高管持股、戰(zhàn)略異質(zhì)性與公司并購績效--基于中國上市公司樣本數(shù)據(jù)的實證分析-碩士論文開題報告(已修改)
2025-02-02 17:30 本頁面
【正文】 東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文開題報告學(xué) 號： 2013100789 申 請 人： 付 寧 院 系： 研究生院 專 業(yè)： 企業(yè)管理 研 究 方 向： 資本經(jīng)營 指 導(dǎo) 教 師： 馬金城教授 填 表 日 期： 2015年3月 論文題目高管持股、戰(zhàn)略異質(zhì)性與公司并購績效 ——基于中國上市公司樣本數(shù)據(jù)的實證分析論文類型統(tǒng)計分析論文選題理論意義、實用價值1 研究背景并購是資本市場永恒的話題。自19世紀末開始西方國家已經(jīng)經(jīng)歷了五次大的并購浪潮，從最初的橫向并購、縱向并購到五六十年代的混合并購，再到后來的杠桿收購和跨國并購，并購的形式在不斷創(chuàng)新，規(guī)模和數(shù)量也呈現(xiàn)出遞增的趨勢。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主斯蒂格勒（Georg Stillglar,1989）曾說：“沒有一個美國大公司不是通過某種程度、某種方式的并購成長起來的，幾乎沒有一家大公司是主要靠內(nèi)部擴張而成長起來的”。隨著經(jīng)濟全球化進程的加快，在世界范圍內(nèi)正展開新一輪的并購浪潮。中國經(jīng)濟經(jīng)過多年高速發(fā)展，已成為世界第二大經(jīng)濟體，同時諸多行業(yè)也出現(xiàn)了嚴重的產(chǎn)能過剩，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、優(yōu)化資源配置和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整推動了中國企業(yè)的并購。根據(jù)安信證券統(tǒng)計顯示，A股上市公司參與并購占國內(nèi)并購比重的四分之三，并購交易異?；钴S。尤其在一些行業(yè)競爭較為分散的領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)整合遠未完成，并購機會很多，選擇戰(zhàn)略性并購重組來調(diào)整自身的經(jīng)營結(jié)構(gòu)乃至整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，可以快速的壯大企業(yè)。上市公司藍色光標(biāo)自2010年登錄資本市場已成為近年來的“并購?fù)酢?，陸續(xù)并購了博思瀚揚、今久廣告、金融公關(guān)集團等8家公司。藍色光標(biāo)清晰的戰(zhàn)略定位，通過并購成功實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)整合和跨越式發(fā)展。然而，盲目并購導(dǎo)致失敗的案例也并不鮮見，例如美國在線與時代華納的耗資1060億美元的沖動并購，春都集團的盲目擴張而由盛及衰。目前中國企業(yè)在強力驅(qū)動、瘋狂并購的情況下，許多并購行為都存在盲目性，在日趨良好的市場環(huán)境中，如何實施并購提升企業(yè)競爭力，應(yīng)結(jié)合自身的長期發(fā)展戰(zhàn)略。同樣值得關(guān)注的是，在股權(quán)分置改革后，上市公司通過授予高管層股份的股權(quán)激勵方式已越來越普遍。因為企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，導(dǎo)致所有者與經(jīng)營者的目標(biāo)不一致，很大程度上影響了并購決策，并進一步影響長期并購績效。而且許多企業(yè)管理者出于個人利益而缺乏長遠戰(zhàn)略考慮，使并購帶有很大的盲目性，影響了并購的戰(zhàn)略目標(biāo)；另一方面，由于公司治理方面的缺陷，也使得并購過程中的代理問題尤其突出。增強對高管人員的激勵強度能否改善企業(yè)的并購績效并緩解并購中的代理問題值得深入研究。2 研究意義 研究的理論意義并購是企業(yè)發(fā)展的一種重要的戰(zhàn)略行為，目前針對并購行為國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)從不同的角度、采用多種研究方法進行了深入的研究，并形成了許多可資借鑒的理論成果。關(guān)于高管持股與企業(yè)績效的的研究也較多，但結(jié)論上還存在分歧，大多數(shù)學(xué)者認同高管持股能夠緩解企業(yè)中的委托代理問題，高管持股與公司績效呈現(xiàn)非線性的關(guān)系。