【正文】 率為市場(chǎng)組合的收益率。在這里，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不是用預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，而是用該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差來(lái)衡量，所以此處的風(fēng)險(xiǎn)指的是系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不受到補(bǔ)償。 13．提示：利用以下公式計(jì)算： ? ?? ? ?? ?? Ni Nj jiijni iip xxCovx 1 1 211 22 )( ?? （ ji? ） 14．馬柯維茨有效市場(chǎng)邊界的特點(diǎn)是在所有可行集中，同等收益率條件下標(biāo)準(zhǔn)差最小，或者說(shuō)在同等標(biāo)準(zhǔn)差條件下提供最大的收益率。 12． 提示：設(shè)證券 A的投資比例為 x,則證券 B投資比例為 1－ x。 6 1%＝ % （ 2）期望月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差分別為： ??? %＝a? % ??? %＝a? % （ 3）兩支股票期望月收益率的協(xié)方差 : COV(A,B)=E[(RiRa)(RiRb)]=247。 （ 2）如果房地產(chǎn) 和股票的相關(guān)系數(shù)等于 1（在現(xiàn)實(shí)中是不可能的），則任何理性的投資者都不會(huì)投資于股票市場(chǎng)。 若風(fēng)險(xiǎn)厭惡度為 2，可知國(guó)庫(kù)券對(duì)其的效用不變，而資產(chǎn)組合對(duì)其效用會(huì)更高，所以他的選擇仍是資產(chǎn)組合。 2．選 C。通常，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。在美國(guó)，場(chǎng)外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的，但在交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)則是標(biāo)準(zhǔn)化的。期權(quán)的買(mǎi)者則無(wú)須交納保證金，因?yàn)樗奶潛p不會(huì)超過(guò)他已支付的期權(quán)費(fèi)，而在交易所交易的期權(quán)賣者則也要交納保證金，這跟期貨交易一樣。特別是美式期權(quán)的買(mǎi)者可在約定期限內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行權(quán)利，也可以不行使這種權(quán)利；期權(quán)的賣者則須準(zhǔn)備隨時(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。 （ 5）融資渠道不同。 （ 3）投資者的地位不同。 四、簡(jiǎn)答題 答：（一）債券與股票的相同點(diǎn) （ 1）兩者都屬于有價(jià)證券 （ 2）兩者都是籌措資金的手段 （ 3）兩者的收益率相互影響 （二）債券與股票的不同點(diǎn) （ 1）兩者權(quán)利不同 （ 2）兩者的目的不同 （ 3）兩者期限不同 （ 4）兩者收益不同 （ 5）兩者風(fēng)險(xiǎn)不同 （ 1）獲得規(guī)模投資的收益，低成本 （ 2）組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)，低風(fēng)險(xiǎn) （ 3）專業(yè)管理，回報(bào)率 高 （ 4）交投活躍，流動(dòng)性強(qiáng) （ 5）品種繁多，選擇性強(qiáng) 五 、論述題 （ 1）成立與運(yùn)作的依據(jù)不同。 看漲期權(quán)（買(mǎi)進(jìn)期權(quán)） 、 看跌期權(quán) （賣進(jìn)期權(quán)） 。期權(quán)的最終執(zhí)行權(quán)在買(mǎi)方，而賣方只有履行的義務(wù) 錯(cuò)。 