【正文】 第七章 投資項目的財務(wù)分析 $1 項目財務(wù)分析概述 ? 一、基本概念 建設(shè)項目的財務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟評價，財務(wù)分析 ? 是從企業(yè)角度，根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財稅制度規(guī)定，分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，考察項目的獲利能力，抗風(fēng)險能力，及外匯平衡等財務(wù)狀況，從而判斷擬建項目的財務(wù)可行性和合理性。 ? 建設(shè)項目的財務(wù)評價，主要是通過對各個技術(shù)方案的財務(wù)活動分析，憑借一系列評價指標(biāo)的測算和分析來論證建設(shè)項目財務(wù)上的可行性，并以此來判別建設(shè)項目在財務(wù)上是否有利可圖。 ? 從財務(wù)上分析建設(shè)項目經(jīng)濟效益時，不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟效益，同時還應(yīng)測算、分析在不利條件下，不利因素對建設(shè)項目經(jīng)濟效益的影響，進行建設(shè)項目經(jīng)濟效益的不確定性分析，以估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險，確定項目在經(jīng)濟上的可靠性。 二、財務(wù)評價的內(nèi)容 ? 項目在財務(wù)上的生存能力取決于項目的財務(wù)效益和費用的大小及其在時間上的分布情況。 ? 項目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財務(wù)狀況，是通過編制財務(wù)報表及計算相應(yīng)的評價指標(biāo)來進行判斷的。 二、財務(wù)評價的內(nèi)容 ? 、費用數(shù)據(jù)的收集 ? Q、 P、 C等測算 →→ 各年 NCF的預(yù)測值 ? ? 基本報表＋輔助報表 ? NPV、 IRR等 ? 分析盈利能力、償債能力 ? 三、財務(wù)評價的意義 ? 財務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關(guān)部門審批項目 (因加入 WTO,已經(jīng)大大放開 )具有十分重要的意義。 ? 1．財務(wù)評價是企業(yè)進行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標(biāo)是一致的，主要是為了盈利。通過財務(wù)評價，可以科學(xué)地分析擬建項目的盈利能力，進而做出是否進行投資的決策。 ? 2．財務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品 —— 貨幣的企業(yè)，其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風(fēng)險大、周期長等特點，稍有不慎，就有可能不能按期收取貸款利息，甚至收不回貸款本金。通過財務(wù)評價，銀行可以科學(xué)地分析擬建項目的貸款償還能力，進而確定是否予以貸款。 ? 3．財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟占主導(dǎo)地位，國有企業(yè)投資項目的財務(wù)效益如何，不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān)，而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響，企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補貼、核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此，有關(guān)部門在審批擬建項目時，應(yīng)將財務(wù)效益好壞作為決策的重要依據(jù)。 ? 4．中外合資項目尤需財務(wù)評價。對中外合資項目的外方合營者而言，財務(wù)評價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的財務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合營者視審批機關(guān)的要求，需要時還要進行國民經(jīng)濟評價。 四、財務(wù)評價的目的和任務(wù) 財務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面： ? 1．考察和論證擬建項目的獲利能力。通過對建設(shè)項目的財務(wù)評價來判別該擬建項目是否值得開工興建，考察該建設(shè)項目各個技術(shù)方案的盈利性，考察擬建項目建設(shè)投產(chǎn)后各年盈虧狀況，論證擬建項目建成投產(chǎn)后財務(wù)上能否自負(fù)盈虧、以收抵支有余，能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。 ? 2．考察和論證擬建項目對貸款的償還能力。對用貸款進行建設(shè)的項目必須從財務(wù)上分析其有無償還貸款的能力，要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項目或技術(shù)引進的項目更要注意項目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。 ? 3．為企業(yè)制定資金規(guī)劃，合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃，不僅能夠滿足資金平衡的要求，而且要在各種可行的資金籌措和運用方案中選擇最好的方案。 ? 4．為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當(dāng)項目的財務(wù)效益與國民經(jīng)濟效益發(fā)生矛盾時，國家需要采用經(jīng)濟手段予以調(diào)節(jié)。財務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)濟參數(shù)（如價格、稅收、利率、補貼等）變動對分析結(jié)果的影響，尋找國家為了實施調(diào)控可以采用的方式和幅度，使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。 