【正文】 財(cái)務(wù)管理（第五章）第五章　籌資管理（下）　　今天很殘酷,明天更殘酷,后天很美好　　——馬云　　天空飄來五個(gè)字：那都不是事　　學(xué)習(xí)高難度 郁悶壓抑　　命題高頻率　　考試高分值 興奮激動(dòng)　　【思維導(dǎo)圖】　　第一節(jié)　混合籌資　　混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權(quán)和債務(wù)特征的資金。我國(guó)上市公司目前取得的混合性資金的主要方式是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證。　　　　　　一、可轉(zhuǎn)換債券　?。ㄒ唬┖x與分類含義 可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權(quán)的組合體。可轉(zhuǎn)換債券的持有人在一定期限內(nèi)，可以按照事先規(guī)定的價(jià)格或轉(zhuǎn)換比例，自由的選擇是否轉(zhuǎn)換為公司普通股。 分類 不可分離的可轉(zhuǎn)換債券其轉(zhuǎn)股權(quán)與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉(zhuǎn)股價(jià)格，在約定的期限內(nèi)將債券轉(zhuǎn)換為股票 可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券 這類債券在發(fā)行時(shí)附有認(rèn)股權(quán)證，是認(rèn)股權(quán)證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，公司債券和認(rèn)股權(quán)證各自獨(dú)立流通、交易。認(rèn)股權(quán)證的持有者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)，需要按照認(rèn)購(gòu)價(jià)格（行權(quán)價(jià)）出資購(gòu)買股票。 　?。ǘ┛赊D(zhuǎn)換債券的基本性質(zhì)　　證券期權(quán)性 由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán) 資本轉(zhuǎn)換性 在正常持有期，屬于債權(quán)性質(zhì)；轉(zhuǎn)換成股票后，屬于股權(quán)性質(zhì) 贖回與回售 一般會(huì)有贖回條款和回售條款 。①通常，公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，公司會(huì)按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。②公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有人可按事先約定的價(jià)格將所持債券回售給發(fā)行公司?！　　　　纠袛囝}】（2014）可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按一定的價(jià)格購(gòu)買普通股股票的權(quán)利，因此可轉(zhuǎn)換債券具有買入期權(quán)的性質(zhì)。（?。赫_答案』√『答案解析』可轉(zhuǎn)換債券具有證券期權(quán)性，可轉(zhuǎn)換債券給予了債券持有者未來的選擇權(quán)，在事先約定的期限內(nèi)，投資者可以選擇將債券轉(zhuǎn)換為普通股票，也可以放棄轉(zhuǎn)換權(quán)利，持有至債券到期還本付息。由于可轉(zhuǎn)換債券的持有人具有在未來按照一定的價(jià)格購(gòu)買股票的權(quán)利，因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上是一種未來的買入期權(quán)?！　。ㄈ┛赊D(zhuǎn)換債券的基本要素 一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票,如該公司的上市子公司的股票。 一般會(huì)低于普通債券的票面利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率 （轉(zhuǎn)股價(jià)格） 在轉(zhuǎn)換期內(nèi)據(jù)以轉(zhuǎn)換為普通股的折算價(jià)格?！咎崾尽吭趥l(fā)售時(shí)，所確定的轉(zhuǎn)換價(jià)格一般比發(fā)售日股票市場(chǎng)價(jià)格高出一定比例，如高出10%～30%。 每一份可轉(zhuǎn)債在既定的價(jià)格下能轉(zhuǎn)換為普通股股票的數(shù)量。轉(zhuǎn)換比率＝債券面值247。轉(zhuǎn)換價(jià)格。 可轉(zhuǎn)換債券持有人能夠行使轉(zhuǎn)換權(quán)的有效期限。轉(zhuǎn)換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎谵D(zhuǎn)換價(jià)格高于公司發(fā)債時(shí)股價(jià)，投資者一般不會(huì)在發(fā)行后立即行使轉(zhuǎn)換權(quán) 發(fā)債公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股債券的條件規(guī)定。①贖回一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。②設(shè)置贖回條款最主要的功能是強(qiáng)制債券持有者積極行使轉(zhuǎn)股權(quán)，因此又被稱為加速條款。同時(shí)也能使發(fā)債公司避免在市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。 債券持有人有權(quán)按照事先約定的價(jià)格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。①回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。