【正文】 TMT行業(yè)投資策略 科技、通信、媒體 ——新時代的三國演義！ 中信建投 證券 董 鳳 新 投資 顧問 20230816 主要內(nèi)容 TMT市場概述 通信投資策略 投資策略總結(jié) 媒體投資策略 科技投資策略 第一篇章 、 TMT市場概述 利率期貨合約 短期國債、中期國債、長期國債 具備金融期貨的典型特征 TMT 定義 分類 特征 1 什么是 TMT？ TMT（ Technology， Media， Tele）： 是 科技、媒體和通信三個英文單詞的縮寫的第一個字頭，整合在一起，實際是未來（互聯(lián)網(wǎng)）科技、媒體和通信，包括信息技術(shù)這樣一個融合趨勢所產(chǎn)生的大的背景，這就是 TMT產(chǎn)業(yè)。 2023年 3月，市場研究公司易觀國際在其發(fā)布的 《 中國 TMT十大熱點行業(yè)投資價值排名報告 》 中指出，搜索引擎是未來 3年 TMT領(lǐng)域 最具 投資價值的行業(yè) ,搜索引擎無論是在行業(yè)投資價值還是在風(fēng)險投資價值方面都超過 網(wǎng)絡(luò) 游戲、手機游戲、即時通信等其他熱點行業(yè)。 在戰(zhàn)略投資機構(gòu)和二級市場投資人看中的行業(yè)投資價值上，十大熱點行業(yè)的排名依次是 ： 搜索引擎 、網(wǎng)絡(luò)游戲、即時通訊、手機游戲、無線音樂、 BLOG、 IC設(shè)計、移動支付、 IPTV to TV、軟件外包 。 2 國債期貨的 分類 國債期貨根據(jù)標(biāo)的國債的期限不同，可以 分為以下三 大類。 國債期貨 短期國庫券期貨 （ Treasury Bills） 中期國債期貨 （ Treasury Notes） 長期國債期貨 （ Treasury Bonds） 3 國債期貨的特征 ： （ 1）、 國債期貨交易不牽涉到國債券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價格變化的風(fēng)險。 （ 2）、 國債期貨交易必須在指定的交易場所進(jìn)行。期貨交易市場以公開化和自由化為宗旨，禁止場外交易和私下對沖。 （ 3）、 所有的國債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。國債期貨實行保證金制度，是一種杠桿交易。 （ 4） 、 國債期貨實行無負(fù)債的每日結(jié)算制度。 （ 5） 、 國債期貨交易一般較少發(fā)生實物交割現(xiàn)象。 國債期貨與其它金融期貨相似，具備金融期貨的典型特征： 4 國債期貨的作用： （ 1）、提供規(guī)避利率風(fēng)險的有效工具； （ 2）、具有價格發(fā)現(xiàn)功能，提高債券市場定價效率； （ 3）、增加債券現(xiàn)貨市場的流動性； （ 4）、豐富投資工具、投資策略和產(chǎn)品設(shè)計等。 5 債券市場分析體系 6 長期國債收益率曲線 第 二 篇章 、 國債 期貨市場發(fā)展史 起源： 20 世紀(jì) 70 年代 美國 1894年 甲午戰(zhàn)爭 昭 信股票 327國債事件概述 發(fā)展史 國際 國內(nèi) 327事件 1 國債期貨的起源 起源： 上世紀(jì) 70年代的美國，由于“石油危機”，通脹日益加劇，為了滿足投資者規(guī)避利率風(fēng)險的需求， 1975年，世界上第一張國債期貨合約在芝加哥期貨交易所（ CBOT）誕生，標(biāo)志著國債期貨的起源 。 國債 期貨是利率期貨的一種，是在國債現(xiàn)券市場發(fā)展到一定程度，市場需要規(guī)避利率風(fēng)險的產(chǎn)物，本質(zhì)上是以國債作為載體、利率作為交易對象的一種金融期貨產(chǎn)品。 1 美國 十年期國債期貨合約價格 走勢 發(fā)展到今天，美國十年期國債期貨已經(jīng)成為了反映市場利率水平變動的重要風(fēng)向標(biāo)，為投資者提供了短期規(guī)避利率風(fēng)險與貨幣政策投機的便捷途徑和投資工具 。