【正文】 美國財政部 、 房貸美 (Freddie Mac)和房利美 (Fannie Mae） ? 交易結(jié)構(gòu)：美國 財政部從每家公司各收購 10億美元的優(yōu)先股 ， 年股息率為 10%， 并獲得收購兩房約 80%的普通股的認(rèn)股權(quán)證 ? 收購時間表：已于 9月 7日收購優(yōu)先股并接管兩家公司 ? 其他安排：財政部對兩家公司分別提供不超過 1,000億美元的資金 ， 并提高其信貸額度；聯(lián)邦住房金融局接管兩家公司的管理 ， 并更換首席執(zhí)行官 交易背景 ? 房地產(chǎn)價格持續(xù)下跌導(dǎo)致抵押貸款違約率攀升 ， 房貸美及房利美產(chǎn)生大量信貸損失 ? 資產(chǎn)質(zhì)量下跌 、 機(jī)構(gòu)調(diào)降評級 、 加上股價持續(xù)暴跌使得兩房在市場上自主融資困難重重 ? 兩房持有或擔(dān)保的住房抵押貸款約占美國抵押貸款總量的一半 ， 若兩家公司因資本不足而陷入危機(jī) ， 將對金融及房地產(chǎn)市場造成嚴(yán)重沖擊 ? 將房利美及房貸美納入政府監(jiān)管 ， 增長了投資者對于住房抵押貸款證券的信心 ， 保證按揭市場維持正常運作 ， 并防止因購房成本大幅上升進(jìn)一步打擊房地產(chǎn)市場 資料來源： Bloomberg，華爾街日報 18 Lehman Brothers – 破產(chǎn)清算 ? 2023年 7月次債危機(jī)全面爆發(fā)以來 ， 雷曼損失慘重 ， 最終于2023年 9月 14日宣告申請破產(chǎn) ，截至 2023年 9月 29日收盤 ， 雷曼股價已較 2023年 7月 2日跌去% – 2023年 3月 18日 ， 雷曼2023年一季度業(yè)績凈利潤17億美元高于市場預(yù)期 。 隨著抵押貸款違約率持續(xù)上升 ， 兩房持續(xù)虧損 ， 資本金大幅萎縮 ，最終被政府接管 。 受此利好消息刺激 ， 美股一度大幅反彈 ， 標(biāo)普 500指數(shù)連續(xù)兩個交易日上漲4%以上 ， 國際原油價格亦因市場憂慮救市政策或?qū)⒃黾用绹斦嘧旨巴粕浂@著上揚 ? 由于 9月 29日美國眾議院投票否決財政部 7,000億美元救市計劃 ， 市場信心再度崩潰 ， 美股三大指數(shù)大幅回調(diào) ， 國際原油等商品價格也顯著回落 9月以來美股走勢 9月以來國際大宗商品價格與美元走勢 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，數(shù)據(jù)截至 2023年 9月 30日 美元 % 13 中國政府出臺政策緩解金融風(fēng)暴的影響 ? 全球股市在次貸危機(jī)愈演越烈的拖累下不斷下挫 ， A股 /香港市場亦未能幸免 ， 8月以來上證綜指重挫 %， 恒指和 H股指數(shù)分別下跌 %和 % ? 為提振市場積弱的人氣 ， 緩解流動性緊張的局面 ， 中國政府和香港政府推出救市政策： – 9月 16日央行下調(diào)一年期貸款基準(zhǔn)利率 27個點 ， 保持存款利率不變 ， 并下調(diào)除五大行外的存款準(zhǔn)備金率 1% – 隨著股指的進(jìn)一步重挫 ，中國政府宣布三大利好：改交易印花稅為單向 ， 并保持千分之一不變；匯金宣布即日開始回購工 、 中 、建三大行股票；國資委表示支持央企回購 /增持上市公司股票 ， 刺激次日 A股全線漲停 – 9月 19日 ， 香港金管局緊隨全球其他央行宣布向市場注入 金以緩解短期資金的緊張局面 – 近日 ， 溫家寶講話指出要維護(hù)金融市場穩(wěn)定 ， 而證監(jiān)會也修改相關(guān)法規(guī) ， 為上市公司回購股票和大股東增持提供便利 。 此外 ， 歐洲 、 英 、 日等國央行近日也紛紛跟隨美國政府出臺救市政策 ： ? 歐洲央行向金融系統(tǒng)投放 700億歐元；英格蘭銀行向市場注資 200億英鎊 ， 并于 18日宣布暫時禁止投資者對銀行股的賣空行為；日本央行一周內(nèi)向本國市場投入 500億美元；俄羅斯 9月 16日宣布向金融市場注資 180億美元 ， 并于 17日宣布暫停俄羅斯證券交易所的交易同時推出一項 700億美元的緊急救助計劃 ? 由于市場流動性未見顯著改善 ， 美聯(lián)儲 9月 29日宣布按照一級信貸利率向銀行延長無追索權(quán)貸款 ， 將短期標(biāo)售工具總規(guī)模從 1500億美元擴(kuò)大到 4500億美元 ， 擴(kuò)大與各主要央行進(jìn)行的貨幣互換安排額度從 2900億美元到 6300億美元 。 但受金融危機(jī)惡化的拖累 ，Washington Mutual和 Wachovia被迫申請破產(chǎn)或向政府求助 ， 隨后被 JP Man和花旗收購 10 美、歐、日政府緊急出臺救市政策 ? 隨著金融巨頭紛紛陷入窘境 ， 資本市場大幅動蕩且流動性危機(jī)加劇 ， 美國政府緊急出臺各項救市政策： ? 