【正文】 標(biāo)準(zhǔn)差 % % % % % % 8． A公司收益率的預(yù)期值為： E（ R）＝ ??ni iirp1＝ 25%＋ 15%＋ (5%)＋ 0＋ 10%＝ A 公司的收益率的方差為： VAR= 21 ]RE[ ）（－??ni ii rp＝ ＋ ＋ ＋＋ ＝ A公司收益率的標(biāo)準(zhǔn)差： VAR＝? ＝ % ，如下表所示： 股票 A B C D E 資金比重 % % % % % 資產(chǎn)組合的收益率就是各證券收益率以資金比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均值，即： R＝ ＋ ＋ ＋（ ）＋ ＝ ＝ % ： 月 A股票 B股票 (RiRa)^2 (RiRb)^2 (RiRa)(RiRb) 1 6 2 2 4 4 3 5 11 4 11 12 5 3 5 6 1 7 求和 2 1 （ 1）兩支股票的期望月收益率分別為： Ra=2247。依據(jù)投資組合的方差為： )1()1(2V A R222121222221211 1122xxxxxxxxxxC o vx NiNjjiijniii?????????????? ? ??? ???????? 由此可知，組合的方差是 x的二次函數(shù)，對(duì) x求導(dǎo)，可以得出使 VAR最小的 x值。改變 x的值，得到多個(gè)點(diǎn)，用平滑的曲線(xiàn)連接，即可得到組合的預(yù)期收益－標(biāo)準(zhǔn)差圖形。 第 6 章 參考答案： 1．選 A。回歸的 R2是相關(guān)系數(shù)的平方，即 ，即 , 表明該投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)中有 49%是可以被指數(shù)收益率解釋的，剩余的 51%是未被指數(shù)收益率解釋的，這部分風(fēng)險(xiǎn)就是該基金特有的風(fēng)險(xiǎn)。 5．由于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益標(biāo)準(zhǔn)差為 0，故組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是： X＝ 20%247。 （ 3）股票 C得預(yù)期收益率為 ?)( fmf rrrr ??? ＝ %。 （ 3）根據(jù)公式 ?)( fmf rrrr ??? ，對(duì)于基金 A與 B 可得兩個(gè)方程，解得 %13?Mr 第 7章 參考答案 1．選 C。 3．選 D。組合 B 的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（ 8%5%） /=5%，而組合 C的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬等于（ 15%5%） /=%。 6．設(shè)單位風(fēng)險(xiǎn)因素的報(bào)酬為 Mr ，則根據(jù)單因素模型，收益率可以表達(dá)為： Mf rrr ??? 根據(jù)組合 A與 B的收益率，可得到方程組 Mf rr %13 ?? Mf rr %8 ?? 解得， fr ＝ %。 弱勢(shì)有效，是指所有有關(guān)股票的歷史價(jià)格信息，包括歷史股價(jià)，成交量等都在股票價(jià)格中得到了反映，依靠技術(shù)分析并不能預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)的變動(dòng)。半強(qiáng)式有效市場(chǎng)，是指股價(jià)反映了股票的歷史交易信息和所有公開(kāi)可得的信息，從而宣布了基礎(chǔ)分析的無(wú)效。 4．選 A。如果價(jià)格是在宣布時(shí)或宣布后才會(huì)上升，則知道分發(fā)股利這一非公開(kāi)信息的公司高層人員就可以提前購(gòu)買(mǎi)股票，從而獲取超額利潤(rùn)，這與強(qiáng)式有效市場(chǎng)中內(nèi)幕人無(wú)法獲得超額利潤(rùn)是相矛盾的。因?yàn)橐蛱貭柟善背掷m(xù)的高收益率，并不意味著投資者在因特爾的成功成為顯而易見(jiàn)的事實(shí)后，買(mǎi)入股票可以賺取超常收益。某貨幣市場(chǎng)基金在前幾年的超常表現(xiàn)，是由多種因素造成的，從一定角度反映了基金經(jīng)理的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力，但是這并不能保證該基金在下一年繼續(xù)戰(zhàn)勝市場(chǎng)。理性的投資者可以在 12月份末購(gòu)入大量股票，在 1月末將股票拋出，就可以獲得高額利潤(rùn)，這種情況在有效市場(chǎng)中是不會(huì)出現(xiàn)的。 10．不一定。 