②回售有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn) 在某些基本條件具備之后，債券持有人必須將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票，無權(quán)要求償還債券本金的條件規(guī)定。【例】公司股票上市后，如收盤價(jià)在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)250%或250%以上達(dá)35個(gè)交易日以上；則公司有權(quán)將剩余轉(zhuǎn)債強(qiáng)制性地全部轉(zhuǎn)換為公司股票。 　　【提示】贖回條款和強(qiáng)制性轉(zhuǎn)換條款對(duì)發(fā)行公司有利，而回售條款對(duì)債券持有人有利?！　　纠袛囝}】（2011考題）對(duì)附有回售條款的可轉(zhuǎn)換公司債券持有人而言，當(dāng)標(biāo)的公司股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到一定幅度時(shí)，把債券賣回給債券發(fā)行人，將有利于保護(hù)自身的利益。（?。赫_答案』√『答案解析』回售條款是指?jìng)钟腥擞袡?quán)按照事先約定的價(jià)格將債權(quán)賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。回售一般發(fā)生在公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某一幅度時(shí)。回售對(duì)于投資者而言實(shí)際上是一種賣權(quán)，有利于降低投資者的持券風(fēng)險(xiǎn)?！　　纠噙x題】發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款的目的是（　）。　　　　，繼續(xù)向債券持有人按照較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失　　　　『正確答案』ABC『答案解析』發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券公司設(shè)置贖回條款保護(hù)的是發(fā)行公司的利益。選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的?！　　纠龁芜x題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每張面值為1000元，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股40元,則該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率為（?。！　　　　　　　　赫_答案』B『答案解析』轉(zhuǎn)換比率＝1000/40＝25?！　。ㄋ模┛赊D(zhuǎn)換債券籌資特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)籌資靈活性資本成本較低籌資效率高缺點(diǎn)存在一定的財(cái)務(wù)壓力（1）存在不轉(zhuǎn)換的財(cái)務(wù)壓力（轉(zhuǎn)換期內(nèi)股價(jià)處于惡化性的低位）（2）存在回售的財(cái)務(wù)壓力（股價(jià)長(zhǎng)期低迷，設(shè)計(jì)有回售條款） 　　【例計(jì)算分析題】某特種鋼股份有限公司為A股上市公司,207年為調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司擬分兩階段投資建設(shè)某特種鋼生產(chǎn)線，以填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。該項(xiàng)目第一期計(jì)劃投資額為20億元，第二期計(jì)劃投資額為18億元,公司制定了發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的融資計(jì)劃。　　經(jīng)有關(guān)部門批準(zhǔn)，公司于207年2月1日按面值發(fā)行了2000萬張、每張面值100元的可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，合計(jì)20億元，債券期限為5年，票面利率為1%（如果單獨(dú)按面值發(fā)行一般公司債券,票面利率需要設(shè)定為6%）,按年計(jì)息。同時(shí)，每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的15份認(rèn)股權(quán)證，權(quán)證總量為30000萬份,該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為2：1（即2份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)1股A股股票），行權(quán)價(jià)格為12元/股。 認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為24個(gè)月（即207年2月1日至209年2月1日）,行權(quán)期為認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期最后五個(gè)交易日（行權(quán)期間權(quán)證停止交易）。假定債券和認(rèn)股權(quán)證發(fā)行當(dāng)日即上市?！　」?07年年末A股總股數(shù)為20億股（當(dāng)年未增資擴(kuò)股），當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9億元。假定公司20，上半年公司股價(jià)一直維持在每股10元左右。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕。　　【要求】　　7年節(jié)約的利息支出?！