9月 7日 ， 美國財長保爾森宣布向房地美和房貸美分別注資 1000億美元 ， 并接管兩房 ? 9月 16日 ， 美聯(lián)儲向全球最大保險機(jī)構(gòu) AIG注資 850億美元 ， 收管 AIG ? 當(dāng)金融風(fēng)暴愈演愈烈 ， 9月 19日美國各政府機(jī)構(gòu)聯(lián)手推出三項大力度的救市政策： ? 財政部與美聯(lián)儲提出成立一個約 7000億美元的實體收購金融機(jī)構(gòu)流動性較差的資產(chǎn) ， 以從根本上改善金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況 ， 并可能對金融工具監(jiān)管 、 高管薪酬等問題增加更多約束 。 雷曼 、 美林和 AIG倒下后 ， Man Stanley和 Goldman Sachs一度受到投資者大幅拋售 ， 市場擔(dān)心 Washington Mutual也面臨破產(chǎn)風(fēng)險 ， 投資者避險情緒大幅上升 ， 市場流動性急劇縮減 ， 迫使美聯(lián)儲聯(lián)合歐洲 、 英國 、 日本等央行大規(guī)模注資 。 目前雷曼破產(chǎn)對 CDS市場的沖擊還沒有完全顯現(xiàn) ， 但是這個市場的擔(dān)保總值已經(jīng)達(dá)到了 60萬億美元 ， 雷曼不僅是這個市場的對手方 ， 其 6000億美元的債務(wù)背后更是巨大的 CDS擔(dān)保 ， 具體損失多少目前還難以估計 ， 但這個市場出現(xiàn)的問題將在未來幾周和下個季度開始逐步顯現(xiàn) ?雷曼和 AIG大規(guī)模出售資產(chǎn)將在未來一段時間內(nèi)給市場帶來巨大沖擊 。 雷曼破產(chǎn)令美國歷史最悠久的貨幣市場基金 Reserve Primary14年來首次出現(xiàn)虧損 ， 遭遇投資者擠提 ，被迫暫時停止客戶贖回 ， 給 。 雷曼是市場上的主要券商之一 ， 持有很多大型對沖基金的資金 /股票以及負(fù)責(zé)清算 。房利美表示 1季度虧損 2023年 3月 17日 貝爾斯登被迫以每股 2美元的價格賣給摩根大通（后為每股 10美元） ，顯示次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化 2023年 3月 17日 美林 08年 1季度虧損 ，沖銷 65億美元資產(chǎn)；次日花旗虧損 ，沖銷 130億美元損失 2023年 1月 18日 美國推出包括退稅措施在內(nèi)的，總額為 1450億美元的財政刺激方案，以挽救游走在衰退邊緣的美國經(jīng)濟(jì) 2023年 1月 10日 美國銀行宣布以 40億美元的價格收購美國最大抵押貸款機(jī)構(gòu) Countrywide 5 75808590951001052 0 0 8 0 8 0 1 2 0 0 8 0 8 0 8 2 0 0 8 0 8 1 5 2 0 0 8 0 8 2 2 2 0 0 8 0 8 2 9 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 2 2 0 0 8 0 9 1 9 2 0 0 8 0 9 2 6標(biāo)普5 0 0 指數(shù) M S C I 歐洲指數(shù) M S C I 亞洲指數(shù)8月以來不斷擴(kuò)散的金融風(fēng)暴拖累全球股市大幅下挫 ? 08年以來 ， 次貸危機(jī)陰霾持續(xù)揮之不去 ， 主要投行深陷次貸泥淖 ， 危機(jī)影響開始向其他金融領(lǐng)域擴(kuò)散 ， 并對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不利影響 ? 進(jìn)入 8月 ， 由于資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化 ， 虧損嚴(yán)重 ， 資本金不足等原因 ， 多家重量級金融機(jī)構(gòu)瀕臨破產(chǎn)窘境：雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護(hù) ， 美林被美國銀行收購 ， 兩房及 AIG被美國政府接管 ， 高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型為銀行控股公司 ， 摩根大通收購華盛頓互惠銀行 ， 掀起全球金融市場新一輪動蕩 ， 導(dǎo)致全球股市大幅下挫 ， 部分金融市場（ 如俄羅斯 ） 被迫暫停交易 ? 