【正文】 A中，上市公司的高層管理人員依靠?jī)?nèi)幕信息獲取高額利潤(rùn)，證明了市場(chǎng)沒(méi)有達(dá)到強(qiáng)式有效； B 中很多基金表現(xiàn)戰(zhàn)勝了大盤的現(xiàn)象在各種有效市場(chǎng)中都會(huì)出現(xiàn)，符合概率分布； D中內(nèi)幕人士無(wú)法賺取超額利潤(rùn)，則證明了所有信息，包括非公開(kāi)信息在股價(jià)中得到了反映，是強(qiáng)式 有效市場(chǎng)的證明。例如，你可以賣掉組合 B，并將得到的收入 50%買進(jìn)組合 A、 50%買進(jìn)組合 C。 2．選 A。 6．夏普比率 1%15 %5%20S ????? ? frr 7．在年末，風(fēng)險(xiǎn)組合的期望價(jià)值是： )10000( 3 1 ???????? ??i ii Vp ＝ 88000 若只要求獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收 益率，就以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)其貼現(xiàn)： %51880 001PV 1 ???? frFV＝ 若要求獲得 5%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，則以 5%+5%=10%對(duì)其貼現(xiàn)： 80000%5%51 88000r1PV 2 ＝＋＋ ???? frFV 8．（ 1）由 ?)( fmf rrrr ??? 得， ? ＝ （ 2）與市場(chǎng)組合不相關(guān) ,即 ? ＝ 0。在這里，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不是用預(yù)期收益的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量，而是用該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合的協(xié)方差來(lái)衡量，所以此處的風(fēng)險(xiǎn)指的是系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不受到補(bǔ)償。 12． 提示：設(shè)證券 A的投資比例為 x,則證券 B投資比例為 1－ x。 （ 2）如果房地產(chǎn) 和股票的相關(guān)系數(shù)等于 1（在現(xiàn)實(shí)中是不可能的），則任何理性的投資者都不會(huì)投資于股票市場(chǎng)。 2．選 C。在美國(guó)，場(chǎng)外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的，但在交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)則是標(biāo)準(zhǔn)化的。特別是美式期權(quán)的買者可在約定期限內(nèi)的任何時(shí)間執(zhí)行權(quán)利，也可以不行使這種權(quán)利；期權(quán)的賣者則須準(zhǔn)備隨時(shí)履行相應(yīng)的義務(wù)。 （ 3）投資者的地位不同。 看漲期權(quán)（買進(jìn)期權(quán)） 、 看跌期權(quán) （賣進(jìn)期權(quán)） 。 四、簡(jiǎn)答題 投資銀行與商業(yè)銀行的主要區(qū)別一覽表： 項(xiàng)目 投資銀行 商業(yè)銀行 機(jī)構(gòu)性質(zhì) 金融中介機(jī)構(gòu) 金融中介機(jī)構(gòu) 本源業(yè)務(wù) 證券的承銷與交易 存貸款業(yè)務(wù) 融資功能 直接融資，并側(cè)重長(zhǎng)期融資 間接融資，并側(cè)重于短期融資 活動(dòng)領(lǐng)域 主要活動(dòng)于 資本市場(chǎng) 主要活動(dòng)于貨幣市場(chǎng) 業(yè)務(wù)特征 無(wú)法用資產(chǎn)負(fù)債表反映 表內(nèi)與表外業(yè)務(wù) 利潤(rùn)來(lái)源 發(fā)行價(jià)差和傭金 存貸款利差 風(fēng)險(xiǎn)特征 投資人風(fēng)險(xiǎn)較大， 投資銀行風(fēng)險(xiǎn)較小 商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)較大， 存款人風(fēng)險(xiǎn)較小 經(jīng)營(yíng)方針與原則 在控制風(fēng)險(xiǎn)前提下， 更注重開(kāi)拓業(yè)務(wù) 追求收益性、安全性、流動(dòng)性三者結(jié)合，堅(jiān)持穩(wěn)健性原則 宏觀管理 專門的證券管理機(jī)構(gòu) 中央銀行 （ 1） 證券 經(jīng)紀(jì)；（ 2）證券投資咨詢；（ 3）與證券交易及投資有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；（ 4）證券承銷 與保薦；（ 5）證券自營(yíng)；（ 6）證券 資產(chǎn)管理 ；（ 7） 由證監(jiān)會(huì)核定的其 他證券業(yè)務(wù)。 