【正文】 似――營業(yè)杠桿增大會使223。A和WACC變大，而WACC的變化又會影響到rd和re?？?營業(yè)杠桿可選擇情況下的資本成本因為營業(yè)風險影響預算項目的貝他系數，所以我們己給出的估計方法中還必須再包括一個條件，即如果各個潛在的生產方法的營業(yè)風險存在重大不同，則選擇有代表性的企業(yè)組成樣本時，必須僅限于在資產及生產方法方面與所提出的項目大致相同的企業(yè)。 典型的資本預算過程都會包括圖創(chuàng)意之間的交流過程。企業(yè)使用等級審查制度并賦予不同級別不同的權限來對預算項目進行篩選。這有助于保證較大的項目得到較廣泛的審查和改善。資本成本并不是由企業(yè)來決定的，它是由預算項目的風險決定的。正如股票的價值取決于它的預期現金股利一樣，項目的價值則取決于它的未來現金流量。如果某企業(yè)接受了某一項目后能獲得比其他企業(yè)更高的現金流量，則這個項目就能為它增加更多的價值。但是，無論哪個企業(yè)擁有此項資產，資產的風險都是相同的。因此，項目的資本成本對所有企業(yè)都是一樣的。項目價值的不同則反映在預期現金流量中。在接下來的三章中，我們將詳細討論評價資本預算項目的整個過程。實務中，你也許 “了保險起見”，為資本成本再 “上幾個百分點”。應該避免為了一些 判斷性的因素去做特別的調整。這并不是輕視專業(yè)判斷在企業(yè)資產選擇中的價值，而是有更好的方法使我們在決策過程中考慮到那些重要的其他因素。我們在權益和負債必要報酬率的基礎上提供了一個估計資本成本的方法。因為營業(yè)風險是資本成本最重要的決定因素，所以上述方法為資本成本提供了一個很好的綜合計算方法。對風險的調整一定要反映預算項目的風險而不是企業(yè)當前的風險。根據資本市場不完善的程度我們需要對特定的籌資組合進行說整。 估計資本成本如此復雜以致于企業(yè)不會對每一項目單獨進行估計，它們一般使用風險同級項目組。各項目組的資本成本要定期審查。在對項目評價過程中，要把每一項目歸入其相應的風險同級項目組。資本預算實務過程：□ 評價方法 幾乎所有的企業(yè)都以某種形式使用我們在前面討論過的評價方法，其中最有用的就是凈現值曲線圖，因為它能使我們對項目有一個全面的了解。它包含了凈現值和內含報酬率，同時能顯示出資本成本的不確定性所帶來的問題。大多數企業(yè)使用的評價方法不只一種。在過去的30年中，對于那些建立在貨幣時間價值基礎上的技術的應用，特別是凈現值法的應用急驟增加。我們希望在你畢業(yè)后開始應用你所學到的知識時，如果你的雇主沒有使用較好的貼現現金流量資本預算技術，你可以說服他來使用這些技術?？?撥款 決定把一項投資包括在資本預算中并不意味著自動批準所需要的支出。在為項目劃撥資金之前，大多數企業(yè)都要求工廠或事業(yè)部經理呈交一份詳細的撥款申請書。企業(yè)通常會對如何編制撥款申請書做出說明，這有助于對投資及其相關成本進行控制。在劃撥資金前對預算的資本支出進行審查是資金支出前的最后一次審核。在出現一些新的信息使做出某種變動有利時，上述做法是很有價值的。口 審查和業(yè)績考核 正如我們所說的那樣，資本預算在企業(yè)戰(zhàn)略計劃中占有重要地位，因此企業(yè)必須對所有項目的進展情況進行系統(tǒng)的審查，我們有時稱之為事后審計。管理人員應該審查那些尚未全面開工的項目以決定是否繼續(xù)開發(fā)它們，同時必須對企業(yè)現存資產的業(yè)績進行評價。