【正文】 收益率為： ()21==% 當(dāng)售價(jià)為 1050美元時(shí)，計(jì)算方法與售價(jià)為 950 美元相同，可以求出債券半年期到期收益率為 %，年到期收益率為 %。 3．到期收益率為： =80/(1+y)+80/(1+y)2+1080/(1+y)3 求解得， y=% 再投資息票和本金的未來價(jià)值為： (80 )+(80 )+1080= 美元 因此，實(shí)際的復(fù)利率為： (1+y)3 = 求解得， y=10% 4．當(dāng)前收益率為： 70/960==% 到期收益率為： 960=0/(1+y)+70/(1+y)2+ 12． C 正確。 9． D 正確。 (1+)4=，所以有效的年到期收益率為 =，故選 C 5． C 正確。只要利率下降，對(duì)于發(fā)行者就會(huì)有利息的節(jié)省。 第 13 章 答案 一．選擇題 1． C．可贖回債券的收益率必須要 補(bǔ)償投資者承擔(dān)的贖回風(fēng)險(xiǎn)。 具體指標(biāo)參見教材。投資者只能從中了解公司的賬面價(jià)值（公司的帳面價(jià)值是指公司資產(chǎn)負(fù)債表上列示的公司資產(chǎn)凈值，等于公司所有資產(chǎn)減去公司的所有負(fù)債），而不是現(xiàn) 時(shí)市場價(jià)值。最常用的綜合能力分析法是杜邦分析法。 比率指標(biāo)也可分為反映盈利能力的比率指標(biāo)、反映償債能力的比率指標(biāo)、反映營運(yùn)能力的比率指標(biāo)及反映增長能力的比率指標(biāo)等。 （二）財(cái)務(wù)比率分析法 比率分析法指利用指標(biāo)間的相互關(guān)系，通過計(jì)算比率，以計(jì)量和評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的分析方法。 如股東權(quán)益收益率（ ROE）可以分解為三個(gè)主要部分： ROE＝ 凈 利 潤股 東 權(quán) 益 = ??凈 利 潤 銷 售 收 入 資 產(chǎn)銷 售 收 入 資 產(chǎn) 股 東 權(quán) 益 =銷售收入資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿 該式表明股東權(quán)益收益的增加既可以來自于銷售利潤率的增長，也可以來自于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的加快，還可以來自于財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)整。按比較對(duì)象的不同，比較分析法比較的方式又有絕對(duì)值增減比較、增減變動(dòng)率比較和變動(dòng)比率的比較。用這種方法編制的報(bào)表稱為結(jié)構(gòu)百分比報(bào)表或共同比報(bào)表。它包括絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)。 信息的及時(shí)性。 信 息的系統(tǒng)性。在這一階段，對(duì)于興趣點(diǎn)在紅利而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的退休者來說，股票會(huì)有一定吸引力，然而，此時(shí)持股得小心翼翼才行，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)有消亡的危險(xiǎn)。選擇在這一階段投資的投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好的人群。 那些有意尋找新的、有望最終成功的行業(yè)的投資者們需要運(yùn)用這一技術(shù)來尋找“谷底”。 成熟階段：首先表現(xiàn)在技術(shù)上的成熟，其次表現(xiàn)在產(chǎn)品的成熟。 初創(chuàng)階段：一個(gè)行業(yè)的萌芽和形成，在這一階段的企業(yè)，由于較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場需求之間的矛盾使得創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的市場風(fēng)險(xiǎn)，這類企業(yè)更適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者。 五． A 周期性行業(yè)的股票比市場上一般的股票更具波動(dòng)性，所以貝塔值大于 1 . 0。 四． A 耐用消費(fèi)品。緊的貨幣政策適用于經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)期，政府的主經(jīng)手段是通過提高利法定存款金準(zhǔn)備率、再貼現(xiàn) 率、在公開市場上賣出證券等方式降低貨幣的投放量，抑制投資和經(jīng)濟(jì)過熱。 