【正文】 廠房相或機(jī)器設(shè)備及銷售新產(chǎn)品的資金。該部門經(jīng)常會(huì)對(duì)產(chǎn)品提出一些新的創(chuàng)意，然后把它們提交到營(yíng)銷研究部。戰(zhàn)略策劃是資本預(yù)算過(guò)程中一個(gè)關(guān)鍵因素。在每一級(jí)上，由較低一級(jí)經(jīng)理所提交的建議都經(jīng)過(guò)篩選，其中有一些就被遞交到上一級(jí)。在篩掉一些不占優(yōu)勢(shì)或不具吸引力的方案后，工廠。不幸的是，我們無(wú)法教會(huì)人們?nèi)绾翁岢鲇袃r(jià)值的新創(chuàng)意，如果可以的話，我們自己早成富翁了!盡管我們沒(méi)法確保新創(chuàng)意的產(chǎn)生，強(qiáng)調(diào)它的重要性還是很重要的，這會(huì)使我們對(duì)自己或別人產(chǎn)生的創(chuàng)意給予足夠的重視。 3．審查現(xiàn)有項(xiàng)目和設(shè)施?！粜盘?hào)傳遞，考慮競(jìng)爭(zhēng)者的行為和產(chǎn)品。◆貸幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算資本預(yù)算項(xiàng)目創(chuàng)造的價(jià)值 凈現(xiàn)值。我們將探討資本市場(chǎng)的不完善對(duì)資本成本及必要報(bào)酬率的影響。之所以關(guān)鍵是因?yàn)槲磥?lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率是呈反方向變化的，折現(xiàn)率越高，未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值越低。但是，企業(yè)的投資決策常常涉及到在一些不是很有效或運(yùn)行不好的市場(chǎng)上買賣有形資產(chǎn) (real assets)的為這主要是因?yàn)橘Y產(chǎn)的相似程度、交易成本、競(jìng)爭(zhēng)程度方面存在差異。一項(xiàng)資本預(yù)算的期望報(bào)酬率叫做內(nèi)含報(bào)酬率 (InternalRateofReturn，lRR)，它與投資決策是相關(guān)的。資產(chǎn)負(fù)債表兩邊必須平衡這一事實(shí)有助于我們理解資本成本 (籌資)和企業(yè)對(duì)資產(chǎn)的選擇 (投資)之間是如何相互聯(lián)系的。 公司財(cái)務(wù)管理可分為兩部分:(1)籌資決策。27 / 28附1擬訂資本預(yù)算一個(gè)資本預(yù)算項(xiàng)目的必要報(bào)酬率就是其資本在本，它可被視為一種機(jī)會(huì)成本。(2)投資決策。 必要報(bào)酬率是投資者愿意承擔(dān)某項(xiàng)投資時(shí)所期望的最低報(bào)酬率。 請(qǐng)大家回憶一下，在完善資本市場(chǎng)環(huán)境下，期望報(bào)酬率和必要報(bào)酬率是相等的。 由于有形資產(chǎn)市場(chǎng)一般情況下不如資本市場(chǎng)有效，所以價(jià)格就不太可能一貫保持公允。顯然，若折現(xiàn)率使用不當(dāng)，就不能正確計(jì)算投資的凈現(xiàn)值，也就不會(huì)作出好的投資決策。資本成本與理財(cái)原則◆有價(jià)值的創(chuàng)意，根據(jù)一些新的想法來(lái)提出有價(jià)值的資本預(yù)算方案?！魞粼鲂б妫鎰e和估計(jì)一項(xiàng)預(yù)算的預(yù)期增量現(xiàn)金流量。 資本預(yù)算過(guò)程 我們先來(lái)看看在實(shí)務(wù)界資本預(yù)算是如何進(jìn)行的。 4．評(píng)價(jià)所提出的項(xiàng)目，進(jìn)行資本預(yù)算 企業(yè)一整套資本支出計(jì)劃。 新創(chuàng)意來(lái)自何處?它來(lái)自一個(gè)組織的各級(jí)各部門。經(jīng)理會(huì)把一些較有利的方案連同其他補(bǔ)充文件送到相關(guān)的事業(yè)部。此外，高一級(jí)別的管理人員，因?yàn)樗麄兯幍奈恢每墒蛊鋵?duì)企業(yè)有更全面的了解，所以可以在下級(jí)呈交的建議中加入一些新的創(chuàng)意。上述兩個(gè)過(guò)程相輔相成，自上而下的過(guò)程能產(chǎn)生更全面、更富于戰(zhàn)略性的創(chuàng)意。資本預(yù)算建議方案的開(kāi)發(fā)至審批地過(guò)程：1．批準(zhǔn)研究資金，這種研究可能會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)品創(chuàng)新的想法。 從是可以看出每一步都會(huì)涉及到企業(yè)某一級(jí)或更多級(jí)上的資本預(yù)算決策。因此，對(duì)于某些方案，在批準(zhǔn)前，人們只會(huì)對(duì)其粗略地審查一下，而對(duì)于其他的方案則會(huì)進(jìn)行全面的分析。這類投資涉及的主要問(wèn)題有:“我們是否還要繼續(xù)這一業(yè)務(wù)？”如果是，那么“是否繼續(xù)使用相同的生產(chǎn)程序？”因?yàn)樯鲜鰡?wèn)題的答案通常是肯定的，因此過(guò)于詳細(xì)的決策制定過(guò)程就是對(duì)資源的不恰當(dāng)?shù)睦?，一般?duì)這類決策只進(jìn)行例行審查即可。企業(yè)必須考慮擴(kuò)充或添置新設(shè)備的經(jīng)濟(jì)性，并進(jìn)行需求預(yù)測(cè)。因?yàn)樾庐a(chǎn)品或新業(yè)務(wù)沒(méi)有歷史資料，而且涉及到較長(zhǎng)的生產(chǎn)準(zhǔn)備時(shí)間，所以對(duì)其進(jìn)行精確的需求預(yù)測(cè)是很難的。能否得到緊跟而來(lái)的機(jī)會(huì)對(duì)于企業(yè)是一個(gè)重要的選擇，我們知道，選擇權(quán)是有價(jià)值的。當(dāng)然，企業(yè)也必須考慮到放棄某業(yè)務(wù)比按要求進(jìn)行投資及繼續(xù)診業(yè)務(wù)更有價(jià)值這一情況存在的可能性。