【正文】 ，該模型就可以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額 Z和上限 H。諸如宏觀經(jīng)濟環(huán)境。 故又叫郵政專用信箱法 ， 或叫密碼 箱法 。即公司向客戶提供信用，過一段時間才收回現(xiàn)金。這套制度包括兩個步驟： ? ①根據(jù)客戶的風(fēng)險程度，利用統(tǒng)計的方法將客戶分成五至六個等級； ? ②信用部門經(jīng)理將其時間與注意力集中在最可能發(fā)生問題的客戶上。 ? (3)現(xiàn)金折扣，現(xiàn)金折扣是指當(dāng)顧客提前付款時給予的 ? 優(yōu)惠。 ? 因此，公司在制定回收政策時，必須謹(jǐn)慎權(quán)衡成本和 ? 效益。 影響決策的因素如下表所示： 項 目 策略 1不提供信用 策略 2提供信用 單位售價 P0=50美元 P039。 當(dāng)概率變?yōu)? ， 無論采用哪種政策 ， 對 A公司來說都是無差異的 。假如 A公司不花代價就能辨別出 ? 這些客戶，那么它肯定不會向該類客戶提供信用。在授予信用的情況下，該成本下降。在國外有眾多機構(gòu) ? 出售商業(yè)公司信用度方面的信息。 ? （ 2）能力（ Capacity）。 ? 在企業(yè)的授信決策中，一方面借助中介性的信用評級機構(gòu)對客 ? 戶的信用評級作為授信的信用標(biāo)準(zhǔn)。 ? 但由于顧客往往失信，不能按預(yù)先承諾的時間付款， ? 就為我們把握應(yīng)收賬款投資額帶來困難，為了控制這種可 ? 能性，采取的方法就是賬齡表。 ? 第五部分：公司金融戰(zhàn)略： 并購、風(fēng)險管理與跨國公司金融 第十二章：公司并購 公司并購是公司理財各類活動中最引人注目和最有爭議的活 動 ， 它是在公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的框架內(nèi)進行的 。 ? 協(xié)商收購是指收購企業(yè)的管理層與目標(biāo)企業(yè)的管理層就收購股票 ? 的有關(guān)事宜進行協(xié)商，以尋求雙方都滿意的收購條件。 ? 非杠桿收購是指并購公司收購目標(biāo)公司的資金大部分 ? 來自于自有資金，而不是債務(wù)融資。 縱向并購的動因有以下幾個方面： 一 、 節(jié)約交易費用 。 多元化經(jīng)營企業(yè)可以利用交叉補 貼 （ 即贏利行業(yè)彌補臨時性虧損行業(yè) )， 實行掠奪性定價 （ 即暫時把 價格定在生產(chǎn)成本之下以謀取長期超額利潤 )， 來打擊競爭對手以擴 大市場份額 ， 增強市場控制力 。 所謂范圍經(jīng)濟是指一個企業(yè)里同時生產(chǎn) 多種產(chǎn)品比多個企業(yè)生產(chǎn)單一產(chǎn)品能達到更低的成本 。其結(jié)果是限制競爭，增強行業(yè)內(nèi)的壟斷力量，尤其在行業(yè)最大 ? 企業(yè)參與并購的情況下更為顯著。 ? 出資收購可以分為杠桿收購和非杠桿收購。 此外 ， 目標(biāo)企業(yè)的股東享有評價權(quán) ， 即他們可以要求兼并企業(yè)以 公允價值購買持有的股票 。 ? 公司和保理公司對每一客戶的基本信用條件達成一致。由于賒銷存在風(fēng)險，超額賒銷損失會減少盈利，股價會下降。 ? ? （ 2）選用科學(xué)的信用分析方法 ? 財務(wù)分析的方法很多，有比較分析法、比率分析法、因素分析法、趨勢分析法等，應(yīng)當(dāng)注意幾個問題： ? 一是財務(wù)分析必須對這些方法進行綜合運用，而不是單純依靠某 ? 一種或某一類方法就能得出正確的分析結(jié)論； ? 二是財務(wù)分析方法的選用要結(jié)合分析的重點和目的來進行。通常公司利用“五 C系統(tǒng)”來評價客戶的信用品質(zhì)。 ? 二、信用分析 ? 公司授予信用時，應(yīng)盡力預(yù)測客戶的違約概率，區(qū)分會付款客戶 ? 和不會付款客戶，力求降低信用風(fēng)險，為此，公司必須進行全面而科 ? 學(xué)的信用分析。 ? 可以計算新舊信用政策的一些指標(biāo)變化，例如： ? 應(yīng)收賬款持有成本 ? 平均收帳期 ? 壞賬損失 ? 最優(yōu)信用政策 ? 信用額度的最優(yōu)點，由銷售額增加所引致的現(xiàn)金流量的邊際增量 ? 將等于增加應(yīng)收賬款的置存成本。 ? A公司想避免對信用不好者提供信用。 ? 授予信用導(dǎo)致延后一期的期望現(xiàn)金流入為 h P0’Q 0’ 。 ? 此時， A公司的客戶會在一定時間以后付款。 )( 9 1 83 6 51 0 0 0 0 美元????PV)( 6 4 73 6 59 7 0 0 0 美元????PV 收款政策 ? 也稱回收策略，是指公司回收過期應(yīng)收賬款應(yīng)遵守的 ? 