tmt行業(yè)投資策略教材(文件)
【正文】 年 3月 上午 11時(shí) 34分 :34March 8, 2023 1行動(dòng)出成果，工作出財(cái)富。 11:34:0111:34:0111:343/8/2023 11:34:01 AM 1成功就是日復(fù)一日那一點(diǎn)點(diǎn)小小努力的積累。 2023年 3月 8日星期三 上午 11時(shí) 34分 1秒 11:34: 1楚塞三湘接，荊門(mén)九派通。 , March 8, 2023 閱讀一切好書(shū)如同和過(guò)去最杰出的人談話。勝人者有力，自勝者強(qiáng)。 2023年 3月 8日星期三 11時(shí) 34分 1秒 11:34:018 March 2023 1一個(gè)人即使已登上頂峰，也仍要自強(qiáng)不息。 2023年 3月 8日星期三 上午 11時(shí) 34分 1秒 11:34: 1最具挑戰(zhàn)性的挑戰(zhàn)莫過(guò)于提升自我。 :34:0111:34Mar238Mar23 1越是無(wú)能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒。 2023年 3月 8日星期三 11時(shí) 34分 1秒 11:34:018 March 2023 1空山新雨后，天氣晚來(lái)秋。 11:34:0111:34:0111:34Wednesday, March 8, 2023 1不知香積寺，數(shù)里入云峰。 上午 11時(shí) 34分 1秒 上午 11時(shí) 34分 11:34: 沒(méi)有失敗，只有暫時(shí)停止成功！。 :34:0111:34:01March 8, 2023 1他鄉(xiāng)生白發(fā)，舊國(guó)見(jiàn)青山。 , March 8, 2023 雨中黃葉樹(shù)，燈下白頭人。 ? 持有 交易的凈基差 (BNOC） = 市場(chǎng)交割期權(quán) 價(jià)值 ? 現(xiàn)貨市場(chǎng) 波動(dòng)率增加，轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值增加 ； ? 利率 波動(dòng)影響、債券久期影響 ； ? 基差多頭： ? 預(yù)期 基差擴(kuò)大 操作：買(mǎi)入國(guó)債現(xiàn)貨，賣(mài)出國(guó)債期貨 ； ? 獲取 持有收益，同時(shí)若基差擴(kuò)大則可獲利 ； ? 相當(dāng)于 買(mǎi)入一個(gè)期權(quán)，損失僅限于 BNOC ，收益或無(wú)窮大 ； ? 基差空頭 ： ? 預(yù)期 基差縮窄 操作：賣(mài)出（賣(mài)空）國(guó)債現(xiàn)貨，買(mǎi)入國(guó)債期貨 ； ? 損失 持有收益，同時(shí)若基差縮窄則可獲利 ； ? 相當(dāng)于 賣(mài)出一個(gè)期權(quán)，最大收益為 BNOC ，損失可能是無(wú)限的； 2 國(guó)債期貨投資策略 —— 套期保值 ? 什么 是套期 保值？ 為了 防范其他渠道引起的財(cái)富波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)一種資產(chǎn)或多種證券資產(chǎn)所做的購(gòu)入。 1 仿真交易套利測(cè)算：利用 IRR ? 2023年仿真交易推出初期套利空間較大，目前套利空間有限，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)參與力度 增加 1套利機(jī)會(huì)識(shí)別（ 2）：利用期貨理論價(jià)格進(jìn)行判斷 1仿真交易套利測(cè)算：利用期貨理論價(jià)格 以 TF1306為例，按照持有成本模型計(jì)算國(guó)債期貨的理論 價(jià)格 ? 從 3月 20日至 26日， CTD券均為 “ 10附息國(guó)債 12” ? 隱含回購(gòu)利率高于資金利率時(shí)，國(guó)債期貨的實(shí)際價(jià)格高于理論價(jià)格，說(shuō)明期貨市場(chǎng)定價(jià)偏高 ? 實(shí)際中還需考慮交易成本和沖擊成本，總體看目前國(guó)債期貨仿真交易合約套利機(jī)會(huì)不是很大 。 ? 對(duì) 每一個(gè)可交割債券都可以計(jì)算其 IRR， IRR最大的債券就是最便宜可交割債券（ CTD券） ? 隱含回購(gòu)利率計(jì)算公式： ? IRR:按（ 1：轉(zhuǎn)換因子）的比例買(mǎi)入現(xiàn)券賣(mài)出期貨并持有到期進(jìn)行交割所能獲得的收益率 。 第五篇章 、 國(guó)債 期貨投資策略 基差、凈基差 發(fā)票價(jià)格 轉(zhuǎn)換因子 最便宜交割債券 隱含回購(gòu)利率 投資策略 期限套利 套期保值 久期管理 發(fā)票價(jià)格 轉(zhuǎn)換因子 資產(chǎn)配置 5 國(guó)債期貨投資策略 ? 可能會(huì)對(duì)國(guó)債期貨感興趣的機(jī)構(gòu) ? 商業(yè)銀行 、保險(xiǎn)、基金、券商、私募信托、其他金融機(jī)構(gòu)等 ? 機(jī)構(gòu) 投資者如何運(yùn)用國(guó)債期貨 ？ ? 套 期保值、期現(xiàn)套利、方向性投機(jī)； ? 