赫_答案』　　207年可節(jié)約的利息支出為：　　20（6%－1%）11/12＝（億元）　　7年的基本每股收益?！赫_答案』　　207年公司基本每股收益為9/20＝（元/股）　　,其股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平。假定公司市盈率維持在20倍，計(jì)算其208年基本每股收益至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平?！赫_答案』　　為實(shí)現(xiàn)第二次融資，必須促使權(quán)證持有人行權(quán)，為此股價(jià)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到的水平為：12元　　208年基本每股收益應(yīng)達(dá)到的水平＝12/20＝（元）　　?！赫_答案』　?、僦饕繕?biāo)是分兩階段融通項(xiàng)目第一期、第二期所需資金，特別是努力促使認(rèn)股權(quán)證持有人行權(quán)，以實(shí)現(xiàn)發(fā)行可分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券的第二次融資；　　②主要風(fēng)險(xiǎn)是第二次融資時(shí)，股價(jià)低于行權(quán)價(jià)格，投資者放棄行權(quán)，導(dǎo)致第二次融資失敗?！　。瑧?yīng)當(dāng)采取何種財(cái)務(wù)策略?！赫_答案』　　公司為了實(shí)現(xiàn)第二次融資目標(biāo)，應(yīng)當(dāng)采取的具體財(cái)務(wù)策略主要有：　　（1）最大限度發(fā)揮生產(chǎn)項(xiàng)目的效益，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。　?。?）改善與投資者的關(guān)系及社會(huì)公眾形象，提升公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)?！　　　《?、認(rèn)股權(quán)證　　（一）含義與性質(zhì)含義 認(rèn)股權(quán)證全稱為股票認(rèn)購(gòu)授權(quán)證，是一種由上市公司發(fā)行的證明文件，持有人有權(quán)在一定時(shí)間內(nèi)按約定價(jià)格認(rèn)購(gòu)該公司發(fā)行的一定數(shù)量的股票。 　　性質(zhì) 證券期權(quán)性 認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上是一種股票期權(quán)，屬于衍生金融工具，具有實(shí)現(xiàn)融資和股票期權(quán)激勵(lì)的雙重功能。但認(rèn)股權(quán)證本身是一種認(rèn)購(gòu)普通股的期權(quán)，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應(yīng)的投票權(quán)。 是一種投資工具 投資者可以通過購(gòu)買認(rèn)股權(quán)證獲得市場(chǎng)價(jià)與認(rèn)購(gòu)價(jià)之間的股票差價(jià)收益，因此它是一種具有內(nèi)在價(jià)值的投資工具 　　（二）認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)　　　　　　在認(rèn)股權(quán)證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價(jià)值的行為，都可能降低上市公司的股價(jià)，從而降低投資者執(zhí)行認(rèn)股權(quán)證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認(rèn)股權(quán)證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵(lì)他們更加努力地提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。　　　　通過給予管理者和重要員工一定的認(rèn)股權(quán)證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)緊密聯(lián)系在一起，建立一個(gè)管理者與員工通過提升企業(yè)價(jià)值在實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富增值的利益驅(qū)動(dòng)機(jī)制。　　【例多選題】（2013）下列各項(xiàng)中，屬于認(rèn)股權(quán)證籌資特點(diǎn)的有（?。?。　　　　　　　　『正確答案』ACD『答案解析』認(rèn)股權(quán)證的籌資特點(diǎn)有：認(rèn)股權(quán)證是一種融資促進(jìn)工具；有助于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)；有利于推進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制?！　　究偨Y(jié)】衍生金融工具行權(quán)條件衍生工具 行權(quán)條件 不可分離的可轉(zhuǎn)換債券股價(jià)＞轉(zhuǎn)換價(jià)格可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券 股價(jià)＞行權(quán)價(jià)格＋認(rèn)購(gòu)一股股票所需認(rèn)股權(quán)證的總價(jià)格 認(rèn)股權(quán)證股價(jià)＞行權(quán)價(jià)格　　【例單選題】某公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,每張面值100元,轉(zhuǎn)換價(jià)格為10元。預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平，若公司希望可轉(zhuǎn)換公司債券進(jìn)入轉(zhuǎn)換期后能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)股,股票的每股收益應(yīng)高于（?。