三、 簡答 題 財(cái)政政策可以分為擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。成本平均策略指投資者根據(jù)不同的價(jià)格分批購買股票，以防不測時(shí)攤低成本的策略，而時(shí)間分散化指根據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念，隨著投資者年齡的增長而將股票的比例逐步減少的策略 ，資本市場投資者結(jié)構(gòu)很不合理，上存在大量個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)數(shù)量很小，這個(gè)和比較成熟的國外市場形成比較鮮明的對(duì)比，而這些數(shù)量巨大的個(gè)人投資者，一般我們都認(rèn)為是噪音交易者，他們的決策很大程度上是非理性的，不能用傳統(tǒng)的資產(chǎn)定 價(jià)模型來解釋，也很難對(duì)中國資本市場資本進(jìn)行有效的定價(jià)。根據(jù)行為金融學(xué)原理，我們可以認(rèn)為我國投資者情緒是影響封閉式投資基金交易價(jià)格的主要因素，并且具有系統(tǒng)性。也就是說，基金的發(fā)行價(jià)格取決于發(fā)行時(shí)基金市場的總體價(jià)格水平，而折價(jià)交易的幅度也隨著整體趨勢而變動(dòng)。 (4)封閉式基金的大幅折價(jià)現(xiàn)象開始引起投資者特別是獲準(zhǔn)進(jìn)人基金二級(jí)市場的保險(xiǎn)公司的注意。 2020年以前上市的 19只基金從溢價(jià)轉(zhuǎn)為折價(jià)，平均時(shí)間為 83天左右，但我國的證券投資基金基本上都是從 2020年 4月以后才開始出現(xiàn)深度折價(jià)交易現(xiàn)象的，深度折價(jià)交易時(shí)的折價(jià)水平平均超過 15%。個(gè)別基金的溢價(jià)幅度曾高達(dá) 100%。結(jié)合我國封閉式基金發(fā)展的歷史，可以總結(jié)出我國封閉式基金折／溢價(jià)率水平經(jīng)歷了以下階段特征： (1)在證券投資基金剛推出的最初階段，封閉式基金首次發(fā)行上市，都有一定的溢價(jià)交易現(xiàn)象。其后，基金的折價(jià)幅度開始縮小。 日歷效應(yīng)可以說在所有股價(jià)異?，F(xiàn)象中表現(xiàn)形式是最多的，股票價(jià)格的變動(dòng)與所處的交易時(shí)間之間存在固有的、有趣的聯(lián)系，這是很難用傳統(tǒng)的金融理論來解釋的。這個(gè)結(jié)果表明。該女士的預(yù)期可能和現(xiàn)實(shí)有差距，所以出現(xiàn)后悔。關(guān)于羊群效應(yīng)的內(nèi)在原因，主要有兩種不同的觀點(diǎn) ： 其一 ， 投資者羊群行為并非像過去所認(rèn)為那樣非理性的 ， 而是符合最大效用準(zhǔn)則的 ； 其二 ， 羊群效應(yīng)是投資者在“群體壓力”等情緒影響下采取的非理性行為。所以作為一個(gè)股票投資者來說，對(duì)于我們最優(yōu)的決策是弄清楚別人的決策。這是因?yàn)椋谀骋荒曛校?TOM發(fā)現(xiàn)了價(jià)格 /現(xiàn)金流指標(biāo)最低的一組，比標(biāo)普 500收益率高而且風(fēng)險(xiǎn)低；但是，TOM 在每年都會(huì)依據(jù)指標(biāo)重新分組，也就是說，每年的價(jià)格 /現(xiàn)金流指標(biāo)最低一組的股票種類是發(fā)生變化的。在有效市場上，既是出現(xiàn)短暫的獲取超額利潤的機(jī)會(huì)，也會(huì)由于套利行為而消失。市場只對(duì)新的消息起反應(yīng)。 D．違背。在有效市場中，任何人無法持續(xù)獲得超額利潤，該基金也不例外。 8． A．符合。 6．選 C。強(qiáng)式有效情況下，價(jià)格反映了所有的信息，包括歷史交易信息，公司的基本面數(shù)據(jù)和內(nèi)部人掌握的非公開信息。如果基礎(chǔ)分析能夠獲得超額利潤，則市場還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效的水平。而操盤手通過波動(dòng)理論，選擇出了“最佳潛力股”，說明了技術(shù)分析的有效性，則市場還沒有達(dá)到弱勢有效。 第 8 章 參考答案 1．選 C。顯然組合 C的報(bào)酬偏高，通過賣出 B而買入 C可以創(chuàng)造無風(fēng)險(xiǎn)套利組合。在多因素模型中，就承認(rèn)了多種風(fēng)險(xiǎn)因素，如市場組合收益率、通貨膨脹率、利息水平等。貝塔值衡量的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不能確定是否高估；正阿爾法的股票被低估，由于套利活動(dòng)，價(jià)格會(huì)上升，從而阿爾法值變?yōu)榱?；套利活?dòng)沒有風(fēng)險(xiǎn)。 股票 C一年后的價(jià)格為： P＝ 26（ 1＋ %）－ 2＝ 。 