【正文】 收購資產(chǎn) ? 收購資產(chǎn)是指兼并企業(yè)可以通過購買目標(biāo)企業(yè)全部資 ? 產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)。通常可以采取協(xié)商收購和要約收購兩種方式。吸收合并中被兼并 ? 的目標(biāo)企業(yè)不再作為一個(gè)獨(dú)立經(jīng)營實(shí)體而存在。社會(huì)上的平均折價(jià)比率在 1%左右。公司可采用下列方法和策略來降低應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。所以，這個(gè)期限應(yīng)該與同行業(yè)的比較、與本公司 ? 的最佳期限比較。 ? （一）應(yīng)收賬款投資額的確定 ? 應(yīng)收賬款投資額，是指一定時(shí)期應(yīng)收賬款的占用總額。 ? 信用評(píng)級(jí) ? 客戶的信用等級(jí)是確定是否授信的重要標(biāo)準(zhǔn)，通過信用分析來確 ? 定客戶的信用等級(jí)，這在國外一些發(fā)達(dá)的國家，有比較完善的信用評(píng) ? 級(jí)制度，并且有權(quán)威的信用評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。 ? （ 5）形勢(shì)（ Condition）。因?yàn)槊恳还P信用交易都隱含著客戶對(duì)公司的付款承諾，所以 ? 對(duì)公司而言，品行這個(gè)因素具有相當(dāng)高的重要性，被認(rèn)為是評(píng)價(jià)客戶 ? 信用品質(zhì)時(shí)需要予以考慮的首要因素。獲得客戶不付款概率估計(jì)量的 ? 最明顯的方式就是該客戶是否已經(jīng)付清了以前的賬單。 ? ? 客戶與其他公司間付款歷史的信用報(bào)告。公司信用額度 ? 的變化不會(huì)影響公司的價(jià)值。 ? (2)機(jī)會(huì)成本是指不提供信用時(shí)所減少的銷售額。假如客戶如期 ? 付款，在第 2期將進(jìn)行新一輪交易。 ? ? 客戶違約信息表 ? 客戶種類 銷售數(shù)量 違約概率 期望違約銷售量 ? 盈利狀況良好的客戶 180 0% 0 ? 盈利狀況差的客戶 20 100% 20 ? 總計(jì) 200 10% 20 ? 對(duì)違約客戶授予信用時(shí)的凈現(xiàn)值是： ? 這就是提供軟件所支出的成本。 ? 客戶違約風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) ? 準(zhǔn)確地估計(jì)客戶違約概率將有助于做出更正確的決策。 00001)( QCRQPhNP Vb???? ?????提供信用)( 9 1 0252 0 2 0 美元?????? 提供信用與否的決策對(duì)客戶的付款概率相當(dāng)敏感 。此時(shí)，由于存在管理信用政策成本，單位成本也提高了，為 25 ? 美元。 ? 在第 1期的現(xiàn)金流量為 0， A公司在不提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值只是 ? 第 0期的凈現(xiàn)金流量，即： ? NPV=NCF ? 例如，在不授予信用且 Q0=100時(shí)，凈現(xiàn)值計(jì)算如下： ? （ 50美元 100） （ 20美元 100） =3 000美元 策略 2：提供信用 ， 我們假定 A公司向所有客戶提供一期的信用 。長時(shí)間拖欠應(yīng)收賬款時(shí)間，不能及進(jìn)回收，不能 ? 看成僅僅是銷售部門的問題，它與企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)密切相關(guān)。不過，回收 ? 政策的寬嚴(yán)程度不同，則涉及的成本和效益也不同。 R公司的債務(wù)資本成本是 10%。 ? （ 2）折扣期限，折扣期限是為顧客規(guī)定的可享受現(xiàn)金 ? 折扣的付款時(shí)間。 ? 公司在設(shè)置信用期限是必須考慮如下三個(gè)因素： ? A：客戶不付款的概率。 ? ? 現(xiàn)代的信用部門經(jīng)理所采用的例外管理制度主要是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的 ? 客戶的一種管理制度。信用政 ? 策就是應(yīng)收賬款的管理政策，是公司為應(yīng)收帳款投資進(jìn)行規(guī)劃與控制 ? 而確立的基本原則和行為規(guī)范。 ? 第二節(jié) 信用管理 ? ? 在公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)時(shí)，可能面臨兩種選擇： ? 一是錢貨兩清的交易； ? 二是信用交易。 同時(shí) ， 由于客戶支票通常在當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行支取 ， 因而 支票的銀行結(jié)算時(shí)間也大大地縮短了 ， 由此實(shí)現(xiàn)加速回收 現(xiàn)金的目的 。 它是接收應(yīng)收款 項(xiàng)而設(shè)置的一種郵政專用信箱 。 ? 浮差：企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表賬面現(xiàn)金余額的差額 浮差是企業(yè)開具支票帶來的一種現(xiàn)象 ， 支票結(jié)算引起企業(yè)賬面現(xiàn) 金余額與企業(yè)銀行存款余額的非同步變化 。 ? 其他因素。 ? 確定利率 ? 估計(jì)買賣有價(jià)證券的交易成本。一般可以 ? 設(shè)為零，但為了保險(xiǎn)起見，可以設(shè)為正值或滿足銀行補(bǔ)償余額的要求。 