【正文】 式證券投資基金的交易價格受證券市場整體走勢的影響較大。 由聯(lián)動性實證分析的結(jié)果可以看出，封閉式基金中不同基金折價水平之間，以及不同基金折價水平的變化率之間均具有較強的相關(guān)性。因此，緊的貨幣政策預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長的速度將放慢或進(jìn)入衰退，對證券市場也將產(chǎn)生抑制作用。最后是產(chǎn)業(yè)組織上的成熟。系統(tǒng)性不僅要求財務(wù)分析的信息在時間上是連續(xù)的，而且對內(nèi)容也要進(jìn)行一定的分類，從而使信息具有可比較性，便于評價和預(yù)測。 絕對值變動數(shù)＝分析期某指標(biāo)實際數(shù)－基期同項指標(biāo)實際數(shù) 指標(biāo)變動率＝指 標(biāo) 變 動 絕 對 值指 標(biāo) 基 準(zhǔn) 期 實 際 數(shù) 值 100% 指標(biāo)變動比率＝分 析 期 實 際 數(shù) 值基 準(zhǔn) 期 實 際 數(shù) 值 100% 比較 分析法在財務(wù)分析中是一種重要的和常用的分析方法，也是其他分析方法的基礎(chǔ)，應(yīng)用較為廣泛。 主要的會計報表有哪幾種？對它們的分析各有什么特點？ 答：中國現(xiàn)行會計 制度和公司法要求企業(yè)的會計報表包括資產(chǎn)負(fù)債表、損益表（利潤表）、現(xiàn)金流量表（按現(xiàn)金基礎(chǔ)編制的財務(wù)狀況變動表）、各種附表（如利潤分配表、股東權(quán)益增減變動表等）以及附注說明。 2． C 3． B 正確。 (7)遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，當(dāng)價格變動對一方有益時，另一方有可能沒有能力或無誠意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險較高。這就好像是債券持有人賣出一份 價值 V的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，而執(zhí)行價為 B。 2 互換交易風(fēng)險的類型包括： 信用風(fēng)險 ： 是指由當(dāng)事人一方違約而造成的風(fēng)險。第 三 是通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移規(guī)避信用風(fēng)險。 互換交易主要包括有： 利率互換 (Interest Rate Swap)、貨幣互換（ Currency Swap）、跨貨幣的利率互換等。 （一） 客戶 ； （二） 經(jīng)紀(jì)人 ； （三） 交易所 ； （四） 清算所 。 (3)金融遠(yuǎn)期合約的金額和到期日都是靈活的，有時只對合約金額最小額度做出規(guī)定，到期日經(jīng)常超過期貨的到期日。 二．計算題 1．每半年計息一次的零息票債券的有效年收益率為 %。 A 錯誤，因為盡管可贖回債券的所有者在贖回時將獲得本金加上一筆溢價，但他可進(jìn)行再投資的利率降低了。 （三）綜合能力分析法 財務(wù)比率法雖然可以了解企業(yè)某一方面的財務(wù) 狀況，但不能反映企業(yè)各方面財務(wù)狀況之間的關(guān)系。如資產(chǎn)總額中固定資產(chǎn)的比重、長期投資的比重；存貨中原材料的比重、在產(chǎn)品的比重。 第 11 章 練習(xí)題答案 問答題 對財務(wù)分析信息的要求有哪些？ 答：信息的完整性。 成長階段，生產(chǎn)廠商不僅依靠擴(kuò)大產(chǎn)量和提高市場份額來獲得競爭優(yōu)勢，同時還需不斷提高生產(chǎn)技術(shù)水平，降低成本，以及研制和開發(fā)新產(chǎn)品，從而戰(zhàn)勝或緊跟競爭對手、維持企業(yè)的生存。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時期，政府一般實施擴(kuò)張型財政政策，政府減少降低收入，增加支出，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此，擴(kuò)張型財政政策預(yù)示經(jīng)濟(jì)將加速增長或進(jìn)入繁榮階段，有利于證券市場走強。隨著基金二級市場交投的活躍，封閉式基 金的折價交易水平開始向著基金凈值水平靠攏，這一過程一直持續(xù)到 2020年 6月。所以，我國材閉式基金的交易趨勢更多的是體現(xiàn)時間階段的整體規(guī)律，而相對缺乏如 國外基金所表現(xiàn)的發(fā)行、交易、清算三個期間的溢價、折價和價格回歸的個性特征。相應(yīng)地 ， 經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用不同的模型來刻畫羊群效應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì) 復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測到，則這種復(fù)蘇已反映在股價中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來臨時，股價就不會有反應(yīng)。