但對于企業(yè)的并購動因與并購績效，從高管持股的角度進行分析的理論研究還比較少，尚未形成具體的研究思路和分析框架。本文基于代理理論在并購中的應(yīng)用，將深入研究高管持股因企業(yè)戰(zhàn)略差異性而引發(fā)的公司并購行為的影響，分析不同上市公司的并購動機和長期績效。針對企業(yè)的并購行為，本文將具體分析高管持股對并購方式選擇與并購績效的影響路徑，提出完整的研究思路，驗證高管持股是否能夠緩解經(jīng)營者與所有者利益沖突的理論問題，對于完善上市公司的激勵—約束機制具有重要理論意義，同時也是對企業(yè)并購理論研究的深入。 研究的應(yīng)用價值并購是擴大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)競爭實力的一種有效方法。隨著中國證券市場進入全流通時代，股權(quán)流動性的增加為上市公司的并購活動帶來了活力與機遇，公司的控制權(quán)市場進入了空前活躍的時期。目前，資本市場中既存在通過行業(yè)內(nèi)整合而實現(xiàn)跨越式發(fā)展的戰(zhàn)略性相關(guān)并購，也存在著盲目擴張而進行的多元化并購。高管層是企業(yè)并購行為的決策者和執(zhí)行者，高管持股會顯著影響企業(yè)的戰(zhàn)略制定以及并購決策。本文通過分析企業(yè)高管層持股、企業(yè)的戰(zhàn)略差異與并購行為，了解目前（尤其是股改之后）中國上市公司的高管持股現(xiàn)狀，探討高管持股是否會通過影響戰(zhàn)略的差異而影響并購行為的理性合理與長期績效，從而引導(dǎo)企業(yè)完善激勵—制約機制來提高公司治理水平，并通過合理的并購行為提升企業(yè)的核心競爭力，為公司的資本運作和投資決策提出合理建議，對于維護資本市場長期穩(wěn)定性和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展都具有重要的現(xiàn)實意義。國內(nèi)外研究綜述1企業(yè)并購的相關(guān)研究從19世紀末至今，全球共發(fā)生了五次大規(guī)模的并購浪潮。從最初的橫向并購、縱向并購發(fā)展到混合并購、杠桿收購，其形式在不斷的推陳出新，數(shù)量和規(guī)模也呈現(xiàn)遞增的趨勢，對于企業(yè)并購行為的研究，目前主要是從兩大角度來進行的：一是并購動因的研究；另一個是并購績效的研究。在并購動機的研究中，早期并購理論都是從增加企業(yè)價值方面來解釋企業(yè)的并購動機。這些理論包括協(xié)同效應(yīng)理論(Weston,1962)；效率理論(Coase,1937)；戰(zhàn)略動機理論；價值低估假說(Tobin，1977)。這些假說都認為企業(yè)進行并購能夠為企業(yè)增加財富。隨后的并購理論伴隨公司金融理論等發(fā)展而提出，如代理理論(Jensen,1976)認為,公司的主要代理問題來自于外部股東與掌握公司控制權(quán)的職業(yè)經(jīng)理人之間的利益沖突，而并購可以降低代理成本。Manne(1965)認為并購作為一種外部機制，當(dāng)目標(biāo)公司代理問題產(chǎn)生時,收購或代理權(quán)的競爭可以降低代理成本。Muller(1969)提出的假說認為公司規(guī)模決定代理人的報酬，因此代理人有動機通過收購使公司規(guī)模擴大,而忽視公司實際投資收益率。中國上市公司的并購始于1993年，并購的市場環(huán)境和制度環(huán)境遠不如西方國家，因此，國內(nèi)學(xué)者對于公司并購的研究成果與西方理論研究也有所不同。陳信元、陳東華（2003）等提出機會主義資產(chǎn)重組的概念,并將其作為公司的并購動因；李善民（2009）經(jīng)過實證研究后發(fā)現(xiàn)中國上市公司并購已經(jīng)成為高管謀取私有收益的機會主義行為；劉淑蓮提出并購是一種了解CEO激勵機制與公司投資決策有效性的方法。管理者可能為提升個人薪酬而熱衷于并購活動。另有 一些學(xué)者指出公司并購的發(fā)生及其效率可能取決于并購各方的利益博弈過程和均衡結(jié)果；李增泉等認為并購可能被公司的控股股東利用為支持或掏空上市公司的一種工具。對于并購績效的研究，國內(nèi)外學(xué)者的研究結(jié)論分歧較大。Jensen和Rubeck（1983）具有開創(chuàng)性的研究引發(fā)了“并購能否創(chuàng)造價值”的討論。Sirower(1994)研究中發(fā)現(xiàn)主并企業(yè)在并購活動中得到的是負收益。Bruner(2002)對19712001年間130篇經(jīng)典研究文獻進行了全面的匯總,發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟發(fā)達國家的并購重組過程中
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