【正文】 第 三 是通過風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。國債適于對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行長期或中 長 期套期保值，利率期貨則適于對(duì) 利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行短期套期保值。 市場風(fēng)險(xiǎn) ： 從狹義上講是指由合同有效期內(nèi)市場利率、匯率變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)；從廣義上講，即指由金融和外匯市場劇烈動(dòng)蕩而引 起的潛在的市場變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 2 互換交易風(fēng)險(xiǎn)的類型包括： 信用風(fēng)險(xiǎn) ： 是指由當(dāng)事人一方違約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 互換交易主要包括有： 利率互換 (Interest Rate Swap)、貨幣互換（ Currency Swap）、跨貨幣的利率互換等。 由公式知：? ?TTrKSd ?? ???????? ??? 2/ln 2 ? Tdd ???1 ? 查表可知， ? ??dN ， ? ??1dN 。否則，看漲期權(quán)將會(huì)下降。這就好像是債券持有人賣出一份 價(jià)值 V的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，而執(zhí)行價(jià)為 B。 （一） 客戶 ； （二） 經(jīng)紀(jì)人 ； （三） 交易所 ； （四） 清算所 。 解：合同期： 89 天 在結(jié)算日，該公司可獲得結(jié)算金額 89( 6 % 5 .5 % ) 1 0 0 0 0 0 0360 1 2 1 8 .0 4891 6 % 360? ? ????美元 上式中分子是 由于市場利率上升，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的買方獲得的參考利率與合同利率差額部分的利息。 可以。 (7)遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有益時(shí)，另一方有可能沒有能力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。 (3)金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時(shí)只對(duì)合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。 有效的年到期收益率為： ()21==% 6. 如果到期收益率大于當(dāng)前收 益率，債券必須具有到期時(shí)價(jià)格增值的前景，因此債券必須以低于面值的價(jià)格出售。 二．計(jì)算題 1．每半年計(jì)息一次的零息票債券的有效年收益率為 %。 由于半年支付一次，因此一年期債券每期的即期利率為 %，而六個(gè)月債券的利率則為2%，半年的遠(yuǎn)期利率為： 1+f = 因此，遠(yuǎn)期利率為 3%/半年，或者 6%/年。 6． B 正確。 2． C 3． B 正確。 A 錯(cuò)誤，因?yàn)楸M管可贖回債券的所有者在贖回時(shí)將獲得本金加上一筆溢價(jià)，但他可進(jìn)行再投資的利率降低了。 第 12 章 答案： 1． )/(]1[])1( )1([)1()1()1(1010101gkDgk gDkgDkgDkDVttttttttt?????????????????????? K = +()= V = *()= 2． TTTt tt kgk DkDV )1)(()1( 11 ???????? V(BT)=2/(1+) + 3/(1+)2 = V(PT) = 3(1+10%)/() (1+)2 = V = + = 3． 零增長模型 ： 股息不變，派息率 100％ , D = pE = E V = D0 / k = E0 / k V/ E0 = 1/ k 所以 P/E = 8/ = 40 V/E = 1/ = 10 該股價(jià)格大大高過其內(nèi)在價(jià)值 4． 股息常數(shù)增長模型 增長率為 g, 派息率保持不變。 第二，財(cái)務(wù)報(bào)表是按照一定的會(huì)計(jì)原則編制的，按照不同國家的公認(rèn)會(huì)計(jì)原則編制出的同一企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)相差較遠(yuǎn)。 主要的會(huì)計(jì)報(bào)表有哪幾種？對(duì)它們的分析各有什么特點(diǎn)？ 答：中國現(xiàn)行會(huì)計(jì) 制度和公司法要求企業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表（利潤表）、現(xiàn)金流量表（按現(xiàn)金基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表）、各種附表（如利潤分配表、股東權(quán)益增減變動(dòng)表等）以及附注說明。 （三）綜合能力分析法 財(cái)務(wù)比率法雖然可以了解企業(yè)某一方面的財(cái)務(wù) 狀況，但不能反映企業(yè)各方面財(cái)務(wù)狀況之間的關(guān)系。某些絕對(duì)值不可比的指標(biāo)，其比率值能揭示指標(biāo)間的某種關(guān)系，而且由于比率是一個(gè)相對(duì)數(shù)，有助于不同規(guī)模、不同行業(yè)之間的比較。