中國債券市場投資策略教材(已修改)
2025-03-13 16:33 本頁面
【正文】 平坦 ≠平淡 ——2023年中國債券市場投資策略 2023年 1月 廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 固定收益研究組 徐寒飛 目錄 －精彩紛呈 —— 中國債券市場的“ 2023” －平坦 ≠平淡 —— 2023年中國債券市場投資策略 精彩紛呈 —— 中國債券市場的“ 2023” 中國債券市場的組成 銀行間市場（場外市場） 交易所市場（場內(nèi)市場）交易品種國債、央行票據(jù)、政策性金融債、銀行及金融機(jī)構(gòu)債、短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債、城投債、信貸資產(chǎn)證券化、外國債國債、企業(yè)債、上市公司債、可分離交易轉(zhuǎn)債、傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債、企業(yè)資產(chǎn)證券化投資者群體商業(yè)銀行、農(nóng)信社、證券公司、保險公司、基金、財務(wù)公司、企業(yè)證券公司、保險公司、基金、財務(wù)公司、企業(yè)、 Q F I I交易機(jī)制 一對一報價驅(qū)動撮合交易電子化指令驅(qū)動撮合交易和報價驅(qū)動撮合交易（固定收益證券電子平臺）相結(jié)合交易類型 現(xiàn)券、回購、遠(yuǎn)期、互換、借貸 現(xiàn)券、回購監(jiān)管部門 中國人民銀行 證監(jiān)會、交易所債券托管機(jī)構(gòu) 中央國債登記結(jié)算公司 中國證券登記結(jié)算公司債券存量（ 2023 年，億） 2 2 4 8 4 7 . 1 2 4 6 0 2 . 5 9清算速度 T + 0 或 T + 1 T + 1中國債券市場交易結(jié)構(gòu) 第一階段 第二階段 第三 階段 19982023 2023年以後 1997年之前 ?國債為主，主要是融資工具，投資者單一 ?銀行資金流入股市的主要方式 ?投機(jī)盛行，資金推動：327國債事件 ?銀行間債券市場成立 ?國債和政策性金融債等政府信用債券為主，規(guī)模迅速壯大 ， 但信用產(chǎn)品稀少 ?投資策略：以擇時為主，根據(jù)經(jīng)濟(jì)週期變化進(jìn)行主動管理 ?增強(qiáng)收益：通過可轉(zhuǎn)債、新股等偏權(quán)益類資產(chǎn)增強(qiáng)收益 ?以短期融資券發(fā)行為標(biāo)誌，中期票據(jù)、公司債等陸續(xù)推出，信用市場開始迅速發(fā)展 ?投資者結(jié)構(gòu)多樣化，工具增多 ?投資策略：多元化投資策略，包括擇時、選券、交易、套利等，杠桿開始運用 ?收益來源：回歸債券本源，依靠利息收入、資本利得、利息再投資收入 中國債券市場投資模式的演變 中國債券市場存量結(jié)構(gòu) 注 :單位為億人民幣，以下相同 7 0 , 6 7 4 . 4 1 0 4 , 6 7 4 . 7 7 2 , 8 3 7 . 4 020230400006000080000100000120230國債 金融債 信用債券存量結(jié)構(gòu)1 1 , 9 0 8 . 0 2 4 , 9 4 0 . 2 2 5 , 5 7 5 . 6 5 , 0 9 1 . 5 7 5 2 . 2 4 , 4 5 6 . 3 1 1 3 . 7 050001000015000202302500030000短期融資券中期票據(jù)企業(yè)債公司債可分離轉(zhuǎn)債定向工具中小企業(yè)私募債存量結(jié)構(gòu)中國債券市場發(fā)行結(jié)構(gòu) 3 7 , 3 7 8 . 8 1 4 , 4 4 2 . 4 2 5 , 1 6 4 . 1 0500010000150002023025000300003500040000信用 利率 金融債發(fā)行結(jié)構(gòu)85%52%5%00 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 70 . 80 . 