【正文】 1 第 1 章 財(cái)務(wù)管理緒論 本章習(xí)題： 1．巨人集團(tuán)的“倒下”。眾所周知，“中國(guó)改革十大風(fēng)云人物”之一的巨人集團(tuán)統(tǒng)帥史玉柱以廣告開路，走出了一條一年成為百萬(wàn)富翁，兩年成為千萬(wàn)富翁，三年成為億萬(wàn)富翁的捷徑，創(chuàng)立了名噪一時(shí)的巨人集團(tuán)。史玉柱成功的主要原因在于他成功的把握住了市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)施營(yíng)銷戰(zhàn)略。轟轟烈烈過(guò)后，巨人集團(tuán)經(jīng)歷了慘敗的過(guò)程，分析其失敗的原因，一方面在于其管理體制跟不上企業(yè)的發(fā)展，二是企業(yè)的理財(cái)問(wèn)題。巨人集團(tuán)投資決策存在眾多失誤，資金運(yùn)用不當(dāng)，資金結(jié)構(gòu)明顯不合理。其中典型的“巨人大廈”可以說(shuō)是史玉柱個(gè)人 狂熱的經(jīng)典之作，為了建設(shè)這座大廈，史玉柱以小搏大，以僅有的 3 個(gè)億的資產(chǎn)規(guī)模投資 12 億元興建巨人大廈，其資金來(lái)源主要是出售樓花以及從巨人集團(tuán)支柱產(chǎn)業(yè)中拆借資金，而未申請(qǐng)過(guò)一分錢的銀行貸款。最終巨人大廈未能如期完工，整個(gè)集團(tuán)資金緊張，債主紛紛上門而無(wú)力應(yīng)付，只能宣告破產(chǎn)。 假定你作為巨人集團(tuán)的財(cái)務(wù)經(jīng)理，怎樣利用本章提供的財(cái)務(wù)管理理論基礎(chǔ)回答如下的問(wèn)題： （ 1）從 現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)管理決策的關(guān)系流程圖簡(jiǎn)要剖析 巨人集團(tuán)的倒閉的主要原因； （ 2）依據(jù) 企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基本原則對(duì)上述原因提出防范巨人集團(tuán)倒閉的建議。 參考答案： (請(qǐng)簡(jiǎn)要給出答案要點(diǎn) ) 解答 : 2 （ 1） 巨人集團(tuán)倒閉的表層原因是巨人大廈 的 建設(shè) 使得整個(gè)集團(tuán)資金緊張，而深層的原因在于：巨人集團(tuán) 只使用 支柱產(chǎn)業(yè) 所獲得 的現(xiàn)金，即 上 圖中“經(jīng)營(yíng)中的凈現(xiàn)金流量”，而不 使 用 負(fù)債 及其他 融資 方式 ，即 “籌資活動(dòng)的凈 現(xiàn)金流量 ” ，單一的資金來(lái)源與巨人大廈的資金投入需要量不相匹配， 最終導(dǎo)致資金斷鏈，集團(tuán)整體破產(chǎn)。 （ 2） 根據(jù)書中財(cái)務(wù)管理基本原則中的三項(xiàng)： 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)平衡原則 、 集成化管理的財(cái)務(wù)效應(yīng)和業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)效應(yīng) 、 風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則 。我們可以對(duì)巨人集 團(tuán) 提供下述建議 ： a) 遵循資金流轉(zhuǎn)平衡原則， 根據(jù)投資項(xiàng)目 所需 資金的 數(shù)額 、資金占用期、資金周轉(zhuǎn)情況 、資金成本來(lái)確定資金的來(lái)源， 。 b) 遵循集成化原則， 將財(cái)務(wù)目標(biāo)與業(yè)務(wù)目標(biāo)結(jié)合起來(lái)，巨人大廈是地產(chǎn)投資，與巨人集團(tuán)的主業(yè)關(guān)聯(lián)度不大，如何實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)是巨人 集團(tuán)做投資決策時(shí)應(yīng)提前想好的。 c) 遵循風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則， 充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn) ， 房地產(chǎn)行業(yè)是高收益、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，因此， 需做好風(fēng)險(xiǎn)防范與應(yīng)對(duì)措施 。 2．公司的所有者以企業(yè)財(cái)富最大化為財(cái)務(wù)目標(biāo)，為了激勵(lì)管理者為這一目標(biāo)努力，公司常常依據(jù)管理的績(jī)效來(lái)授予管理人員股票期權(quán)和獎(jiǎng) 金，經(jīng)管理者的個(gè)人財(cái)富與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效聯(lián)系起來(lái)，管理者使股價(jià)最大化的工作做得越好，他們得到的報(bào)酬也越多。 