投資者 完全可以通過對影響利率水平的事件的提前預(yù)判來規(guī)避風(fēng)險或?qū)崿F(xiàn)收益。 2 我國 國債期貨的發(fā)展史 1992年 12月至 1995年 5月 17日：這段時間內(nèi)我國曾經(jīng)進(jìn)行過國債期貨交易。 1992年 12月，上海證券交易所最先開放了 12個品種的國債期貨合約，只對 機構(gòu)投資者開放。但是從 1992年 12月至 1993年 10月，成交金額總共只有 5000萬，交易并不活躍。隨著 93年 10月引入個人投資者、 93年 12月北京商品交易所引入國債期貨交易，國債期貨交易趨于活躍， 94年全年成交金額達(dá)到 。 國債 “ 327事件”：是建國以來罕見的金融地震。 327是對 1992年發(fā)行的 3年期國債期貨合約的代稱，是當(dāng)時頗為活躍的炒作題材。 1995年 2月 23日，該品種在最后交易時段的戲劇性變化暴露了當(dāng)時我國在金融期貨市場上監(jiān)管和風(fēng)險控制的經(jīng)驗嚴(yán)重不足，一場鬧劇的結(jié)局是當(dāng)時的萬國證券不得不選擇與競爭對手申銀證券合并。 1995年 5月 17日： 95年 5月市場再次發(fā)生惡性違約事件“ 319事件”，中國證監(jiān)會鑒于中國當(dāng)時不具備開展國債期貨交易的基本條件，發(fā)出 《 關(guān)于暫停中國范圍內(nèi)國債期貨交易試點的緊急通知 》 ，開市僅兩年零六個月的國債期貨無奈地劃上了句號。中國第一個金融期貨品種宣告夭折。 2023年 2月 13日：中金所重啟國債期貨仿真交易，安排包括期貨公司和商業(yè)銀行在內(nèi)的 10家試點機構(gòu)參與仿真交易，目前個人投資者暫時不能參與。 2023年 4月 23日：國債期貨仿真交易開始向全市場推廣。 2023年 8月 16日：國債期貨重新上市交易。 3 國債事件 —— 327國債期貨事件案例 327是國債期貨合約的代號，對應(yīng) 1992年發(fā)行 1995年 6月到期兌付的 3年期國庫券，該券發(fā)行總量是 240億元人民幣 。保值 貼補。由于通脹使國債持有者的實際財富減少，為了補償這項損失，財政部會拿出一部分錢作為利息的增加，稱之為保值貼息。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，保值貼息應(yīng)該與通貨膨脹率的實際值相等。而在國際慣例上，大多數(shù)國家已經(jīng)取消了這一補貼，原因在于，國債購買者在購買時應(yīng)當(dāng)自行預(yù)見金融產(chǎn)品收益的不確定性。 91~94年通脹率居高不下，保值貼補率一直在7~8%的水平。但到 94年底、 95年初的時段，通脹率已經(jīng)下降到 %左右。同時 95年，國家宏觀調(diào)控提出三年內(nèi)大幅降低通貨膨脹率的措施 。 根據(jù) 上述背景材料分析，時任萬國證券總經(jīng)理、有中國證券教父之稱的管金生的預(yù)測， 327國債的保值貼息率沒有必要。按照這一計算， 327國債將以 132元的價格兌付。因此當(dāng)市價在 147~148元波動的時候，萬國證券聯(lián)合遼國發(fā)，成為了市場空頭主力。而中經(jīng)開和市場絕大部分的中小散戶則認(rèn)為通脹短期內(nèi)肯定是控制不住的，保值貼補率不僅有必要，而且肯定會漲， 327國債的兌付價格也會隨之上漲。事件到此還僅是正常的多空雙方的博弈階段 。 1995年 2月 23日 ，財政部公告 327國債將按 ，空頭判斷徹底錯誤。中經(jīng)開即率領(lǐng)多方借利好大肆買入，將價格推到了 。隨后遼國發(fā)的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭及其不利的情況下背叛空方、由空翻多，將其 50萬口做空單迅速平倉，反手買入 50萬口做多。 這對于萬國證券是一個沉重打擊，