因此，當(dāng)分析銷售利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿其中一個(gè)因素發(fā)生變化時(shí)，就可確定會(huì)對(duì)股東權(quán)益收益產(chǎn)生多大程度的影響。 絕對(duì)值變動(dòng)數(shù)＝分析期某指標(biāo)實(shí)際數(shù)－基期同項(xiàng)指標(biāo)實(shí)際數(shù) 指標(biāo)變動(dòng)率＝指 標(biāo) 變 動(dòng) 絕 對(duì) 值指 標(biāo) 基 準(zhǔn) 期 實(shí) 際 數(shù) 值 100% 指標(biāo)變動(dòng)比率＝分 析 期 實(shí) 際 數(shù) 值基 準(zhǔn) 期 實(shí) 際 數(shù) 值 100% 比較 分析法在財(cái)務(wù)分析中是一種重要的和常用的分析方法，也是其他分析方法的基礎(chǔ)，應(yīng)用較為廣泛。如資產(chǎn)總額中固定資產(chǎn)的比重、長期投資的比重；存貨中原材料的比重、在產(chǎn)品的比重。絕對(duì)指標(biāo)如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、股本、凈利潤、銷售收入等；相對(duì)指標(biāo)如資產(chǎn)負(fù)債率、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股賬面價(jià)值等。在今天經(jīng)濟(jì)瞬息萬變的競爭中，根據(jù)及時(shí)的信息分析來做出投資、經(jīng)營等決策，才可能贏得成功。系統(tǒng)性不僅要求財(cái)務(wù)分析的信息在時(shí)間上是連續(xù)的，而且對(duì)內(nèi)容也要進(jìn)行一定的分類，從而使信息具有可比較性，便于評(píng)價(jià)和預(yù)測。 第 11 章 練習(xí)題答案 問答題 對(duì)財(cái)務(wù)分析信息的要求有哪些？ 答：信息的完整性。隨著行業(yè)從初創(chuàng)進(jìn)入成長階段，公司開始分紅或增加紅利，存活下來的公司取得更大成功，開始享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。但是在初創(chuàng)階段，沒有歷史性資料，因此，很難識(shí)別具有成功潛力的企業(yè)。最后是產(chǎn)業(yè)組織上的成熟。 成長階段，生產(chǎn)廠商不僅依靠擴(kuò)大產(chǎn)量和提高市場份額來獲得競爭優(yōu)勢，同時(shí)還需不斷提高生產(chǎn)技術(shù)水平，降低成本，以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品，從而戰(zhàn)勝或緊跟競爭對(duì)手、維持企業(yè)的生存。 六． E在行業(yè)周期的早期階段，一個(gè)公司具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)增長速度很快，在行業(yè)中具有相對(duì)低的市場滲透能力和穩(wěn)定性。諸如汽車，具有高度周期性。因此，緊的貨幣政策預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長的速度將放慢或進(jìn)入衰退，對(duì)證券市場也將產(chǎn)生抑制作用。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)期，政府一般實(shí)施擴(kuò)張型財(cái)政政策，政府減少降低收入，增加支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，擴(kuò)張型財(cái)政政策預(yù)示經(jīng)濟(jì)將加速增長或進(jìn)入繁榮階段，有利于證券市場走強(qiáng)。 第 10 章 答案： 一、 選擇題 ABC BC 二、 名詞解釋 國內(nèi)生產(chǎn)總值（ gross domestic product ,GDP）國內(nèi)生產(chǎn)總值是一個(gè)國家（或地區(qū)）所有常信居民在一定時(shí)期內(nèi)（一般按年統(tǒng)計(jì)）生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果，是一國或一地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映。 9． 在中國股市 ,投資者可以采用的策略主要有： 反向投資策略：就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出，過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。 由聯(lián)動(dòng)性實(shí)證分析的結(jié)果可以看出，封閉式基金中不同基金折價(jià)水平之間，以及不同基金折價(jià)水平的變化率之間均具有較強(qiáng)的相關(guān)性。隨著基金二級(jí)市場交投的活躍，封閉式基 金的折價(jià)交易水平開始向著基金凈值水平靠攏，這一過程一直持續(xù)到 2020年 6月。至 2020年 11月，封閉式基金的平均折價(jià)幅度達(dá)到歷史最低點(diǎn)。平均來看，我國滬深兩市封閉式證券投資基金上市第一周末的溢價(jià)為 21%左右，其中滬市為 23%左右，深市為 20%左右。但是，由于我國封閉式證券投資基金的交易價(jià)格受證券市場整體走勢的影響較大。所以，我國材閉式基金的交易趨勢更多的是體現(xiàn)時(shí)間階段的整體規(guī)律，而相對(duì)缺乏如 國外基金所表現(xiàn)的發(fā)行、交易、清算三個(gè)期間的溢價(jià)、折價(jià)和價(jià)格回歸的個(gè)性特征。