五、財務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系 ? 可行性研究（ Feasibility Study），又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意，可行性就是“可能性”的意思，也就是指“可以實現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。所謂可行性研究就是對擬建項目技術(shù)上、經(jīng)濟上及其他方面的可行性進行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù)，同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設(shè)計等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。 ? 可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段，主要包括以下 11個方面的內(nèi)容：項目的背景和歷史，項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件和廠址選擇方案，項目工程設(shè)計方案，環(huán)境保護，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn)，項目實施計劃和進度要求，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟效益及社會效益評價，評價結(jié)論。 ? 從可行性研究內(nèi)容可以看到，項目財務(wù)評價是項目可行性研究經(jīng)濟效益評價的重要組成部分和基礎(chǔ)，它和國民經(jīng)濟評價共同構(gòu)成完整的項目經(jīng)濟效益評價。 六、主要評價指標(biāo) ? （一）考察項目盈利能力類 ? 財務(wù)內(nèi)部收益率（ FIRR）：建設(shè)項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率。與 ic 比較決定財務(wù)上是否可接受項目。 ??? ???nttt F IR RCOCI00)1()( ② 投資回收期（ Pt） ????PtttCOCI00)(③ 財務(wù)凈現(xiàn)值（ FNPV）和財務(wù)凈現(xiàn)值率（ FNPVR） ??????nttct iCOCIF NP V0)1()( FNPVR=FNPV/IP IP — 全部投資的現(xiàn)值 ? 投資利潤率 ? 投資利稅率 ? 資本金利潤率 （二）考察項目清償能力類 ? ① 資產(chǎn)負(fù)債率 Debt Ratio ? 即負(fù)債比率＝ ∑負(fù)債 /∑資產(chǎn) ② 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期 ? 是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需要的時間，即以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。 ???dPttd RI1 Id— 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息之和 Pd— 固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期（從借款年算起，從投產(chǎn)年算起時要注明） Rt— 第 t年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其他還款資金。 ? ③ 流動比率 ? Current Ratio＝ ∑流動資產(chǎn) /∑流動負(fù)債 ? ④速動比率 ? Quick Ratio＝（ ∑流動資產(chǎn) 存貨） /∑流動負(fù)債 ? （三）考察項目外匯效果類 ? ①財務(wù)外匯凈現(xiàn)值 FNPVF ??????nttctF iFOFIF NP V0)1()( ② 財務(wù)換匯成本與財務(wù)節(jié)匯成本 七、境外上市公司財務(wù)指標(biāo) ? 償債能力指標(biāo)： ? 1)資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債 /資產(chǎn) ? 2)資本 （ 所有者權(quán)益＋借入資金 ） ： ? 資本負(fù)債率 （ Leverage Ratio） ? ＝負(fù)債 /總資本 ? 負(fù)債＝長期貸款＋短期貸款＋長短期股東貸款 — 免息股東貸款 ? （ 與 1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負(fù)債 ） ? 3） 總資本（ TC, total capital） ? TC＝股東資本＋長期貸款＋短期貸款＋股東貸款＋少數(shù)股東權(quán)益 ? 4） 加權(quán)平均資本（ WACC, weighted average cost of capital） ? WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和 IRR。 盈利能力指標(biāo) ? 1） 凈利潤： （ PAT, profit after tax） PAT=EBIT— 利息 — 所得稅 — 少數(shù)股東權(quán)益 ? 2 ） 息 稅 前 收 益 （ EBIT, earnings before interest and tax） ? 即稅前營業(yè)利潤 ， 是經(jīng)營收入與經(jīng)營費用的差額 。 ? 息稅前收益 =經(jīng)營收入 經(jīng)營費用 ? 3） 稅折舊攤銷前收益 （ EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation and amortization） ? 息稅折舊攤銷前收益＝ EBIT＋折舊＋攤銷 ? 4） 息稅折舊攤銷勘探前收益 （ EBITDAX, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and exploration） ? 息