【正文】 2023年 9月 全球金融風(fēng)暴解析 0 概述 ? 美國(guó)次貸危機(jī)演變?yōu)榘倌暌挥龅娜蚪鹑陲L(fēng)暴 。 美國(guó)次貸危機(jī)自 2023年 2月次級(jí)按揭資產(chǎn)質(zhì)量問題浮出水面以來 ， 愈演愈烈 ， 從次貸信用危機(jī)發(fā)展成影響美國(guó)投資銀行 、 保險(xiǎn)公司及商業(yè)銀行等主要金融機(jī)構(gòu)的華爾街危機(jī) ， 并向全球金融市場(chǎng)擴(kuò)散 ， 出現(xiàn)全球流動(dòng)性危機(jī) 。 雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn) （ counterparty risk） 大幅增加 ， 雷曼以及 AIG等機(jī)構(gòu)大規(guī)模出售資產(chǎn)及去杠桿化 （ deleveraging）對(duì)市場(chǎng)估值體系造成巨大沖擊 ， 使得銀行間融資市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭 。 同時(shí) ， 在信貸緊縮的背景下 ， 企業(yè)融資成本居高不下 ， 房地產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的財(cái)富效應(yīng)的破滅影響消費(fèi)開支 ， 將對(duì)美國(guó)及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來沖擊 ? 流動(dòng)性泛濫 、 追求風(fēng)險(xiǎn)收益及金融創(chuàng)新帶來的高杠桿率是本次金融危機(jī)的根源 。 次貸問題及所引發(fā)的金融危機(jī) ， 直接原因是美國(guó)房?jī)r(jià)下跌引起的次級(jí)貸款資產(chǎn)質(zhì)量下降 。 美聯(lián)儲(chǔ)在 IT泡沫破滅之后長(zhǎng)期實(shí)行寬松的貨幣政策 ， 在低利率的環(huán)境下 ， 投資者對(duì)投資回報(bào)的追求帶來了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好 ， 金融創(chuàng)新 （ MBS， CDO及 CDS等 ） 提供了提高杠桿比率的工具 。 2023年中開始 ， 美國(guó)連續(xù)加息 17次 ， 2023年起房地產(chǎn)價(jià)格止升回落 ， 信貸風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn) ， 過高的杠桿比率使得金融機(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力極為脆弱 。 在這一過程中 ， 監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投資銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)以及資本充足率的監(jiān)管嚴(yán)重缺失 ? 各國(guó)政府積極出臺(tái)應(yīng)對(duì)政策： 為緩和次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴的影響 ， 避免經(jīng)濟(jì)陷入衰退 ， 各國(guó)央行及政府運(yùn)用擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策來進(jìn)行救市及刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 。 07年 9月份以來 ， 美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次降息 ， 將聯(lián)邦基金利率由 %降至 2%； 08年 1月 ， 美國(guó)公布了耗資約 1680億美元的退稅方案 ， 以促進(jìn)個(gè)人消費(fèi)和企業(yè)投資 。 在金融市場(chǎng) ， 針對(duì)流動(dòng)性 （ Liquidity） 枯竭 ， 美聯(lián)儲(chǔ)及各國(guó)央行出臺(tái)一系列政策 ， 包括通過定期拍賣工具 （ TAF） 向存款性金融機(jī)構(gòu)提供貼現(xiàn)融資 、 推出定期證券借貸工具 （ Term Securities Lending Facility） 及推出一級(jí)交易商信貸工具 （ PDCF） 等；針對(duì)償付能力 （ Solvency） 問題 ， 美國(guó)政府提出動(dòng)用 7000億美元來收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)帳面上流動(dòng)性差 、 市場(chǎng)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn) ， 但該方案在 9月 30日遭到美國(guó)眾議院否決 ， 預(yù)計(jì)新方案有望于近期推出并重新提交國(guó)會(huì)批準(zhǔn) 。 