【正文】 存在或存在多個內(nèi)部收益率。 財務(wù)內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。 二、財務(wù)內(nèi)部收益率的概念 7 對常規(guī)投資項目 ,財務(wù)內(nèi)部收益率其實(shí)質(zhì)就是使技資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。 不足之處是 : ①必須首先確定一個符合經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基準(zhǔn)收益率，而基準(zhǔn)收益率的確定往往是比較困難的 ②在互斥方案評價時，財務(wù)凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命，如果互斥方案壽命不等，必須構(gòu)造一個相同的分析期限，才能進(jìn)行各個方案之間的比選 ③財務(wù)凈現(xiàn)值也不能真正反映項目投資中單位投資的使用效率 ④不能直接說明在項目運(yùn)營期間各年的經(jīng)營成果 ⑤沒有給出該投資過程確切的收益大小，不能反映技資的回收速度 1Z101025 掌握財務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的計算 一、財務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù) 財務(wù)凈現(xiàn)值是折現(xiàn)率的函數(shù)。財務(wù)凈現(xiàn)值是評價項目盈利能力的絕對指標(biāo)。 綜上分析，投資者自行測定項目基準(zhǔn)收益率可確定如下： 若按當(dāng)年價格預(yù)估項目現(xiàn)金流量： ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)— 1≈ i1+ i2+ i3 若按基年不變價格預(yù)估項目現(xiàn)金流量： ic=(1+i1)(1+i2)— 1≈ i1+ i2 確定基準(zhǔn)收益率的基礎(chǔ)是資金成本和機(jī)會成本，而投資風(fēng)險和通貨膨脹則是必須考慮的影響因素。應(yīng)除考慮行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率外，還包括： ①資金成本 ②機(jī)會成本： 是指投資者將有限的資金用于擬建項目而 放棄的其他投資機(jī)會所能獲得的最大收益。 二、基準(zhǔn)收益率的測定 （一）政府投資項目以及按政府要求進(jìn)行財務(wù)評價的建設(shè)項目：采用的行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率。 ( 二 ) 互斥型方案 互斥型方案又稱排他型方案，在若干備選方案中，各個方案彼此可以相互代替，具有排他性，選擇其中任何一個方案，則其他方案必然被排斥。 ③事后評價：亦稱項目后評價是在項目建設(shè)技人生產(chǎn)并達(dá)到正常生產(chǎn)能力后的總結(jié)評價 三、財務(wù)評價方案 ( 一 ) 獨(dú)立型方案 獨(dú)立型方案是指方案間互不干擾、在經(jīng)濟(jì)上互不相關(guān)的方案，即這些方案是彼此獨(dú)立無關(guān)的，選擇或放棄其中一個方案 , 并不影響其他方案的選擇。 動態(tài)分析包括下列兩個層次 : 一是項目資本金現(xiàn)金流量分析。 二、財務(wù)評價方法 （一）財務(wù)評價的基本方法 財務(wù)評價的基本方法包括：①確定性評價方法②不確定性評價方法 ( 二 ) 按評價方法的性質(zhì)分類 按評價方法的性質(zhì)不同 , 財務(wù)評價分為： ①定量分析 ②定性分析 ( 三 ) 按評價方法是否考慮時間因素分類 對定量分析，按其是否考慮時間因素又可分為： ①靜態(tài)分析 ②動態(tài)分析 ( 四 ) 按評價是否考慮融資分類 財務(wù)分析可分為： 1. 融資前分析 融資前分析排除融資方案變化的影響，從項目投資總獲利能力的角度 ，考察項目方案設(shè)計的合理性。 ( 三 ) 財務(wù)生存能力：分析項目是否有足夠的凈現(xiàn)金流量維持正常運(yùn)營，以實(shí)現(xiàn)財務(wù)可持續(xù)性。 