【正文】 第 15 章 參考答案 選擇題答案： CBCDCBD 第 16 章 參考答案 選擇 題答案： DDABC DBBAA 第 17 章 參考答案 單項選擇答案 BBAABAD 。其次是要求對方提供抵押物，抵押物的價值應(yīng)等于銀行的市場風(fēng)險，若市場價值變動或?qū)Ψ叫抛u(yù)下降，銀行可要求再次提供抵押物。 信用風(fēng)險的控制 信用風(fēng)險是不可套期保值風(fēng)險，由于信用風(fēng)險是非系統(tǒng)性風(fēng)險，通過資產(chǎn)的分散化可大大降低信用風(fēng)險。 互換風(fēng)險的控制主要有以下幾種方法： 利率風(fēng)險的套期保值 當(dāng)互換銀行安排一個互換之后，在尋找到與其相匹配的互換之前，或者該互換未被完全匹配時，一方面可以利用國債對剩余利率風(fēng)險套期保值，另外也可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值。 結(jié)算風(fēng)險 ： 是由合同當(dāng)事者雙方不能按規(guī)定履行債務(wù)與支付資金而造成的風(fēng)險。因此，盡管合同當(dāng)事者信譽(yù)極高，也不能履行互換合同。避開該風(fēng)險的方法，是要客觀地選擇信譽(yù)高的交易對象。這樣就可以避免因利率上升而帶來的風(fēng)險。 2例如，一資產(chǎn)組合經(jīng)理持有一由長期債券構(gòu)成的資產(chǎn)組合，但是他擔(dān)心利率可能會上升，從而導(dǎo)致?lián)p失。 2 互換交易 (Swap Transaction)是指交易雙方按 照 市場行情 ， 同意在約定的時 期 內(nèi)，通過一個中介機(jī)構(gòu)來交換一連串付款義務(wù)的金融交易。 再代入公式可算出 ? ? ? ?dNkedSNc rT??? 1 ? $ 即期權(quán)的價格只要不 超過 $，投資者就可以買進(jìn)，其價值在合理范圍內(nèi) ,可以進(jìn)行投資。 a. rTNe? c. 0 d. 0 2解：由題意可知， ,110,100 ????? ?Trks 。 1 隱含的波動性更高。 1 它已經(jīng)上升了。同樣的，也可以認(rèn)為債券持有人給予了股東支付 B來重新贖回企業(yè)的權(quán)利。在這種情況下，債券持有人被迫為僅價值 V的資產(chǎn)支付了B(考慮到債務(wù)注銷 )。 1 根據(jù)平價關(guān)系， 1 2月期貨的合理價格為： 1212 6 (1 )F F r??= 3 4 6 . 3 0 ( 1 . 0 5 )1 / 2= 3 5 4 . 8 5 1 a. F= 0 (1 )Sr?? = 1 5 0 ( 1 . 0 6 ) = 1 5 9 b. F= 30 (1 )Sr?? = 1 5 0 ( 1 . 0 6 )3= 1 7 8 . 6 5 c. F= 3150 ? = 1 8 8 . 9 6 1正文中 1正文中 1正文中 1 根據(jù)看漲期權(quán) 看跌期權(quán)平價， 0 /( 1 )fP C S X r T? ? ? ? P= 1 0－ 100+100/ ()1/4=7. 645美元 1 債券持有人實際上創(chuàng)造了一筆貸款，要求償付 B美元，而 B美元就是債券的面值。 正文中 （一）標(biāo)準(zhǔn)化程度不同；（二）交易場所不同；（三）違約風(fēng)險不同；（四）價格確定方式不同；（五）履約方式不同；（六）合約雙方關(guān)系不同；（七）結(jié)算方式不同。但由于結(jié)算金在結(jié)算日而非到期日流入，而貸款本息支付日為到期日，因此應(yīng)對結(jié)算金按到期日進(jìn)行貼現(xiàn)。 01 ( 1 ) / 1. 04 8. 5 / 8 1. 10 5r r F E? ? ? ? ? ?中國 美國 ，故 r中國 為 %。通過以下操作，以 15%的利率借入資金，比如 30000 美圓，購入 100 盎司黃金，并賣空一年期黃金期貨，到期交割，從而可獲收入 50000 美圓，除去利息及本 金共 34500 美圓后，可獲利 15500 美圓。 但遠(yuǎn)期利率協(xié)議也 有不足的地方．主要表現(xiàn)在：遠(yuǎn)期利率協(xié)議是場外交易，無集中市場，相互尋找適合的交易對手不容易；在期貨交易所內(nèi)的期貨合約既可買進(jìn)，也可賣出，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議買入后不能出售，只能與另一筆遠(yuǎn)期利率協(xié)議對沖，期貨交易買賣雙方均以統(tǒng)一的清算機(jī)構(gòu)為交易對手，不用管買賣雙方是誰，其信用風(fēng)險極小，但遠(yuǎn)期利率協(xié)議由于實際場外交易對手信譽(yù)度的不同而面臨較大的信用風(fēng)險 。