未來股價變動與過去股價變動是無關(guān)的，任何人無法對未來股價的變動進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測，股價對歷史交易信息、公共信息與內(nèi)幕信息的反映都是迅速的，準(zhǔn)確的，既 不存在反映不足，也不存在過度反映，這才是股價隨機游走的含義。股票在不同時期的收益率是不相關(guān)的，否則投資者就可以根據(jù)收益率的相關(guān)性，以一個時期的收益率預(yù)測另一個時 期的收益率，從而賺取超額利潤。 9．資本市場線的方程為： pM fMfp rrrr ????? 而 %%% ?????Mr % 2 8 1 2222 ?????????＝M? pppr ?? %6% %6%%6 ????? 10．（ 1）由于無風(fēng)險利率未知，難以比較兩基金的業(yè)績優(yōu)劣。 13．提示：利用以下公式計算： ? ?? ? ?? ?? Ni Nj jiijni iip xxCovx 1 1 211 22 )( ?? （ ji? ） 14．馬柯維茨有效市場邊界的特點是在所有可行集中，同等收益率條件下標(biāo)準(zhǔn)差最小，或者說在同等標(biāo)準(zhǔn)差條件下提供最大的收益率。 若風(fēng)險厭惡度為 2，可知國庫券對其的效用不變，而資產(chǎn)組合對其效用會更高，所以他的選擇仍是資產(chǎn)組合。期權(quán)的買者則無須交納保證金，因為他的虧損不會超過他已支付的期權(quán)費，而在交易所交易的期權(quán)賣者則也要交納保證金，這跟期貨交易一樣。 四、簡答題 答：（一）債券與股票的相同點 （ 1）兩者都屬于有價證券 （ 2）兩者都是籌措資金的手段 （ 3）兩者的收益率相互影響 （二）債券與股票的不同點 （ 1）兩者權(quán)利不同 （ 2）兩者的目的不同 （ 3）兩者期限不同 （ 4）兩者收益不同 （ 5）兩者風(fēng)險不同 （ 1）獲得規(guī)模投資的收益，低成本 （ 2）組合投資、分散風(fēng)險，低風(fēng)險 （ 3）專業(yè)管理，回報率 高 （ 4）交投活躍，流動性強 （ 5）品種繁多，選擇性強 五 、論述題 （ 1）成立與運作的依據(jù)不同。 三、名詞解釋 與金融抑制相對 ,金融深化主張政 府放棄對金融市場體系的過分干預(yù)，使利率和匯率能充分反映資金外匯的供求情況 .金融深化理論是對傳統(tǒng)貨幣理論的發(fā)展 ,其目的是在有效地控制通貨膨脹的基礎(chǔ)上，使金融體系，特別是銀行體系，一方面能以適當(dāng)?shù)睦蕘砦沾罅績π钯Y金，另一方面也能在適當(dāng)?shù)姆趴罾仕缴蠞M足實體經(jīng)濟(jì)各部門的資金需求 ,最終促進(jìn)金融體系本身以及實體經(jīng)濟(jì)的增長。 保險公司是一類經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的金融中介機構(gòu)。金融衍生工具的出現(xiàn)最早是基于套期保值，規(guī)避風(fēng)險的目的 對。公司型基金在資金運用狀況良好，業(yè)務(wù)開展順利、又需要增加投資組合的總資產(chǎn)時，可以以公司名義向銀行借款，而契約型基金一般不能向銀行舉債。 隨著金融期權(quán)的日益發(fā)展，其基礎(chǔ)資產(chǎn)還有日益增多的趨勢，不少金融期貨無法 交易的東西均可作為金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，甚至連金融期權(quán)合約本身也成了金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，即復(fù)合期權(quán)。 6 410－ ＝ 410－ （ 4）兩支股票期望月收益率的相關(guān)系數(shù)： %% ,A 4 ????? －）（ baCO V ??? 11． 提示：設(shè)股票基金的投資比例為 x,則債券基金的投資 比例為 1－ x。 4．對于組合 A與 B，公式 ?)( fmf rrrr ??? 成立，可得方程組： )(%16 ???? fmf rrr )(%9 ???? fmf rrr 聯(lián)立，解得 fr ＝ 1%。因此預(yù)期收益率與β的關(guān)系式就是： 21 %% ?? ??? frr 5．組 合 A的β值為 0，因此它的預(yù)期收益率就是無風(fēng)險利率。 A中技術(shù)分析可以準(zhǔn)確的預(yù)測股價的走向，是反對弱勢有效的證據(jù)； C中基本面分析失效，但擁有內(nèi)幕信息仍然可以獲利，是證明半強式有效，并反對強式有效的證據(jù)； D中任何人都不可以持久的獲取超額收益，是證明強式有效的證據(jù)。股票價格在 1 月份的收益率高于在其它 月份的收益率，正是反對市場有效性的證據(jù)。 習(xí)題答案： 1． 所謂的行為金融學(xué) 就是將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。