1Z101021 掌握財務(wù)評價的內(nèi)容 一、建設(shè)項目財務(wù)評價的基本內(nèi)容 根據(jù)不同決策的需要 , 財務(wù)評價分為融資前分析和融資后分析。 有效利率 ieff 為 : 有效利率是按照復(fù)利原理計算的理率 由此可見，有效利率和名義利率的關(guān)系實(shí)質(zhì)上與復(fù)利和單利的關(guān)系一樣。 公式又可寫成： P＝ A(P/A， i， n) 4. 資金回收計算 ( 已知 P, 求 A) 資金回收計算式為 : i（ 1＋ i） n / [（ 1＋ i） n－ 1]稱為等額支付系列資金回收系數(shù)，用符號 (A/P， i， n)表示。 1. 終值計算 ( 已知 A, 求 F) 等額支付系列現(xiàn)金流量的終值為 : [（ 1＋ i） n－ 1]/i年稱為等額支付系列終值系數(shù)或年金終值系數(shù) , 用符號 (F/A， i， n)表示。 ( 二 ) 現(xiàn)值計算 ( 已知 F 求 P) P＝ F（ 1＋ i)n 式中 （ 1＋ i)n 稱為一次支付現(xiàn)值系數(shù) , 用符號 (P/F, i, n)表示。 1Z101012 掌握現(xiàn)金流量圖的繪制 一、現(xiàn)金流量的概念 在考察對象整個期間各時點(diǎn) t 上實(shí)際發(fā)生的資金流出或資金流人稱為現(xiàn)金流量 其中 :流出系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流出 ,用符號 (CO)t表示 流人系統(tǒng)的資金稱為現(xiàn)金流入 ,用符號 (CI)t表示 現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出之差稱為凈現(xiàn)金流量 ,用符號 (CI－ CO)t表示。 2. 復(fù)利 所謂復(fù)利是指在計算某一計息周期的利息時，其先前周期上所累積的利息要計算利息，即“利生利 ”、“利滾利”的計息方式。 。 ( 二 ) 利率 利率就是在單位時間內(nèi)所得利息額 與原借貸金額之比 , 通常用百分?jǐn)?shù)表示。通常用利息額的多少作為衡量資金時間價值的絕對尺度 , 用利率作為衡量資金時間價值的相對尺度。 1Z101011 掌握利息的計算 一、資金時間價值的概念 資金是運(yùn)動的價值，資金的價值是隨時間變化而變化的，是時間的函數(shù)，隨時間的推移而增值，其增值的這部分資金就是原有資金的時間價值。 其實(shí)質(zhì)是資金作為生產(chǎn)要素，在擴(kuò)大再生產(chǎn)及其資金流通過程中，資金隨時間的變化而產(chǎn)生增值。 ( 一 ) 利息 在借貸過程中 , 債務(wù)人支付給債權(quán)人超過原借貸金額的部分就是利息。利率的高低由以下因素決定。 。 復(fù)利計 算有間斷復(fù)利和連續(xù)復(fù)利之分。 二、現(xiàn)金流量圖的 繪制 現(xiàn)金流量的三要素： ①現(xiàn)金流量的大小 (現(xiàn)金流量數(shù)額 ) ②方向 (現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出 ) ③作用點(diǎn) (現(xiàn)金流量發(fā)生的時間點(diǎn) ) 1Z101013 掌握等值的計算 不同時期、不同數(shù)額但其“價值等效”的資金稱為等值，又叫等效值。式又可寫成 : F＝ P（ F/P, i, n）。 公式又可寫成： F=A(F/A， i， n)。 則公式又可寫成： A=P(A/P， i， n) 、等額還本利息照付系列現(xiàn)金流量的計算 每年的還款額 At按下式計算： At＝ PI/n＋ PI i [1－ (t－ 1)/n] 式中： At 第 t 年的還本付息額； PI — 還款起始年年初的借款金額 總結(jié)： 計算 公式 公式名稱 已知項 欲求項 系數(shù)符號 公式 一次支付終值 P F (F/P， i， n) F=P（ 1+i ） n 一次支付現(xiàn)值 F P (P/F， i， n) P=F(1+i)－ n 等額支付終值 A F (F/A， i， n) 償債基金 F A (A /F， i， n) 年金現(xiàn)值 P A (P/A， i， n) 資金回收 A P (A/P， i， n) 影響資金等值的因素有三個：金額的多少、資金發(fā)生的時間長短、利率 ( 或折現(xiàn)率 ) 的大小。 