基差交易、信用利差交易、資產(chǎn)配置和久期管理、 CTA、流動(dòng)性管理、產(chǎn)品設(shè)計(jì)運(yùn)用 等 1 期 現(xiàn) 套利 —— 正向套利 ? 套利操作： “ 買(mǎi) 現(xiàn)貨，空期貨” ； ?平倉(cāng)操作： （ 1）到期平倉(cāng)：期貨合約到期時(shí)，期貨空頭利用交割國(guó)債現(xiàn)券進(jìn)行平倉(cāng)； （ 2）提前平倉(cāng)：期現(xiàn)價(jià)差縮窄至一定范圍，利用期貨和現(xiàn)貨二級(jí)市場(chǎng)交易提前平倉(cāng) ； 正向 套利 實(shí)際期貨價(jià)格 理論期貨價(jià)格 注：假設(shè)到期日進(jìn)行平倉(cāng)或買(mǎi)入期貨合約的價(jià)格和交割結(jié)算價(jià)相同。 ? 轉(zhuǎn)換因子 ? 在 交割過(guò)程中，各可交割國(guó)債的票面利率、到期時(shí)間等各不相同，因此，必須確認(rèn)各種可交割國(guó)債和名義標(biāo)準(zhǔn)券之間的轉(zhuǎn)換比例，這就是 轉(zhuǎn)換因子 （ conversion factors, CF）； ? 以名義標(biāo)準(zhǔn)券的票面利率作為貼現(xiàn)率（ 3%）， 將面值 1元的可交割國(guó)債在其剩余期限內(nèi)的所有現(xiàn)金流量折現(xiàn)至最后交易日的凈價(jià)（全價(jià) 應(yīng)計(jì)利息），這就是該債券的轉(zhuǎn)換因子。持倉(cāng)限額按不同時(shí)段分為一般月份限倉(cāng)和交割月份限倉(cāng)兩大類(lèi)。 交割流程： 交割流程包括兩個(gè)階段，第一階段為自交割月第一個(gè)交易日至最后交易日的前一個(gè)交易日，持有交割月合約的買(mǎi)賣(mài)方主動(dòng)提出交割申請(qǐng)，交易所按照“申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”原則選取買(mǎi)方和賣(mài)方進(jìn)入交割；第二階段為最后交易日閉市后，同一客戶(hù)所持有的該交割月合約買(mǎi)賣(mài)持倉(cāng)相對(duì)應(yīng)部分自動(dòng)平倉(cāng)后，剩余未平倉(cāng)交割合約自動(dòng)進(jìn)入交割程序。 2 國(guó)債 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 交割方式： 中金所規(guī)定國(guó)債期貨合約采用實(shí)物交割，進(jìn)行實(shí)物交割的雙方應(yīng)分別向交易所繳納交割手續(xù)費(fèi)?；鶞?zhǔn)合約為當(dāng)日交割合約的，取其交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)合約當(dāng)日結(jié)算價(jià)。 2 國(guó)債 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 可交割債券： 5年期國(guó)債期貨合約的可交割債券為在最后交割日剩余期限 47年（不含 7年），且同時(shí)在銀行間、上交所和深交所上市交易的固定利息記賬式國(guó)債。最后一小時(shí)因系統(tǒng)故障等原因?qū)е陆灰字袛嗟?，扣除中斷時(shí)間后向前取滿一小時(shí)視為最后一小時(shí)。我國(guó)商品期貨交易所采用臨近交割提高保證金的方式，國(guó)債期貨仿真交易中也采用交割期逐級(jí)提高保證金的方式，即國(guó)債期貨合約進(jìn)入交割月份前一個(gè)月中旬起，交易所將分時(shí)間段逐步提高該合約的交易保證金。 2 國(guó)債 期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化條款 最低保證金： 5年期國(guó)債期貨的最低保證金為 2％，但在交割月前一月中旬的第一個(gè)交易日將交易保證金由正常水平提高至 3%；交割月前一月下旬的第一個(gè)交易日起至交割結(jié)束期間保證金提高至 4%?？紤]到在我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)設(shè)立之初，漲跌停板的設(shè)立可以有效地減緩和抑制突發(fā)事件和過(guò)度投機(jī)行為對(duì)期貨價(jià)格的沖擊，給市場(chǎng)一定的時(shí)間來(lái)化解這些因素所造成的影響，從而有效防止價(jià)格的狂漲暴跌；中金所根據(jù)銀行間和交易所的國(guó)債歷史波動(dòng)數(shù)據(jù)設(shè)置了 2%的漲跌停板。從其他國(guó)家國(guó)債期貨來(lái)看，由于國(guó)債交易的自身特性，國(guó)債價(jià)格的波動(dòng)一般比較小，而且市場(chǎng)參與者一般都以機(jī)構(gòu)投資者為主，因此國(guó)外對(duì)債券期貨設(shè)漲跌停板限制的交易所較少；只有日本（ 177。 9:109:15時(shí)間段進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)，其中 9:109
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