四、簡(jiǎn)答題 投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別一覽表： 項(xiàng)目 投資銀行 商業(yè)銀行 機(jī)構(gòu)性質(zhì) 金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu) 本源業(yè)務(wù) 證券的承銷與交易 存貸款業(yè)務(wù) 融資功能 直接融資，并側(cè)重長(zhǎng)期融資 間接融資，并側(cè)重于短期融資 活動(dòng)領(lǐng)域 主要活動(dòng)于 資本市場(chǎng) 主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng) 業(yè)務(wù)特征 無(wú)法用資產(chǎn)負(fù)債表反映 表內(nèi)與表外業(yè)務(wù) 利潤(rùn)來(lái)源 發(fā)行價(jià)差和傭金 存貸款利差 風(fēng)險(xiǎn)特征 投資人風(fēng)險(xiǎn)較大， 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大， 存款人風(fēng)險(xiǎn)較小 經(jīng)營(yíng)方針與原則 在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下， 更注重開(kāi)拓業(yè)務(wù) 追求收益性、安全性、流動(dòng)性三者結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健性原則 宏觀管理 專門(mén)的證券管理機(jī)構(gòu) 中央銀行 （ 1） 證券 經(jīng)紀(jì)；（ 2）證券投資咨詢；（ 3）與證券交易及投資有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；（ 4）證券承銷 與保薦；（ 5）證券自營(yíng)；（ 6）證券 資產(chǎn)管理 ；（ 7） 由證監(jiān)會(huì)核定的其 他證券業(yè)務(wù)。 三、名詞解釋 與金融抑制相對(duì) ,金融深化主張政 府放棄對(duì)金融市場(chǎng)體系的過(guò)分干預(yù)，使利率和匯率能充分反映資金外匯的供求情況 .金融深化理論是對(duì)傳統(tǒng)貨幣理論的發(fā)展 ,其目的是在有效地控制通貨膨脹的基礎(chǔ)上，使金融體系，特別是銀行體系，一方面能以適當(dāng)?shù)睦蕘?lái)吸收大量?jī)?chǔ)蓄資金，另一方面也能在適當(dāng)?shù)姆趴罾仕缴蠞M足實(shí)體經(jīng)濟(jì)各部門(mén)的資金需求 ,最終促進(jìn)金融體系本身以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。 企業(yè)作為非金融投資機(jī)構(gòu)，其行為呈現(xiàn)出了以下的顯著特點(diǎn)：（ 1）資金需求者地位突現(xiàn)；（ 2）投資目標(biāo)的多元化；（ 3）投資比較穩(wěn)定；（ 4）短期投資交易量大。信托公司的業(yè)務(wù)一般包括貨幣信托（信托貸款、信托存款、養(yǎng)老金信托、有價(jià)證券投資信托等）和非貨幣信托（債權(quán)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、動(dòng)產(chǎn)信托等）兩大類。 習(xí)題參考答案 第 1 章 答案 第 2 章 答案： 一、選擇 D C 二、填空 公眾投資者、工商企業(yè)投資者、政府 中國(guó)人民保險(xiǎn)公司；中國(guó)國(guó)際信托投資公司 威尼斯、英格蘭 信用合作社、合作銀行；農(nóng)村信用合作社、城市信用合作社； 安全性、流動(dòng)性、效益性 三、名詞解釋： 財(cái)務(wù)公司又稱金融公司，是一種經(jīng)營(yíng)部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。 保險(xiǎn)公司是一類經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)。 商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要的職能如下：（ 1）信用中介職能；（ 2）支付中介職能；（ 3）調(diào)節(jié)媒介職能；（ 4）金融服務(wù)職能；（ 5）信用創(chuàng)造職能； 總的來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)可以歸為以 下三類 :（ 1）負(fù)債業(yè)務(wù)：是指資金來(lái)源的業(yè)務(wù)；（ 2）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：是商業(yè)銀行運(yùn)用資金的業(yè)務(wù)；（ 3）中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)：中間業(yè)務(wù)指銀行不需要運(yùn)用自己的資金而代客戶承辦支付和其他委托事項(xiàng)，并據(jù)以收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù) 第 3 章 答案： 一、選擇題 D D B 二、填空題 會(huì)員制證券交易所和公司制證券交易所 、 會(huì)員制 、 公司制 。 