隨著危機(jī)的不斷加重 ， 多國(guó)央行有可能采取同步減息的措施 。 同時(shí) ， 各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還出臺(tái)了限制賣空的措施 ， 以提振股票市場(chǎng)的信心 ? 全球金融風(fēng)暴對(duì)中國(guó)的影響： 中國(guó)官方儲(chǔ)備及商業(yè)銀行投資的美元資產(chǎn)在本輪危機(jī)中一度暴露于風(fēng)險(xiǎn)中 ， 目前來看投資損失有限 。 但是全球經(jīng)濟(jì)一體化以及美國(guó)及其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將使中國(guó)面臨的外部環(huán)境大為惡化 ， 令宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn) ， 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)波動(dòng)增大 1 目錄 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來重大沖擊 ………………………… 3 第二章 近期全球金融巨頭不斷陷入困境 ………………………… 15 第三章 本輪金融危機(jī)的形成機(jī)制 ………………………… 32 第四章 金融風(fēng)暴對(duì)全球市場(chǎng)影響展望 ………………………… 40 2 第一章 近期金融風(fēng)暴給全球市場(chǎng)帶來重大沖擊 3 2023年 9月 19日 2023年 9月 15日 2023年 9月 14日 主要事件 2023年 9月 18日 2023年 9月 7日 隨著房?jī)r(jià)持續(xù)回落，次貸風(fēng)暴波及全球金融市場(chǎng)，主要金融機(jī)構(gòu)紛紛陷入流動(dòng)性危機(jī)，賬面價(jià)值不斷縮水。房貸美 /房利美分別報(bào)出 23億美元的虧損，股價(jià)重挫，標(biāo)志著全球金融風(fēng)暴的開始 2023年 8月前后 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森宣布向房貸美和房利美分別注資 1000億美元，并正式接管兩房 美林宣布被美國(guó)銀行以 500億美元對(duì)價(jià)收購(gòu) 英國(guó)最大的抵押貸款銀行 HBOS因房?jī)r(jià)持續(xù)下跌賬面價(jià)值嚴(yán)重縮水， 9月 18日宣布被 Lloyds銀行以 122億英鎊收購(gòu) 雷曼兄弟 14日宣布出售自己的努力失敗，并向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟破產(chǎn)造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，導(dǎo)致本輪金融危機(jī)進(jìn)一步惡化 美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)手各國(guó)央行再次向市場(chǎng)注入流動(dòng)性、 暫時(shí)禁止賣空金融股、 財(cái)政部宣布擬成立 7000億美元實(shí)體收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)等救市政策，刺激全球股市大幅反彈 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴 2023年 9月 16日 聯(lián)儲(chǔ)注資 850億美元接管 AIG；雷曼破產(chǎn)導(dǎo)致最大的貨幣市場(chǎng)基金之一Reserve Primary遭投資者擠兌，被迫暫停贖回，貨幣市場(chǎng)陷入混亂 2023年 9月 29日 眾議院否決 7,000億美元的救助計(jì)劃， 標(biāo)普500指數(shù)暴跌 %，歐洲股指跌幅超過5% 。 Wachovia被迫將銀行業(yè)務(wù)以 21億美元的價(jià)格賣給花旗，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡向富通集團(tuán)注資 163億美元以避免其破產(chǎn)，英國(guó)接管房貸機(jī)構(gòu) Bradford Bingley， 德國(guó)向地產(chǎn)貸款機(jī)構(gòu) Hypo Real Estate提供 350億歐元的信貸擔(dān)保 2023年 9月 21日 美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)獨(dú)立投行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，標(biāo)志著獨(dú)立投行模式的終結(jié) 2023年 9月 26日 Washington Mutual 申請(qǐng)破產(chǎn)，成為美國(guó)歷史上規(guī)模最大的銀行倒閉案，后被 