25%＝ ，無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例是 ,故組合收益率是： R＝ 15%＋ 6%＝ %。 3．選 B。 證券市場線的一般表達(dá)形式為： 2Mfi f iMMrrrr ????? 它表明當(dāng)市場達(dá)到均衡時(shí)，任意資產(chǎn)的預(yù)期收益由兩部分構(gòu)成：一是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率；二是單位風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期收益率與其風(fēng)險(xiǎn)的乘積。 改變相關(guān)系數(shù)的取值，可以得到另外兩個(gè)圖形。得出股票基金和債券基金的比重后，即可根據(jù)公式 ???Ni iip rExr 1 )(求出組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。 6 1%＝ % Rb=1247。 6．（ 1）孤立來看，房地產(chǎn)市場的預(yù)期收益率比股票市場要高，而標(biāo)準(zhǔn)差要低，但是只要房地產(chǎn)市場和股票市場的相關(guān)系數(shù)足夠很?。ㄈ鐖D中的實(shí)線所示），投資者通過持有部分股票可以降低組合的標(biāo)準(zhǔn)差，提高投資效用。 4．風(fēng)險(xiǎn)厭惡度為 4的投資者，對(duì)于國庫券的效用是： 21 21 ?ARU ?? ＝ 6%－ 0＝ 對(duì)于資產(chǎn)組合的效用是： 222 %2021 ????? ＝?ARU ＝ 由于資產(chǎn)組合的效用更大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡度為 4的投資者會(huì)選擇資產(chǎn)組合。證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又可以稱為獨(dú)特的或資產(chǎn)專有的風(fēng)險(xiǎn)，但不能得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償，可以通過分散化投資得以消除。在實(shí)踐中，只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨，即只有以金融期貨合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期權(quán)交易，而沒有以金融期權(quán)合約為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨交易。 （ 5）標(biāo)準(zhǔn)化程度 期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，因?yàn)樗?是在交易所中交易的，而期權(quán)合約則不一定。 （ 3）履約保證 期貨交易的買賣雙方都須交納保 證金。而期權(quán)合約只賦予 買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利，他只有在對(duì)方履約時(shí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)。公司型基金除發(fā)行普通股外，還可發(fā)行公司債券和優(yōu)先股，而契約型基金只能發(fā)行收益憑證。公司型基金有法人資格，而契約型基金沒有法人資格。 公募 、私募；平價(jià)、溢價(jià)、折價(jià)；包銷、代銷。 套期保值 、 投機(jī) 、 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 。 錯(cuò)。 金融全球化是指國家或地區(qū)在金融業(yè)務(wù)、金融市場、金融政策與法律等方面跨越國界而相互依賴、相互影響、逐步融合的趨勢，表現(xiàn)為貨幣體系、資本流動(dòng)、金融市場、金融信息流動(dòng)、金融機(jī)構(gòu)等要素的全球化以及金融政策與法律制度的全球化等。 法定型監(jiān)管模式、自律監(jiān)管模式、分級(jí)監(jiān)管模式；注冊(cè)制、審核制；中國證監(jiān)會(huì)。 四、簡答 家庭個(gè)人是金融市場上的主要資金供應(yīng)者，其呈現(xiàn)出的主要特點(diǎn)如下：（ 1）投資目標(biāo)簡單 ；（ 2）投資活動(dòng)更具盲目性 （ 3）投資規(guī)模較小，投資方向分散，投資形式靈活。 信托公司是指以代人理財(cái)為主要經(jīng)營內(nèi)容、以委托人身份經(jīng)營現(xiàn)代信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。