有時(shí)還會(huì)包括來(lái)自外部專家的建議或研究，如來(lái)自經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的預(yù)測(cè)等。一個(gè)工廠經(jīng)理的權(quán)限也許是每年$250000和每臺(tái)設(shè)備$50000等。歷史資本成本和增量資本成本 資本成本這一術(shù)語(yǔ)很易被人誤解，它是資本預(yù)算項(xiàng)目的必要報(bào)酬率，不是決定企業(yè)資本成本的各種資金的歷史成本 (如現(xiàn)有債券的息票支付)。但是，在有效資本市場(chǎng)上，在某一時(shí)刻，對(duì)于給定的風(fēng)險(xiǎn)水平只有一個(gè)報(bào)酬率，可比投資項(xiàng)目期望報(bào)酬率與該報(bào)酬率的差異將很快被套利行為消滅。當(dāng)管理者按股東利益采取行動(dòng)時(shí)，資本成本反映了投資者在可比的資本市場(chǎng)投資上，即那些風(fēng)險(xiǎn)相同的投資上能獲得的報(bào)酬率?？?籌資決策 如果說(shuō)籌資決策不影響企業(yè)價(jià)值，你可能會(huì)奇怪為什么我們要提到它。 企業(yè)價(jià)值可以用企業(yè)資產(chǎn)求償權(quán)的價(jià)值來(lái)表示，也就是說(shuō)，企業(yè)的價(jià)值等于企業(yè)負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)股東權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值之和，即 企業(yè)價(jià)值＝權(quán)益十負(fù)債盡管該公式看上去像資產(chǎn)負(fù)債表等式，但需要強(qiáng)調(diào)的是:它是以市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值來(lái)表示的。25x2o百萬(wàn))?！?68。 把企業(yè)價(jià)值視為其資產(chǎn)的投資組合是很重要的，它表明每項(xiàng)資產(chǎn)必須“依賴其自身特點(diǎn)，即每一資產(chǎn) (或一組相關(guān)資產(chǎn))有其特有的價(jià)值、必要報(bào)酬率和期望報(bào)酬率。在下一章中，大家會(huì)看到，在某些情況下，我們會(huì)打破這一規(guī)律。資本預(yù)算項(xiàng)目j的資本成本rj就可表示成為該項(xiàng)目不可分散風(fēng)險(xiǎn)及其尸系數(shù)的函數(shù): rj＝rf+223。rM為市場(chǎng)投資組合的必要報(bào)酬率。當(dāng)三者中任何一個(gè)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，其他兩個(gè)中至少有一個(gè)也要發(fā)生變動(dòng)。在各種關(guān)系中，最易被忽略的是，當(dāng)期望現(xiàn)金流量和資本成本 (必要報(bào)酬率)同時(shí)發(fā)生變化時(shí)，現(xiàn)值可能保持不變。由股東承擔(dān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)由兩部分組成:主要部分是營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn) (bussinessrisk或operatingrisk)，另一部分為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （financialrisk)。杠桿越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務(wù)有多種方式，有的固定成本較高，變動(dòng)成本較低，有的則正好相反。當(dāng)邊際貢獻(xiàn)較小時(shí)，利潤(rùn)不會(huì)因銷售水平的變動(dòng)而產(chǎn)生很大的變化。但是，一個(gè)企業(yè)對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿的選擇受到現(xiàn)有可供選擇的(生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的，方法數(shù)量上的制約。口 財(cái)務(wù)杠桿 營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要取決于投資的性質(zhì)，此外，還取決于公司對(duì)營(yíng)業(yè)杠桿的選擇。而若企業(yè)不能滿足還本付息的要求，就會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。對(duì)于一個(gè)杠桿籌資的企業(yè)而言，所有者獲得的報(bào)酬率是支付了債權(quán)人利息以后的報(bào)酬率。關(guān)于個(gè)人杠桿有一點(diǎn)很重要，對(duì)于借入或貸出的選擇不會(huì)改變投資的整體價(jià)值。在完善資本市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇也是如此。杠桿與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān) 在完善的資本市場(chǎng)環(huán)境中，杠桿不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值或資本成本，但會(huì)影響債權(quán)人和股東的必要報(bào)酬率，原因是杠桿對(duì)于他們所承擔(dān)的公司風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了影響。 資本成本是投資者對(duì)項(xiàng)目承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)后所要求的報(bào)酬率。 資本市場(chǎng)上的某些不完善之處，如稅收的不對(duì)稱、信息的不對(duì)稱及手續(xù)費(fèi)等，會(huì)使不同組合對(duì)平均資本成本產(chǎn)生影響，這種情況我們將在