JP摩根以 19億美元的價(jià)格收購(gòu) 4 2023年 2月 18日 2023年 8月 10日 2023年 7月 30日 主要事件 2023年 10月 24日 2023年 6月 20日 美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu) New Century Financial發(fā)布盈利預(yù)警，隨后于 4月 4日裁減半數(shù)員工，并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，顯示美國(guó)抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面 2023年 2月 13日 貝爾斯登兩家投資于次級(jí)債的對(duì)沖基金因嚴(yán)重虧損，被債權(quán)銀行美林拍賣作為抵押的次級(jí)債券，次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā) 次貸危機(jī)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)注入 380億， 歐洲央行此后注資 2130億美元， 8月 17日美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)率下調(diào) % 美林公布受次貸危機(jī)影響， 2023年三季度虧損 79億美元，前 CEO斯坦奧尼爾辭職，拉開了金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模沖減資本金的序幕 美國(guó)最大的房貸公司 American Home Mortgage無法發(fā)放新貸款，當(dāng)日股價(jià)下挫 89%，隨后于 8月 6日申請(qǐng)破產(chǎn) 英國(guó)政府將陷入次貸危機(jī)的 Northern Rock 銀行收歸國(guó)有 次貸危機(jī)引發(fā)全球金融風(fēng)暴（續(xù)） 2023年 5月 6日 UBS表示受巨額資產(chǎn)沖減的拖累，其 1季度虧損額高達(dá) 110億美元。房利美表示 1季度虧損 2023年 3月 17日 貝爾斯登被迫以每股 2美元的價(jià)格賣給摩根大通（后為每股 10美元） ，顯示次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化 2023年 3月 17日 美林 08年 1季度虧損 ，沖銷 65億美元資產(chǎn)；次日花旗虧損 ，沖銷 130億美元損失 2023年 1月 18日 美國(guó)推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為 1450億美元的財(cái)政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 2023年 1月 10日 美國(guó)銀行宣布以 40億美元的價(jià)格收購(gòu)美國(guó)最大抵押貸款機(jī)構(gòu) Countrywide 5 75808590951001052 0 0 8 0 8 0 1 2 0 0 8 0 8 0 8 2 0 0 8 0 8 1 5 2 0 0 8 0 8 2 2 2 0 0 8 0 8 2 9 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 2 2 0 0 8 0 9 1 9 2 0 0 8 0 9 2 6標(biāo)普5 0 0 指數(shù) M S C I 歐洲指數(shù) M S C I 亞洲指數(shù)8月以來不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴拖累全球股市大幅下挫 ? 08年以來 ， 次貸危機(jī)陰霾持續(xù)揮之不去 ， 主要投行深陷次貸泥淖 ， 危機(jī)影響開始向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散 ， 并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響 ? 進(jìn)入 8月 ， 由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化 ， 虧損嚴(yán)重 ， 資本金不足等原因 ， 多家重量級(jí)金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù) ， 美林被美國(guó)銀行收購(gòu) ， 兩房及 AIG被美國(guó)政府接管 ， 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 摩根大通收購(gòu)華盛頓互惠銀行 ， 掀起全球金融市場(chǎng)新一輪動(dòng)蕩 ， 導(dǎo)致全球股市大幅下挫 ， 部分金融市場(chǎng)（ 如俄羅斯 ） 被迫暫停交易 ? 