11．是正確的。 12． TOM的模型是有缺陷的，不能當(dāng)作是市場(chǎng)沒(méi)有達(dá) 到半強(qiáng)式有效的證據(jù)。它從微觀(guān)個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)的發(fā)展 2． “選美理 論”最早只由凱恩斯所提出了的，就是一群人在做決策時(shí)，往往是根據(jù)他人的選擇來(lái)做自己的決策，這和我們金融市場(chǎng)上的“羊群效應(yīng)”是一樣的，是一種特殊的非理性行為，是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其它投資者的影響，模仿他人決策，盲目從眾而不考慮自己信息的行為。 4． 金融市場(chǎng)中的“羊群行為” (herd behaviors)是一種特殊的非理性行為，是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其它投資者的影響，模仿他人決策，盲目從眾而不考慮自己信息的行為。 5． 這可以從心理學(xué)的認(rèn)知失調(diào)理 論來(lái)解釋。第一和第二中的表現(xiàn)可統(tǒng)稱(chēng)為“午飯效應(yīng)”。中國(guó)股市中出現(xiàn)的一周交易的特點(diǎn)，顯然也屬于“異?！鼻闆r，因?yàn)樵诶碚撋洗嬖谠谥芪宓蛢r(jià)買(mǎi)入后在下周一賣(mài)出的套利機(jī)會(huì)，而現(xiàn)實(shí)中這種“異?！鼻闆r的一直存在，表明并沒(méi)有人利用這種機(jī)會(huì)而使“異?！鼻闆r消失。從 1999 年底開(kāi)，基金出現(xiàn)折價(jià)交易現(xiàn)象， 2020 年 4月起，基金的折價(jià)幅度達(dá)到較大的水平，到 2020 年 11 月，大部分基金的折價(jià)水平達(dá)到歷史低點(diǎn)。所以在我國(guó)，封閉式基金表現(xiàn)出極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性特征。在證券投資基金剛推出的最初階段，盡管單只基金的規(guī)模較大，但在供需矛盾突出、基金享受新股配售的優(yōu)惠政策的作用下，封閉式基金的交易價(jià)格與資產(chǎn)凈值相比，存在較大幅度的溢價(jià)。我國(guó)封閉式基合價(jià)格從溢價(jià)到折價(jià)的轉(zhuǎn)化過(guò)程相對(duì)較短，從基金上市初的溢價(jià)到折價(jià)，不同的基金經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)度差距也較大。 (3)我國(guó)封閉式基金在封閉期內(nèi)交易價(jià)格的折價(jià)幅度呈不規(guī)則波動(dòng)、且波動(dòng)不與基金的資產(chǎn)凈值成固定比例。每個(gè)基金的折／溢價(jià)規(guī)律服從整體走勢(shì)，沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的基金溢價(jià) 折價(jià) 回復(fù)的個(gè)體特征。 每 個(gè)基金的投資理念、方法、盈利性和未來(lái)現(xiàn)金流都存在很大的差異，基金交易的這種整體趨勢(shì)性和聯(lián)動(dòng)性無(wú)法用現(xiàn)金流、代理成本、資產(chǎn)流動(dòng)性等因素能加以解釋的。即首先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿(mǎn)足過(guò) 濾準(zhǔn)則就買(mǎi)入或賣(mài)出股票的投資策略 成本平均策略和時(shí)間分散化策略。 通貨膨脹率（ inflation rate） 通貨膨脹率是商品和服務(wù)的貨幣價(jià)格總水平持續(xù)上漲的現(xiàn) 象。 貨幣政策分為緊的貨幣政策和松的貨幣政策。因此，緊的貨幣政策預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度將加快或進(jìn)入繁榮，對(duì)證券市場(chǎng)也將產(chǎn)生是個(gè)利好消息。而一些生活必需品、低價(jià)商品以及習(xí)慣性消費(fèi) 品，無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否景氣都必須購(gòu)買(mǎi)。 八．答：通常，每個(gè)行業(yè)都要經(jīng)歷一個(gè)由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展演變過(guò)程，這個(gè)過(guò)程便稱(chēng)為行業(yè)的生命周期，一般地可分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。