【正文】 廠房相或機器設(shè)備及銷售新產(chǎn)品的資金。該部門經(jīng)常會對產(chǎn)品提出一些新的創(chuàng)意，然后把它們提交到營銷研究部。戰(zhàn)略策劃是資本預(yù)算過程中一個關(guān)鍵因素。在每一級上，由較低一級經(jīng)理所提交的建議都經(jīng)過篩選，其中有一些就被遞交到上一級。在篩掉一些不占優(yōu)勢或不具吸引力的方案后，工廠。不幸的是，我們無法教會人們?nèi)绾翁岢鲇袃r值的新創(chuàng)意，如果可以的話，我們自己早成富翁了!盡管我們沒法確保新創(chuàng)意的產(chǎn)生，強調(diào)它的重要性還是很重要的，這會使我們對自己或別人產(chǎn)生的創(chuàng)意給予足夠的重視。 3．審查現(xiàn)有項目和設(shè)施。◆信號傳遞，考慮競爭者的行為和產(chǎn)品?！糍J幣的時間價值，計算資本預(yù)算項目創(chuàng)造的價值 凈現(xiàn)值。我們將探討資本市場的不完善對資本成本及必要報酬率的影響。之所以關(guān)鍵是因為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率是呈反方向變化的，折現(xiàn)率越高，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值越低。但是，企業(yè)的投資決策常常涉及到在一些不是很有效或運行不好的市場上買賣有形資產(chǎn) (real assets)的為這主要是因為資產(chǎn)的相似程度、交易成本、競爭程度方面存在差異。一項資本預(yù)算的期望報酬率叫做內(nèi)含報酬率 (InternalRateofReturn，lRR)，它與投資決策是相關(guān)的。資產(chǎn)負債表兩邊必須平衡這一事實有助于我們理解資本成本 (籌資)和企業(yè)對資產(chǎn)的選擇 (投資)之間是如何相互聯(lián)系的。 公司財務(wù)管理可分為兩部分:(1)籌資決策。附1擬訂資本預(yù)算一個資本預(yù)算項目的必要報酬率就是其資本在本，它可被視為一種機會成本。(2)投資決策。 必要報酬率是投資者愿意承擔(dān)某項投資時所期望的最低報酬率。 請大家回憶一下，在完善資本市場環(huán)境下，期望報酬率和必要報酬率是相等的。 由于有形資產(chǎn)市場一般情況下不如資本市場有效，所以價格就不太可能一貫保持公允。顯然，若折現(xiàn)率使用不當(dāng)，就不能正確計算投資的凈現(xiàn)值，也就不會作出好的投資決策。資本成本與理財原則◆有價值的創(chuàng)意，根據(jù)一些新的想法來提出有價值的資本預(yù)算方案?！魞粼鲂б?，辨別和估計一項預(yù)算的預(yù)期增量現(xiàn)金流量。 資本預(yù)算過程 我們先來看看在實務(wù)界資本預(yù)算是如何進行的。 4．評價所提出的項目，進行資本預(yù)算 企業(yè)一整套資本支出計劃。 新創(chuàng)意來自何處?它來自一個組織的各級各部門。經(jīng)理會把一些較有利的方案連同其他補充文件送到相關(guān)的事業(yè)部。此外，高一級別的管理人員，因為他們所處的位置可使其對企業(yè)有更全面的了解，所以可以在下級呈交的建議中加入一些新的創(chuàng)意。上述兩個過程相輔相成，自上而下的過程能產(chǎn)生更全面、更富于戰(zhàn)略性的創(chuàng)意。資本預(yù)算建議方案的開發(fā)至審批地過程：1．批準(zhǔn)研究資金，這種研究可能會產(chǎn)生產(chǎn)品創(chuàng)新的想法。 從是可以看出每一步都會涉及到企業(yè)某一級或更多級上的資本預(yù)算決策。因此，對于某些方案，在批準(zhǔn)前，人們只會對其粗略地審查一下，而對于其他的方案則會進行全面的分析。這類投資涉及的主要問題有:“我們是否還要繼續(xù)這一業(yè)務(wù)？”如果是，那么“是否繼續(xù)使用相同的生產(chǎn)程序？”因為上述問題的答案通常是肯定的，因此過于詳細的決策制定過程就是對資源的不恰當(dāng)?shù)睦?，一般對這類決策只進行例行審查即可。企業(yè)必須考慮擴充或添置新設(shè)備的經(jīng)濟性，并進行需求預(yù)測。因為新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)沒有歷史資料，而且涉及到較長的生產(chǎn)準(zhǔn)備時間，所以對其進行精確的需求預(yù)測是很難的。