9A A A AA ～ AA+ A A 不同等級發(fā)行占比中國債券市場投資者持倉占比 7 . 2 %6 6 . 4 %9 . 3 % 1 0 . 0 %0 . 7 %2. 2%0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %7 0 . 0 %特殊機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行 保險 基金 證券公司 信用社不同類型機(jī)構(gòu)持倉香港 CNH債券市場的存量和結(jié)構(gòu) 010002023300040005000600070000701 0801 0901 1001 1101 1201CNH 債券 人民幣存款億人民幣0200400600800100012001400企債 國債 金融債 可轉(zhuǎn)債CNH 債券的存量結(jié)構(gòu)2023年行情回顧 利率走勢 1502002503003504004503 . 23 . 33 . 43 . 53 . 612 01 12 03 12 05 12 07 12 09 12 1110 年國債 ( 左 ) 1 年 AA 信用利差 ( 右 )資金緊張，復(fù)蘇預(yù)期提升風(fēng)險偏好風(fēng)險偏好上升，利差持續(xù)壓縮復(fù)蘇預(yù)期落空，降準(zhǔn)降息降準(zhǔn)落空，資金吃緊風(fēng)險釋放、供給沖擊，利差回升經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)預(yù)期供給沖擊減弱，風(fēng)險偏好上升基本面 政策面 機(jī)構(gòu)行為 利率 信用利差I(lǐng) 復(fù)蘇預(yù)期 資金緊張 風(fēng)險偏好上升 ↑ ↓II 數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn) 流動性改善 風(fēng)險偏好上升 ← ↓III 復(fù)蘇預(yù)期落空 降準(zhǔn)降息 ↓ ↓IV 微觀風(fēng)險釋放 繼續(xù)降息 風(fēng)險偏好下降 ↓ ↑V 數(shù)據(jù)改善 降準(zhǔn)落空 供給沖擊 ↑ ↑VI 進(jìn)一步好轉(zhuǎn)預(yù)期 平穩(wěn) 風(fēng)險偏好上升 ↑ ↓2023年銀行間市場各種類型債券的回報 持有收益 價差 回報率AAA 短融 3 . 7 % 3 . 7 %國債 1Y 2 . 7 % 2 . 7 %國債 5Y 2 . 8 % 0 . 3 % 2 . 5 %國債 10Y 3 . 1 % 0 . 4 % 2 . 7 %AAA 中票 3Y 4 . 9 % 1 . 1 % 6 . 0 %AAA 企業(yè)債 5Y 4 . 9 % 1 . 0 % 6 . 0 %AA+ 公司債 5Y 5 . 1 % 1 . 1 % 6 . 2 %AA+ 城投債 5Y 6 . 4 % 2 . 9 % 9 . 2 %2%0%2%4%6%8%10%AAA短融國債1Y國債5Y國債10YAAA中票3YAAA企業(yè)債5YAA+公司債5YAA+城投債5Y價差 持有收益2023年 CNH債券回報率 0%1%2%3%4%5%6%7%8%CNH債券指數(shù)中債總指數(shù)CNH投資級債指數(shù)中債企業(yè)債總財富指數(shù)2023 年回報率平坦 ≠平淡 —— 2023年中國債券市場投資策略 以史為鑒：經(jīng)濟(jì)的調(diào)整剛剛開始 宏觀、微觀指標(biāo)都在改善 591317212511 06 11 09 11 12 12 03 12 06 12 09 12 12工業(yè) 投資 消費 10% 5%0%5%10%15%05 03 06 03 07 03 08 03 09 03 10 03 11 03 12 03主營業(yè)務(wù)收入環(huán)比（季節(jié)調(diào)整）凈利潤環(huán)比（季節(jié)調(diào)整）投資者風(fēng)險偏好在改善 3 . 0 3 . 1 3 . 2 3 . 3 3 . 4 3 . 5 3 . 6 3 . 7 3 . 8 3
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