中國債券市場投資策略教材(已修改)
2025-03-13 16:33 本頁面
【正文】 平坦 ≠平淡 ——2023年中國債券市場投資策略 2023年 1月 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 固定收益研究組 徐寒飛 目錄 －精彩紛呈 —— 中國債券市場的“ 2023” －平坦 ≠平淡 —— 2023年中國債券市場投資策略 精彩紛呈 —— 中國債券市場的“ 2023” 中國債券市場的組成 銀行間市場（場外市場） 交易所市場（場內市場）交易品種國債、央行票據、政策性金融債、銀行及金融機構債、短期融資券、中期票據、企業(yè)債、城投債、信貸資產證券化、外國債國債、企業(yè)債、上市公司債、可分離交易轉債、傳統轉債、企業(yè)資產證券化投資者群體商業(yè)銀行、農信社、證券公司、保險公司、基金、財務公司、企業(yè)證券公司、保險公司、基金、財務公司、企業(yè)、 Q F I I交易機制 一對一報價驅動撮合交易電子化指令驅動撮合交易和報價驅動撮合交易（固定收益證券電子平臺）相結合交易類型 現券、回購、遠期、互換、借貸 現券、回購監(jiān)管部門 中國人民銀行 證監(jiān)會、交易所債券托管機構 中央國債登記結算公司 中國證券登記結算公司債券存量（ 2023 年，億） 2 2 4 8 4 7 . 1 2 4 6 0 2 . 5 9清算速度 T + 0 或 T + 1 T + 1中國債券市場交易結構 第一階段 第二階段 第三 階段 19982023 2023年以後 1997年之前 ?國債為主，主要是融資工具，投資者單一 ?銀行資金流入股市的主要方式 ?投機盛行，資金推動：327國債事件 ?銀行間債券市場成立 ?國債和政策性金融債等政府信用債券為主，規(guī)模迅速壯大 ， 但信用產品稀少 ?投資策略：以擇時為主，根據經濟週期變化進行主動管理 ?增強收益：通過可轉債、新股等偏權益類資產增強收益 ?以短期融資券發(fā)行為標誌，中期票據、公司債等陸續(xù)推出，信用市場開始迅速發(fā)展 ?投資者結構多樣化，工具增多 ?投資策略：多元化投資策略，包括擇時、選券、交易、套利等，杠桿開始運用 ?收益來源：回歸債券本源，依靠利息收入、資本利得、利息再投資收入 中國債券市場投資模式的演變 中國債券市場存量結構 注 :單位為億人民幣，以下相同 7 0 , 6 7 4 . 4 1 0 4 , 6 7 4 . 7 7 2 , 8 3 7 . 4 020230400006000080000100000120230國債 金融債 信用債券存量結構1 1 , 9 0 8 . 0 2 4 , 9 4 0 . 2 2 5 , 5 7 5 . 6 5 , 0 9 1 . 5 7 5 2 . 2 4 , 4 5 6 . 3 1 1 3 . 7 050001000015000202302500030000短期融資券中期票據企業(yè)債公司債可分離轉債定向工具中小企業(yè)私募債存量結構中國債券市場發(fā)行結構 3 7 , 3 7 8 . 8 1 4 , 4 4 2 . 4 2 5 , 1 6 4 . 1 0500010000150002023025000300003500040000信用 利率 金融債發(fā)行結構85%52%5%00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 9A A A AA ～ AA+ A A 不同等級發(fā)行占比中國債券市場投資者持倉占比 7 . 2 %6 6 . 4 %9 . 3 % 1 0 . 0 %0 . 7 %2. 2%0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %特殊機構 商業(yè)銀行 保險 基金 證券公司 信用社不同類型機構持倉香港 CNH債券市場的存量和結構 010002023300040005000600070000701 0801 0901 1001 1101 1201CNH 債券 人民幣存款億人民幣0200400600800100012001400企債 國債 金融債 可轉債CNH 債券的存量結構2023年行情回顧 利率走勢 1502002503003504004503 . 23 . 33 . 43 . 53 . 612 01 12 03 12 05 12 07 12 09 12 1110 年國債 ( 左 ) 1 年 AA 信用利差 ( 右 )資金緊張，復蘇預期提升風險偏好風險偏好上升，利差持續(xù)壓縮復蘇預期落空，降準降息降準落空，資金吃緊風險釋放、供給沖擊，利差回升經濟基本面好轉預期供給沖擊減弱，風險偏好上升基本面 政策面 機構行為 利率 信用利差I 復蘇預期 資金緊張 風險偏好上升 ↑ ↓II 數據好轉 流動性改善 風險偏好上升 ← ↓III 復蘇預期落空 降準降息 ↓ ↓IV 微觀風險釋放 繼續(xù)降息 風險偏好下降 ↓ ↑V 數據改善 降準落空 供給沖擊 ↑ ↑VI 進一步好轉預期 平穩(wěn) 風險偏好上升 ↑ ↓2023年銀行間市場各種類型債券的回報 持有收益 價差 回報率AAA 短融 3 . 7 % 3 . 7 %國債 1Y 2 . 7 % 2 . 7 %國債 5Y 2 . 8 % 0 . 3 % 2 . 5 %國債 10Y 3 . 1 % 0 . 4 % 2 . 7 %AAA 中票 3Y 4 . 9 % 1 . 1 % 6 . 0 %AAA 企業(yè)債 5Y 4 . 9 % 1 . 0 % 6 . 0 %AA+ 公司債 5Y 5 . 1 % 1 . 1 % 6 . 2 %AA+ 城投債 5Y 6 . 4 % 2 . 9 % 9 . 2 %2%0%2%4%6%8%10%AAA短融國債1Y國債5Y國債10YAAA中票3YAAA企業(yè)債5YAA+公司債5YAA+城投債5Y價差 持有收益2023年 CNH債券回報率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%CNH債券指數中債總指數CNH投資級債指數中債企業(yè)債總財富指數2023 年回報率平坦 ≠平淡 —— 2023年中國債券市場投資策略 以史為鑒：經濟的調整剛剛開始 宏觀、微觀指標都在改善 591317212511 06 11 09 11 12 12 03 12 06 12 09 12 12工業(yè) 投資 消費 10% 5%0%5%10%15%05 03 06 03 07 03 08 03 09 03 10 03 11 03 12 03主營業(yè)務收入環(huán)比（季節(jié)調整）凈利潤環(huán)比（季節(jié)調整）投資者風險偏好在改善 3 . 0 3 . 1 3 . 2 3 . 3 3 . 4 3 . 5 3 . 6 3 . 7 3 . 8 3
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