面對動蕩加劇的金融市場 ，各國政府不斷采取救市政策 ，美國政府?dāng)M動用 7,000億美元收購低流動性資產(chǎn)以根本解決金融機(jī)構(gòu)面臨的問題 ，短期支持全球股市近日有所反彈 ， 但該方案于 9月 29日被美國國會眾議院否決 ， 引發(fā)股市大幅下挫 08年 8月以來金融風(fēng)暴拖累全球股票市場大幅下挫 8月以來全球主要股票市場股指表現(xiàn) 08年 8月以來變化 標(biāo)普 500指數(shù) % MSCI歐洲指數(shù) % MSCI亞洲指數(shù) % 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2023年 9月 30日 最新點位 08 年 8 月以來跌幅 08 年以來跌幅 較歷史高點跌幅中國上證指數(shù) 2,294 17 .4% 56 .4% 62 .5%滬深 300 指數(shù) 2,244 20 .0% 58 .0% 61 .9%香港H 股指數(shù) 9,070 27 .5% 43 .7% 56 .0%恒生指數(shù) 18,016 20 .7% 35 .2% 43 .6%美國標(biāo)普 500 指數(shù) 1,106 12 .7% 24 .7% 29 .8%道瓊斯指數(shù) 10,365 % 21 .9% 27 .0%全球其他市場英國富時指數(shù) 4,819 11 .0% 25 .8% 28 .6%法國 CA C 指數(shù) 3,953 10 .0% 30 .0% 32 .8%德國 DA X 指數(shù) 5,807 10 .4% 28 .9% 28 .5%日經(jīng) 225 指數(shù) 11,744 12 .2% 26 .4% 32 .9%韓國 K O S P I 指數(shù) 1,456 % 23 .7% 30 .2%6 01002003004000 7 0 1 0 7 0 5 0 7 0 9 0 8 0 1 0 8 0 5 0 8 0 9123450 8 0 8 0 1 0 8 0 8 1 6 0 8 0 8 3 1 0 8 0 9 1 5 0 8 0 9 3 02 年期 5 年期 1 0 年期3 0 年期 3 個月國債02004006008001 , 0 0 00 8 0 1 0 8 0 3 0 8 0 5 0 8 0 7 0 8 0 9美林 摩根士丹利雷曼兄弟 貝爾斯登高盛? 金融風(fēng)暴令投資者避險情緒大幅攀升 ， 市場流動性極度緊張： – 大量避險資金涌入國債市場 ， 加上聯(lián)儲不斷向市場提供流動性 ， 令各期限國債收益率持續(xù)下行 ， 短端收益率下跌明顯 ， 3個月國債收益率一度達(dá)到 %的歷史低點 – 信用利差迅速擴(kuò)大 ， 各主要投行 CDS價格大幅攀升 – 最新 Ted Spread大幅攀升超過 350基點 ， 迫使全球央行不斷向金融體系注入流動性 美國國債收益率下滑明顯 金融風(fēng)暴令投資者避險情緒加劇，市場流動性極度緊張 各主要投行 CDS價格大幅攀升 bp bp 投資者心態(tài)恐慌，市場波動性處于高位 市場流動性明顯趨緊 Ted Spread 數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，截至 2023年 9月 30日 % % 1001502002503003500 6 0 1 0 6 0 6 0 6 1 1 0 7 0 4 0 7 0 9 0 8 0 2 0 8 0 7816243240481 0 年期B B B 級公司債券相對國債收益利差V I X 指數(shù)（右軸）7 7080901001102 0 0 8 0 7 3 1 2 0 0 8 0 8 0 9 2 0 0 8 0 8 1 8 2 0 0 8 0 8 2 7 2 0 0 8 0 9 0 5 2 0 0 8 0 9 1 4 2 0 0 8 0 9 2 37072747678美元綜合匯率指數(shù)（右軸） WTI 原油 COM EX黃金 CRB 指數(shù)美元近期持續(xù)反彈，國際大宗商品顯著走弱 8月份以來美元匯率與國際大宗商品價格走勢 資料來源： Bloomberg， 數(shù)據(jù)截至 2023年 9月 30日 ? 2023年 8月以來 ， 由于次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響日趨顯現(xiàn) ， 市場擔(dān)心歐盟 、 日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑾萑胨ネ?，拖累歐元 、 日元等主要貨幣兌美元紛紛貶值 ， 美元綜合匯率指數(shù)持續(xù)上揚 ? 美元短期內(nèi)的走強(qiáng) ， 加之投資者預(yù)期原油 、 工業(yè)金屬等需求亦將受全球經(jīng)濟(jì)走弱影響而進(jìn)一步放緩 ， 共同拖累國際大宗商品價格近期顯著下挫 ? 近期由于美國股市受金融危機(jī)影響出現(xiàn)大幅下挫 ， 加之市場對美國政府的救市措施可能導(dǎo)致的政府赤字上升和通脹壓力加大有所擔(dān)憂 ， 美元匯率有所回落 ， 大宗商品價格雖然出現(xiàn)反彈 ， 但伴隨9月 29日美國眾議院投票否決財政部 7,000億美元的救市計劃 ， 再度大幅下挫 8 月份以來漲跌幅W T I 原油 2 2 .3 %COME X 黃金 3 .1