其最初是為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)部各分公司籌資，便利集團(tuán)內(nèi)部資金融通，但現(xiàn)在經(jīng)營領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，種類不斷增加，有的專門經(jīng)營抵押放款業(yè)務(wù)，有的專門經(jīng)營耐用消費(fèi)品的租購和分 期付款業(yè)務(wù)，大的財(cái)務(wù)公司還兼營外匯、聯(lián)合貸款、包銷證券、不動(dòng)產(chǎn)抵押、財(cái)務(wù)及投資咨詢服務(wù)等。它以集合多數(shù)單位或個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)為前提，用其概率計(jì)算分?jǐn)偨?，以保險(xiǎn)費(fèi)的形式聚集資金建立保險(xiǎn)基金，用于補(bǔ)償因自然災(zāi)害或以外事故造成的經(jīng)濟(jì)損失，或?qū)€(gè)人因死亡傷殘給予 物質(zhì)補(bǔ)償。 上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所。一般而言 ,資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn) ,通過一定的結(jié)構(gòu)安排 ,對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組 ,進(jìn)而轉(zhuǎn)換成 在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。普通股股東的表決權(quán)不受限制。 對(duì) 三、填空 封閉型基金 、 開放型基金 。 證券交易所、場外交易市場、第三市場、第四市場。 （ 2）法人資格不同。 （ 4）資本結(jié)構(gòu)不同。 （ 1）權(quán)利和義務(wù)的對(duì)稱性 期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，除非用相反的合約抵消，這種權(quán)利和義務(wù)在到期日必須行使，也只能在到期日行使，期貨的空方甚至還擁有在交割月選擇在哪一天交割的權(quán)利。而期權(quán)交易賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)），盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限）；期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限），盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無限的（看漲期權(quán)），也可能是有限的（看跌期權(quán)）。 （ 4）套期保值的作用與效果 利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價(jià)格不利變化造成損失的同時(shí)也必須放棄若價(jià)格有利變動(dòng)可能獲得的利益；而利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值時(shí)，若價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失，而當(dāng)價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套期保值者可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。然而，可作期權(quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。 第 5 章 參考答案： 1．選 A。 3．組合的貝塔系數(shù)是組合中各種資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的加權(quán)平均值，所以，組合的貝塔系數(shù)計(jì)算如下： ? ＝ 30% 0+30% +30% 2+10% ＝ 故資產(chǎn)組合的貝塔 系數(shù)為 。 如果他的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度 A＝ 1，他會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 4。 7．根據(jù)一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的公式： R＝ X1 R1＋ X2 R2 11122122222121 XXX2X ????? ＝＋＝ X? 房地產(chǎn) 股票 預(yù)期收益率率 標(biāo)準(zhǔn)差 ?=1 ?1 新的組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差如下表所示： 市場組合的權(quán)重 1 0 預(yù)期收益率 % % % % % %