【正文】 223。A和WACC變大，而WACC的變化又會影響到rd和re?？?營業(yè)杠桿可選擇情況下的資本成本因?yàn)闋I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響預(yù)算項(xiàng)目的貝他系數(shù)，所以我們己給出的估計(jì)方法中還必須再包括一個條件，即如果各個潛在的生產(chǎn)方法的營業(yè)風(fēng)險(xiǎn)存在重大不同，則選擇有代表性的企業(yè)組成樣本時(shí)，必須僅限于在資產(chǎn)及生產(chǎn)方法方面與所提出的項(xiàng)目大致相同的企業(yè)。 典型的資本預(yù)算過程都會包括圖創(chuàng)意之間的交流過程。企業(yè)使用等級審查制度并賦予不同級別不同的權(quán)限來對預(yù)算項(xiàng)目進(jìn)行篩選。這有助于保證較大的項(xiàng)目得到較廣泛的審查和改善。資本成本并不是由企業(yè)來決定的，它是由預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)決定的。正如股票的價(jià)值取決于它的預(yù)期現(xiàn)金股利一樣，項(xiàng)目的價(jià)值則取決于它的未來現(xiàn)金流量。如果某企業(yè)接受了某一項(xiàng)目后能獲得比其他企業(yè)更高的現(xiàn)金流量，則這個項(xiàng)目就能為它增加更多的價(jià)值。但是，無論哪個企業(yè)擁有此項(xiàng)資產(chǎn)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都是相同的。因此，項(xiàng)目的資本成本對所有企業(yè)都是一樣的。項(xiàng)目價(jià)值的不同則反映在預(yù)期現(xiàn)金流量中。在接下來的三章中，我們將詳細(xì)討論評價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目的整個過程。實(shí)務(wù)中，你也許 “了保險(xiǎn)起見”，為資本成本再 “上幾個百分點(diǎn)”。應(yīng)該避免為了一些 判斷性的因素去做特別的調(diào)整。這并不是輕視專業(yè)判斷在企業(yè)資產(chǎn)選擇中的價(jià)值，而是有更好的方法使我們在決策過程中考慮到那些重要的其他因素。我們在權(quán)益和負(fù)債必要報(bào)酬率的基礎(chǔ)上提供了一個估計(jì)資本成本的方法。因?yàn)闋I業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是資本成本最重要的決定因素，所以上述方法為資本成本提供了一個很好的綜合計(jì)算方法。對風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整一定要反映預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)而不是企業(yè)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本市場不完善的程度我們需要對特定的籌資組合進(jìn)行說整。 估計(jì)資本成本如此復(fù)雜以致于企業(yè)不會對每一項(xiàng)目單獨(dú)進(jìn)行估計(jì)，它們一般使用風(fēng)險(xiǎn)同級項(xiàng)目組。各項(xiàng)目組的資本成本要定期審查。在對項(xiàng)目評價(jià)過程中，要把每一項(xiàng)目歸入其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)同級項(xiàng)目組。資本預(yù)算實(shí)務(wù)過程：□ 評價(jià)方法 幾乎所有的企業(yè)都以某種形式使用我們在前面討論過的評價(jià)方法，其中最有用的就是凈現(xiàn)值曲線圖，因?yàn)樗苁刮覀儗?xiàng)目有一個全面的了解。它包含了凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率，同時(shí)能顯示出資本成本的不確定性所帶來的問題。大多數(shù)企業(yè)使用的評價(jià)方法不只一種。在過去的30年中，對于那些建立在貨幣時(shí)間價(jià)值基礎(chǔ)上的技術(shù)的應(yīng)用，特別是凈現(xiàn)值法的應(yīng)用急驟增加。我們希望在你畢業(yè)后開始應(yīng)用你所學(xué)到的知識時(shí)，如果你的雇主沒有使用較好的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量資本預(yù)算技術(shù)，你可以說服他來使用這些技術(shù)?？?撥款 決定把一項(xiàng)投資包括在資本預(yù)算中并不意味著自動批準(zhǔn)所需要的支出。在為項(xiàng)目劃撥資金之前，大多數(shù)企業(yè)都要求工廠或事業(yè)部經(jīng)理呈交一份詳細(xì)的撥款申請書。企業(yè)通常會對如何編制撥款申請書做出說明，這有助于對投資及其相關(guān)成本進(jìn)行控制。在劃撥資金前對預(yù)算的資本支出進(jìn)行審查是資金支出前的最后一次審核。在出現(xiàn)一些新的信息使做出某種變動有利時(shí)，上述做法是很有價(jià)值的?？?審查和業(yè)績考核 正如我們所說的那樣，資本預(yù)算在企業(yè)戰(zhàn)略計(jì)劃中占有重要地位，因此企業(yè)必須對所有項(xiàng)目的進(jìn)展情況進(jìn)行系統(tǒng)的審查，我們有時(shí)稱之為事后審計(jì)。管理人員應(yīng)該審查那些尚未全面開工的項(xiàng)目以決定是否繼續(xù)開發(fā)它們，同時(shí)必須對企業(yè)現(xiàn)存資產(chǎn)的業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。