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易金額，交割日期都不受限制．也不需要繳納保證金，可以適合于一切可兌換貨幣，與金融期貨相比更靈活更簡便，尤其對于沒有期貨合約的貨幣，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有特別的吸引力。 (6)由于每份遠(yuǎn)期合約差別較大，這就使遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便， 因此遠(yuǎn)期合約的流動性較差。 (4)在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要，靈活性較大，這是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點。 (2)金融遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，對方風(fēng)險通過 變化雙方的遠(yuǎn)期價格來承擔(dān)，金融遠(yuǎn)期合約大部分交易都導(dǎo)致交割。 7． 1）該債券的售價為： P=9/+109/()2= 2）到期收益率為： 9/(1+y)+109/(1+y)2= 解得， y = % 3）根據(jù)零息票債券收益率曲線推出的第二年的遠(yuǎn)期利率為： 1+f2=()2/=，可知 f2=% P=109/= 4）如果流動性溢價為 1%，則預(yù)測利率為： E(r2)= f2– 流動性溢價 =%– 1%=% 可預(yù)計債券售價 109/= 第 14章 答案解答： 遠(yuǎn)期合約 (Forward Contracts) 是指交易的雙方約定在未來的某一確定時間，按照事先約定的價格 (如匯率、利率或股票價格等等 )，以預(yù)先確定的交易方式買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。 有效的年到期收益率為： ()21==% 當(dāng)售價為 1050美元時，計算方法與售價為 950 美元相同，可以求出債券半年期到期收益率為 %，年到期收益率為 %。 +1040/(1+y)20 求解得， y=%/半年 或者 y=%/年 因此有效年到期收益率為： ()21==% 當(dāng)售價為 1000美元時，因以面值出售，所以以半年計算的到期收益率與半年的息票率相同，都是 4%。 3．到期收益率為： =80/(1+y)+80/(1+y)2+1080/(1+y)3 求解得， y=% 再投資息票和本金的未來價值為： (80 )+(80 )+1080= 美元 因此，實際的復(fù)利率為： (1+y)3 = 求解得， y=10% 4．當(dāng)前收益率為： 70/960==% 到期收益率為： 960=0/(1+y)+70/(1+y)2+如果每年計息一次的零息票債券按面值出售，則它們也必須提供相同的收益率，因此每年的息票率也為 %。 12． C 正確。 10． D 正確。 9． D 正確。 7． D 正確。 (1+)4=，所以有效的年到期收益率為 =，故選 C 5． C 正確。 A 錯誤，因為當(dāng)債券折價出售時，到期收益率會超過息票率，而當(dāng)債券溢價出售時，則會低于息票率 C 錯誤，因為當(dāng)前收益率加上平均年資本利得并不等于到期收益率 D 錯誤，因為到期收益率的基本假設(shè) 是任何獲得的利息支付都可以按到期收益率再投資而不是按息票率再投資。只要利率下降，對于發(fā)行者就會有利息的節(jié)省。較低的利率使得贖回債券的發(fā)行者獲利，但對于債券持有者來說顯然吃虧了。 第 13 章 答案 一．選擇題 1． C．可贖回債券的收益率必須要 補(bǔ)償投資者承擔(dān)的贖回風(fēng)險。 Dt = pEt = pE0(1+g)t V = D1/(kg) = pE0(1+g)/(kg) V/E0 = p(1+g)/(kg) 所以 V/E0 = p(1+g)/(kg)＝ (1+)/()= P/E0 = 11/ = 該股價 格大大高過其內(nèi)在價值 5．股息零增長模型 V = D0/k P = D0/IRR IRR=D0/P 所以 IRR ＝ k = 10% 8% 該股票價格被高估 6．股息常數(shù)增長模型 V = D1/(kg) P = D1/(IRRg) 所以 50 = *(1+)/() IRR = IRR k 該股價值被高估 7．公司的價值 : (10050)(1+g)/(kg) =50*()=1050 萬 每股價值： 1050/105=10 元 每股股息： 50/105= 每股的總價值： 10＋ = 元） 8．