2023-05-24 22:14:30 本頁(yè)面
【正文】 購(gòu)公司的產(chǎn)業(yè)是否符合國(guó)家的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策；②目標(biāo)公司的章程、股票證明書等法律文件中的相關(guān)條款； ③目標(biāo)公司主要財(cái)產(chǎn)目錄清單； ④目標(biāo)公司所有對(duì)外書面合同和面臨的主要法律事項(xiàng)。進(jìn)行財(cái)務(wù)審查時(shí)，主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行：①分析企業(yè)的償績(jī)能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小；②分析企業(yè)的盈利能力（獲利能力）；③分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力（生產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況） 對(duì)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的審查。 估價(jià)難題。 ② 對(duì)于可以預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的企業(yè) ， 可以通過增量現(xiàn)金流量的折現(xiàn)對(duì)企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)性進(jìn)行估價(jià) ，而如何對(duì)在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)不產(chǎn)生正現(xiàn)金流量的企業(yè) ，如網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行估價(jià)仍是懸而未決的問題 。 ?基于的假設(shè)：企業(yè)的價(jià)值等于所有有形資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的成本之和減去負(fù)債。 bbbabSPYYYSPER????????)(ab ?例 31 ?假設(shè) a公司要并購(gòu) b公司，兩公司的資料如下： =20， Ya=800萬(wàn)元， Yb=400萬(wàn)元， △ Y=200萬(wàn)元， Sa=1000萬(wàn)股， Sb=800萬(wàn)股， Pa=16元，Pb=10元。按此方案計(jì)算，香港電訊每股 ，市值 359億美元，約合 2700億港元。即 V= 1 ( 1 )ntttCFr? ?? ………………………………（ 3 1 ） 式中： V為資產(chǎn)的價(jià)值， n為資產(chǎn)的壽命， r為與預(yù)期現(xiàn)金流量相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率， CFt為資產(chǎn)在 t時(shí)刻產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。 公司整體價(jià)值可以使用公司加權(quán)平均資本成本對(duì)公司預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)獲得。 本期資本性支出和折舊的差額就是 “ 增量資本性支出 ”（ 對(duì)于一個(gè)高速成長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說 ， 增量資本性支出往往很大 ， 而對(duì)于一個(gè)成熟企業(yè)來(lái)說 “ 增量資本性支出 ”往往很小 ， 甚至為零 ） “ 營(yíng)運(yùn)資本增量 ” 也與公司所處的發(fā)展所階段有關(guān)，高速成長(zhǎng)期，較大；成熟穩(wěn)定期，則較小。該公司發(fā)行在外的普通股共 3000萬(wàn)股。 FCFE=凈收益 （資本性支出 折舊）（ 1負(fù)債比率） 營(yíng)運(yùn)資本增量（ 1負(fù)債比率） FCFE2022= （ 1+30%） （ ） （ 1+30%） （ 160%） [ 20%（ 1+30%） 20%] （ 160%）== FCFE2022= 。 高速成長(zhǎng)階段 FCFE的現(xiàn)值 =[（ 1+14%） ]+[(1+14%)2]+…= 億元 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 返回 ? 第四步，估算第 6年的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。 V=（ +） 3000=348257億元。市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 5%。 高速成長(zhǎng)階段 FCF的現(xiàn)值 = （ P/F， %， 1）+ （ P/F， %， 2） + （ P/F， % ，3） + （ P/F， % ， 4） + （ P/F， % ， 5） =++++=元 高 級(jí) 財(cái) 務(wù) 管 理 返回 ?第四步，估算第 6年的公司自由現(xiàn)金流量。 V=+=。 練習(xí) 1. 假設(shè) A企業(yè)計(jì)劃以發(fā)行股票方式收購(gòu) B企業(yè) ，并購(gòu)時(shí)雙方相關(guān)財(cái)務(wù)資料 如表 34所示 項(xiàng) 目 A 企業(yè) B 企業(yè) 凈利潤(rùn)（萬(wàn)元） 1000 250 普通股股數(shù)（萬(wàn)股） 500 200 每股收益（元） 2 每股市價(jià)（元） 32 15 市盈率（倍） 16 12 若 B企業(yè)同意其股票每股估價(jià) 16元 ， 由 A企業(yè)以其股票相交換 ， 則交換比率為 16/32， 即 A企業(yè)每 B企業(yè)的 1股 ， A企業(yè)需發(fā)行 100（ 200 ） 萬(wàn)股股票才能收購(gòu) B企業(yè)所有股份 。戴姆勒 奔馳與克萊斯勒兩家公司在產(chǎn)品和市場(chǎng)范圍上正好互補(bǔ) ,著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性考慮 ,公司合并被提上議事日程。為此雙方各自聘請(qǐng)了兩家投資銀行作為財(cái)務(wù)顧問 ,希望能夠合理地確定各自的價(jià)值以及換股比例。 ? 換股合并 ? ? 在公司價(jià)值已確定的情況下 ,再進(jìn)一步確定各公司的總股本數(shù) ,才能計(jì)算每股價(jià)值從而確定合并的換股比例。 ? 案例啟示 ? 雖然后來(lái)的事實(shí)證明兩大汽車巨頭的合并沒有產(chǎn)生預(yù)期的效果 ,但兩家公司在合并時(shí)所采用的換股合并法仍然不失為一個(gè)經(jīng)典財(cái)務(wù)案例。 ?按照公司未來(lái)的增長(zhǎng)率估計(jì)，自由現(xiàn)金流量估值又形成了穩(wěn)定性增長(zhǎng)模型、二階段模型和三階段模型。 ?通過成本法確定并購(gòu)
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