第二，對這個期間周交易情況進(jìn)行統(tǒng)計比較，并用每天的開盤與收盤價的價差表示當(dāng)天的收益狀況，發(fā)現(xiàn)在周一進(jìn) 行交易可獲得正的收益，在周二、周三收益呈現(xiàn)繼續(xù)上升的趨勢，而在周四股價下降，存在小幅的虧損，到周五時則呈現(xiàn)大幅度的虧損。 (2)隨著時間的推移，交易價格逐漸趨向于基金的資產(chǎn)凈值．并最終出現(xiàn)折價交易現(xiàn)象。 動量交易策略 (momentum trading strategy)。因為對此類產(chǎn)品的購買可拖延到生活富裕時。但一般情況下，公司均在此時低價出售，所以投資者可以實行“分散化政策”，購買該行業(yè)中多種不同公司的股票，如果該行業(yè)經(jīng)營成功，其中存活的企業(yè)的股價會大幅度升值。 簡要說明財務(wù)分析的方法。 因素分析一般按以下幾個步驟進(jìn)行：首先，確定分析對象，即將分析指標(biāo)的實際數(shù)與基準(zhǔn)數(shù)進(jìn)行比較，求出實際值脫離基準(zhǔn)值的差異；其次，根據(jù)分析指標(biāo)的形成過程，確定其與影響因素之間的關(guān)系；第三，在建立的因 素關(guān)系的基礎(chǔ)上，分清主要影響因素和次要影響因素；最后，按照主次因素順序分別替換各個因素變量，并計算它們對總的分析指標(biāo)的影響程度。為了遵循基本的會計準(zhǔn)則，財務(wù)報表還可能會高估或低估某些經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的價值。 7． D 正確。 +1040/(1+y)20 求解得， y=%/半年 或者 y=%/年 因此有效年到期收益率為： ()21==% 當(dāng)售價為 1000美元時，因以面值出售，所以以半年計算的到期收益率與半年的息票率相同，都是 4%。通過以下操作，以 15%的利率借入資金，比如 30000 美圓，購入 100 盎司黃金，并賣空一年期黃金期貨，到期交割，從而可獲收入 50000 美圓，除去利息及本 金共 34500 美圓后，可獲利 15500 美圓。 1 隱含的波動性更高。 結(jié)算風(fēng)險 ： 是由合同當(dāng)事者雙方不能按規(guī)定履行債務(wù)與支付資金而造成的風(fēng)險。 互換風(fēng)險的控制主要有以下幾種方法： 利率風(fēng)險的套期保值 當(dāng)互換銀行安排一個互換之后，在尋找到與其相匹配的互換之前，或者該互換未被完全匹配時，一方面可以利用國債對剩余利率風(fēng)險套期保值，另外也可以利用利率期貨進(jìn)行套期保值。 a. rTNe? c. 0 d. 0 2解：由題意可知， ,110,100 ????? ?Trks 。 01 ( 1 ) / 1. 04 8. 5 / 8 1. 10 5r r F E? ? ? ? ? ?中國 美國 ，故 r中國 為 %。 有效的年到期收益率為： ()21==% 當(dāng)售價為 1050美元時，計算方法與售價為 950 美元相同，可以求出債券半年期到期收益率為 %，年到期收益率為 %。 9． D 正確。 具體指標(biāo)參見教材。 （二）財務(wù)比率分析法 比率分析法指利用指標(biāo)間的相互關(guān)系，通過計算比率，以計量和評價企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的分析方法。它包括絕對指標(biāo)和相對指標(biāo)。選擇在這一階段投資的投資者屬于風(fēng)險偏好的人群。 五． A 周期性行業(yè)的股票比市場上一般的股票更具波動性，所以貝塔值大于 1 . 0。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價格分批購買股票，以防不測時攤低成本的策略，而時間分散化指根據(jù)股票的風(fēng)險將隨著投資期限的延長而降低的信念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略 ，資本市場投資者結(jié)構(gòu)很不合理，上存在大量個人投資者，機構(gòu)投資者相對數(shù)量很小，這個和比較成熟的國外市場形成比較鮮明的對比，而這些數(shù)量巨大的個人投資者，一般我們都認(rèn)為是噪音交易者，他們的決策很大程度上是非理性的，不能用傳統(tǒng)的資產(chǎn)定 價模型來解釋，也很難對中國資本市場資本進(jìn)行有效的定價。 2020年以前上市的 19只基金從溢價轉(zhuǎn)為折價，平均時間為 83天左右，但我國的證券投資基金基本上都是從 2020年 4月以后才開始出現(xiàn)深度折價交易現(xiàn)象的，深度折價交易時的折價水平平均超過 15%。 日歷效應(yīng)可以說在所有股價異?，F(xiàn)象中表現(xiàn)形式是最多的，股票價格的變動與所處的交易時間之間存在固有的、有趣的聯(lián)系，這是很難用傳統(tǒng)的金融理論來解釋的。所以作為一個股票投資者來說，對于我們最優(yōu)的決策是弄清楚別人的決策。 D．違背。強式有效情況下，價格反映了所有的信息，包括歷史交易信息，公司的基本面數(shù)據(jù)和內(nèi)部人掌握的非公開信息。顯然組合 C的報酬偏高，通過賣出