企業(yè)作為非金融投資機(jī)構(gòu)，其行為呈現(xiàn)出了以下的顯著特點(diǎn)：（ 1）資金需求者地位突現(xiàn)；（ 2）投資目標(biāo)的多元化；（ 3）投資比較穩(wěn)定；（ 4）短期投資交易量大。 習(xí)題參考答案 第 1 章 答案 第 2 章 答案： 一、選擇 D C 二、填空 公眾投資者、工商企業(yè)投資者、政府 中國(guó)人民保險(xiǎn)公司；中國(guó)國(guó)際信托投資公司 威尼斯、英格蘭 信用合作社、合作銀行；農(nóng)村信用合作社、城市信用合作社； 安全性、流動(dòng)性、效益性 三、名詞解釋： 財(cái)務(wù)公司又稱金融公司，是一種經(jīng)營(yíng)部分銀行業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。 商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中主要的職能如下：（ 1）信用中介職能；（ 2）支付中介職能；（ 3）調(diào)節(jié)媒介職能；（ 4）金融服務(wù)職能；（ 5）信用創(chuàng)造職能； 總的來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)可以歸為以 下三類 :（ 1）負(fù)債業(yè)務(wù)：是指資金來(lái)源的業(yè)務(wù)；（ 2）資產(chǎn)業(yè)務(wù)：是商業(yè)銀行運(yùn)用資金的業(yè)務(wù)；（ 3）中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)：中間業(yè)務(wù)指銀行不需要運(yùn)用自己的資金而代客戶承辦支付和其他委托事項(xiàng)，并據(jù)以收取手續(xù)費(fèi)的業(yè)務(wù) 第 3 章 答案： 一、選擇題 D D B 二、填空題 會(huì)員制證券交易所和公司制證券交易所 、 會(huì)員制 、 公司制 。 證券交易所主要功能包括：（ 1） 提供證券交易場(chǎng)所 ；（ 2） 形成與公告價(jià)格 ；（ 3） 集中各類社會(huì)資金參與投資 ；（ 4） 引導(dǎo)投資的合理流向 第 4 章 習(xí)題參考答案： 一、選擇 B C D 二、判斷 錯(cuò)。 收入型基金、成長(zhǎng)型基金、平衡型基金。公司型基金中，投資者是基金投資公司的股東，可以參加股東大會(huì)，行使自己的監(jiān)督和表決權(quán)，以股息的形式取得收益，而契約型基金的投資者購(gòu)買了基金的收益憑證，是信托關(guān)系的收益人，對(duì) 基金資金如何運(yùn)用沒(méi)有發(fā)言權(quán)。 （ 2）盈虧風(fēng)險(xiǎn) 期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的。 （ 6）基礎(chǔ)資產(chǎn) 一般而言，凡是可作期貨交易的金融工具都可作期權(quán)交易。只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償。此時(shí)的市場(chǎng)是非均衡的，人們賣出股票并將資金轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致股票價(jià)格普遍下跌，收益率提高，從而改變?cè)瓉?lái)兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)的平衡。對(duì)于 x在從 0到 1間的每一 個(gè) 取 值 ， 可 以 根 據(jù) 公 式 ???Ni iip rExr 1 )(求 出 組 合 的 收 益 率 ， 根 據(jù) 公 式2121222221211 11 22 2V A R ?????? xxxxxxCo vxNiNj jiijni ii ????? ? ?? ? ??