《商業(yè)周刊》在有關(guān)高級(jí)經(jīng)理人員報(bào)酬情況的 2020年度調(diào)查報(bào)告中指出， 1990 年公司的 CEO 的平均報(bào)酬為 200 多萬(wàn)美元，可是到 1999 年增至 1 240萬(wàn)美元。這種快速的增長(zhǎng)歸因于越來(lái)越多 CEO 接受的報(bào)酬大部分是以股票和期權(quán)的形式支付的，特別是 20 世紀(jì) 90 年代股市的堅(jiān)挺，這些股票和股票期權(quán)的價(jià)值暴漲。 許多專家認(rèn)為 CEO 的報(bào)酬方式與股價(jià)績(jī)效之間的關(guān)系是相當(dāng)不確定性的，同時(shí)也認(rèn)為美國(guó) 1990年以來(lái)，相當(dāng)一部分 上市企業(yè)的 CEO 績(jī)效激勵(lì)報(bào)酬過(guò)高。你嘗試用本章所提倡的權(quán)衡條件下的財(cái)務(wù)目標(biāo)理論來(lái)解析如下的問(wèn)題： （ 1） CEO績(jī)效激勵(lì)報(bào)酬過(guò)高在財(cái)務(wù)目標(biāo)上會(huì)怎樣表現(xiàn)？會(huì)出現(xiàn)哪些矛盾？有哪些協(xié)調(diào)措施？ （ 2）股票價(jià)格與經(jīng)理人激勵(lì)薪酬掛鉤是否為一種有效激勵(lì)制度，可否產(chǎn)生損害股東的利益？采取哪些措施可改進(jìn)不合理的激勵(lì)制度？ 參考答案： 3 第 2 章 財(cái)務(wù)管理環(huán)境與金融市場(chǎng) 本章習(xí)題： 1．日本和英美國(guó)家融資渠道案例。 在日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，主銀行深深涉足于其關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)事務(wù)中，形成了頗具特色的主銀行體系。主銀行體系就是公司與 一兩家銀行保持著密切的長(zhǎng)期關(guān)系，他們成為主銀行。主銀行通常為公司提供債務(wù)資本，雙方長(zhǎng)期保持綜合往來(lái)關(guān)系。主要原因在于日本在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，工業(yè)公司依靠自身儲(chǔ)蓄滿足公司投資需求的能力低下，加上較之英美國(guó)家，日本證券市場(chǎng)長(zhǎng)期滯后，各個(gè)企業(yè)不得不依靠銀行間接融資，銀行信貸在公司資本來(lái)源中占主導(dǎo)地位，主銀行是公司最大的債權(quán)人，借貸資金是日本公司發(fā)展的主要資金來(lái)源。同期的英美國(guó)家資本市場(chǎng)不斷完善發(fā)展起來(lái)， 資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，企業(yè)融資大多是通過(guò)向資本市場(chǎng)直接融資，而非間接融資 。這樣日本公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)融資占有較大的比 例，而英美國(guó)家公司的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比例更大。資本結(jié)構(gòu)的不同引發(fā)了公司治理方面的不同，日本公司中的公司治理主要依靠的是內(nèi)部公司治理機(jī)制， 通過(guò)在公司內(nèi)部建立一整套公司治理的相關(guān)制度，據(jù)以合理的確定股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系，以完成有效的激勵(lì)和約束的作用，實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部的高效運(yùn)作，具體來(lái)說(shuō)就是建立內(nèi)部股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)相互之間的激勵(lì)約束制度。 而英美等國(guó)家則更多的是來(lái)自于資本市場(chǎng)的外部治理機(jī)制，主要 通過(guò)公司外部力量對(duì)公司內(nèi)部的管理行為進(jìn)行監(jiān)督，以緩解公司治理中的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn) 有效的公司治理。 根據(jù)以上資料，結(jié)合課本內(nèi)容是回答下面的問(wèn)題： （ 1）資本市場(chǎng)的發(fā)展是如何影響資本結(jié)構(gòu)的？ （ 2）宏觀金融政策對(duì)企業(yè)融資選擇優(yōu)何影響？ 參考答案： 解答： （ 1）資本市場(chǎng)的發(fā)展是如何影響資本結(jié)構(gòu)的？ 資本市場(chǎng) 的發(fā)展決定市場(chǎng) 融資體制 ，進(jìn)而決定了 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)模式的選擇 。 日本公司發(fā)展的主要資金來(lái)源是借貸資金 ，因此， 銀行信貸在 日本企業(yè) 資本來(lái)源中占主導(dǎo)地位 。