雖然對(duì)日歷效應(yīng)的解釋還沒有形成共識(shí)，但至少可以推測， 日歷效應(yīng)的產(chǎn)生在很大程度上與投資者在不同交易時(shí)間的情緒、習(xí)慣等心理因素有關(guān)，投資者的心理因素在一定程度上影響著股價(jià)在同時(shí)間上的表現(xiàn)。中國股市在午飯時(shí)間的后表現(xiàn)出“異?！?，如果通過午飯前買入后在下午開市時(shí)賣出可以獲得“異?！钡内A利，但實(shí)際情況表明，這種價(jià)格的差異并沒有通過套利行為而消失。 6． 所謂的有限套利是說在現(xiàn)實(shí)的證券市場中，當(dāng)理性的套利者進(jìn)行套利時(shí)，不單是要面對(duì)基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對(duì)噪音交易風(fēng)險(xiǎn)，因而套利行為不可能完全實(shí)現(xiàn)。相應(yīng)地 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用不同的模型來刻畫羊群效應(yīng)。 3． 對(duì)于過度自信的投資者，應(yīng)該是更可能拒絕有效市場理論，作為過度自信投資者來說，他們過度相信自己的私人信息而對(duì)市場上的信息不怎么關(guān)心，從而造成市場價(jià)格對(duì)信息的過度反應(yīng)。由于股票的種類每年發(fā)生了變化，這不能說明存在一組股票的能夠持久的獲得比市場更高的收益率，也就無法拒絕半強(qiáng)式有效市場的假設(shè)。而技術(shù)分析和基礎(chǔ)分析都是無效的，投資者只需要持有市場組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)就可以了，兩種資產(chǎn)的比重由投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好決定。如果經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測到，則這種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來臨時(shí)，股價(jià)就不會(huì)有反應(yīng)。在本月股價(jià)大幅上漲的股票，在下月可能有所下跌，也可能繼續(xù)上漲，這是隨機(jī)的，不可預(yù)測的。 C．違背。按概率分布，每年總會(huì)有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。未來股價(jià)變動(dòng)與過去股價(jià)變動(dòng)是無關(guān)的，任何人無法對(duì)未來股價(jià)的變動(dòng)進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，股價(jià)對(duì)歷史交易信息、公共信息與內(nèi)幕信息的反映都是迅速的，準(zhǔn)確的，既 不存在反映不足，也不存在過度反映，這才是股價(jià)隨機(jī)游走的含義。 5．選 B。 B中基金公司通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表選取股票并獲得了超額收益，表明基礎(chǔ)分析是有效的，所以可以作為反對(duì)半強(qiáng)式有效的證據(jù)。 A中，上市公司的高層管理人員依靠內(nèi)幕信息獲取高額利潤，證明了市場沒有達(dá)到強(qiáng)式有效； B 中很多基金表現(xiàn)戰(zhàn)勝了大盤的現(xiàn)象在各種有效市場中都會(huì)出現(xiàn)，符合概率分布； D中內(nèi)幕人士無法賺取超額利潤，則證明了所有信息，包括非公開信息在股價(jià)中得到了反映，是強(qiáng)式 有效市場的證明。股票在不同時(shí)期的收益率是不相關(guān)的，否則投資者就可以根據(jù)收益率的相關(guān)性，以一個(gè)時(shí)期的收益率預(yù)測另一個(gè)時(shí) 期的收益率，從而賺取超額利潤。例如，你可以賣掉組合 B，并將得到的收入 50%買進(jìn)組合 A、 50%買進(jìn)組合 C。 4．令 A1和 A2分別表示 F1和 F2的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則兩因素的 APT可以寫為： 2211 AArr f ?? ??? 把有關(guān)數(shù)據(jù)代入得： 21 %4%30 AA ??? 21 %4%18 AA －?? 解得： A1=%, A2 =%。 2．選 A。 9．資本市場線的方程為： pM fMfp rrrr ????? 而 %%% ?????Mr % 2 8 1 2222 ?????????＝M? pppr ?? %6% %6%%6 ????? 10．（ 1）由于無風(fēng)險(xiǎn)利率未知，難以比較兩基金的業(yè)績優(yōu)劣。 6．夏普比率 1%15 %5%20S ????? ? frr 7．在年末，風(fēng)險(xiǎn)組合的期望價(jià)值是： )10000( 3 1 ???????? ??i ii Vp ＝ 88000 若只要求獲得無風(fēng)險(xiǎn)收 益率，就以無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)其貼現(xiàn)： %51880 001PV 1 ???? frFV＝ 若要求獲得 5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則以 5%+5%=10%對(duì)其貼現(xiàn)： 80000%5%51 88000r1PV 2 ＝＋＋ ???? frFV 8．（ 1）由 ?)( fmf rrrr ??? 得， ? ＝ （ 2）與市場組合不相關(guān) ,即 ? ＝ 0。由 CAPM的定價(jià)公式，當(dāng) ? ＝ 1時(shí)， mfmffmf rrrrrrrr ??????? ?)( 即交易所交易基金的預(yù)期收益