能否得到緊跟而來的機會對于企業(yè)是一個重要的選擇，我們知道，選擇權(quán)是有價值的。當(dāng)然，企業(yè)也必須考慮到放棄某業(yè)務(wù)比按要求進行投資及繼續(xù)診業(yè)務(wù)更有價值這一情況存在的可能性。有時還會包括來自外部專家的建議或研究，如來自經(jīng)濟顧問的預(yù)測等。一個工廠經(jīng)理的權(quán)限也許是每年$250000和每臺設(shè)備$50000等。歷史資本成本和增量資本成本 資本成本這一術(shù)語很易被人誤解，它是資本預(yù)算項目的必要報酬率，不是決定企業(yè)資本成本的各種資金的歷史成本 (如現(xiàn)有債券的息票支付)。但是，在有效資本市場上，在某一時刻，對于給定的風(fēng)險水平只有一個報酬率，可比投資項目期望報酬率與該報酬率的差異將很快被套利行為消滅。當(dāng)管理者按股東利益采取行動時，資本成本反映了投資者在可比的資本市場投資上，即那些風(fēng)險相同的投資上能獲得的報酬率?？?籌資決策 如果說籌資決策不影響企業(yè)價值，你可能會奇怪為什么我們要提到它。 企業(yè)價值可以用企業(yè)資產(chǎn)求償權(quán)的價值來表示，也就是說，企業(yè)的價值等于企業(yè)負債市場價值與企業(yè)股東權(quán)益市場價值之和，即 企業(yè)價值＝權(quán)益十負債盡管該公式看上去像資產(chǎn)負債表等式，但需要強調(diào)的是:它是以市場價值而不是賬面價值來表示的。25x2o百萬)?！?68。 把企業(yè)價值視為其資產(chǎn)的投資組合是很重要的，它表明每項資產(chǎn)必須“依賴其自身特點，即每一資產(chǎn) (或一組相關(guān)資產(chǎn))有其特有的價值、必要報酬率和期望報酬率。在下一章中，大家會看到，在某些情況下，我們會打破這一規(guī)律。資本預(yù)算項目j的資本成本rj就可表示成為該項目不可分散風(fēng)險及其尸系數(shù)的函數(shù): rj＝rf+223。rM為市場投資組合的必要報酬率。當(dāng)三者中任何一個發(fā)生變動時，其他兩個中至少有一個也要發(fā)生變動。在各種關(guān)系中，最易被忽略的是，當(dāng)期望現(xiàn)金流量和資本成本 (必要報酬率)同時發(fā)生變化時，現(xiàn)值可能保持不變。由股東承擔(dān)的不可分散風(fēng)險由兩部分組成:主要部分是營業(yè)風(fēng)險 (bussinessrisk或operatingrisk)，另一部分為財務(wù)風(fēng)險 （financialrisk)。杠桿越大，風(fēng)險也越大。企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品和提供勞務(wù)有多種方式，有的固定成本較高，變動成本較低，有的則正好相反。當(dāng)邊際貢獻較小時，利潤不會因銷售水平的變動而產(chǎn)生很大的變化。但是，一個企業(yè)對營業(yè)杠桿的選擇受到現(xiàn)有可供選擇的(生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)的，方法數(shù)量上的制約。口 財務(wù)杠桿 營業(yè)風(fēng)險主要取決于投資的性質(zhì)，此外，還取決于公司對營業(yè)杠桿的選擇。而若企業(yè)不能滿足還本付息的要求，就會導(dǎo)致破產(chǎn)。對于一個杠桿籌資的企業(yè)而言，所有者獲得的報酬率是支付了債權(quán)人利息以后的報酬率。關(guān)于個人杠桿有一點很重要，對于借入或貸出的選擇不會改變投資的整體價值。在完善資本市場環(huán)境下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇也是如此。杠桿與風(fēng)險承擔(dān) 在完善的資本市場環(huán)境中，杠桿不會影響企業(yè)價值或資本成本，但會影響債權(quán)人和股東的必要報酬率，原因是杠桿對于他們所承擔(dān)的公司風(fēng)險產(chǎn)生了影響。 資本成本是投資者對項目承擔(dān)了一定的風(fēng)險后所要求的報酬率。 資本市場上的某些不完善之處，如稅收的不對稱、信息的不對稱及手續(xù)費等，會使不同組合對平均資本成本產(chǎn)生影響，這種情況我們將在以后討論。我們用「代表