┰?。　　　　　　　　『正確答案』C『答案解析』市盈率＝每股市價(jià)/每股收益，根據(jù)題目條件“預(yù)計(jì)在轉(zhuǎn)換期公司市盈率將維持在20倍的水平”，所以，每股收益＝每股市價(jià)/市盈率＝10/20＝（元）?！　　纠龁芜x題】某公司發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券,每張債券的認(rèn)購(gòu)人獲得公司派發(fā)的20份認(rèn)股權(quán)證，該認(rèn)股權(quán)證為歐式認(rèn)股權(quán)證；行權(quán)比例為4:1（即4份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購(gòu)1股股票），行權(quán)價(jià)格為15元/股。預(yù)計(jì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期截止前夕，,若希望權(quán)證持有人行使認(rèn)股權(quán),股票的市價(jià)應(yīng)高于（?。┰??！　　　　　　　　赫_答案』C『答案解析』對(duì)于可分離交易可轉(zhuǎn)換公司債券，當(dāng)股價(jià)高于行權(quán)價(jià)格與認(rèn)購(gòu)一股股票所需認(rèn)股權(quán)證的總價(jià)格之和時(shí)，權(quán)證持有人會(huì)行使認(rèn)股權(quán)，所以股價(jià)應(yīng)高于15＋4＝17（元）。第二節(jié)　資金需要量預(yù)測(cè)　　　　一、因素分析法　　　　資金需要量＝（基期資金平均占用額－不合理資金占用額）（1177。預(yù)測(cè)期銷售增減率）（1－預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度增長(zhǎng)率）　　【例】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預(yù)計(jì)本年度銷售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計(jì)算預(yù)測(cè)年度資金需要量?！　☆A(yù)測(cè)年度資金需要量　?。剑?200－200）（1＋5%）（1－2%）　?。?058（萬元）評(píng)價(jià) 計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確 適用 品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目 　　【例單選題】（2013）甲企業(yè)本年度資金平均占用額為3 500萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元。預(yù)計(jì)下年度銷售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%，則下年度資金需要量預(yù)計(jì)為（?。┤f元?！　?000　　 087　　 150　　 213『正確答案』B『答案解析』下年度預(yù)計(jì)資金需要量＝（3500－500）（1＋5%）（1－2%）＝3087（萬元）　　二、銷售百分比法　　假設(shè)：某些資產(chǎn)和某些負(fù)債與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）　　【定義】隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)——敏感資產(chǎn)　　隨銷售額同比例變化的負(fù)債——敏感負(fù)債（經(jīng)營(yíng)負(fù)債）　　【問題】銷售額增加之后，如何預(yù)計(jì)敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債的增加？　　方法一：根據(jù)銷售百分比預(yù)測(cè)　　A/S1＝m △A/△S＝m △A＝△Sm　　敏感資產(chǎn)增加＝銷售額增加敏感資產(chǎn)銷售百分比　　經(jīng)營(yíng)負(fù)債增加＝銷售額增加經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比　　方法二：根據(jù)銷售增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)　　敏感資產(chǎn)增加＝基期敏感資產(chǎn)銷售增長(zhǎng)率　　敏感負(fù)債增加＝基期敏感負(fù)債銷售增長(zhǎng)率　　　　資產(chǎn)的資金占用＝資產(chǎn)總額　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金占用＝資產(chǎn)總額－敏感負(fù)債　　需要增加的資金＝資產(chǎn)增加－敏感負(fù)債增加　　外部融資需求量＝資產(chǎn)增加－敏感負(fù)債增加－留存收益增加　　　　【例】光華公司202年12月31日的簡(jiǎn)要資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示。假定光華公司202年銷售額10000萬元，銷售凈利率10%，利潤(rùn)留存率40%。203年銷售預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20%，公司有足夠的生產(chǎn)能力，無需追加固定資產(chǎn)投資?！　」馊A公司資產(chǎn)負(fù)債表（202年12月31日）　單位：萬元資產(chǎn) 金額 與銷售關(guān)系%負(fù)債與權(quán)益 金額 與銷售關(guān)系%貨幣資金應(yīng)收賬款存貨固定資產(chǎn) 5001 5003 0003 000 51530N 短期借款應(yīng)付賬款預(yù)提費(fèi)用應(yīng)付債券實(shí)收資本留存收益 2 5