求出組合的方差，從而在收益率－標(biāo)準(zhǔn) 差坐標(biāo)系中得到一個(gè)對(duì)應(yīng)點(diǎn)。 2．選 C。有 ?)( fmf rrrr ??? ＝ 3%。可以賣空，表明單個(gè)資 產(chǎn)的比重可以為負(fù)，但是套利組合中各資產(chǎn)的比例之和仍然等于 1。這樣，你的套利組合的預(yù)期收益率為： ?15%+?5%1?8%=2% 套利組合的β值為： ?+?01?=0 可見(jiàn)，這樣套利組合可以在不冒系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況 下，獲取 2%的報(bào)酬。 3．選 B。在宣布前價(jià)格會(huì)大幅上升，是因?yàn)閺?qiáng)式市場(chǎng)中的股票價(jià)格也反映了非公開(kāi)信息。 B．違背。 9．這種現(xiàn)象的合理解釋是，公司股價(jià)是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利能力預(yù)期的反映，盡管公司有較高的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但是該公司實(shí)際宣布的數(shù)字低于市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期的利潤(rùn)增長(zhǎng)，與原來(lái)的預(yù)期相比，這個(gè)消息令人失望的，所以引起了股價(jià)的下跌。這是一種理想的狀況，現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)往往達(dá)不到強(qiáng)式有效。這是對(duì)有效市場(chǎng)的否 定。從這個(gè)方面可以解釋 7． Ted Azarmi 在 2020年的一篇會(huì)議論文中對(duì)中國(guó)股市的日歷效應(yīng)進(jìn)行了研究：他通過(guò)對(duì)中國(guó)上海、深圳證券交易所 1999— 2020 年的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了一些有趣的結(jié)淪：第一，在這個(gè)期間，每個(gè)交易日每隔 30 分鐘的平均股價(jià)的變動(dòng)幅度表現(xiàn)出這樣的規(guī)律：在上午盤鄰近結(jié)束時(shí)，即 11： 30 之前 ，平均股價(jià)下跌，呈現(xiàn)負(fù)收益，而在午飯之后，也就是 1： 00開(kāi)市之后．平均股價(jià)上升，呈現(xiàn)正的收益；第二，交易頻率的變化呈現(xiàn)相似的規(guī)律，即在午飯之前，交易頻率下降，交易活動(dòng)減少，而到下午開(kāi)市后，交易又恢復(fù)活躍。 1998 年規(guī)范初期一般存在較大幅度的溢價(jià)，但基金之間溢價(jià)的幅度差別比較大，此后，大部分基金的溢價(jià)幅度開(kāi)始減小。各基金上市的時(shí)間不同，上市時(shí)的大盤走勢(shì)不盡相同，封閉式基金的溢價(jià)幅度也相差 較大。有些基金的折價(jià)幅度甚至達(dá)到 20%以上。因此、可以得出基金之間具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。 利率（ interest rate ）利率是指借貸期內(nèi)形成的利息額與本金的比率。松的貨幣政策適用于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)期，政府的主經(jīng)手段是通過(guò)降低利法定存款金準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn)率、在公開(kāi)市場(chǎng)上買入證券等方式增加貨幣的投放量，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 七． D由于沒(méi)有歷史記錄，在起步階段很難預(yù)測(cè)企業(yè)的成敗，這一階段中企業(yè)的增長(zhǎng)率非常高 (如果企業(yè)運(yùn)營(yíng)成功的話 )，企業(yè)在此階段很少甚至不分紅。行業(yè)處于成熟期的特點(diǎn)主要有：①企業(yè)規(guī)?？涨?、地位顯赫，產(chǎn)品普及程度高； 行業(yè)生產(chǎn)能力接近飽和，市場(chǎng)需求也趨于飽和，買方市場(chǎng)出現(xiàn)； 構(gòu)成支柱產(chǎn)業(yè)地位，其生產(chǎn)要素份額、產(chǎn)值、利稅份額在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有一席之地。