管理人員應該對項目是否應該擴充、出包、清算、轉讓、重組或繼續(xù)進行給予考慮。本章中討論的資本預算的基本技術都可以應用于審查和業(yè)績考核工作中。 事后審計的主要目標是改善，主要表現在兩個方面:(1)預測。(2)經營。當人們得知預測或對經營目標的估計將被保留下來以便以后與實際的經營結果進行比較時，他們一開始進行估計時就會更加認真。他們將受到監(jiān)督、評價，并且對他們的工作負責的事實也促使他們尋找更好的方法并拒絕有意、無意的偏見。這一過程有時被稱為持續(xù)改善，它是全面質量管理的一部分。要做好資本預算我們必需要了解和熟悉以下幾點：1．凈現值法按項目的必要報酬率 資本成本對所有現金流量進行貼現。凈現值是項目價值和其成本之間的差額。凈現值法建議我們接受所有凈現值為正的獨立項目。在實務中，這種方法得到了廣泛的應用。 2．內含報酬率是項目的期望報酬率，它是能使項目的凈現值為零的資本成本。內含報酬率法建議我們接受內含報酬率大于資本成本的所有獨立的常規(guī)項目。使用這種方法時我們應該小心，因為對于互斥項目或非常規(guī)項目，內含報酬率規(guī)則很可能沒有作用?？赡芤驗閮群瑘蟪曷式o人一種“很直觀的感覺”，所以得以在實務中廣泛應用。 3．獲利能力指數是1加上項目的凈現值除以其初始成本，這種方法的主要目的是為了計量項目的相對獲利能力。對于互斥項目，獲利能力指數規(guī)則可能無效。 4．投資回收期法是確定回收初始投資額所需時間的，它不考慮貨幣的時間價值，建議采納那些投資回收快的項目。投資回收期法存在幾個嚴重缺陷使它不會做出好的建議，但它也有一些實用價值，特別是它能對項目的流動性進行篩選，這在某些情況下是很有必要的。盡管在實務中與其他方法相結合，它得到了廣泛的應用，但人們很少單獨使用它。 5．貼現投資回收期法與投資回收期法很相似，但它考慮了貨幣的時間價值。貼現投資回收期是項目獲利的現值等于其初始成本所需的時間。盡管這種方法優(yōu)于投資回收期法，但它仍然次于凈現值法，因為它忽略了投資回收期以后的現金流量的價值。貼現投資回收期法沒能在實務中得到廣泛的應用，這也許是因為它既不如凈現值法準確，也不如投資回收期法簡單的緣故吧。 6．平均報酬率法存在致命的缺陷，不應用它來評價資本預算項目。幸運的是，在過去的30年中，對它的使用大幅度下降。 7．投資報酬率沒有一個統(tǒng)一的定義。你必須對它的定義有所了解后再去確定這種方法潛在的有用性。 8．緊急措施是一種危險的但在分配資源時廣泛使用的方法。使用它是缺乏遠見的表現，良好的計劃可以避免許多危機。 9．凈現值曲線圖是最有用的工具。它能提供項目的凈現值、內含報酬率以及它們對資本成本的敏感程度。 10．事后審計是貫穿于資本預算中的關鍵部分。它在預測結果和選擇、經營項目中有持續(xù)改善作用，提供了一個重要的創(chuàng)造價值的機會。企業(yè)是按它所生產的產品和提供的服務來定義的，所以資本預算決策非常關鍵。在這幾種預算決策規(guī)則中，凈現值法是最優(yōu)的，但是內含報酬率法應用得最廣泛。在實務中，幾乎所有企業(yè)使用的評價方法都不止一種。凈現值曲線圖是最有用的工具，因為它提供了項目的凈現值、內含報酬率及它們對資本成本的敏感程度。最后我們要提醒大家：在資本預算中所用的估計的準確性至關重要。無論使用什么方法或無論怎樣正確地使用它們，錯誤的估計都不會帶來好的決策?？上У氖?，沒有人能對投資結果做出完全正確的估計。