公司的價值 : (10050)(1+g)/(kg) =50*()=1050 萬 每股價值（原有股東）： 1000/105= 元 每股股息 (原有股東）： 100/105= 每股的總價值（原有股東）： ＋ = 元） 9．公司的價 值 : 50*()+50=1100 萬 每股的總價值： 1100/105＝ 元 10． 收入資本化定價法（ Capitalization of Ine Method of Valuation）認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值都是由投資者持有該項資產(chǎn)未來可能獲得的現(xiàn)金流所決定的。 具體指標(biāo)參見教材。為了遵循基本的會計準(zhǔn)則，財務(wù)報表還可能會高估或低估某些經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的價值。投資者只能從中了解公司的賬面價值（公司的帳面價值是指公司資產(chǎn)負(fù)債表上列示的公司資產(chǎn)凈值，等于公司所有資產(chǎn)減去公司的所有負(fù)債），而不是現(xiàn) 時市場價值。 剩余內(nèi)容見教材。最常用的綜合能力分析法是杜邦分析法。而實際上，各種財務(wù)比率之間都存在一定的相互關(guān)系，因此，在進(jìn)行財務(wù)分析時，分析者必須對相關(guān)財務(wù)比率進(jìn)行綜合能力的分析，只有這樣，才能比較全面地了解企業(yè)的財務(wù)狀況全貌。 比率指標(biāo)也可分為反映盈利能力的比率指標(biāo)、反映償債能力的比率指標(biāo)、反映營運(yùn)能力的比率指標(biāo)及反映增長能力的比率指標(biāo)等。隨著比率法的運(yùn)用，現(xiàn)已形成了比較完整的財務(wù)比率指標(biāo)體系，運(yùn)用的程序與 方法也基本規(guī)范，該方法已經(jīng)成為財務(wù)分析方法中的重要內(nèi)容。 （二）財務(wù)比率分析法 比率分析法指利用指標(biāo)間的相互關(guān)系，通過計算比率，以計量和評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的分析方法。 因素分析一般按以下幾個步驟進(jìn)行：首先，確定分析對象，即將分析指標(biāo)的實際數(shù)與基準(zhǔn)數(shù)進(jìn)行比較，求出實際值脫離基準(zhǔn)值的差異；其次，根據(jù)分析指標(biāo)的形成過程，確定其與影響因素之間的關(guān)系；第三，在建立的因 素關(guān)系的基礎(chǔ)上，分清主要影響因素和次要影響因素；最后，按照主次因素順序分別替換各個因素變量，并計算它們對總的分析指標(biāo)的影響程度。 如股東權(quán)益收益率（ ROE）可以分解為三個主要部分： ROE＝ 凈 利 潤股 東 權(quán) 益 = ??凈 利 潤 銷 售 收 入 資 產(chǎn)銷 售 收 入 資 產(chǎn) 股 東 權(quán) 益 =銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿 該式表明股東權(quán)益收益的增加既可以來自于銷售利潤率的增長，也可以來自于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的加快，還可以來自于財務(wù)杠桿的調(diào)整。但在具體使用時，就注意比較指標(biāo)之間的可比性，即相互比較的指標(biāo)間在內(nèi)容、計算口徑、時間跨度和計價方面應(yīng)保持一致，否則就沒有可比性，應(yīng)用不當(dāng)甚至?xí)玫藉e誤的結(jié)論。按比較對象的不同，比較分析法比較的方式又有絕對值增減比較、增減變動率比較和變動比率的比較。 比 較分析法 比較分析法是指通過主要項目或指標(biāo)數(shù)值變化的對比，確定其差異，據(jù)以判斷、衡量企業(yè)經(jīng)營狀況的分析方法。用這種方法編制的報表稱為結(jié)構(gòu)百分比報表或共同比報表。對單指標(biāo)的判斷標(biāo)準(zhǔn)一般根據(jù)分析主體的經(jīng)驗和財務(wù)分析的基本知識來進(jìn)行。它包括絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)。 簡要說明財務(wù)分析的方法。 信息的及時性。 信息的準(zhǔn)確性。 信 息的系統(tǒng)性。財務(wù)分析信息必須在數(shù)量上和內(nèi)容上滿足財務(wù)分析