商業(yè)銀行估值模型分析(已修改)
2025-06-30 04:12 本頁(yè)面
【正文】 本文通過對(duì)商業(yè)銀行估值模型的解析，旨在建立一個(gè)以提升商業(yè)銀行戰(zhàn)略管理為目標(biāo)的分析框架。一、企業(yè)的價(jià)值和價(jià)值評(píng)估 估值是對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)識(shí)和判定。企業(yè)的價(jià)值有兩個(gè)概念：帳面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。帳面價(jià)值可以視為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算的凈資產(chǎn)，即總資產(chǎn)減去負(fù)債。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則雖然在一些科目中引入了公允價(jià)值(fair value)，但總體上講仍是以歷史成本為標(biāo)準(zhǔn)的，因而并不能體現(xiàn)企業(yè)的未來；以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表所顯示的只是資產(chǎn)的數(shù)額和構(gòu)成，而不能充分揭示資產(chǎn)的質(zhì)量。市場(chǎng)價(jià)值是企業(yè)在資本市場(chǎng)上交易(也包括非上市公司的兼并收購(gòu)交易)的價(jià)格，它反映了企業(yè)未來的盈利能力。企業(yè)是一種在資本市場(chǎng)上進(jìn)行交易的商品，非專業(yè)的投資者很難判定其價(jià)值，這就需要資本市場(chǎng)上的專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行估值。 估值是對(duì)影響企業(yè)未來贏利的各種因素模擬和量化的過程，也是對(duì)企業(yè)外部各種不確定性和風(fēng)險(xiǎn)做出判定和測(cè)量的過程。估值的結(jié)果會(huì)因研究人員對(duì)相關(guān)因素的選擇、判定有所不同，但其采用的分析框架，即估值模型應(yīng)是基本相同的。 估值通常使用的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)法(Discounted Cash Flow, DCF)，即對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流做出預(yù)測(cè)并以資本成本為折現(xiàn)率，得出其目前的價(jià)值。另一種常用的方法是可比公司法，即參考同行業(yè)的可比公司在資本市場(chǎng)上交易的價(jià)格參數(shù)，計(jì)算出企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。就外部環(huán)境而言，宏觀和行業(yè)周期性波動(dòng)、相關(guān)地區(qū)的法律、監(jiān)管政策、稅務(wù)、信用環(huán)境等在企業(yè)估值中是不可或缺的，這些因素被視為企業(yè)估值的前提假設(shè)條件，本文不做專門討論。就企業(yè)本身而言，影響其未來盈利的因素很多。這些因素之間的互動(dòng)關(guān)系在不同階段有的是正相關(guān)，有的是負(fù)相關(guān)；企業(yè)又處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，這些因素及其相關(guān)性還應(yīng)與行業(yè)平均值作比較；此外，處于不同地區(qū)和不同發(fā)展階段的企業(yè)，這些因素也具有不同的特征。所以，估值模型的運(yùn)用是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。二、銀行的估值模型 商業(yè)銀行(下稱銀行)是一個(gè)經(jīng)營(yíng)貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其盈利模式、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與生產(chǎn)企業(yè)和非銀行金融企業(yè)不同，這也決定了其估值模型的參數(shù)選擇和所使用的方法。1. 銀行的盈利模式和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特征 從圖可以看出，銀行的主要收入源于生息資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入，主要支出源于付息負(fù)債產(chǎn)生利息支出。這就決定了其盈利模式主要是通過資產(chǎn)負(fù)債的管理獲取利差收益。銀行的另外一個(gè)收入來源是非利息收入，因?yàn)殂y行除了提供信用中介之外，還充當(dāng)支付中介，投資、銷售和代理其他金融產(chǎn)品。 銀行的資產(chǎn)負(fù)債關(guān)系 從圖還可以看出銀行資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)與一般制造業(yè)相比有兩個(gè)區(qū)別：一是固定資產(chǎn)只占左端(資金使用)的很小的份額；二是權(quán)益資本只占右端 (資金來源)的很小部分。這就決定了銀行損益表的兩個(gè)特征：第一，營(yíng)業(yè)支出中固定資產(chǎn)折舊的份額很小，員工費(fèi)用的份額很大；第二，銀行的貸款減值(特別是在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期)需要足夠的資本來吸收，從而凸顯資本充足率的保障和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。1)估值方法之一：內(nèi)在價(jià)值分析(股息折現(xiàn)法) 一般工商企業(yè)采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法(DCF)進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值估值。銀行的運(yùn)營(yíng)模式不同，其創(chuàng)造價(jià)值的流程不是貨幣實(shí)物貨幣，而是貨幣貨幣，引入這個(gè)方法在技術(shù)上不成立。由于存在資本充足率保障的問題，銀行的利潤(rùn)也不能全部視為可分配的現(xiàn)金流，所以銀行采取股息折現(xiàn)法(Discounted Dividend Model, DDM)替代現(xiàn)金流折現(xiàn)法。見下圖3 圖3股息折現(xiàn)法是通過建立財(cái)務(wù)模型來預(yù)測(cè)銀行未來一段時(shí)期的盈利。假設(shè)銀行增長(zhǎng)曲線包括高增長(zhǎng)、過渡增長(zhǎng)和永續(xù)增長(zhǎng)三個(gè)階段。 在此期間要根據(jù)監(jiān)管要求和市場(chǎng)水平保持一定的資本充足率，其余的凈利潤(rùn)被視為可分配的股息現(xiàn)金流，在設(shè)定時(shí)期的終端得到終值(凈資產(chǎn))，然后將每年的股息現(xiàn)金流和最后一年終值折現(xiàn)后得到內(nèi)在價(jià)值。
畢業(yè)設(shè)計(jì)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號(hào)-1