金融資產(chǎn)證券化 (ABS)是 20 世紀(jì) 70 年代。 證券交易所主要功能包括：（ 1） 提供證券交易場(chǎng)所 ；（ 2） 形成與公告價(jià)格 ；（ 3） 集中各類社會(huì)資金參與投資 ；（ 4） 引導(dǎo)投資的合理流向 第 4 章 習(xí)題參考答案： 一、選擇 B C D 二、判斷 錯(cuò)。金融衍生工具的出現(xiàn)最早是基于套期保值，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的 對(duì)。 收入型基金、成長(zhǎng)型基金、平衡型基金。公司型基金是依據(jù)公司法組建的，受公司法的保護(hù)和約束，契約型基金是依據(jù)信托法組織和運(yùn)作的，受信托法的保護(hù)和約束。公司型基金中，投資者是基金投資公司的股東，可以參加股東大會(huì)，行使自己的監(jiān)督和表決權(quán)，以股息的形式取得收益，而契約型基金的投資者購(gòu)買(mǎi)了基金的收益憑證，是信托關(guān)系的收益人，對(duì) 基金資金如何運(yùn)用沒(méi)有發(fā)言權(quán)。公司型基金在資金運(yùn)用狀況良好，業(yè)務(wù)開(kāi)展順利、又需要增加投資組合的總資產(chǎn)時(shí)，可以以公司名義向銀行借款，而契約型基金一般不能向銀行舉債。 （ 2）盈虧風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的。場(chǎng)外交易的期權(quán)賣者是否需要交納保證金則取決于當(dāng)事人的意見(jiàn)。 （ 6）基礎(chǔ)資產(chǎn) 一般而言，凡是可作期貨交易的金融工具都可作期權(quán)交易。 隨著金融期權(quán)的日益發(fā)展，其基礎(chǔ)資產(chǎn)還有日益增多的趨勢(shì)，不少金融期貨無(wú)法 交易的東西均可作為金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，甚至連金融期權(quán)合約本身也成了金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即復(fù)合期權(quán)。只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償。 5．根據(jù)公式 221 ?ARU ??，可以分別算出 A＝ 4和 A＝ 1時(shí)各種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的效用值，如下表所示： 風(fēng)險(xiǎn)資 產(chǎn) A＝ 4 時(shí)的效用 A＝ 1時(shí)的效用 1 % % 2 % % 3 % % 4 % % 理性的投資者會(huì)選擇給他帶來(lái)最大效用的資產(chǎn)，所以： 如果他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度 A＝ 4，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 2。此時(shí)的市場(chǎng)是非均衡的，人們賣出股票并將資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票價(jià)格普遍下跌，收益率提高，從而改變?cè)瓉?lái)兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的平衡。 6 410－ ＝ 410－ （ 4）兩支股票期望月收益率的相關(guān)系數(shù)： %% ,A 4 ????? －）（ baCO V ??? 11． 提示：設(shè)股票基金的投資比例為 x,則債券基金的投資 比例為 1－ x。對(duì)于 x在從 0到 1間的每一 個(gè) 取 值 ， 可 以 根 據(jù) 公 式 ???Ni iip rExr 1 )(求 出 組 合 的 收 益 率 ， 根 據(jù) 公 式2121222221211 11 22 2V A R ?????? xxxxxxCo vxNiNj jiijni ii ????? ? ?? ? ??求出組合的方差，從而在收益率－標(biāo)準(zhǔn) 差坐標(biāo)系中得到一個(gè)對(duì)應(yīng)點(diǎn)。 有效邊界凹陷的情況是不存在的，因?yàn)槿绻嬖?，投資者可以將自己的資金分配于凹陷兩側(cè)的 M和 N這 兩種資產(chǎn)組合上，得到的新的資產(chǎn)組合，一定位于假設(shè)的有效市場(chǎng)邊界的外側(cè)，從而新的組合將比假設(shè)的有效市場(chǎng)邊界上位于 N、 M之間具有同一預(yù)期收益的組合更有效。 2．選 C。 4．對(duì)于組合 A與 B，公式 ?)( fmf rrrr ??? 成立，可得方程組： )(%16 ???? fmf rrr )(%9 ???? fmf rrr 聯(lián)立，解得 fr ＝ 1%。