面對(duì)動(dòng)蕩加劇的金融市場(chǎng) ，各國(guó)政府不斷采取救市政策 ，美國(guó)政府?dāng)M動(dòng)用 7,000億美元收購(gòu)低流動(dòng)性資產(chǎn)以根本解決金融機(jī)構(gòu)面臨的問題 ，短期支持全球股市近日有所反彈 ， 但該方案于 9月 29日被美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院否決 ， 引發(fā)股市大幅下挫 08年 8月以來金融風(fēng)暴拖累全球股票市場(chǎng)大幅下挫 8月以來全球主要股票市場(chǎng)股指表現(xiàn) 08年 8月以來變化 標(biāo)普 500指數(shù) % MSCI歐洲指數(shù) % MSCI亞洲指數(shù) % 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2023年 9月 30日 最新點(diǎn)位 08 年 8 月以來跌幅 08 年以來跌幅 較歷史高點(diǎn)跌幅中國(guó)上證指數(shù) 2,294 17 .4% 56 .4% 62 .5%滬深 300 指數(shù) 2,244 20 .0% 58 .0% 61 .9%香港H 股指數(shù) 9,070 27 .5% 43 .7% 56 .0%恒生指數(shù) 18,016 20 .7% 35 .2% 43 .6%美國(guó)標(biāo)普 500 指數(shù) 1,106 12 .7% 24 .7% 29 .8%道瓊斯指數(shù) 10,365 % 21 .9% 27 .0%全球其他市場(chǎng)英國(guó)富時(shí)指數(shù) 4,819 11 .0% 25 .8% 28 .6%法國(guó) CA C 指數(shù) 3,953 10 .0% 30 .0% 32 .8%德國(guó) DA X 指數(shù) 5,807 10 .4% 28 .9% 28 .5%日經(jīng) 225 指數(shù) 11,744 12 .2% 26 .4% 32 .9%韓國(guó) K O S P I 指數(shù) 1,456 % 23 .7% 30 .2%6 01002003004000 7 0 1 0 7 0 5 0 7 0 9 0 8 0 1 0 8 0 5 0 8 0 9123450 8 0 8 0 1 0 8 0 8 1 6 0 8 0 8 3 1 0 8 0 9 1 5 0 8 0 9 3 02 年期 5 年期 1 0 年期3 0 年期 3 個(gè)月國(guó)債02004006008001 , 0 0 00 8 0 1 0 8 0 3 0 8 0 5 0 8 0 7 0 8 0 9美林 摩根士丹利雷曼兄弟 貝爾斯登高盛? 金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒大幅攀升 ， 市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張： – 大量避險(xiǎn)資金涌入國(guó)債市場(chǎng) ， 加上聯(lián)儲(chǔ)不斷向市場(chǎng)提供流動(dòng)性 ， 令各期限國(guó)債收益率持續(xù)下行 ， 短端收益率下跌明顯 ， 3個(gè)月國(guó)債收益率一度達(dá)到 %的歷史低點(diǎn) – 信用利差迅速擴(kuò)大 ， 各主要投行 CDS價(jià)格大幅攀升 – 最新 Ted Spread大幅攀升超過 350基點(diǎn) ， 迫使全球央行不斷向金融體系注入流動(dòng)性 美國(guó)國(guó)債收益率下滑明顯 金融風(fēng)暴令投資者避險(xiǎn)情緒加劇，市場(chǎng)流動(dòng)性極度緊張 各主要投行 CDS價(jià)格大幅攀升 bp bp 投資者心態(tài)恐慌，市場(chǎng)波動(dòng)性處于高位 市場(chǎng)流動(dòng)性明顯趨緊 Ted Spread 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2023年 9月 30日 % % 1001502002503003500 6 0 1 0 6 0 6 0 6 1 1 0 7 0 4 0 7 0 9 0 8 0 2 0 8 0 7816243240481 0 年期B B B 級(jí)公司債券相對(duì)國(guó)債收益利差V I X 指數(shù)（右軸）7 7080901001102 0 0 8 0 7 3 1 2 0 0 8 0 8 0 9 2 0 0 8 0 8 1 8 2 0 0 8 0 8 2 7 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 4 2 0 0 8 0 9 2 37072747678美元綜合匯率指數(shù)（右軸） WTI 原油 COM EX黃金 CRB 指數(shù)美元近期持續(xù)反彈，國(guó)際大宗商品顯著走弱 8月份以來美元匯率與國(guó)際大宗商品價(jià)格走勢(shì) 資料來源： Bloomberg， 數(shù)據(jù)截至 2023年 9月 30日 ? 2023年 8月以來 ， 由于次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的