由于市場(chǎng)需求趨向飽和，產(chǎn)品的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率減慢，迅速賺取利潤(rùn) 的機(jī)會(huì)減少，整個(gè)行業(yè)便開(kāi)始進(jìn)入成熟期 。 衰退期：整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了衰退期是指由于大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，產(chǎn)品的銷(xiāo)售量也開(kāi)始下降，某些廠(chǎng)商開(kāi)始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，因而原行業(yè)出現(xiàn)了廠(chǎng)商數(shù)目減少、利潤(rùn)水平停滯不前或不斷下降的蕭條 景象。一般而言，在這一階段，公司極少或完全不分紅。在相對(duì)衰退階段，公司缺乏新注入資本以刺激增長(zhǎng)，此時(shí)股票可能會(huì)變成“收入股”，紅利高于平均水平。如利潤(rùn)的構(gòu)成和可實(shí)現(xiàn)性分析必須結(jié)合現(xiàn)金流量的分析；成本的分析必須結(jié)合原材料價(jià)格、工資和利率水平進(jìn)行分析。準(zhǔn)確性是對(duì)財(cái)務(wù)分析信息的最基本的要求，信息的準(zhǔn)確性有時(shí)并不能僅僅依賴(lài)客觀(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有時(shí)必須考慮管理當(dāng)局的誠(chéng)信、公司治理的完善程度綜合分析。 答：（一）基本分析法 單指標(biāo)分析法 單指標(biāo)分析法是以從企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中取得的或通過(guò)計(jì)算得到的單 獨(dú)一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行分析的方法。 結(jié)構(gòu)比重分析法 結(jié)構(gòu)比重分析法是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表同類(lèi)項(xiàng)目下的各構(gòu)成項(xiàng)目占總體的比重或份額，來(lái)揭示它們之間結(jié)構(gòu)關(guān)系的分析方法。比較的標(biāo)準(zhǔn)一般有國(guó)內(nèi)外同行業(yè)平均水平、歷史最好水平、計(jì)劃數(shù)、上年同期數(shù)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的同一指標(biāo)等。 因素分析法 因素分析法是依據(jù)分析指標(biāo)與其影響因素之間的關(guān)系，按照一定的程序和方法，確定各因素對(duì)分析指標(biāo)差異影響程度的一種分析方法。 因素分析按使用的因素指標(biāo)口徑的不同又分為定基替代法、連環(huán)替代法和差額分析法。 比率指標(biāo)可分為投資人關(guān)注的比率指標(biāo)，如每股收益、市盈率、總資產(chǎn)報(bào)酬率等；債權(quán)人關(guān)注的比率指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)等；經(jīng)營(yíng)者關(guān)注的比率指標(biāo)，如除以上兩類(lèi)指標(biāo)外還有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、各部門(mén)之間的協(xié)調(diào)等；政府管理部門(mén)關(guān)注的指標(biāo)。 財(cái)務(wù)綜合能力分析是在盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及增長(zhǎng)能力等單項(xiàng)分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力之間的關(guān)系及內(nèi)在聯(lián)系，圍繞綜合能力目標(biāo)，運(yùn)用指標(biāo)指標(biāo)體系將各單項(xiàng)能力綜合起來(lái)進(jìn)行全面、具體的分析。 會(huì)計(jì)報(bào)表分析有哪些局限性？ 