但應(yīng)注意，對等額系列流量，只有計息 周期與收付周期一致時才能按計息期利率計算。 經(jīng)營性項目主要分析：項目的盈利能力、償債能力和財務(wù)生存能力 非經(jīng)營性項目 應(yīng)主要分析：項目的財務(wù)生存能力。 財務(wù)可持續(xù)性：首先體現(xiàn)在有足夠大的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量。在項目建議書階段 , 可只進(jìn)行融資前分析。二是投資各方現(xiàn)金流量分析。 對獨(dú)立方案的評價選擇，其實(shí)質(zhì)就是在 “做 ”與 “不做”之間進(jìn)行選擇。 互斥方案經(jīng)濟(jì)評價包含兩部分內(nèi)容 : 一是考察各個方案自身的經(jīng)濟(jì)效果 , 即進(jìn)行絕對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn) 二是考察哪個方案相對經(jīng)濟(jì)效果最優(yōu) , 即“相對經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn)” 。 （二）企業(yè)投資建設(shè)項目：選用行業(yè)財務(wù)基準(zhǔn)收益率。 ③ 投資風(fēng)險 一般說來，從客觀上看，資金密集項目的風(fēng)險高于勞動密集的；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場份額為目的的。 下列項目風(fēng)險較大 , 在確定最低可接受財務(wù)收益率時可適當(dāng)調(diào)整提高其取值 : 1. 項目投入物屬緊缺資源的項目 2. 項目技人物大部分需要進(jìn)口的項目 3. 項目產(chǎn)出物大部分用于出口的項目 4. 國家限制或可能限制的項目 5. 國家優(yōu)惠政策可能終止的項目 6. 建設(shè)周期長的項目 7. 市場需求變化較快的項目 8. 競爭激烈領(lǐng)域的項目 9. 技術(shù)壽命較短的項目 10. 債務(wù)資金比例高的項目 。財務(wù)凈現(xiàn)值計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 當(dāng) FNPVO 時 ,說明該方案除了滿足基準(zhǔn)收益率要求的盈利之外 ,還能得到超額收益 ,換句話說方案現(xiàn)金流人的現(xiàn)值 6 和大于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值和 ,該方案有收 益 ,故該方案財務(wù)上可行。其表達(dá)式如下： 工程經(jīng)濟(jì)中常規(guī)投資項目的財務(wù)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線在其定義域內(nèi) ( 對大多數(shù)工程經(jīng)濟(jì)實(shí)際問題來說是 0≤ i＜＋∞ ) , 隨著折現(xiàn)率的逐漸增大，財務(wù)凈現(xiàn)值由大變小，由正變負(fù)。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： 式中 FIRR— 財務(wù)內(nèi)部收益率。 三、判斷 若 FIRR≥ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟(jì)上可以接受 若 FIRR＜ ic，則項目 /方案在經(jīng)濟(jì)上 應(yīng)予拒絕 項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率、項目資本金財務(wù)內(nèi)部收益率和投資各方財務(wù)內(nèi)部收益率可有不同判別基準(zhǔn)。 