商業(yè)銀行估值模型分析(已修改)
2025-06-30 04:12 本頁面
【正文】 本文通過對商業(yè)銀行估值模型的解析，旨在建立一個以提升商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理為目標的分析框架。一、企業(yè)的價值和價值評估 估值是對企業(yè)價值的認識和判定。企業(yè)的價值有兩個概念：帳面價值和市場價值。帳面價值可以視為會計準則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負債。會計準則雖然在一些科目中引入了公允價值(fair value)，但總體上講仍是以歷史成本為標準的，因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來；以財務數(shù)據(jù)為基礎的資產(chǎn)負債表所顯示的只是資產(chǎn)的數(shù)額和構成，而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場價值是企業(yè)在資本市場上交易(也包括非上市公司的兼并收購交易)的價格，它反映了企業(yè)未來的盈利能力。企業(yè)是一種在資本市場上進行交易的商品，非專業(yè)的投資者很難判定其價值，這就需要資本市場上的專業(yè)機構對其進行估值。 估值是對影響企業(yè)未來贏利的各種因素模擬和量化的過程，也是對企業(yè)外部各種不確定性和風險做出判定和測量的過程。估值的結果會因研究人員對相關因素的選擇、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型應是基本相同的。 估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法(Discounted Cash Flow, DCF)，即對企業(yè)未來的現(xiàn)金流做出預測并以資本成本為折現(xiàn)率，得出其目前的價值。另一種常用的方法是可比公司法，即參考同行業(yè)的可比公司在資本市場上交易的價格參數(shù)，計算出企業(yè)的市場價值。就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動、相關地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅務、信用環(huán)境等在企業(yè)估值中是不可或缺的，這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設條件，本文不做專門討論。就企業(yè)本身而言，影響其未來盈利的因素很多。這些因素之間的互動關系在不同階段有的是正相關，有的是負相關；企業(yè)又處于一個競爭性的市場，這些因素及其相關性還應與行業(yè)平均值作比較；此外，處于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的運用是一項非常復雜的工作。二、銀行的估值模型 商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個經(jīng)營貨幣的服務型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負債結構與生產(chǎn)企業(yè)和非銀行金融企業(yè)不同，這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使用的方法。1. 銀行的盈利模式和資產(chǎn)負債結構特征 從圖可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，主要支出源于付息負債產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過資產(chǎn)負債的管理獲取利差收益。銀行的另外一個收入來源是非利息收入，因為銀行除了提供信用中介之外，還充當支付中介，投資、銷售和代理其他金融產(chǎn)品。 銀行的資產(chǎn)負債關系 從圖還可以看出銀行資產(chǎn)負債的結構與一般制造業(yè)相比有兩個區(qū)別：一是固定資產(chǎn)只占左端(資金使用)的很小的份額；二是權益資本只占右端 (資金來源)的很小部分。這就決定了銀行損益表的兩個特征：第一，營業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份額很小，員工費用的份額很大；第二，銀行的貸款減值(特別是在經(jīng)濟衰退時期)需要足夠的資本來吸收，從而凸顯資本充足率的保障和風險管理的重要性。1)估值方法之一：內(nèi)在價值分析(股息折現(xiàn)法) 一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)進行內(nèi)在價值估值。銀行的運營模式不同，其創(chuàng)造價值的流程不是貨幣實物貨幣，而是貨幣貨幣，引入這個方法在技術上不成立。由于存在資本充足率保障的問題，銀行的利潤也不能全部視為可分配的現(xiàn)金流，所以銀行采取股息折現(xiàn)法(Discounted Dividend Model, DDM)替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。見下圖3 圖3股息折現(xiàn)法是通過建立財務模型來預測銀行未來一段時期的盈利。假設銀行增長曲線包括高增長、過渡增長和永續(xù)增長三個階段。 在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場水平保持一定的資本充足率，其余的凈利潤被視為可分配的股息現(xiàn)金流，在設定時期的終端得到終值(凈資產(chǎn))，然后將每年的股息現(xiàn)金流和最后一年終值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價值。
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