答：第一，財(cái)務(wù)報(bào)表主要反映了公司過(guò)去的財(cái)務(wù)情況，不能提供投資者所需要的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的信息，也不能提供資產(chǎn)和負(fù)債的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值信息，甚至不能報(bào)告現(xiàn)時(shí)情況。 財(cái)務(wù)能力分析包括哪些內(nèi)容？其分析的指標(biāo)主要有哪些？ 答：企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果一般可以從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和綜合能力五個(gè)方面得到反映。由于這些現(xiàn)金流是投資者預(yù)期在將來(lái)可能獲得的，因此，我們需要利用貼現(xiàn)率將未來(lái)的現(xiàn)金流折換成它們的現(xiàn)值，以反映現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)大小。 B 錯(cuò)誤，因?yàn)閭诶实蜁r(shí)更容易被贖回。 4． C 正確。 8． B 正確。 11． A正確。 2．可以 1050 回購(gòu)的債券應(yīng)以較低的價(jià)格出售，因此回購(gòu)條款對(duì)公司而言更有價(jià)值，因此它的到期收益率應(yīng)更高。 +1070/(1+y)10 求解得， y=4%/半年 或者 y=8%/年 5．當(dāng)售價(jià)為 950 美元時(shí)，半年期到期收益率為： 950=40/(1+y)+ 40/(1+y)2+40/(1+y)3+債券等價(jià)的年到期收益率為 8%。 (1)金融遠(yuǎn)期合約交易雙方互相認(rèn)識(shí)，而且每一筆交易都是雙方直接見(jiàn)面，交易意味著接受參與者的風(fēng)險(xiǎn)。 (5)由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。與此同時(shí)，銀行能夠不改變資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)性而調(diào)整其利率風(fēng)險(xiǎn)，由于其交易的本金不流動(dòng)，利率也進(jìn)行差額結(jié)算，資金流動(dòng)量較小，故常被銀行用來(lái)削減其同業(yè)往來(lái)賬面。 根據(jù)平價(jià)， ?? 。 在貸款到期日，這筆交易的結(jié)果如下： （ 1）該公司支付銀行貸款利息 = 891 1 6 0 6 9 . 4 4360? ? ?6 . 5 % 0 0 0 0 0 0 美元 （ 2）該公司將結(jié)算金以市場(chǎng)利率再投資，再投資的本利和為： 891 2 1 8 . 0 4 1 2 3 6 . 1 1360? ? ?（1 + 6 % ） 美元 綜合（ 1）（ 2）結(jié)果，該公司貸款的實(shí)際利率 1 6 0 6 9 . 4 4 1 2 3 6 . 1 1 3 6 0 0 . 0 689? ??1000000 決定遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水的主要因素，是兩國(guó)之間的利率差異，并且升水、貼水大致與兩國(guó)之間的利差保持平衡。但是如果企業(yè)的價(jià)值 V小于 B，則債務(wù)通過(guò)債券持有人接管企業(yè)來(lái)償付。他們向股東發(fā)行了一份看漲期權(quán)。否則，看跌期權(quán)的價(jià)格將下跌。 2從網(wǎng)上自由收集計(jì)算。采用利率互換，通過(guò)支付一固定 利率而收回一浮動(dòng)利率，從而將所持有的債券組合變?yōu)橐蝗斯ず铣傻母?dòng)利率資產(chǎn)組合。 政府風(fēng)險(xiǎn) ： 是指由當(dāng)事者國(guó)家拒絕履約或重新安排債務(wù)，實(shí)施外匯管制等造成的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橥鈪R資金的最終結(jié)算的場(chǎng)地即該貨幣市場(chǎng)，當(dāng)各貨幣市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間不相一致時(shí)，就難以在當(dāng)日同時(shí)履行支付，結(jié)果風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了。除此之外，銀行還可以采用下列措施規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)：首先是互換文件中明晰 “ 違約條款 ” ，規(guī)定違約方違約后給銀行適當(dāng)?shù)?