原則、程序、對策和方法。 ? C：商品容易腐壞的程度。 ? （ 2）考慮公司所能承受違約風(fēng)險的能力。 ? 所謂現(xiàn)金支付浮差是指企業(yè)開出支票，而該支票在被提示付款 ? 前，其支票金額為支付浮差，仍是企業(yè)可以運用的現(xiàn)金量。 如果企業(yè)收到支票 ， 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加 ， 但未能立即引 起企業(yè)銀行存款余額的同步改變 ， 引起銀行存款余額低于企業(yè)賬面現(xiàn) 金余額 ， 企業(yè)擁有負(fù)浮差 ， 或叫 “ 現(xiàn)金回收浮差 ” 。 企業(yè)可以通過出售有價證券來獲取現(xiàn)金也可以通過信 ? 貸方式來借入現(xiàn)金。 因此 ， 每期的交易成本就決定于該期有價證券的期望交易 次數(shù) 。 但實際中現(xiàn)金流出是不確定和難以準(zhǔn)確預(yù)測的 。 ? 這一過程經(jīng)歷三個周轉(zhuǎn)期： ? 一是存貨周轉(zhuǎn)期，將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時間； ? 二是應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期，指將應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間，即從 ? 產(chǎn)品銷售到收回現(xiàn)金的期間； ? 三是應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)期，即從收到尚未付款的材料開始到現(xiàn)金支付之間 ? 所用的時間。 而非盈利性則是指現(xiàn)金一般不會給企業(yè)帶來收益 ， 因而企業(yè)所保 留的現(xiàn)金不宜太多 。 ? 投機的動機 ? 投機的動機，是指企業(yè)持有一定量現(xiàn)金以滿足某種投機行為的現(xiàn) ? 金需要。 只有同時具備以上三個假設(shè)條件 ， 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型才具有適用性 ， 如果上述條件不具備 ， 則確定的目標(biāo)現(xiàn)金余額將發(fā)生偏差 ， 并且由于 不確定性因素的影響而使公司往往出現(xiàn)現(xiàn)金短缺而陷入困境 。 ? （三）米勒 — 歐爾模型（ miller— orr模型） ? Miller— orr模型提供了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日 ? 隨機波動情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。假定企業(yè)每日 ? 現(xiàn)金流量服從正態(tài)分布，現(xiàn)金持有政策（ Z， H）的期望總成本等于期 ? 望交易成本和期望機會成本之和。人們持有現(xiàn)金的偏好等多種 ? 因素都將直接影響到公司的現(xiàn)金余額。 現(xiàn)金回收過程開始于客戶 ， 客戶將支票郵至郵政專用信箱而非 直接郵至企業(yè) ， 專用信箱由企業(yè)于客戶所在地的某一開戶銀行保管 。 ? 一般公司不喜歡信用銷售，但迫于競爭的壓力，公司被迫實行賒 ? 銷，通過商業(yè)信用銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)，由此產(chǎn)生了應(yīng)收賬款， ? 公司向客戶授予信用可以視為公司向客戶作出的應(yīng)收賬款投資。 ? 例如，信用部門經(jīng)理將公司的客戶劃分的五個等級如下表所示。提供現(xiàn)金折扣的原因之一是它能加速應(yīng)收賬款的回 ? 收?；厥照叩母淖儯瑫绊懙戒N售額、回收期限和壞 ? 賬損失的百分比，以及客戶愿意享受購貨折扣的百分比。=50美元 銷 售 量 Q0=100 Q039。 不授予 信用的 NPV是 3 000美元 ， 即我們前面計算求出的不提供信用時的凈 現(xiàn)值 。 )( 205001 0000 美元??????????? ????? QCR QPhNP Vb ? 事實上， A公司為獲得某客戶在過去五年內(nèi)的盈利狀 ? 況是否良好的資料，必須在每個客戶身上花費 3美元。 這兩類成本如下圖所示： 授予信用的成本 最優(yōu)信用額度 總成本 總成本 置存成本 機會成本 信用授予水平 成本 ? 置存成本是在授予信用時必定發(fā)生的成本，該成本與信用授予水 ? 平正相關(guān)。其中，最著名的也是最大的公司是 ? 鄧白氏公司（ Dun amp。能力是指公司信用部門經(jīng)理對客戶償債 ? 能力的一種主觀判斷。 ? 另一方面還應(yīng)加強企業(yè)自身對客戶信用狀況的分析判斷。 ? 例：假設(shè)超級電視公司一年以每臺 198美元的價格銷售了 20萬臺電視 ? 機，而且假定所有的銷售都是賒銷。 公司并購的目標(biāo) 與其他理財活動的目標(biāo)一樣 ， 也是為了提升公司的價值 。 ? 要約收購是指收購企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)出購買其股票的 ? 公開要約。 ? 但是現(xiàn)代公司收購中幾乎沒有不運用貸款的， ? 因此，非杠桿收購也只是說融資的比例較低而已。 縱向并購把有投入產(chǎn)出交易關(guān)系的企業(yè)合并 為一個企業(yè) ， 把市場交易關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部管理關(guān)系 ， 節(jié)省了交易 費用 。 ? 二、公司并購的防御手段 ? 在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，擬被兼并的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)理層總 ? 是會阻撓并購的發(fā)生，他們會采用形形色色的反并購的防 ? 御手段。 混合并購的動因主要有三： 一是利用范圍經(jīng)濟性 。 ? 橫向并購會顯著提高市場集中度，因為它直接減少了市場的企業(yè) ? 數(shù)量。兼并企業(yè)支付的資金可能 ? 是自有資金，也可能是債務(wù)融資。 二是兼并必須獲得雙方企業(yè)股東的批準(zhǔn) ， 一般是要求三分之二以 上股權(quán)的贊成票 。 ? 保理 ? 保理業(yè)務(wù)是指公司把應(yīng)收賬款出售給被稱為保理公司 ? 的金融機構(gòu) ,即 “ 無追索權(quán)的應(yīng)收帳款買斷 ” 。 ? 由于是賒銷，公司并未真正擁有這部分利潤，但卻抬高了公司的 ? 股價。 ? （ 1）財務(wù)信息的質(zhì)量保證 ? 財務(wù)分析的目的在于為授信決策提供有效的信息支持，要達到這 ? 一目的，財務(wù)分析所依據(jù)的財務(wù)信息的質(zhì)量保證是至關(guān)重要的，尤其 ? 是對客戶財務(wù)報告的信息進行可靠性判斷。 ? 非財務(wù)信用分析 ? 對客戶進行非財務(wù)信用分析，在于評價其信用品質(zhì)，即客戶違約 ? 賴賬的可能性。而低稅率公司與高稅率公司相 ? 比，由于借款費用相對較高，其提供信用的能力就會弱一些。 ? 因此，在決定是否放寬公司的信用政策時，先必須進行公司信用 ? 變化的分析，以估算銷售額的增加是否足以彌補因此而引起的成本的 ? 增加。而那些盈利 ? 差的公司 100%都曾對以往的債務(wù)違約。Q039。 ? ? 假如 A公司是一家計算機程序的專業(yè)公司，如果公司決定，不向 ? 客戶提供信用時，它能以 50美元的價格銷售公司現(xiàn)有的計算機軟件， ? 估計該程序的單位生產(chǎn)成本是 20美元；而另一個備選策略是提供信用。因 ? 此，當(dāng)前政策對 R公司更為有利。因為小額 ? 的應(yīng)收賬款的管理費用較高，同時小客戶也比較不重要。 ? ? 制定信用標(biāo)準(zhǔn)，通常應(yīng)從三個基本方面對客戶進行考察： ? （ 1）充分了解同行業(yè)競爭對手的情況。在不影響公司商業(yè)信譽的前提下，盡可能地推遲應(yīng)付款項的支付 ? 期，充分利用供貨方所提供的信用優(yōu)惠，積極采用集中應(yīng)付帳款、利 ? 用現(xiàn)金支付浮差等手段，試圖延長支票的郵程時間和結(jié)算時間。 在該支票未結(jié)算前 ， 企業(yè)可用這筆款項獲益 ， 例如投資有價證券 。 ? 借貸 。 與 Baumol模型不同的是 Miller— orr模型每期的交易次數(shù)是隨各 期變化而變化的一個隨機變量 ， 它取決于現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的不 同模式 。 但它在一些方面還存在局限性： 該模型假設(shè)企業(yè)支出率不變 。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指以現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營開始， ? 到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程。 所謂較強的流動性是指企業(yè)可以隨時運用現(xiàn)金進行支付 ， 因而企 業(yè)必須保持充足的現(xiàn)金來滿足支付的需要 。其目的是為了在投機行為中獲取更大的收益。 ? (二 ) 鮑默爾模型（