長(zhǎng)期籌資--資本結(jié)構(gòu)決策-wenkub
2023-05-15 13:42:47 本頁(yè)面
【正文】 例 810： XYZ公司已發(fā)行債券的投資報(bào)酬率為 8%。其資本成本率測(cè)算為： ? 方法一：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加 上 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。公司所得稅稅率為 25%。 ? 第一步，先測(cè)算債券的稅前資本成本率，測(cè)算公式為： ? 式中， P0表示債券籌資凈額； I表示債券年利息額； Pn表示債券面額或到期值； Rb表示債券投資的必要報(bào)酬率，即債券的稅前資本成本率； t表示債券期限。公司所得稅稅率為 25%。 例 83： ABC公司欲借款 1000萬(wàn)元，年利率 5%，期限 3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本。公司所得稅稅率為 25%。 二、債務(wù)資本成本率的測(cè)算 ? 個(gè)別資本成本率的測(cè)算原理 ? 長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算 ? 長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算 ? 基本公式 ? 式中， K表示資本成本率，以百分率表示； D表示用資費(fèi)用額； P表示籌資額； f表示籌資費(fèi)用額； F表示籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用額與籌資額的比率。 用資費(fèi)用 amp?；I資費(fèi) 用 。 fPDK??)1( FPDK?? ? 公式 ? Kl表示長(zhǎng)期借款資本成本率； I表示長(zhǎng)期借款年利息額； L表示長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金； F表示長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用融資率，即借款手續(xù)費(fèi)率； T表示所得稅稅率。這筆借款的資本成本率為： 例 82：根據(jù)例 81資料但不考慮借款手續(xù)費(fèi)，則這筆借款的資本成本率為： ? 在借款合同附加補(bǔ)償性余額條款的情況下，借款的實(shí)際利率和資本成本率將會(huì)上升。銀行要求補(bǔ)償性余額 20%。這筆借款的資本成本率為： ? 不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí) ? 測(cè)算公式： ? 式中， Kb表示債券資本成本率； B表示債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定； Fb表示債券籌資費(fèi)用率。 ? 第二步，測(cè)算債券的稅后資本成本率，測(cè)算公式為： 例 86： XYZ公司準(zhǔn)備以溢價(jià) 150元發(fā)行面額 1000元，票面利率 10%，期限 5年的債券一批。則該債券的資本成本率為： 三、股權(quán)資本成本率的測(cè)算 ? 股利折現(xiàn)模型 ?式中， Pc表示普通股籌資凈額，即發(fā)行價(jià)格扣除發(fā)行費(fèi)用； Dt表示普通股第 t年的股利； Kc表示普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股資本成本率。 式中， Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率； Rm表示市場(chǎng)報(bào)酬率； βi表示第 i種股票的貝塔系數(shù)?，F(xiàn)準(zhǔn)備發(fā)行一批股票，經(jīng)分析，該股票高于債券的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 4%。 ? 應(yīng)當(dāng)如何測(cè)算保留盈余的資本成本？ 與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。 解 （ 1） 計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例 長(zhǎng)期借款資本比例 =2022/10000= 20% 長(zhǎng)期債券資本比例 =3500/10000= 35% 優(yōu)先股資本比例 =1000/10000= 10% 普通股資本比例 =3000/10000= 30% 保留盈余資本比例 =500/10000= 5% （ 2）測(cè)算綜合資本成本率 Kw=4% +6% +10% +14% +13% =% 上述計(jì)算過(guò)程亦可列表進(jìn)行： 例 813： ABC公司若按賬面價(jià)值確定資本比例，測(cè)算綜合資本成本率，如表 62所示。 ? 邊際資本成本率規(guī)劃 ?確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) ?測(cè)算各種資本的成本率 ?測(cè)算籌資總額分界點(diǎn) ?測(cè)算邊際資本成本率 例 616： XYZ公司現(xiàn)有長(zhǎng)期資本總額 1000萬(wàn)元，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（比例）為：長(zhǎng)期債務(wù) ，優(yōu)先股 ，普通股權(quán)益 (包括普通股和保留盈余 )。 第四步，測(cè)算邊際資本成本率。試測(cè)算建立追加籌資的邊際資本成本率規(guī)劃。 第三步，測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)。 六、總結(jié)：資本成本的作用 個(gè)別資本成本率 amp。 評(píng)價(jià)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。公司 20 720 9年的營(yíng)業(yè)總額分別為 2400萬(wàn)元、 2600萬(wàn)元和 3000萬(wàn)元。其中， A公司的固定成本大于變動(dòng)成本， B公司的變動(dòng)成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 ?由于 XYZ公司沒(méi)有有效地利用營(yíng)業(yè)杠桿，從而導(dǎo)致了營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，即息稅前利潤(rùn)的降低幅度高于營(yíng)業(yè)總額的降低幅度。 例 820： XYZ 公司的產(chǎn)品銷(xiāo)量 40000件，單位產(chǎn)品售價(jià) 1000元，銷(xiāo)售總額 4000萬(wàn)元，固定成本總額為 800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為 600元，變動(dòng)成本率為 60%，變動(dòng)成本總額為 2400萬(wàn)元。 ? 從公式可知，由于債務(wù)利息 I的存在，息稅前利潤(rùn)的變化，會(huì)引起稅后利潤(rùn)更快速地變化，由此形成了財(cái)務(wù)杠桿。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 亦稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。是估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低的指標(biāo)。 ? 聯(lián)合杠桿系數(shù)的測(cè)算 D F LD O LD T LD C L ??)(或EPSEPS//???SSEPSEPS//???例 824： ABC公司的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為 2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為 。 二、資本結(jié)構(gòu)的種類(lèi) ? 按資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)分 ?股權(quán)資本 ?債務(wù)資本。 ? 合理的資本結(jié)構(gòu)可增加公司的價(jià)值?？紤]到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司凈營(yíng)業(yè)收益的確會(huì)影響公司價(jià)值，但公司價(jià)值不僅僅取決于公司凈營(yíng)業(yè)收益的多少。 ? 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。 ?
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