在成熟階段， 增長(zhǎng)緩慢，紅利可能會(huì)上升，風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)下降。 信息的準(zhǔn)確性。對(duì)單指標(biāo)的判斷標(biāo)準(zhǔn)一般根據(jù)分析主體的經(jīng)驗(yàn)和財(cái)務(wù)分析的基本知識(shí)來(lái)進(jìn)行。但在具體使用時(shí)，就注意比較指標(biāo)之間的可比性，即相互比較的指標(biāo)間在內(nèi)容、計(jì)算口徑、時(shí)間跨度和計(jì)價(jià)方面應(yīng)保持一致，否則就沒(méi)有可比性，應(yīng)用不當(dāng)甚至?xí)玫藉e(cuò)誤的結(jié)論。隨著比率法的運(yùn)用，現(xiàn)已形成了比較完整的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)體系，運(yùn)用的程序與 方法也基本規(guī)范，該方法已經(jīng)成為財(cái)務(wù)分析方法中的重要內(nèi)容。 剩余內(nèi)容見(jiàn)教材。 Dt = pEt = pE0(1+g)t V = D1/(kg) = pE0(1+g)/(kg) V/E0 = p(1+g)/(kg) 所以 V/E0 = p(1+g)/(kg)＝ (1+)/()= P/E0 = 11/ = 該股價(jià) 格大大高過(guò)其內(nèi)在價(jià)值 5．股息零增長(zhǎng)模型 V = D0/k P = D0/IRR IRR=D0/P 所以 IRR ＝ k = 10% 8% 該股票價(jià)格被高估 6．股息常數(shù)增長(zhǎng)模型 V = D1/(kg) P = D1/(IRRg) 所以 50 = *(1+)/() IRR = IRR k 該股價(jià)值被高估 7．公司的價(jià)值 : (10050)(1+g)/(kg) =50*()=1050 萬(wàn) 每股價(jià)值： 1050/105=10 元 每股股息： 50/105= 每股的總價(jià)值： 10＋ = 元） 8．公司的價(jià)值 : (10050)(1+g)/(kg) =50*()=1050 萬(wàn) 每股價(jià)值（原有股東）： 1000/105= 元 每股股息 (原有股東）： 100/105= 每股的總價(jià)值（原有股東）： ＋ = 元） 9．公司的價(jià) 值 : 50*()+50=1100 萬(wàn) 每股的總價(jià)值： 1100/105＝ 元 10． 收入資本化定價(jià)法（ Capitalization of Ine Method of Valuation）認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值都是由投資者持有該項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)可能獲得的現(xiàn)金流所決定的。 A 錯(cuò)誤，因?yàn)楫?dāng)債券折價(jià)出售時(shí)，到期收益率會(huì)超過(guò)息票率，而當(dāng)債券溢價(jià)出售時(shí)，則會(huì)低于息票率 C 錯(cuò)誤，因?yàn)楫?dāng)前收益率加上平均年資本利得并不等于到期收益率 D 錯(cuò)誤，因?yàn)榈狡谑找媛实幕炯僭O(shè) 是任何獲得的利息支付都可以按到期收益率再投資而不是按息票率再投資。 10． D 正確。 7． 1）該債券的售價(jià)為： P=9/+109/()2= 2）到期收益率為： 9/(1+y)+109/(1+y)2= 解得， y = % 3）根據(jù)零息票債券收益率曲線推出的第二年的遠(yuǎn)期利率為： 1+f2=()2/=，可知 f2=% P=109/= 4）如果流動(dòng)性溢價(jià)為 1%，則預(yù)測(cè)利率為： E(r2)= f2– 流動(dòng)性溢價(jià) =%– 1%=% 可預(yù)計(jì)債券售價(jià) 109/= 第 14章 答案解答： 遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指交易的雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按照事先約定的價(jià)格 (如匯率、利率或股票價(jià)格等等 )，以預(yù)先確定的交易方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易金額，交割日期都不