英美國(guó)家 的 資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，企業(yè)融資大多是通過(guò)向資本市場(chǎng)直接融資，而非間接融資 ，因此，英美國(guó)家公司的資本結(jié)構(gòu)中股權(quán)融資比例更大。 （ 2）宏觀金融政 策對(duì)企業(yè)融資選擇優(yōu)何影響？ a) 利率政策。 企業(yè)融資過(guò)程中，必須考慮使用資金的成本， 而資金成本即是“利率 ”。 利率與投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益率就越高，企業(yè)支付的資金成本就越高。 利率 的構(gòu)成： 4 K=K*+IP+DRP+LP+MRP K*—— 純粹利率 IP—— 通貨膨脹溢價(jià) DRP—— 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) LP—— 流動(dòng)性溢價(jià) MRP—— 到期日風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) b) 稅收政策。 財(cái)務(wù)決策的依據(jù)是稅后現(xiàn)金流量， 稅收影響公司決策，包括投資、籌資和經(jīng)營(yíng)決策。例如： 債務(wù)融資利息可抵所得稅；股利政策、固定資產(chǎn)租賃或購(gòu)買決策也受 所得稅影響。 c) 財(cái)政政策。 擴(kuò)張性的財(cái)政政策 ，在 總需求不足時(shí) 出臺(tái)， 刺激資本流動(dòng)，政策環(huán)境寬松 ； 緊縮性的財(cái)政政策 ，在 總需求大于總供給 時(shí)出臺(tái)， 降低經(jīng)濟(jì)熱度，政策環(huán)境收緊。 2．林先生擁有一家經(jīng)營(yíng)得十分成功的工藝品經(jīng)銷商店 —— 榮盛商店。數(shù)年來(lái)，他一直堅(jiān)持獨(dú)資經(jīng)營(yíng)，身兼所有者和管理者兩職，由于年齡的原因打算從管理崗位上退下來(lái)。因此想轉(zhuǎn)化企業(yè)的組織形式，但是他希望商店仍能掌握在家族手中，長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是將這份產(chǎn)業(yè)留給自己的兒孫。 林先生正在考慮將其商店改組為公司制或者合伙制。改組為公司制后，他可以給自己的每一位兒孫留下數(shù)目合適 的股份，他可以將商店整個(gè)留給兒孫們讓他們進(jìn)行合伙經(jīng)營(yíng)。為了能夠選擇正確的企業(yè)組織形式，林先生制定了如下的目標(biāo)：所有權(quán)，林先生希望他的兩個(gè)兒子各擁有 25%的股份，五個(gè)孫子各擁有 10%的股份；存續(xù)能力，林先生希望即使發(fā)生兒孫死亡或者放棄所有權(quán)的情況也不會(huì)影響經(jīng)營(yíng)的持續(xù)性；管理，當(dāng)林先生退休后，他希望將產(chǎn)業(yè)交給一位長(zhǎng)期服務(wù)于商店的雇員老李來(lái)管理。雖然林先生希望家族保持產(chǎn)業(yè)的所有權(quán)，但他并不相信他的家族成員有足夠的時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)來(lái)完成日常的管理工作。事實(shí)上，他認(rèn)為有兩個(gè)孫子根本不具有經(jīng)濟(jì)頭腦，所以他并不希望他們參與管理 工作；所得稅，林先生希望產(chǎn)業(yè)采取的組織形式可以盡可能減少他的兒孫們應(yīng)繳納的所得稅，希望每年的經(jīng)營(yíng)所得都盡可能多地分配給商店的所有人；所有者的債務(wù)，林先生希望能夠確保在商店發(fā)生損失時(shí)，他的兒孫們的個(gè)人財(cái)產(chǎn)不受任何影響。 結(jié)合本案例資料和本章的企業(yè)組織形式是回答如下問(wèn)題： （ 1） 根據(jù)你掌握的知識(shí)，你認(rèn)為該企業(yè)應(yīng)采用公司制還是合伙制？ （ 2） 公司制或合伙制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理會(huì)產(chǎn)生哪些影響？ 參考答案： （ 1） 該企業(yè)應(yīng)采用公司 制 。 （ 2） 公司制 與 合伙制對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理 影響對(duì)比表 企業(yè)組織形式 優(yōu)勢(shì) 劣勢(shì) 5 公司制 （股份有限公司） (1)它通過(guò)向社會(huì)發(fā)行股票，可以廣泛吸收社會(huì)資本，迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。 (2)大股東可以通過(guò)股份公司控制更多的社會(huì)資本，增強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)中的有利地位。 (3)股東流動(dòng)性極大。 (4)管理者 對(duì)債務(wù) 僅付有限責(zé)任。 股東的流動(dòng)性太大，不易控制掌握。 合伙 制 (1) 發(fā)揮每個(gè)合伙人的專長(zhǎng)，提高合伙企業(yè)的決策水平和管理水平。 (2)由于可以由眾多的人共同籌措資金 ，提高了籌資能力，擴(kuò)大了企業(yè)規(guī)模。 (3)由于合伙人對(duì)合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，有助增強(qiáng)合伙人的責(zé)任心，提高合伙企業(yè)的信譽(yù)。 (1)合伙企業(yè)財(cái)務(wù)不穩(wěn)定性比較大。 (2)合伙企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大。 (3)合伙企業(yè)由于在重大財(cái)務(wù)決策問(wèn)題上必須要經(jīng)過(guò)全體合伙人一致同意后才能行動(dòng)。 第 3 章 未來(lái)現(xiàn)金流價(jià)值確定 本章習(xí)題： 預(yù)計(jì)一項(xiàng)投資的收益為前 5 年 10萬(wàn)元，后 4 年為 15 萬(wàn)元，最后一年為 5萬(wàn)元，若貼現(xiàn)率為 5%，該項(xiàng)投資現(xiàn)在的投資限額是多少？ 投資限額 =10*（ P/A， 5%， 9） +5*（ P/A， 5%， 5） *（ P/S， 5%， 5） =(萬(wàn)元 ) 某企業(yè) 1990年初從銀行借款 200 萬(wàn)元，期限 10 年，從 1995 年初開始每年等額還本付息，到期滿時(shí)正好還本付息完畢，貼現(xiàn)率為 10%，試計(jì)算每年還款金額。 X（ P/A,10%,6） /(!+10%)4=200 X= 某人將現(xiàn)金 1000 元存入銀行，若年利率為 8%，每季復(fù)利一次，存期 5年，該筆存款 5年后的本利和是多少？ 1000*(1+8%/4)4*5=1486 年利率 10%，每年復(fù)利一次， 5 年后要得到 1000 元，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ 1000/(1+10%)5= 每年年末存入銀行 1000 元，連續(xù) 5 年，若年利率為 10%， 5 年后的本利和是多少？ 1000*(F/A,10%,4)＋ 1000=5641 某人計(jì)劃在今后 5 年內(nèi)，每年末從銀行提取現(xiàn)金 5000 元，利率為 10%，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？ 5000（ P/A,10%,5） =18954 某人在 6 年內(nèi)分期付款購(gòu)物，每年年初付款 500 元，銀行利率為 10%，該項(xiàng)分期付款購(gòu)物相當(dāng)于現(xiàn)在一次現(xiàn)金支付的購(gòu)價(jià)為多少？ 6 500+500*(P/A,10%,5)= 某人年初存入銀行一筆現(xiàn)金，從第三年 年末起，每年取出 1000 元，至第六年年末全部取完，銀行存款利率為 10%，要求計(jì)算最初時(shí)一次存入銀行的款項(xiàng)是多少？ 假設(shè)存入 X 元，則依據(jù)題意可得： 1000 * ( / , 10% , 3 ) 1000 * ( / , 10% , 7 )F A x F A?? 可得： ? 某企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需購(gòu)置一臺(tái)機(jī)床，該機(jī)床當(dāng)前的市價(jià)為 19800元，可以使用 5年。如果采用租賃的方式，每年年初需支付租金 5000元，假設(shè)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為 12%，該企業(yè)應(yīng)該購(gòu)買還是租賃？ 5000*(P/A,12%,4)+5000＝ 20185（元） 應(yīng)購(gòu)買。 某人有 1200 元，擬投入報(bào)酬率為 8％的投資機(jī)會(huì)，經(jīng)過(guò)多少年才能使現(xiàn)有貨幣增加 1倍？ n240 0=120 0( 1+8%) n＝ 9 1某人 5 年后要得到本利和為 50 000 元年利率為 5％，現(xiàn)在應(yīng)存本金多少元 ? P=50000/(1+5%)5=500000 =39 175 元 12．某人出國(guó) 3年，請(qǐng)你代付房租，每年租金 6000 元，假定銀行存款利率為 10％，他應(yīng)該給你在銀行存入多少錢？ P=6000（ p/a,10%,3） =6000 =14922 元 1 6 年分期付款購(gòu)物，每年年初付 200 元，若銀行利率為 10％，該項(xiàng)分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的價(jià)款是多少？ P=200（（ P/A,10%,5） +1） = 元 1假設(shè)您購(gòu)買一價(jià)值 50萬(wàn)元的住房，需要辦理抵押貸款，您有兩種選擇： A：期限 30年，利率 8％； B：期限 15年，利率 5％。請(qǐng)分別計(jì)算兩方案的各期還款額，分析還款額中本金和利息的的具體數(shù)額，說(shuō)明您更傾向于哪個(gè)方案？ 分析： A方案 借款額 50 萬(wàn)元是我們已知要償還額度的現(xiàn)值，貸款的利率為已知的貼現(xiàn)率 7％ ，期限為 20 年，每年末的等額償還額就是 我們要計(jì)算的年金。其數(shù)據(jù)關(guān)系如下： 50 00 00 = x/( P /A ,7 % ,2 0) x=500 000247。 = 年份 年金 利息 本金 年初本金余額 1 35 000 2 3 4