五、 FIRR 與 FNPV 比較 對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，通過對比 FNPV 與 FIRR 的定義式，能得到以下結(jié)論： 對于同一個項目，當(dāng)其 FIRR≥ ic時，必然有 FNPV≥ 0； 當(dāng)其 FIRRic時，則 FNPV0 即對于獨(dú)立常規(guī)投資方案，用 FIRR與 FNPV評價的結(jié)論是一致的 FNPV 指標(biāo)計算簡便，顯示出了項目現(xiàn)金流量的時間分配，但得不出投資過程收益程度大小，且受外部參數(shù) (ic) 的影響 . FIRR 指標(biāo)計算較為麻 煩 ,但能反映投資過程的收益程度 ,而 FIRR的大小不受外部參數(shù)影響 ,完全取決于投資過程現(xiàn)金流量。 而且在評價時應(yīng)注意以下幾點(diǎn)。 在有明顯的資金總量限制時 ,且項目占用資金遠(yuǎn)小于資金總擁有量時 ,以財務(wù)凈現(xiàn)值率進(jìn)行方案選優(yōu)是正確的 ,否則應(yīng)將 FNPVR 與投資額、財務(wù)凈現(xiàn)值結(jié)合選擇方案。 其計算公式為 : 二、判別準(zhǔn)則 8 將計算出的投資收益率（ R) 與所確定的基準(zhǔn)投資收益率（ Rc) 進(jìn)行比較 : 若 R≥ Rc，則方案可以考慮接受 若 R＜ Rc，則方案是不可行的 三、應(yīng)用式 根據(jù)分析的目的不同 ,投資收益率又具體分為 : ( 一 ) 總投資收益率 (ROI) 式中 EBIT—— 項目正常年份的年息稅前利潤或運(yùn)營期內(nèi)年平均 息稅前利潤 TI 項目總投資 ( 包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和全部流動資金 ) 總投資收益率高于同行業(yè)的收益參考值，表明用總投資收益率表示的項目盈利能力滿足要求。反之，過高的負(fù)債比率將損害企業(yè)和投資者的利益。 lZlOl028 掌握投資回收期指標(biāo)的計算 項 目投資回收期也稱返本期，是反映項目投資回收能力的重要指標(biāo)，分為靜態(tài)和動態(tài)投資回收期。 【例 1Z1010281】見教材 34頁 注意： 9 Pt＝ I/A＝ 500/100＝ 5 年。其計算公式為： Pt=（累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量） [例 1Z1010282] 計算該項目的靜態(tài)投資回收期。其計算表達(dá)式為 ： ( 二 ) 計算 Pt’ =（累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值出現(xiàn)正值的年份－ 1）＋（上一年累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的絕對值 /當(dāng)年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值） [例 1Z1010283]計算該項目的動態(tài)投資回收期。 但不足的是投資回收期 ( 包括靜態(tài)和動態(tài)技資回收期 ) 沒有全面地考慮技資方案整個計算期內(nèi)現(xiàn)金流量，即：只考慮回收之前的效果，不能反映投資回收之后的情況，故無法準(zhǔn)確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。借款償還期的計算式如下： 式中 Pd—— 借款償還期 （從借款開始年計算；當(dāng)從投產(chǎn)年算起時，應(yīng)予注明 ) 10 Id —— 投資借款本金和利息 (不包括已用自有資金支付的部分 ) 之和 2. 計算 其具體推算公式如下： Pd=（借款償還后出現(xiàn)盈余的年份－ 1）＋（當(dāng)年應(yīng)償還款額 /當(dāng)年可用于還款的收益額） 【例 lZlOl0291]計算該項目的借款償還期。 借款償還期指標(biāo)主要是以項目為研究對象。尤其是當(dāng)利息備付率低于 1 時，表示項目沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。正常情況應(yīng)當(dāng)大于 1。 不確定性分析的方法 常用的不確定性分析方法有：盈虧平衡分析 敏感性分析。 ( 二 ) 敏感性分析 敏感性分析法則是分析各種不確定性因素發(fā)生增減變化時，對財務(wù)或經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的影響，并計算敏感度系數(shù)和臨界點(diǎn)，找出敏感因素。 (