管理人員應(yīng)該對項(xiàng)目是否應(yīng)該擴(kuò)充、出包、清算、轉(zhuǎn)讓、重組或繼續(xù)進(jìn)行給予考慮。本章中討論的資本預(yù)算的基本技術(shù)都可以應(yīng)用于審查和業(yè)績考核工作中。 事后審計(jì)的主要目標(biāo)是改善，主要表現(xiàn)在兩個方面:(1)預(yù)測。(2)經(jīng)營。當(dāng)人們得知預(yù)測或?qū)?jīng)營目標(biāo)的估計(jì)將被保留下來以便以后與實(shí)際的經(jīng)營結(jié)果進(jìn)行比較時(shí)，他們一開始進(jìn)行估計(jì)時(shí)就會更加認(rèn)真。他們將受到監(jiān)督、評價(jià)，并且對他們的工作負(fù)責(zé)的事實(shí)也促使他們尋找更好的方法并拒絕有意、無意的偏見。這一過程有時(shí)被稱為持續(xù)改善，它是全面質(zhì)量管理的一部分。要做好資本預(yù)算我們必需要了解和熟悉以下幾點(diǎn)：1．凈現(xiàn)值法按項(xiàng)目的必要報(bào)酬率 資本成本對所有現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)。凈現(xiàn)值是項(xiàng)目價(jià)值和其成本之間的差額。凈現(xiàn)值法建議我們接受所有凈現(xiàn)值為正的獨(dú)立項(xiàng)目。在實(shí)務(wù)中，這種方法得到了廣泛的應(yīng)用。 2．內(nèi)含報(bào)酬率是項(xiàng)目的期望報(bào)酬率，它是能使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的資本成本。內(nèi)含報(bào)酬率法建議我們接受內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本的所有獨(dú)立的常規(guī)項(xiàng)目。使用這種方法時(shí)我們應(yīng)該小心，因?yàn)閷τ诨コ忭?xiàng)目或非常規(guī)項(xiàng)目，內(nèi)含報(bào)酬率規(guī)則很可能沒有作用?？赡芤?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率給人一種“很直觀的感覺”，所以得以在實(shí)務(wù)中廣泛應(yīng)用。 3．獲利能力指數(shù)是1加上項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以其初始成本，這種方法的主要目的是為了計(jì)量項(xiàng)目的相對獲利能力。對于互斥項(xiàng)目，獲利能力指數(shù)規(guī)則可能無效。 4．投資回收期法是確定回收初始投資額所需時(shí)間的，它不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，建議采納那些投資回收快的項(xiàng)目。投資回收期法存在幾個嚴(yán)重缺陷使它不會做出好的建議，但它也有一些實(shí)用價(jià)值，特別是它能對項(xiàng)目的流動性進(jìn)行篩選，這在某些情況下是很有必要的。盡管在實(shí)務(wù)中與其他方法相結(jié)合，它得到了廣泛的應(yīng)用，但人們很少單獨(dú)使用它。 5．貼現(xiàn)投資回收期法與投資回收期法很相似，但它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值。貼現(xiàn)投資回收期是項(xiàng)目獲利的現(xiàn)值等于其初始成本所需的時(shí)間。盡管這種方法優(yōu)于投資回收期法，但它仍然次于凈現(xiàn)值法，因?yàn)樗雎粤送顿Y回收期以后的現(xiàn)金流量的價(jià)值。貼現(xiàn)投資回收期法沒能在實(shí)務(wù)中得到廣泛的應(yīng)用，這也許是因?yàn)樗炔蝗鐑衄F(xiàn)值法準(zhǔn)確，也不如投資回收期法簡單的緣故吧。 6．平均報(bào)酬率法存在致命的缺陷，不應(yīng)用它來評價(jià)資本預(yù)算項(xiàng)目。幸運(yùn)的是，在過去的30年中，對它的使用大幅度下降。 7．投資報(bào)酬率沒有一個統(tǒng)一的定義。你必須對它的定義有所了解后再去確定這種方法潛在的有用性。 8．緊急措施是一種危險(xiǎn)的但在分配資源時(shí)廣泛使用的方法。使用它是缺乏遠(yuǎn)見的表現(xiàn)，良好的計(jì)劃可以避免許多危機(jī)。 9．凈現(xiàn)值曲線圖是最有用的工具。它能提供項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率以及它們對資本成本的敏感程度。 10．事后審計(jì)是貫穿于資本預(yù)算中的關(guān)鍵部分。它在預(yù)測結(jié)果和選擇、經(jīng)營項(xiàng)目中有持續(xù)改善作用，提供了一個重要的創(chuàng)造價(jià)值的機(jī)會。企業(yè)是按它所生產(chǎn)的產(chǎn)品和提供的服務(wù)來定義的，所以資本預(yù)算決策非常關(guān)鍵。在這幾種預(yù)算決策規(guī)則中，凈現(xiàn)值法是最優(yōu)的，但是內(nèi)含報(bào)酬率法應(yīng)用得最廣泛。在實(shí)務(wù)中，幾乎所有企業(yè)使用的評價(jià)方法都不止一種。凈現(xiàn)值曲線圖是最有用的工具，因?yàn)樗峁┝隧?xiàng)目的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及它們對資本成本的敏感程度。最后我們要提醒大家：在資本預(yù)算中所用的估計(jì)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要。無論使用什么方法或無論怎樣正確地使用它們，錯誤的估計(jì)都不會帶來好的決策。可惜的是，沒有人能對投資結(jié)果做出完全正確的估計(jì)。


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