【正文】 第十一章 現(xiàn)金管理與信用管理工具 第一節(jié) 現(xiàn)金管理 ? 一、公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? (一 )現(xiàn)金的基本特征 ? 如何定義“現(xiàn)金”，是現(xiàn)金管理的首要問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)意義上 ? 的現(xiàn)金定義包括庫(kù)存現(xiàn)金和商業(yè)銀行中的支票帳戶存款。 ? 而公司金融中的“現(xiàn)金”，除了貨幣資金外，還包括短期的 ? 高質(zhì)量的有價(jià)證券，其中最主要的是短期國(guó)庫(kù)券，即所謂“現(xiàn) ? 金等價(jià)物”。 ? 本節(jié)所討論的“現(xiàn)金”是結(jié)合現(xiàn)金等價(jià)物來(lái)研究經(jīng)濟(jì)上的 ? 狹義的現(xiàn)金，而現(xiàn)金等價(jià)物所包括的有價(jià)證券則是現(xiàn)金的一種 ? 特殊形式。 “ 現(xiàn)金 ” 具有較強(qiáng)的流動(dòng)性和非盈利性兩個(gè)基本特征 。 所謂較強(qiáng)的流動(dòng)性是指企業(yè)可以隨時(shí)運(yùn)用現(xiàn)金進(jìn)行支付 ， 因而企 業(yè)必須保持充足的現(xiàn)金來(lái)滿足支付的需要 。 而非盈利性則是指現(xiàn)金一般不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)收益 ， 因而企業(yè)所保 留的現(xiàn)金不宜太多 。 基于這兩方面的基本特征 ， 決定了企業(yè)現(xiàn)金管理的最基本要求是 保持適度的現(xiàn)金量 ， 也就是 ， 在現(xiàn)金管理中 ， 企業(yè)更關(guān)心的是如何通 過(guò)有效的現(xiàn)金收支使現(xiàn)金余額達(dá)到最小 。 ? （二）公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要基于下列動(dòng)機(jī)： ? 支付的動(dòng)機(jī) ? 支付的動(dòng)機(jī)，即交易的動(dòng)機(jī)，是指公司為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中 ? 的各種支付需要而保持現(xiàn)金。這是企業(yè)持有現(xiàn)金的主要?jiǎng)訖C(jī)。 ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī) ? 預(yù)防的動(dòng)機(jī)，是指企業(yè)為了應(yīng)付意外事件而必須保持一定數(shù)量的 ? 現(xiàn)金的需要。 ? 投機(jī)的動(dòng)機(jī) ? 投機(jī)的動(dòng)機(jī)，是指企業(yè)持有一定量現(xiàn)金以滿足某種投機(jī)行為的現(xiàn) ? 金需要。其目的是為了在投機(jī)行為中獲取更大的收益。 ? ? ? （三）現(xiàn)金管理的目的 ? 基于現(xiàn)金所具有的較強(qiáng)流動(dòng)性和非盈利性的基本特征，現(xiàn)金管理 ? 應(yīng)力求做到既能保證公司交易所需要的現(xiàn)金，降低風(fēng)險(xiǎn)，又不使企業(yè) ? 過(guò)多的閑置現(xiàn)金。即現(xiàn)金管理的根本目標(biāo)是在保證企業(yè)高效、高質(zhì)地 ? 開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的情況下，盡可能地保持最低現(xiàn)金余額。 ? 為此，現(xiàn)金管理的基本內(nèi)容在于： ? 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額； ? 有效地進(jìn)行現(xiàn)金收支； ? 使現(xiàn)金和有價(jià)證券進(jìn)行有效的轉(zhuǎn)換。 ? 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 ? ? 基于公司持有現(xiàn)金動(dòng)機(jī)的需要，必須保持一定量的現(xiàn)金余額。即 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額（ target cash balance）。 ? 該余額的確定，最基本的要求是在持有過(guò)多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本 ? 與持有過(guò)少現(xiàn)金而帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡，使總成本達(dá)到最低 ? 所對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金余額即是最低現(xiàn)金余額，或目標(biāo)現(xiàn)金余額。 ? 經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了許多模型，常見(jiàn)模式主要有現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型、 ? 鮑默爾模型、米勒一歐爾模型等。 ? （一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模型是從現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的角度出發(fā)，根據(jù)現(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速 ? 度來(lái)確定最低現(xiàn)金余額。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指以現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始， ? 到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程。 ? 這一過(guò)程經(jīng)歷三個(gè)周轉(zhuǎn)期： ? 一是存貨周轉(zhuǎn)期，將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時(shí)間； ? 二是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期，指將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間，即從 ? 產(chǎn)品銷(xiāo)售到收回現(xiàn)金的期間； ? 三是應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期，即從收到尚未付款的材料開(kāi)始到現(xiàn)金支付之間 ? 所用的時(shí)間。 ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期可用下列方式計(jì)算： ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 == 經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)期 －應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? == 存貨周轉(zhuǎn)期 +應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期－應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? ? 存貨周轉(zhuǎn)期： ? 平場(chǎng)存貨 =（第一年末存貨 +第二年末存貨） /2 ? 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售成本 /平場(chǎng)存貨 ? 存貨周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） =360/存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期： ? 平均應(yīng)收帳款 =（第一年末 應(yīng)收帳款 +第二年末 應(yīng)收帳款 ） /2 ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) = 賒銷(xiāo)額 /平均應(yīng)收帳款 ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期（天數(shù)） ==360/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) 計(jì)算平均應(yīng)收帳款時(shí) ， 包括應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)在內(nèi) ， 因?yàn)閼?yīng)收票據(jù)也 是產(chǎn)生于銷(xiāo)售業(yè)務(wù) ， 所以 ， 一并加計(jì)確定應(yīng)收帳款 。 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? 平均應(yīng)付帳款 = （第一年末 應(yīng)付帳款 +第二年末 應(yīng)付帳款 ） /2 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷(xiāo)售成本 /平均應(yīng)付帳款 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 =360/應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) ? 在確定平均應(yīng)付帳款時(shí)，也包括應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)在內(nèi)，一并加計(jì)確定應(yīng)付帳款。 ? 據(jù)此可以算出現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，最后根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來(lái)確定目標(biāo)現(xiàn)金余額，可用下列方法確定 ： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期公司年現(xiàn)金需求總額目標(biāo)現(xiàn)金余額 ?? 360 ? 例：某股份有限公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金 1800萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)期 ? 為 120天，應(yīng)收帳款周期為 80天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期為 70萬(wàn)，求目標(biāo)現(xiàn) ? 金余額是多少？ ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 =120+80－ 70=130天 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額 =（ 1800/360） 130=650（萬(wàn)元） 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型不僅是最基本的模型 ， 而且易于計(jì)算 。 但該模型的 適用是基于以下假設(shè)： 第一 ， 公司的經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流動(dòng)是持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行； 第二 ， 公司的現(xiàn)金需求是確定的 ， 不存在不確定性因素的影響； 第三 ， 現(xiàn)金流出的時(shí)間發(fā)生在應(yīng)付款支付的時(shí)間 。 只有同時(shí)具備以上三個(gè)假設(shè)條件 ， 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型才具有適用性 ， 如果上述條件不具備 ， 則確定的目標(biāo)現(xiàn)金余額將發(fā)生偏差 ， 并且由于 不確定性因素的影響而使公司往往出現(xiàn)現(xiàn)金短缺而陷入困境 。 ? (二 ) 鮑默爾模型（ Baumol模型） ? 公司持有現(xiàn)金是要花成本的，要保持最低的現(xiàn)金余額，是要使持 ? 有現(xiàn)金的成本達(dá)到最低，這就需要在持有過(guò)多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本與 ? 持有過(guò)少現(xiàn)金而帶來(lái)的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。 ? 一般說(shuō)來(lái)，隨著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也隨之 ? 增加，而出售有價(jià)證券獲取現(xiàn)金的交易成本將隨之下降， 下圖表示現(xiàn)金持有量與相關(guān)成本的關(guān)系 ： 現(xiàn)金持有量 C 最佳現(xiàn)金余額 成本 總成本 機(jī)會(huì)成本 William Baumol第一次將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合起 來(lái) ， 提出了現(xiàn)金管理的正式模式 ， 即 Baumol模型 。 該模型 的基本假設(shè)是： 公司以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度來(lái)耗用現(xiàn)金； 來(lái)自公司營(yíng)運(yùn)的現(xiàn)金流入量也以一種穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的 速度發(fā)生； 公司的凈現(xiàn)金流量也是以穩(wěn)定而可預(yù)測(cè)的速度發(fā)生 。 ? 如果以 C代表現(xiàn)金余額；則 C/2代表平均現(xiàn)金余額； C*代表最佳 ? 現(xiàn)金余額（即目標(biāo)現(xiàn)金余額）； F代表證券買(mǎi)賣(mài)或得到貸款的固定成 ? 本； T代表一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）交易所需的現(xiàn)金總量； R代表 ? 持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（等于放棄有價(jià)證券的收益率，即利息率表示）。 ? 現(xiàn)金余額的總成本 =持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本 +交易成本 ? 總成本 =平均現(xiàn)金余額 機(jī)會(huì)成本 +交易次數(shù) 每次交易成本 ? 則： TC=CR/2+TF/C ? 當(dāng) C=C*時(shí)，總成本降至最低。如果對(duì)總成本公式關(guān)于現(xiàn)金余額求導(dǎo) ? 并令導(dǎo)數(shù)等于零，則有： ? ? 該公式被稱為最低現(xiàn)金余額的 Baumol模型。 RTFC 2* ?? 例：假定某公司一周的現(xiàn)金凈流出量為 10萬(wàn)元，每次證券交易的固定 ? 費(fèi)用 F為 150元，利率為 15%，一年總的現(xiàn)金需要量 T=10萬(wàn) 52=520萬(wàn) ? 元，則最低現(xiàn)金余額為： ? 公司每年的交易次數(shù)為 T/C*，即： ? 5202000/101980=51（次） ? 公司每年持有現(xiàn)金的總成本為： )(980,101%15 000,200,515022* 元????? RTFC)(,15150980,101 000,200, 980,101 元?????TC Baumol模型對(duì)現(xiàn)金管理提供了一個(gè)最基本的思維方 式 ， 該模型是最簡(jiǎn)單 ， 最直觀的確定最佳現(xiàn)金量的模型 。 但它在一些方面還存在局限性： 該模型假設(shè)企業(yè)支出率不變 。 但實(shí)際中現(xiàn)金流出是不確定和難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的 。 該模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)企業(yè)未發(fā)生現(xiàn)金收入 。 但實(shí)際中現(xiàn)金流入在期間是可能發(fā)生的 。 未考慮安全現(xiàn)金庫(kù)存 。 為了避免流動(dòng)性短缺或耗盡 ， 企業(yè)一般都會(huì)擁有一個(gè)安全的現(xiàn)金庫(kù)存 。 ? （三）米勒 — 歐爾模型（ miller— orr模型） ? Miller— orr模型提供了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日 ? 隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。米勒 — 歐爾認(rèn)為，公司持 ? 有現(xiàn)金的數(shù)量取決于以下因素： ? 持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本； ? 持有現(xiàn)金與證券之間的轉(zhuǎn)換成本； ? 公司現(xiàn)金流量是由外界決定的，波動(dòng)是不可控制的； ? 公司收入和支出現(xiàn)金的量是不可預(yù)測(cè)的，而且是不規(guī)則的。 下圖說(shuō)明了 Miller— orr模型的基本原理 。 該模型建立在控制上 限 （ H） ， 控制下限 （ L） 以及目標(biāo)現(xiàn)金余額 （ Z） 這三者進(jìn)行分析的 基礎(chǔ)之上 。 millerorr模型 H為控制上限 ， L為控制下限 ， Z為目標(biāo)現(xiàn)金余額 。 當(dāng)現(xiàn)金余額處于 L和 H之間時(shí) ， 不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易 。 H上限 Z回位值 L下限 時(shí)間 X Y 企業(yè)的現(xiàn)金余額在上 、 下限間隨機(jī)波動(dòng) ， 當(dāng)現(xiàn)金余額 處于 H和 L之間時(shí) ， 不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易 。 當(dāng)現(xiàn)金余額升至 H 時(shí) ， 比如 X點(diǎn) （ 上限 ） ， 則企業(yè)將 購(gòu)入有價(jià)證券 ， 使現(xiàn)金余額降至 Z。 同樣地當(dāng)現(xiàn)金余額 降至 L時(shí) ， 如點(diǎn) Y（ 下限 ） ， 企業(yè)就需要售出有價(jià)證券 ， 使 現(xiàn)金余額回升到 Z。 Miller— orr模型與 Baumol模型相比較 ， 其相同之處在于依賴交 易成本和機(jī)會(huì)成本 ， 且每次交易有價(jià)證券的交易成本 F假定是固定 的 ， 而每期持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本則是有價(jià)證券的利率 。 與 Baumol模型不同的是 Miller— orr模型每期的交易次數(shù)是隨各 期變化而變化的一個(gè)隨機(jī)變量 ， 它取決于現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的不 同模式 。 因此 ， 每期的交易成本就決定于該期有價(jià)證券的期望交易 次數(shù) 。 類(lèi)似地 ， 持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本是每期期望現(xiàn)金余額的函數(shù) 。 ? 下限 L的設(shè)定取決于企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。一般可以 ? 設(shè)為零，但為了保險(xiǎn)起見(jiàn)，可以設(shè)為正值或滿足銀行補(bǔ)償余額的要求。 ? 設(shè)定 L后，該模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額 Z和上限 H。假定企業(yè)每日 ? 現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，現(xiàn)金持有政策（ Z， H）的期望總成本等于期 ? 望交易成本和期望機(jī)會(huì)成本之和。令期望總成本最小來(lái)確定現(xiàn)金回位 ? 值 Z和上限 H： ? ? H*=3Z*－ 2L ? 其中： *代表最優(yōu)值， б 是日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。 ? 平均現(xiàn)金余額 = LKFZ ?? 3 2* 43 ?34 LZ?? 例：假定每次證券交易成本 F=1000元，年利率為 10%，且日凈現(xiàn)金流量的標(biāo) ? 準(zhǔn)差為 2020元。則