有 ?)( fmf rrrr ??? ＝ 3%。 （ 2）根據(jù)公式 ?)( fmf rrrr ??? 基金 A 理論收益率為： %%)6%14(%6)(A ???????? ?fmf rrrr ，實(shí)際收益率比理論收益率要高出 1%； 基金 B理論收益率為： %141%)6%14(%6)(B ???????? ?fmf rrrr ，實(shí)際收益率要比理論收益率低 1%，顯然基金 A在選股方面更出色。可以賣空，表明單個(gè)資 產(chǎn)的比重可以為負(fù)，但是套利組合中各資產(chǎn)的比例之和仍然等于 1。因此預(yù)期收益率與β的關(guān)系式就是： 21 %% ?? ??? frr 5．組 合 A的β值為 0，因此它的預(yù)期收益率就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。這樣，你的套利組合的預(yù)期收益率為： ?15%+?5%1?8%=2% 套利組合的β值為： ?+?01?=0 可見(jiàn)，這樣套利組合可以在不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況 下，獲取 2%的報(bào)酬。 2．選 C。 3．選 B。 A中技術(shù)分析可以準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)股價(jià)的走向，是反對(duì)弱勢(shì)有效的證據(jù)； C中基本面分析失效，但擁有內(nèi)幕信息仍然可以獲利，是證明半強(qiáng)式有效，并反對(duì)強(qiáng)式有效的證據(jù)； D中任何人都不可以持久的獲取超額收益，是證明強(qiáng)式有效的證據(jù)。在宣布前價(jià)格會(huì)大幅上升，是因?yàn)閺?qiáng)式市場(chǎng)中的股票價(jià)格也反映了非公開(kāi)信息。 7．并不違背有效市場(chǎng)假說(shuō)。 B．違背。股票價(jià)格在 1 月份的收益率高于在其它 月份的收益率，正是反對(duì)市場(chǎng)有效性的證據(jù)。 9．這種現(xiàn)象的合理解釋是，公司股價(jià)是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利能力預(yù)期的反映，盡管公司有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是該公司實(shí)際宣布的數(shù)字低于市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)，與原來(lái)的預(yù)期相比，這個(gè)消息令人失望的，所以引起了股價(jià)的下跌。只有復(fù)蘇程度或時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會(huì)發(fā)生變動(dòng)，有可能意外上升，也有可能意外下跌，要依具體情況而定。這是一種理想的狀況，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)往往達(dá)不到強(qiáng)式有效。 習(xí)題答案： 1． 所謂的行為金融學(xué) 就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。這是對(duì)有效市場(chǎng)的否 定。其中比較成功的有序列型羊群效應(yīng)模型和非序列型羊群效應(yīng)模型。從這個(gè)方面可以解釋 7． Ted Azarmi 在 2020年的一篇會(huì)議論文中對(duì)中國(guó)股市的日歷效應(yīng)進(jìn)行了研究：他通過(guò)對(duì)中國(guó)上海、深圳證券交易所 1999— 2020 年的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了一些有趣的結(jié)淪：第一，在這個(gè)期間，每個(gè)交易日每隔 30 分鐘的平均股價(jià)的變動(dòng)幅度表現(xiàn)出這樣的規(guī)律：在上午盤(pán)鄰近結(jié)束時(shí)，即 11： 30 之前 ，平均股價(jià)下跌，呈現(xiàn)負(fù)收益，而在午飯之后，也就是 1： 00開(kāi)市之后．平均股價(jià)上升，呈現(xiàn)正的收益；第二，交易頻率的變化呈現(xiàn)相似的規(guī)律，即在午飯之前，交易頻率下降，交易活動(dòng)減少，而到下午開(kāi)市后，交易又恢復(fù)活躍。第二，對(duì)這個(gè)期間周交易情況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)比較，并用每天的開(kāi)盤(pán)與收盤(pán)價(jià)的價(jià)差表示當(dāng)天的收益狀