H上限 Z回位值 L下限 時(shí)間 X Y 企業(yè)的現(xiàn)金余額在上 、 下限間隨機(jī)波動(dòng) ， 當(dāng)現(xiàn)金余額 處于 H和 L之間時(shí) ， 不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易 。 未考慮安全現(xiàn)金庫存 。R/2+T ? 據(jù)此可以算出現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，最后根據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期來確定目標(biāo)現(xiàn)金余額，可用下列方法確定 ： 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期公司年現(xiàn)金需求總額目標(biāo)現(xiàn)金余額 ?? 360 ? 例：某股份有限公司預(yù)計(jì)全年需要現(xiàn)金 1800萬元，存貨周轉(zhuǎn)期 ? 為 120天，應(yīng)收帳款周期為 80天，應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期為 70萬，求目標(biāo)現(xiàn) ? 金余額是多少？ ? 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 =120+80－ 70=130天 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額 =（ 1800/360） 130=650（萬元） 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型不僅是最基本的模型 ， 而且易于計(jì)算 。即 ? 目標(biāo)現(xiàn)金余額（ target cash balance）。這是企業(yè)持有現(xiàn)金的主要?jiǎng)訖C(jī)。 第十一章 現(xiàn)金管理與信用管理工具 第一節(jié) 現(xiàn)金管理 ? 一、公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? (一 )現(xiàn)金的基本特征 ? 如何定義“現(xiàn)金”，是現(xiàn)金管理的首要問題，經(jīng)濟(jì)意義上 ? 的現(xiàn)金定義包括庫存現(xiàn)金和商業(yè)銀行中的支票帳戶存款。 ? （二）公司持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) ? 公司持有一定數(shù)量的現(xiàn)金，主要基于下列動(dòng)機(jī)： ? 支付的動(dòng)機(jī) ? 支付的動(dòng)機(jī)，即交易的動(dòng)機(jī)，是指公司為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中 ? 的各種支付需要而保持現(xiàn)金。 ? 二、目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 ? ? 基于公司持有現(xiàn)金動(dòng)機(jī)的需要，必須保持一定量的現(xiàn)金余額。 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 ? 平均應(yīng)付帳款 = （第一年末 應(yīng)付帳款 +第二年末 應(yīng)付帳款 ） /2 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售成本 /平均應(yīng)付帳款 ? 應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期 =360/應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)次數(shù) ? 在確定平均應(yīng)付帳款時(shí)，也包括應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)在內(nèi)，一并加計(jì)確定應(yīng)付帳款。 ? 現(xiàn)金余額的總成本 =持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本 +交易成本 ? 總成本 =平均現(xiàn)金余額 機(jī)會(huì)成本 +交易次數(shù) 每次交易成本 ? 則： TC=C 但實(shí)際中現(xiàn)金流入在期間是可能發(fā)生的 。 當(dāng)現(xiàn)金余額處于 L和 H之間時(shí) ， 不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易 。 ? 下限 L的設(shè)定取決于企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的承受程度。 ? 估計(jì)日現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。 ? 在這種情況下，如果借貸市場(chǎng)較易取得借款、并且成本較低，那么， ? 公司所保持的目標(biāo)現(xiàn)金余額就越小，反之則越大。 ? 所謂收款浮帳時(shí)間是指收帳被支票郵寄流程，業(yè)務(wù)處理流程和款 ? 項(xiàng)到帳流程所占用的收帳時(shí)間的總稱。 鎖箱法 鎖箱法是運(yùn)用最廣泛的加速現(xiàn)金回收的方法 。因此集中銀行法縮短了支票郵程時(shí)間。 ? 對(duì)于減少銀行借款，降低利息費(fèi)用，增加利潤有著重要的意義。 ? 一、信用政策 ? （一）信用政策的內(nèi)容 ? 公司通過賒銷向客戶提供商業(yè)信用，由此產(chǎn)生應(yīng)收帳款。 ? 此外，除了對(duì)客戶進(jìn)行信用評(píng)估外，還采用 例外管理 ? 制度 確定是否授予信用。 ? ? （ 1）信用期限，信用期限是企業(yè)為顧客規(guī)定的最長付款時(shí)間。延長信用期限實(shí)際上降低了 ? 客戶的買入價(jià)格，因此，這通常會(huì)導(dǎo)致銷售額上升。 正常情況下 ， 該客戶在 30天內(nèi)付款 ， 不享受現(xiàn)金折 扣 。 ? ? 為了盡可能地將壞賬損失降低到最低限度，公司還是有 ? 必要采取較強(qiáng)硬的措施來進(jìn)行賬款催收工作。 ? （ 3）改變和調(diào)整企業(yè)經(jīng)營觀念、經(jīng)營方式，提供能滿足消費(fèi)者及用 ? 戶不斷變化的需求。 ? 策略 1：不提供信用 如果 A公司不提供信用，現(xiàn)金流入將不會(huì)延 ? 后，在第 0期的凈現(xiàn)金流量（ NCF）為： ? NCF= P0Q0C0Q0 ? 字母下標(biāo)表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間，其中： P0為第 0期收到的銷 ? 售單價(jià)； C0為第 0期發(fā)生的單位成本； Q0為第 0期的銷售數(shù)量。在提供信用時(shí)，因吸引新客戶，銷售量增加為 ? 200。提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值為： ? ? 因?yàn)槭谟栊庞脮r(shí)的 NPV比不提供信用時(shí)的 NPV要大， A公司應(yīng)當(dāng)采納提供信用的策略。 ? 客戶付款概率 h； ? 適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)折現(xiàn)率 Rb。=200單位的預(yù)測(cè)銷售量中， 180單位的購買客戶在過去五年內(nèi)盈利 ? 狀況良好且從未對(duì)以往的債務(wù)違約，剩下 20單位的購買客戶是盈利狀 ? 況差的公司， A公司估計(jì)所有這些盈利狀況差的公司都將違約。 ? 在 A公司的例子中，在第 1期有 90%的客戶會(huì)付款。置 ? 存成本包括延后收到現(xiàn)金、壞賬損失以及信用管理成本。在完備的金融市場(chǎng)中并不存在最優(yōu)的信用政策。公司要求客戶提供財(cái)務(wù)報(bào)表，并據(jù)此計(jì)算出財(cái)務(wù) ? 比率，然后根據(jù)簡單原則進(jìn)行決策。 ? 客戶與本公司間的付款歷史。品行是指客戶試圖履行其償債義務(wù)的 ? 可能性。擔(dān)保品是指客戶為了獲得交易信用 ? 所提供給公司作擔(dān)保的資產(chǎn)。所以，在財(cái)務(wù)分析 ? 中，尤其要特別關(guān)注現(xiàn)金流量表，分析客戶經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的 ? 能力。因此，加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理就 ? 顯得非常重要。 ? 信用銷售的期限 ? 信用銷售的期限是我們討論應(yīng)收賬款頭寸控制的關(guān) ? 鍵因素。 ? （三）應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)控制 ? 應(yīng)收賬款對(duì)公司來說是一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理的重點(diǎn) ? 就在于風(fēng)險(xiǎn)管理。 ? 保理公司折價(jià)購入應(yīng)收賬款，折價(jià)比率通常是發(fā)票金 ? 額的 %~4%。 ? （一）按照法律關(guān)系劃分： ? 合并； ? 收購股票； ? 收購資產(chǎn) ? 合并 ? 按照我國 《 公司法 》 的規(guī)定，合并可以分為吸收合并和新設(shè)合并 ? 兩類： ? 吸收合并是指一家企業(yè)被另一家企業(yè)吸收，兼并企業(yè)保持其名稱 ? 和身份，并且收購被兼并企業(yè)的全部資產(chǎn)和負(fù)債。 ? 收購股票 ? 收購股票是指兼并企業(yè)用現(xiàn)金、股票或其他證券購買目標(biāo)企業(yè)具 ? 有表決權(quán)的股票。 因此 ， 若要追求完全 吸收目標(biāo)企業(yè)的全部股權(quán) ， 通常還是需通過其它的兼并方式 。 ? 在這種方式下，并購公司并不需要擁有巨額資金就能達(dá)到收購的 ? 目的，而且在很多情況下，并購公司是利用目標(biāo)公司資產(chǎn)經(jīng)營的收入 ? 來支付購買價(jià)款或作為擔(dān)保。 需要注意的是 ， 以置換方式進(jìn)行的并購過程中通常伴隨著資產(chǎn)的剝離問題 。 ? ? 縱向并購 ? 縱向并購是指同一行業(yè)內(nèi)處在不同生產(chǎn)經(jīng)營階段、具有投入產(chǎn)出 ? 關(guān)系的企業(yè)間的合并，又稱為縱向一體化。 縱向并購可以將外部信息內(nèi)部化 ， 企業(yè)獲得 了更廣泛的信息 ， 同時(shí)可以加速內(nèi)部信息的傳播和利用 ， 避免信息的 歪曲和泄露 。 在企業(yè)經(jīng)營的外部環(huán)境極不穩(wěn)定的情況下 ， 多元 化經(jīng)營可以分散風(fēng)險(xiǎn) ， 增強(qiáng)企業(yè)適應(yīng)外部環(huán)境變化的能力 。 ? 資產(chǎn)剝離同樣可以用于反并購的目的 ， 目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)理為了避免 被兼并 ， 可能會(huì)采取一些收縮經(jīng)營戰(zhàn)線 、 集中于公司主